Amazon e Intel registram fortes quedas nas ações amid desafios na infraestrutura de IA

As réplicas da queda de 13% do Google no dia anterior ainda não se dissiparam, nesta manhã, após o encerramento das negociações na bolsa americana, a Amazon e a Intel sofreram fortes quedas.

Interessantemente, os setores mais destacados em ambos os relatórios financeiros são exatamente os negócios relacionados à IA: a receita da AWS cresceu quase 40% em relação ao ano anterior, e os negócios de data center e IA da Intel aumentaram 78%. Se observarmos apenas a demanda, a saúde da infraestrutura de IA parece estar perfeitamente sólida.

Mas a reação do mercado foi negativa: a Amazon caiu cerca de 7% após o horário comercial, apagando completamente seu único ganho de 5,6% este ano; já a Intel, que chegou a subir mais de 150% este ano e era vista como um marco de recuperação, despencou diretamente após o horário comercial, com uma queda que chegou a superar 22%.

O mercado já não está mais aplaudindo incondicionalmente a "grande narrativa da IA"? Como está mudando a lógica de análise da Wall Street sobre a infraestrutura da IA?

Ao revisar a queda do Google ontem, mencionamos que seu problema central atual é que os gastos de capital em IA estão consumindo o fluxo de caixa a uma velocidade visível, enquanto o núcleo de geração de receita, os anúncios de busca, está perdendo velocidade (leitura complementar: Queda de 10% do Google: o núcleo está colapsando, ou mais uma vez um erro de mercado "tipo Microsoft"?).

Apenas 24 horas depois, a Amazon apresentou um "laudo médico" quase idêntico.

Olhando apenas o negócio de computação em nuvem, o desempenho da AWS é realmente impressionante: a receita do Q3 cresceu 39% em relação ao ano anterior, atingindo US$ 46 bilhões, com aceleração por seis trimestres consecutivos; o CEO Andy Jassy até garantiu na chamada de resultados que, nos próximos dois anos, a AWS manterá um crescimento anual superior a 40%.

Mais importante ainda, impulsionado pela contínua expansão da locação de capacidade de computação por empresas de grandes modelos como OpenAI e Anthropic, a AWS não só está crescendo, mas também gerando lucros reais, levando o lucro operacional geral da Amazon no terceiro trimestre a US$ 17,8 bilhões (acima dos US$ 11,4 bilhões do mesmo período do ano anterior), com a margem de lucro operacional do negócio de nuvem também melhorando simultaneamente.

Nos anos anteriores, um desempenho assim nos negócios de nuvem seria suficiente para impulsionar a ação a novas altas, mas por que a Wall Street não apenas não aceitou, como também vendeu em massa?

Primeiro, o limiar de "superar as expectativas" foi elevado pela Microsoft.

Na mesma data em que divulgou seus resultados, a Microsoft registrou um aumento de 48% na receita de sua operação de nuvem, mantendo despesas de capital relativamente contidas, com queda de menos de 1% na ação. Em contraste, os 39% da AWS não apenas não superaram a referência, mas foram alcançados com um consumo de capital extremamente pesado.

Em seguida, os dois principais "geradores de caixa", e-commerce e publicidade, simultaneamente perderam impulso.

O varejo online da Amazon no terceiro trimestre cresceu apenas 2% para US$ 68,5 bilhões, atingindo o nível mais baixo em três anos desde o início de 2023; ainda mais alarmante para o mercado foi o negócio de publicidade de alta margem, cuja taxa de crescimento caiu abruptamente de uma estabilidade acima de 20% no ano passado para 11% neste trimestre, registrando o menor valor histórico desde que os dados foram divulgados separadamente em 2020.

Embora a gestão tenha tentado explicar a fraqueza no varejo com a medida de "antecipar o Prime Day para o segundo trimestre", a cadeia de reações — redução de gastos dos consumidores, levando os anunciantes a cortarem orçamentos — já está claramente evidente, o que explica por que as previsões de receita e lucro operacional para o período de festas do quarto trimestre ficaram abaixo das expectativas do mercado.

Por fim, o que realmente esmagou o sentimento do mercado foi o gasto de capital e o fluxo de caixa livre totalmente fora de controle.

Apenas no terceiro trimestre, a Amazon gastou mais de 77 bilhões de dólares em equipamentos e propriedades, superando amplamente as expectativas de Wall Street; como resultado, o fluxo de caixa livre da Amazon nos últimos 12 meses atingiu -42,4 bilhões de dólares, enquanto no mesmo período do ano anterior era de 14,8 bilhões de dólares positivos, consumindo quase 60 bilhões de dólares em caixa em um ano!

Mesmo com perdas significativas nas demonstrações financeiras, Jassy afirmou na conferência telefônica que "os gastos de capital de US$ 220 bilhões em 2026 não serão reduzidos em nenhum centavo, e em 2027 serão aumentados substancialmente."

No entanto, vale ressaltar que o fluxo de caixa operacional da Amazon não piorou; nos últimos 12 meses, o fluxo de caixa operacional ainda atingiu cerca de US$ 168,3 bilhões, um aumento de cerca de 29% em relação ao ano anterior, embora a velocidade de aquisição de centros de dados, servidores, equipamentos de rede e outras infraestruturas tenha superado significativamente o crescimento do fluxo de caixa operacional.

Em outras palavras, a Amazon não está perdendo dinheiro, mas os lucros que ganha já não são suficientes para cobrir o déficit de sua expansão de infraestrutura.

Isso faz um contraste muito interessante com o Google, que ontem teve um fluxo de caixa livre negativo de US$ 9,1 bilhões e uma queda de 13% no preço das ações:

• O desafio do Google reside no fato de que possui múltiplas entradas, como busca, Gemini, TPU e Google Cloud, mas há uma clara lacuna temporal entre o aprimoramento das capacidades de IA e sua monetização comercial;
• O dilema da Amazon é que a AWS já está em alto crescimento e lucrativa, mas para atender às futuras demandas de IA, ela precisa antecipar todo o seu fluxo de caixa atual para comprar;

Do ponto de vista deste, a doença do Google também afetou a Amazon.

Quando a velocidade com que o negócio principal gera caixa já não acompanha o ritmo de consumo de capital da infraestrutura de IA, os grandes CapEx registrados no balanço patrimonial tornam-se um fardo financeiro real.

Do Google à Amazon, a contradição central é "investir demais"; já a Intel, que caiu mais de 20% após o horário comercial, está presa no outro extremo — mesmo com uma demanda imensa, nem sempre consegue entregar a tempo.

A trajetória das ações desta gigante tradicional de chips este ano é realmente digna de análise.

Em janeiro, escrevemos um artigo intitulado " O momento de vida ou morte da Intel: Como Chen Liwu limpa o legado e se salva diante da UTI?", analisando a primeira avaliação do novo CEO Chen Liwu após assumir de Kissinger.

Na época, a Intel ainda se encontrava em uma posição bastante desconfortável. O plano agressivo de expansão deixado por Kirk S. necessitava de retratação, grandes gastos de capital continuavam pressionando o fluxo de caixa, o processo de fabricação 18A ainda não havia se provado plenamente, e a primeira tarefa de Victor Peng não era recuperar a liderança do setor, mas sim garantir que essa gigante de chips centenária sobrevivesse.

Naquela época, a avaliação central do artigo também era clara: Chen Liwu, por meio de um conjunto de medidas — "cortes globais de 15% da força de trabalho + suspensão da construção de fábricas na Europa + revisão drástica das orientações do Q1" — conseguiu elevar temporariamente a margem bruta da Intel para 38%, realizando uma estabilização inicial; o processo 18A e o Panther Lake são os únicos bilhetes para a Intel retornar à mesa.

Este é um resultado financeiro com hemorragia controlada, mas ainda não recuperado; se ele realmente conseguir sair da UTI, a resposta não está no relatório deste trimestre, mas na execução nos próximos 12 a 18 meses.

Exiba os candles dos últimos 9 meses; durante a primeira metade deste período de validação de "12 a 18 meses", a Intel realmente passou por uma fase de lua de mel bastante entusiasmada.

Com cortes de pessoal para reduzir custos, atração de capital estratégico externo da NVIDIA e do governo dos EUA, e a conclusão de uma rodada de financiamento por ações de US$ 23 bilhões em agosto, somadas à entrada progressiva em produção dos chips de consumo Panther Lake e dos produtos de servidor Clearwater Forest, ambos fabricados no processo 18A, o mercado chegou a acreditar que a Intel havia removido o tubo de oxigênio e saído da UTI, com o preço das ações acumulando uma alta de mais de 150% dentro do ano.

Mesmo analisando apenas os resultados do terceiro trimestre divulgados hoje, os dados permanecem sólidos: a receita do Q3 cresceu 21% em relação ao ano anterior, atingindo 16,5 bilhões de dólares, o EPS ajustado foi de 52 centavos de dólar (acima da expectativa de 41 centavos), e o negócio de data centers e IA (DCAI) aumentou 78% em relação ao ano anterior, chegando a 7,3 bilhões de dólares; a margem bruta geral do terceiro trimestre também subiu para 43%.

Mas assim que as orientações para o quarto trimestre foram divulgadas, todas as expectativas otimistas foram imediatamente congeladas:

• Receita abaixo do esperado: a receita prevista para o Q4 é de apenas US$ 15 bilhões a US$ 16 bilhões, significativamente abaixo da média do mercado de US$ 17 bilhões (expectativas otimistas superam até US$ 18 bilhões);
• Lucro reduzido à metade: lucro ajustado por ação esperado de apenas 25 centavos de dólar, bem abaixo da expectativa de Wall Street de 43 a 45 centavos de dólar;
• A margem bruta volta ao normal: espera-se que a margem bruta do Q4 diminua de 43% no terceiro trimestre para 38%;

Depois de uma volta de quase um ano inteiro, o preço das ações dobrou e meia, mas ao calcular as contas do quarto trimestre, a margem bruta da Intel voltou precisamente ao ponto em que estávamos quando escrevemos nosso artigo da ICU em janeiro deste ano.....

Por que, apesar da demanda por CPU em servidores de IA ser tão forte que “a escassez persistirá até 2028”, a Intel falhou repentinamente no trimestre mais crítico?

A conferência de resultados explicou que ela está presa em um extremamente embaraçoso "conflito interno".

Por um lado, o novo motor está enfrentando “pedidos que não conseguem ser entregues”. A IA realmente impulsionou a demanda por CPUs genéricas de servidores; o CFO prevê que a receita do departamento DCAI no quarto trimestre ainda aumentará 15% em relação ao trimestre anterior, e o volume de CPUs de servidores entregues no setor aumentará mais de 30% em 2026 e 2027. No entanto, os substratos orgânicos avançados usados para o empacotamento EMIB estão enfrentando escassez em todo o setor, limitando rigidamente a capacidade máxima de produção. Até mesmo Chen Liwu reconheceu em uma entrevista: “Sinto-me um pouco decepcionado por não conseguir atender às necessidades dos nossos clientes.”

Por outro lado, o segmento de PC está sendo esvaziado e retroalimentado negativamente pela IA. No terceiro trimestre, a receita do negócio de clientes (chips para PC), tradicionalmente a principal fonte de caixa da Intel, caiu 5% em relação ao ano anterior para 8,1 bilhões de dólares, abaixo da expectativa de 8,98 bilhões de dólares. Mais preocupante ainda, a empresa prevê que a fraqueza do mercado de PC, que acelerou sua correção nos últimos dois meses, persistirá pelo menos até o primeiro semestre de 2027 — espera-se que as expedições globais de PCs caiam 12% em 2026 e mais 10% em 2027.

O principal responsável é exatamente o próprio servidor de IA em pleno desenvolvimento.

O aumento repentino da demanda por servidores de IA está consumindo freneticamente a capacidade global de chips de memória DRAM, causando escassez severa e aumento contínuo dos preços das memórias da Samsung, SK Hynix e Micron, o que por sua vez elevou os preços de notebooks e desktops completos, esmagando diretamente a demanda do consumidor final. “Minha previsão é que, em 2027, isso se tornará um problema grave para todos — não apenas para nós, mas para todo o mercado.”

Ao mesmo tempo, para impulsionar a expansão da fabricação de wafers, a Intel classificou 2026 como o “ano de investimento estratégico”, elevando a previsão de gastos com capital de US$ 18 bilhões em julho para US$ 20 bilhões, com um aumento significativo ainda previsto para 2027. A administração também espera que o ano que vem (2026) não gere fluxo de caixa positivo, adiando a meta de tornar-se positivo para 2027.

O negócio tradicional de PCs foi esvaziado pelo aumento dos preços de memória, os novos servidores de IA estão sendo estrangulados pela cadeia de suprimentos, e ainda é necessário gastar 20 bilhões de dólares em caixa sem fluxo de caixa positivo — essa é a lógica subjacente por trás da queda de 20% após o horário comercial.

Se a Amazon e a Intel expuseram, respectivamente, a "ansiedade de fluxo de caixa" e o "gargalo de entrega" da infraestrutura de IA, então uma série de eventos recentes no Oriente Médio colocou em evidência outro risco anteriormente subestimado:

O data center é realmente apenas uma instalação comercial?

Observe atentamente o gatilho direto por trás da queda das previsões do Intel para o quarto trimestre — além da fraqueza dos PCs, o maior impacto súbito foi o acidente de explosão na fábrica de wafers do Intel em Kiryat Gat, Israel, em outubro deste ano.

Esta fábrica utiliza principalmente o processo de 10 nanômetros para produzir chips de data centers. O acidente não só resultou em mortes, mas também causou a parada direta da fábrica por cerca de duas semanas. A gestão ainda está avaliando individualmente a utilizabilidade dos wafers danificados. Estimativas indicam que apenas essa parada por explosão eliminará diretamente cerca de 300 milhões de dólares em receita de chips de servidor para o quarto trimestre da Intel, reduzindo diretamente a margem bruta geral da empresa em 200 pontos básicos, e o impacto ainda se estenderá até o primeiro trimestre do próximo ano.

Ao revisar a quarta parte do artigo de janeiro deste ano, escrevemos o seguinte trecho: «O investimento da NVIDIA de 5 bilhões de dólares nos Estados Unidos e o apoio à sua capacidade local são, em essência, uma forma de adquirir um seguro geopolítico de longo prazo, reduzindo a dependência da indústria inteira de um único ponto externo.»

O resultado é profundamente irônico: o bumerangue geopolítico chegou mais rápido do que qualquer um imaginava, quando a unidade mais lucrativa da Intel, seu negócio de data centers, precisava urgentemente de capacidade de produção, e justamente a fábrica central em Israel, localizada no epicentro da tempestade do Oriente Médio, sofreu uma explosão que interrompeu as operações.

E, seguindo essa lógica, a queda acentuada da Amazon esta noite, em seu nível fundamental, também não escapa a essa sombra.

Quando a Amazon gastou US$ 77 bilhões em um único trimestre na aquisição de equipamentos e imóveis, e expandiu sua infraestrutura de computação globalmente, seu modelo de negócios já havia se transformado de uma plataforma de internet com ativos leves em instalações pesadas altamente dependentes de segurança física.

Sabe-se que o Oriente Médio tem sido um mercado de crescimento importante para a AWS da Amazon e o Google Cloud nos últimos anos, com numerosos nós de servidores em nuvem essenciais distribuídos desde a região de Tel Aviv, em Israel, até diversos países do Golfo.

Se você revisar as mensagens históricas dos últimos tempos, perceberá que, à medida que a situação no Oriente Médio se intensificou repetidamente, os nós de servidores em nuvem e os centros de dados da Amazon e do Google na região já foram incluídos várias vezes em listas públicas de ameaças, com declarações de que seriam alvos de ataques físicos.

• Em março deste ano, o Irã atacou duas instalações da AWS nos Emirados Árabes Unidos, e uma instalação da AWS no Bahrein sofreu um ataque com drone, resultando em danos à infraestrutura;
• Em outubro, as ameaças à segurança de centros de dados na região do Golfo, instalações de IA e cabos de comunicação submarina voltaram a aumentar;
• O Irã alertou publicamente que, se a guerra recomeçar, instalações relacionadas podem se tornar alvos de ataque;

Em certa medida, o dinheiro inteligente que vendeu prontamente a Amazon após a sessão e se sentiu inquieto com os US$ 220 bilhões em gastos de capital talvez já tenha incorporado esse risco geopolítico ao desconto — já que a fábrica de wafers da Intel em Israel parou de operar devido à explosão, resultando em US$ 300 milhões a menos de lucro por trimestre, é apenas uma questão de tempo até que os clusters de servidores em nuvem fortemente posicionados nos nós do Oriente Médio também sejam afetados.

Os métodos de ataque na era da tecnologia às vezes são tão simples e diretos.

Em tempos de paz, todos competem com os parâmetros dos grandes modelos, otimização de algoritmos e latência de milissegundos nos serviços de nuvem; mas no momento em que conflitos geopolíticos se tornam violentos, não é necessário um conhecimento de hacking avançado — uma explosão física em uma fábrica de wafers ou em um data center de nós de nuvem pode cortar diretamente o fornecimento de capacidade de IA mais avançada, fazendo com que os gastos de capital de centenas de bilhões de dólares parem instantaneamente.

Da Google de ontem à Amazon e Intel de hoje, os colossos da Vale do Silício enfrentam quedas consecutivas, o que na verdade serve como uma resfriamento forçado para a narrativa de IA que se aqueceu nos últimos dois anos.

Anteriormente, o mercado acreditava que "força bruta gera milagres"; bastava ter coragem de investir pesado em CapEx e comprar chips para construir fábricas, e a avaliação subiria constantemente. Mas agora:

• O fluxo de caixa tornou-se a única moeda forte: seja o fluxo de caixa livre negativo de US$ 42,4 bilhões da Amazon ou as expectativas de fluxo de caixa que a Intel adiou para 2027, tudo indica uma coisa — em um ciclo de desaceleração do crescimento dos negócios principais (comércio eletrônico, publicidade, PC), qualquer expansão que comprometa o fluxo de caixa livre será severamente punida pelo mercado;
• A "vulnerabilidade física" de hardware e infraestrutura está sendo reavaliada: seja a retroalimentação na cadeia de produção de PCs causada pela escassez de memória DRAM, ou os riscos de interrupção decorrentes de explosões em fábricas no Oriente Médio e ameaças físicas a nós de nuvem, tudo lembra aos investidores que quanto mais a IA avança para os níveis fundamentais, mais está sujeita às leis físicas da manufatura tradicional e da geopolítica;

Em janeiro, dissemos que a Intel precisaria de 12 a 18 meses de execução para validar sua tentativa de se desligar da ICU e respirar sozinha; agora, com metade do tempo decorrido, fica claro que esse esforço de reestruturação pesada está longe de merecer champanhe.

Para a Amazon e o Google, que também carregam o pesado fardo da infraestrutura, o verdadeiro teste acabou de começar.