Anthropic e OpenAI repudiam vendas não autorizadas de ações, abalando o mercado de tokens pré-IPO

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

O mercado de tokens de ações pré-IPO acabou de passar por uma forte volatilidade. O epicentro desse terremoto veio de dois comunicados das duas grandes empresas de IA, Anthropic e OpenAI.

Hoje, a Anthropic atualizou um comunicado oficial lançado em fevereiro deste ano, intitulado “ sobre a venda não autorizada de ações da Anthropic e golpes de investimento”.

A Anthropic menciona explicitamente no artigo: “Qualquer venda ou transferência de ações da Anthropic, ou qualquer disposição sobre os direitos sobre ações da Anthropic, sem a aprovação do nosso conselho, é nula (observe o uso da palavra ‘nula’) e não será reconhecida nos livros e registros da empresa. Isso significa que, se alguém vender ações da Anthropic sem aprovação do conselho, a transação será considerada nula. O chamado comprador não será reconhecido como acionista da Anthropic e não terá nenhum direito de acionista.”

Pouco tempo após o comunicado de atualização da Anthropic, a OpenAI também divulgou um aviso afirmando: “Todos os acionamentos estão sujeitos a restrições de transferência. Nenhuma ação pode ser transferida, direta ou indiretamente, sem o consentimento por escrito da empresa. Qualquer venda não autorizada não apenas é não autorizada, mas também inválida.”

Nos anúncios da Anthropic e da OpenAI, ambas as empresas explicaram que as ações preferenciais e ordinárias estão sujeitas a restrições de transferência estabelecidas no estatuto social, portanto, todas as transferências de ações exigem aprovação do conselho administrativo.

A Anthropic também enfatizou especificamente que a empresa não permite que "empresas de propósito específico" (SPV) adquiram ações da Anthropic, e qualquer transferência de ações para uma SPV viola as restrições de transferência da empresa... Alguns fundos de investimento afirmam oferecer canais para investimento indireto em ações da Anthropic, mas esses fundos provavelmente estão tentando contornar as restrições de transferência. Portanto, qualquer terceiro que afirme vender ações da Anthropic ao público — seja por meio de vendas diretas, contratos futuros, tokens de ações ou outros mecanismos — pode estar envolvido em fraude ou oferecendo investimentos sem valor devido às restrições de transferência da Anthropic.

• Odaily: A imagem mostra a plataforma não autorizada de transferência de ações mencionada pela Anthropic.

Para entender por que esta atualização teve um impacto tão grande no mercado de tokens de ações pré-operacionais, primeiro é preciso entender o que é uma SPV.

No mercado tradicional de ações pré-abertura, a transferência direta de ações originais é extremamente difícil, não apenas devido a restrições estatutárias, mas também por envolver procedimentos legais complexos. Nesse contexto, o SPV surgiu como solução.

SPV é uma entidade legal criada separadamente para fins específicos de transação ou investimento, podendo ser entendida como uma "empresa casca dedicada à detenção de um determinado ativo" — múltiplos investidores podem, por meio de contribuições para o mesmo SPV, detentar indiretamente ações de uma empresa ou certo tipo de ativo, alcançando objetivos como concentração de ações, redução de barreiras de entrada e otimização da estrutura jurídica e fiscal. SPVs são particularmente comuns em negociações pré-market de ações populares. Como muitas empresas famosas geralmente não desejam introduzir diretamente um grande número de pequenos acionistas, as instituições normalmente criam primeiro um SPV, que então investe unificadamente na empresa-alvo.

Por exemplo, o que o mercado chama de “participação antecipada na subscrição de ações da Anthropic ou da OpenAI” é, na verdade, os investidores primeiro aportarem fundos a um SPV, que depois adquire uniformemente as ações não negociadas da Anthropic.

Atualmente, a maioria das plataformas de tokens de ações pré-negociação no mercado (como Prestock) utiliza a arquitetura SPV.

• A plataforma ou seus parceiros registrarão uma SPV em uma jurisdição específica, cuja única função será comprar ações primárias da Anthropic no mercado secundário (geralmente de funcionários ou investidores iniciais);
• A plataforma emitirá posteriormente tokens derivativos na cadeia (como ANTHROPIC ou OPENAI), que são legalmente definidos como "direitos sobre os rendimentos econômicos desse SPV";
• Teoricamente, este token deve ser ancorado 1:1 às ações originais; para cada token emitido, a SPV offline deve detentar a respectiva parcela de ações.

Mas a questão agora é que Anthropic e OpenAI já declararam claramente que "não reconhecem transferências não autorizadas de ações". Isso significa que, se um SPV transferir ações sem a aprovação do conselho (o que basicamente nunca acontecerá), as ações detidas por esse SPV podem ser consideradas inválidas aos olhos da Anthropic e da OpenAI — se as ações do SPV forem inválidas, então o "retorno econômico" ao qual os tokens on-chain se referem também perde seu valor.

Uma das principais razões pelas quais Anthropic e OpenAI são tão contrários ao SPV é que, com a contínua especulação em torno das ações pré-lançamento da empresa (a avaliação pré-lançamento da Anthropic chegou a subir para US$ 1,4 trilhão, muito acima da avaliação da última rodada de financiamento), o risco de superfinanciamento do SPV já começou a se manifestar.

Dentre eles, o problema mais preocupante é o “encaixe” do SPV — muitos investidores que compram tokens de ações pré-venda acreditam estar adquirindo ações da empresa, mas na verdade possuem apenas direitos sobre os rendimentos econômicos de um determinado SPV; ainda mais extremo, muitos SPVs não detêm diretamente as ações originais da Anthropic, mas sim têm mais duas ou três camadas de SPVs abaixo deles.

Essa estrutura de “matryoshka” é, na verdade, muito perigosa.

• Questões de transparência legal: cada camada adicional torna a autenticidade dos ativos subjacentes mais nebulosa. Os investidores têm dificuldade em confirmar se o SPV mais subjacente obteve a aprovação de transferência do conselho da empresa.
• Taxas de gestão exploratórias: Cada nível de SPV cobra taxas de gestão, taxas de desempenho e dividendos, e após camadas sucessivas, o retorno real do investidor é severamente diluído.
• Risco de zero: assim que qualquer camada de transferência de ações for considerada “inválida” pela Anthropic, toda a cadeia de valor entrará em colapso instantaneamente.

Seja por razões de reputação ou proteção ao investidor, Anthropic e OpenAI claramente não desejam ver essa situação.

Após os anúncios da Anthropic e da OpenAI, o mercado imediatamente reagiu.

PreStocks: ANTHROPIC sofre forte queda, caindo temporariamente abaixo de US$ 1.000, registrando US$ 1.082 às 12:00, com queda de 20,62% em um dia; OPENAI registra US$ 1.440, com queda de 26,82% em um dia.

O pânico dos investidores é facilmente compreensível; já que Anthropic e OPENAI declararam explicitamente não reconhecer a posse não autorizada, existe a possibilidade de que os direitos por trás desses tokens se tornem "papel sem valor", expondo os detentores a grandes riscos de comprovação de propriedade e custos legais.

Curiosamente, enquanto os tokens de ações pré-operacionais enfrentam pressão, outro tipo de produto de negociação de ações pré-operacionais se mostrou relativamente estável — os contratos pré-operacionais que dependem totalmente de apostas bilaterais no mercado. Isso ocorre porque esses produtos, em essência, não detêm nenhuma ação real; as restrições da Anthropic e da OPENAI não os afetam, pois são simplesmente “apostas bilaterais” sobre o preço futuro da IPO, baseando-se na negociação de preços entre compradores e vendedores.

Diante da postura de negação da Anthropic e da OpenAI, surgiram duas vozes totalmente diferentes no setor.

Alguns acreditam que a lógica por trás do comércio de ações pré-operacionais já morreu. Se grandes empresas como Anthropic e OpenAI liderarem o bloqueio de SPVs, outras gigantes podem seguir o exemplo. Sob a incerteza do suporte acionário, questiona-se se os tokens de ações pré-operacionais ainda têm valor.

Mas outro grupo, incluindo Nick Abouzeid, fundador da Rivet, acredita que isso não merece tanta comoção: negociar tokens de ações pré-operacionais por canais não oficiais é sempre um jogo, e os compradores devem estar cientes desde o primeiro dia de que a empresa pode não reconhecê-los — o que você falta é a oportunidade de investimento direto, e obter essa oportunidade por outros meios sempre envolve algum risco.

Em resumo, com o prêmio dos ativos tokenizados de ações pré-operacionais continuando a se expandir e o sentimento do mercado se tornando progressivamente hiperbólico, os comentários da Anthropic e da OpenAI certamente trouxeram um choque frio para toda a categoria.

Nos últimos meses, cada vez mais investidores passaram a ver os tokens de ações pré-operacionais como um canal de “baixa barreira para participar do crescimento das principais empresas de IA”, com a valoração de alguns tokens de ações pré-operacionais relacionados a conceitos de IA já se desvinculando claramente da realidade e até apresentando especulações loucas que superam em muito a valoração da última rodada de financiamento. Nesse contexto, a divulgação pública de esclarecimentos pela Anthropic e pela OpenAI representa, em certa medida, um esforço para delimitar novamente os limites desse novo mercado em crescimento desenfreado.

Para especuladores, este é um momento de educação sobre riscos; mas para o desenvolvimento de longo prazo do setor, o mercado talvez também precise de um momento como este de “desinflação”.