A ideia de combinar as duas empresas mais valiosas de Elon Musk passou de fantasia do Reddit para algo que analistas estão incorporando em seus modelos. E quanto mais próxima ela fica da realidade, pior fica para os acionistas da Tesla.
A BNP Paribas mantém a classificação de "underperform" na Tesla com um preço-alvo de US$ 280, citando um previsto consumo de caixa de US$ 216 bilhões na SpaceX entre 2026 e 2031. Isso não é um erro de digitação. Duzentos e dezesseis bilhões de dólares, aproximadamente o PIB da Grécia, simplesmente saindo da SpaceX nos próximos cinco anos. E os investidores da Tesla aparentemente pagarão parte dessa conta.
O problema da China que ninguém pediu
Em 30 de julho, o Wall Street Journal relatou que executivos da Tesla haviam sido instruídos a se preparar para a separação do negócio da empresa na China antes de uma possível fusão com a SpaceX. A China não é um mercado secundário para a Tesla. É um dos motores de receita mais críticos da empresa globalmente, e isolá-la redefiniria fundamentalmente o perfil financeiro da Tesla.
Elon Musk chamou o relatório do WSJ de “notícia falsa absurda” em 31 de julho.
A lógica por trás de uma possível desmembramento da China não é difícil de entender. A SpaceX é um contratante de defesa com relações sensíveis com o governo dos EUA, e fundi-la com uma empresa que tem fortes vínculos de fabricação com Pequim criaria um pesadelo de segurança nacional. Separar as operações da Tesla na China poderia teoricamente limpar esse caminho regulatório, mas também privaria a Tesla de um segmento de negócios que impulsiona uma parcela significativa de suas entregas e receitas globais.
De onde vem o risco de US$ 750 bilhões
O analista Gene Munster aumentou a probabilidade de uma fusão entre SpaceX e Tesla para 90% em 22 de julho, após discussões durante a chamada de resultados do Q2 da Tesla. Esse número chamou a atenção do mercado e ajudou a impulsionar uma nova onda de especulações sobre como a transação poderia ser estruturada.
Analistas do RBC e do JPMorgan estimaram riscos de até US$ 750 bilhões em erosão de valor para os acionistas da Tesla decorrentes de uma fusão.
A preocupação é direta: a SpaceX consome dinheiro em uma taxa extraordinária porque está construindo foguetes, implantando constelações de satélites e buscando contratos que exigem enormes gastos de capital. A Tesla, por outro lado, atingiu um nível de maturidade na fabricação onde gera fluxo de caixa livre significativo. Fundir as duas empresas efetivamente redirecionaria a capacidade de geração de caixa da Tesla para financiar as ambições de alto gasto de capital da SpaceX.
O BNP Paribas foi particularmente direto, argumentando que os riscos superam os benefícios e rejeitando a ideia de que uma fusão geraria aumentos imediatos ou futuros de valor para os acionistas. Os analistas do banco francês veem o acordo como um mecanismo para subsidiar a expansão da SpaceX, em vez de criar sinergias que beneficiem os detentores de ações da entidade combinada.
Ambas as empresas têm sobreposições operacionais em IA e manufatura avançada. Mas quando um lado de uma fusão é projetado para consumir US$ 216 bilhões em caixa ao longo de cinco anos, o argumento de sinergia precisa funcionar muito bem para compensar isso.
O que isso significa para os investidores
Em qualquer cenário de fusão, os acionistas atuais da Tesla veriam sua participação diluída à medida que novas ações são emitidas para adquirir ou fundir-se com a SpaceX. Dadas as últimas avaliações de mercado privado da SpaceX, essa diluição poderia ser substancial.
Uma fusão envolvendo um grande contratante de defesa e uma empresa com operações significativas na China enfrentaria análise de múltiplas agências governamentais dos EUA, potencialmente incluindo o CFIUS, a SEC e o Departamento de Defesa. Mesmo que o negócio na China fosse desmembrado, o processo de aprovação poderia ser longo e incerto.
Se a Tesla começar a fazer alterações estruturais formais em suas operações na China, isso seria um sinal muito mais confiável do que qualquer negação nas redes sociais. E se o BNP Paribas e o JPMorgan estiverem certos sobre o risco de baixa, o custo de estar errado sobre esta fusão poderia ser medido em centenas de bilhões.