A última vez que a economia dos EUA viu capital fluir para um único setor tão rapidamente, terminou com uma crise financeira. Essa comparação não é uma previsão. No entanto, é o enquadramento que Torsten Slok, sócio e economista-chefe da Apollo Global Management, está aplicando à atual construção de infraestrutura de IA.
A análise de Slok rastreia os gastos com capital em data centers de hyperscalers como porcentagem do PIB dos EUA. Os números mudam rapidamente: de 0,3% do PIB em 2019, para 1,4% em 2025, e uma projeção de 3,1% até 2027. Essa salto de dois anos de 1,7 ponto percentual equivale a aproximadamente 0,85 ponto percentual por ano.
Por que a comparação habitacional importa
Durante a bolha imobiliária de 2002 a 2005, a construção residencial adicionou cerca de 0,5 ponto percentual à sua participação no PIB anualmente. A expansão do capex da IA está ocorrendo em ritmo quase duas vezes maior.
Para esclarecer a escala: a contribuição do mercado imobiliário para o PIB atingiu seu pico de 6,6% em 2005. Os gastos com capital em data centers, mesmo na projeção de 2027, ficam abaixo da metade desse nível.
Há outro ponto histórico relevante a ser considerado. O boom das telecomunicações no final dos anos 1990 atingiu seu pico em cerca de 1,2% do PIB em 2000. A construção da IA está em trajetória de mais que dobrar esse valor, e está fazendo isso com bases de receita muito mais estabelecidas por trás. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet e Oracle não são startups especulativas; são empresas lucrativas fazendo apostas massivas em infraestrutura que acreditam precisar.
O que está realmente sendo construído
A trajetória projetada de gastos sugere que isso não desacelera após 2027. A análise da Apollo aponta para gastos em capital de data centers mantendo-se em torno de 3% do PIB dos EUA anualmente de 2027 a 2029. Isso representa um platô sustentado em um nível que nenhum setor de infraestrutura tecnológica já manteve anteriormente.
Para contextualizar o que 3% do PIB dos EUA realmente representa: a economia dos EUA produz aproximadamente $28 trilhões por ano. Três por cento disso equivale a cerca de $840 bilhões anuais, direcionados quase inteiramente a uma única categoria de infraestrutura tecnológica.
O risco que o Slok está sinalizando
O economista-chefe da Apollo não está argumentando que o boom da IA entrará em colapso. Seu aviso é mais preciso do que isso: ciclos de construção rápidos tendem a se desfazer rapidamente. As empresas gastam antes da demanda, com base em seu melhor palpite sobre o que precisarão. Se a demanda se materializar, o gasto em capital parece perspicaz. Se não se materializar, os ativos permanecem subutilizados, e as empresas que os construíram reduzem drasticamente e rapidamente seus gastos.
A infraestrutura de IA não possui a mesma estrutura de financiamento por dívida como a habitação residencial. Não existem títulos lastreados em hipotecas vinculados a clusters de GPU. Mas a aritmética macroeconômica de um recuo súbito nos gastos equivalente a vários pontos percentuais do PIB ainda seria significativa.
Quanto mais expostos estiverem os fornecedores: fabricantes de chips, empresas de energia, fundos de investimento imobiliário de data centers e as pequenas empresas de software que apostam que a infraestrutura de hyperscalers se traduzirá na demanda empresarial de IA por seus produtos. Se o platô de capex chegar e a receita não acompanhar, a pressão se concentrará nesses níveis do ecossistema, e não no topo da pilha.