O CEO da AMC Entertainment, Adam Aron, escalou sua disputa com a Robinhood sobre suas ações tokenizadas na sexta-feira, pedindo à corretora para encerrar o comércio de tokens vinculados às ações da AMC e ameaçando ação legal.
Os comentários de Aron vieram em resposta ao CEO da Robinhood, Vlad Tenev, que perguntou “qual é a preocupação?” em uma postagem no X após Aron ter criticado inicialmente os produtos na quinta-feira. Aron disse que os tokens poderiam comprometer a capacidade da AMC de levantar capital, negar aos investidores direitos de acionistas e criar um mercado paralelo usando o nome da empresa sem seu consentimento.
“Você está configurando algum tipo de mercado fictício de equity sintético que desconecta a propriedade de tokens de ações da capacidade de uma empresa de controlar seus próprios esforços de captação de capital,” escreveu Aron no X.
Aron também questionou o uso da Robinhood de uma estrutura offshore e se os produtos estão em conformidade com as leis de valores mobiliários dos EUA. “Este mercado quase falso que você está criando na ilha de Jersey gera desconfiança entre o público em relação aos mercados financeiros em geral”, ele escreveu.
Ele pediu ao Robinhood para “cessar e abster-se” de negociar tokens de ações da AMC e disse que a AMC planeja levantar a questão com a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC).
A disputa afeta uma linha de falha crescente na tokenização de ações, enquanto empresas de cripto, fintechs como a Robinhood e instituições de Wall Street competem para colocar ações sobre trilhos de blockchain.
Os tokens de ações podem assumir várias formas. Alguns provedores criam envoltórios sintéticos que acompanham o preço de uma ação sem tornar o próprio token uma ação registrada da empresa. Outros modelos tokenizam ações mantidas por um custodiante regulamentado, enquanto abordagens patrocinadas pelo emissor colocam ações reais da empresa na blockchain com direitos de acionista associados.
Os produtos da Robinhood pertencem ao primeiro grupo, permitindo que os investidores tenham exposição a ações norte-americanas sem a participação das empresas cujas ações eles rastreiam. Os tokens não estão disponíveis para clientes baseados nos EUA.
Essas distinções são importantes porque um token sintético pode acompanhar o preço das ações da AMC sem conferir direitos de voto, propriedade ou ser registrado no livro de acionistas da empresa.
A crítica de Aron encontrou apoio de alguns executivos de criptomoedas que, de outra forma, favorecem trazer ações para a blockchain.
Armani Ferrante, cofundador e CEO da exchange de criptomoedas Backpack — que oferece negociação de ações norte-americanas tokenizadas na blockchain Solana, respaldada por ações mantidas em custódia — disse que a preocupação de Aron sobre a formação de capital tinha “substância real”. Ele argumentou que a estrutura da Robinhood poderia separar a demanda por um token de ação da demanda pela ação subjacente, pois a compra de um token não necessariamente resulta na mesma quantia de compra das ações da empresa.
“Quando você faz lances por tokens de ações da Robinhood, essa pressão de compra não necessariamente atinge o mercado de ações subjacente,” escreveu Ferrante no X.
Ele também apontou para a estrutura de resgate. Investidores varejistas não podem resgatar os tokens de ações da Robinhood diretamente por ações, disse Ferrante, deixando esse processo para participantes autorizados.
Graham Rodford, CEO da Archax, exchange regulamentado no Reino Unido e plataforma de tokenização, estabeleceu uma distinção ainda mais nítida entre a tokenização de ações e a criação de instrumentos que as acompanham.
“Um stock tokenizado deveria significar o stock, tokenizado,” disse Rodford said. Ele argumentou que alguns produtos comercializados como stocks tokenizados são, na verdade, instrumentos de dívida emitidos por veículos separados e que carregam o ticker de uma empresa pública sem seu envolvimento.
Rodford também argumentou que os wrappers não carregam automaticamente as salvaguardas das ações convencionais, como locais de negociação regulamentados, supervisão de mercado, infraestrutura de liquidação e propriedade identificável.
Joris Delanoue, CEO do agente transferidor regulado Fairmint que usa blockchain para registro, traçou uma linha entre possuir uma ação e possuir um produto que a acompanha.
“Um token não é ação, mas a ação pode ser um token”, disse Delanoue. “Se o titular não estiver no registro oficial de propriedade da AMC, o token não é uma ação da AMC.” Ele disse que produtos sintéticos podem ter um lugar no mercado, mas devem ser claramente rotulados como derivados que fornecem exposição à AMC, e não ações que conferem direitos diretamente contra a empresa.
Carlos Domingo, CEO da especialista em tokenização Securitize (SECZ), também se manifestou, apontando uma grande deslocação de preço em um token ligado à AMC. Um par de negociação para o token operou a aproximadamente 60 vezes o preço de referência das ações da AMC, observou Domingo.
Esse exemplo mostra como a liquidez fina, o mercado fragmentado e as formas limitadas de arbitragem das diferenças de preço podem causar a divergência entre o token e a ação que ele deveria acompanhar.
“A tokenização foi feita para melhorar os mercados, não piorá-los”, escreveu Domingo.
Os argumentos dos executivos destacam que o debate está cada vez mais sobre como as ações devem ser onchain e o que os investidores realmente possuem quando compram uma ação tokenizada.
As apostas estão aumentando à medida que o mercado total de ações tokenizadas atinge US$ 3,6 bilhões e cresce rapidamente, conforme mostrou um CoinDesk Research report. Enquanto isso, o Citi projeta que até 2030, US$ 5,5 trilhões em ativos poderão ser tokenizados, incluindo US$ 2,7 trilhões em ações.