Há um mês, uma das análises mais populares no mercado era que “AI narrative havia chegado ao fim”.
As razões parecem bastante plausíveis: as ações de chips estão muito caras, os gastos de capital das gigantes de tecnologia estão se tornando cada vez mais um abismo sem fundo, enquanto a receita ainda não acompanhou plenamente — o fluxo de caixa já foi absorvido por data centers, GPUs e infraestrutura elétrica. Após a forte correção dos ativos de IA em julho, muitos começaram até a comparar este ciclo com a bolha da internet.
Mas o mercado logo deu outra resposta.
Em 4 de agosto, o Dow Jones subiu 1,7% para 54.085 pontos, o S&P 500 subiu 1,8% para 7.736 pontos, ambos batendo recordes de fechamento. O Nasdaq subiu 2,6% e o índice semicondutores de Filadélfia subiu mais de 6%. O Nasdaq acumulou uma recuperação de quase 9% em quatro dias úteis. A Palantir liderou o setor de IA, subindo 29,5% em um único dia — o CEO Alex Karp descreveu o trimestre como “inimaginável”, com receita aumentando 93%. Os investimentos retornaram aos semicondutores, armazenamento e infraestrutura de IA. Até mesmo a tradicional gigante industrial Caterpillar se beneficiou com um aumento significativo nas encomendas de turbinas para data centers, registrando pela primeira vez receita trimestral superior a US$ 20 bilhões, com ações subindo 5,6%.
A queda nos preços do petróleo e nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA certamente forneceu impulso — o petróleo Brent caiu 5,4% em um dia para US$ 79,25 por barril, e o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu de 4,70% para 4,63% — mas o que realmente acendeu as ações de tecnologia foi o mesmo sinal transmitido por várias demonstrações financeiras: investir em IA é caro, mas não é sem retorno.
Por que o mercado de repente voltou a acreditar na IA?
O ponto crucial não é que os gastos com capital tenham diminuído. Pelo contrário, eles ainda estão acelerando.
O Bank of America prevê que os gastos de capital das grandes empresas de nuvem em 2026 podem ultrapassar 860 bilhões de dólares, e em 2027 chegar perto de 1,2 trilhão de dólares. No passado, a maior preocupação do mercado era: será que esse dinheiro está sendo gasto em expansão desmedida?
Esta rodada de resultados financeiros mostra que, pelo menos parte do investimento já começou a se transformar em pedidos, receita e lucro.
A Amazon é o exemplo mais típico.
A receita da AWS no segundo trimestre cresceu 37% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo US$ 42,2 bilhões, o maior ritmo de crescimento em 18 trimestres; o lucro operacional da AWS aumentou 64%, chegando a US$ 16,6 bilhões. A Amazon também revelou que a receita anualizada de seus negócios de IA e de chips próprios já ultrapassou US$ 25 bilhões.
Em outras palavras, não foi construído um data center primeiro e depois aguardado lentamente por clientes; em vez disso, a expansão ocorreu simultaneamente com a impulso de demandas reais.
A Microsoft também está reforçando essa lógica.
A receita do Azure cresceu 43% em relação ao mesmo período do ano anterior, superando amplamente a faixa de orientação de 39% a 40%. A receita anualizada anual ultrapassou US$ 100 bilhões pela primeira vez. A receita do trimestre do segmento Nuvem Inteligente foi de US$ 39,3 bilhões, um aumento de 32% em relação ao mesmo período do ano anterior. A obrigação de execução residual comercial (RPO) atingiu US$ 678 bilhões, um aumento de 84% em relação ao mesmo período do ano anterior.
Isso equivale a dizer ao mercado: os clientes não estão apenas testando a IA, mas já assinaram numerosos contratos futuros.
Google Cloud ofereceu o crescimento mais impressionante.
A receita do Google Cloud no segundo trimestre foi de US$ 24,768 bilhões, um aumento de 82% em relação ao mesmo período do ano anterior, superando amplamente a expectativa do mercado de US$ 22,46 bilhões. O lucro operacional foi de US$ 8,8 bilhões, um aumento de 212% em relação ao ano anterior. O backlog de nuvem atingiu US$ 514 bilhões. A participação de mercado global de nuvem subiu para 15%, recorde histórico.
Nos últimos dois anos, Wall Street tem feito a mesma pergunta: quando os centenas de bilhões de dólares investidos pelas gigantes de tecnologia finalmente começarão a gerar lucro?
A Amazon e a Microsoft não responderam completamente à pergunta, mas pelo menos entregaram a parte 1: a IA está impulsionando a receita de nuvem, chips e software empresarial, e não é mais apenas uma grande história de lançamento.
O Goldman Sachs estima que as empresas de infraestrutura de IA contribuíram com cerca de um terço do crescimento dos lucros do S&P 500 no segundo trimestre, e essa proporção pode superar metade no restante de 2026 e em 2027. Os lucros das empresas componentes do S&P 500 aumentaram cerca de 26% em termos anuais (excluindo ganhos de investimentos únicos), mas chegaram a 45% quando incluídos esses ganhos, sendo a taxa de crescimento mais rápida desde 2021.
Nesta rodada de alta, ações de armazenamento como SK Hynix, Micron e SanDisk desempenharam-se melhor do que muitos dos principais líderes tradicionais de IA.
Em 4 de agosto, SanDisk subiu 8% para US$ 1.393, Micron subiu 6% para US$ 880 e SK Hynix subiu 4% para US$ 148. O índice semiconductor de Filadélfia subiu mais de 6%, com ações de armazenamento liderando o desempenho geral.
O catalisador direto é o lançamento conjunto da SanDisk e da SK Hynix do primeiro padrão industrial de High Bandwidth Flash (HBF) — introduzindo memória NAND de alta velocidade na camada de armazenamento de IA por meio de padrões abertos, com potencial para ampliar significativamente o mercado endereçável para fornecedores de flash. Ao mesmo tempo, a receita de data center da SanDisk aumentou 645% em relação ao mesmo período do ano anterior, e a receita de data center da Micron cresceu 346%.
This indicates that funds are moving to the next bottleneck in AI infrastructure.
Treinar e executar modelos grandes não exige apenas GPUs. Os servidores também precisam de HBM, DRAM, armazenamento flash empresarial, rede de alta velocidade e grande quantidade de energia elétrica. Anteriormente, o mercado se concentrava principalmente na NVIDIA, mas agora está começando a perceber que toda a cadeia de suprimentos de data centers pode se beneficiar.
Wall Street está aumentando intensamente os preços-alvo para ações de armazenamento. O RBC Capital atribuiu à SK Hynix uma classificação de “superar o mercado” com preço-alvo de US$ 200, prevendo que o ciclo de alta dos memórias persistirá até 2027. O Stifel atribuiu preço-alvo de US$ 240, afirmando que o DRAM é “crucial” para hardware de IA. O William Blair apontou que a escassez de oferta já elevou os preços dos memórios de IA em cerca de três vezes.
À medida que os fornecedores de nuvem aumentam continuamente seus gastos com capital, o alcance dos “vendedores de picaretas” também se expande: da GPU para armazenamento, rede, refrigeração, energia e equipamentos de engenharia.
Esta também é a diferença entre esta onda de alta e uma simples recuperação pós-supervalorização. Os fundos não estão apenas recuperando algumas ações líderes, mas estão voltando a comprar toda a cadeia de infraestrutura de IA.
Mas o problema do "burning money" ainda não foi resolvido
Beyond optimism, the pressure on paper remains real.
Segundo previsões do Bank of America, o fluxo de caixa livre total dos operadores de data centers de grande escala está previsto para ser negativo este ano.
O fluxo de caixa livre da Amazon nos últimos 12 meses passou para -7,6 bilhões de dólares; o Meta investiu aproximadamente 31,1 bilhões de dólares em despesas de capital no segundo trimestre, deixando apenas 784 milhões de dólares de fluxo de caixa livre.
A JPMorgan Chase Asset Management estima que a despesa de capital em IA como proporção do fluxo de caixa operacional dos grandes fornecedores de nuvem aumentou de 33% em 2023 para cerca de 93% em 2026.
Isso significa que o modelo de ativos leves, anteriormente caracterizado por “alto crescimento, alto lucro e alto fluxo de caixa” das grandes empresas de tecnologia está mudando.
Eles estão se tornando cada vez mais como empresas de infraestrutura: precisam construir continuamente centros de dados, comprar chips, assinar contratos de energia e arcar com custos de depreciação, financiamento e atualização de equipamentos.
Se o crescimento da receita em nuvem desacelerar ligeiramente, ou se as taxas de juros subirem novamente, o mercado voltará a perguntar: quanto tempo levará para esses centros de dados recuperarem o investimento?
Rebound ou reversão?
Há divergência clara em Wall Street sobre a natureza deste rally.
Os otimistas acreditam que os lucros estão validando a sustentabilidade da narrativa da IA. O estrategista-chefe do Goldman Sachs, Ben Snider, afirmou que os lucros corporativos permanecem excepcionalmente fortes: “Enquanto os lucros não começarem a piorar, o mercado de alta geral continuará baseado no crescimento dos lucros corporativos, e não apenas na especulação.”
As opiniões do Bank of America são mais ousadas — embora reconheçam que o fluxo de caixa livre piorará significativamente, acreditam que “a demanda crescente supera a capacidade em construção” e esperam que, após a plena operação da infraestrutura de IA, o fluxo de caixa livre anual fique muito acima da média histórica. O estrategista do UBS, Keith Parker, considerou o ajuste de julho como uma “rebalanceamento saudável em um mercado de alta”, com os fundos se espalhando da negociação altamente concentrada em IA para setores mais amplos.
Os vendedores alertam sobre os riscos de avaliação e FOMO. O professor da Universidade de Nova York, Aswath Damodaran, afirmou diretamente que este rally é “principalmente impulsionado por FOMO, e não por fundamentos”, alertando que “o pico da IA provavelmente já foi atingido há alguns meses” e que o perigo não está nas Mag 7, mas nas empresas de IA menores — que não possuem margem financeira para resistir a quedas.
A própria pesquisa do Bank of America também revelou a atitude contraditória do mercado: 82% dos investidores entrevistados consideram os semicondutores como a negociação mais movimentada do mercado — o excesso de movimentação em si não é um problema, mas, caso as expectativas se invertam, o risco de pânico não pode ser ignorado.
Para determinar se este movimento de mercado pode passar de um recuperação a uma reversão, observe três sinais.
Primeiro, se o negócio em nuvem pode manter um alto crescimento por vários trimestres consecutivos; segundo, se as enormes encomendas em atraso podem ser convertidas com sucesso em receita; terceiro, e mais importante, se o fluxo de caixa livre pode parar de cair.
Agora, os dois primeiros sinais já apareceram, o terceiro ainda não.
Então, a narrativa da IA não acabou, apenas mudou para um conjunto de perguntas mais rigorosas.
Antes, o mercado estava disposto a pagar por “potencial futuro grande”; agora, o mercado exige que as empresas provem que “estão lucrando hoje”. A verdadeira reversão ainda não ocorreu; ela precisa de receita, lucro e fluxo de caixa para demonstrar simultaneamente uma coisa: o retorno comercial desses investimentos astronômicos está começando a acompanhar o ritmo de sua construção.
Autor: Biscoito Urso
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