Colapso do Fundo de IA Destaca Alavancagem e Risco nos Mercados de Criptomoedas e Tecnologia

No final de julho de 2026, um dos fundos mais acompanhados dos mercados globais perdeu aproximadamente três quartos de seus ativos em poucos dias. Situational Awareness, o fundo de inteligência artificial fundado pelo ex-pesquisador da OpenAI Leopold Aschenbrenner, foi forçado a vender todo o seu portfólio de ações públicas para a Citadel, de Ken Griffin, com desconto após corretores principais emitirem chamadas de margem que não pôde atender.

A história importa para os leitores de cripto por razões que vão muito além da schadenfreude diante de um colapso alavancado em outra classe de ativos. A queda ocorreu por mecanismos que qualquer um que negociou durante 2022 reconhecerá imediatamente, envolve uma figura cuja carreira começou dentro da órbita da FTX, e ocorreu nas mesmas semanas em que o bitcoin quebrou silenciosamente sua correlação com o comércio de IA. Várias empresas nativas de cripto agora carregam risco de infraestrutura de IA diretamente em seus balanços.

Aschenbrenner é um investidor alemão e ex-pesquisador de IA, nascido em 2001 ou 2002 para pais que eram ambos médicos, e educado na John F. Kennedy School em Berlim. Ele entrou na Universidade de Columbia aos 15 anos e se formou como melhor aluno em 2021, aos 19 anos, com diploma em economia e matemática-estatística.

Sua carreira inicial incluiu uma passagem pelo FTX Future Fund, a braço filantrópico da exchange de Sam Bankman-Fried, onde ajudou a gerenciar uma operação de caridade nas Bahamas. Em seguida, juntou-se à equipe Superalignment da OpenAI, o grupo encarregado de controlar sistemas mais capazes do que os seres humanos.

A OpenAI o demitiu em abril de 2024 por um suposto vazamento de informações. Aschenbrenner contesta essa conta. Ele afirmou que compartilhou um documento de planejamento em grande parte não confidencial com pesquisadores externos para feedback, e que sua demissão ocorreu após tensões relacionadas aos alertas que ele havia levantado sobre as práticas de segurança da empresa. A OpenAI afirmou que essas preocupações não estavam relacionadas à sua saída.

Em junho de 2024, ele publicou "Situational Awareness: The Decade Ahead", um ensaio de 165 páginas argumentando que a inteligência geral artificial estava chegando mais rápido do que quase ninguém compreendia, e que a demanda resultante por computação, energia e hardware seria histórica. O ensaio tornou-se leitura obrigatória em toda a Silicon Valley. No mês seguinte, ele o transformou em um fundo com o mesmo nome.

A operação foi o ensaio. Se a escala da capacidade da IA continuasse, então semicondutores, memória, data centers e infraestrutura de energia eram o gargalo, e possuir esse gargalo com alavancagem era a expressão de maior convicção da tese. Entre os apoiadores estavam os cofundadores da Stripe, Patrick e John Collison, o ex-CEO do GitHub Nat Friedman e o investidor Daniel Gross. A Jane Street também foi investidora. O Wall Street Journal relatou ganhos superiores a 1.000% desde a criação.

Os ativos máximos relatados variam conforme a fonte. A CNBC estimou o pico do fundo em cerca de US$ 45 bilhões, enquanto outros relatos citaram aproximadamente US$ 20 bilhões em ativos sob gestão no pico. Qualquer um desses valores representa uma quantia extraordinária de capital para um gestor que nunca havia administrado dinheiro antes de fundar o fundo aos 22 anos.

O desfazimento durou cerca de duas semanas no final de julho.

As posições concentradas do fundo em empresas de infraestrutura de IA, relatadas como incluindo SK Hynix, CoreWeave, Nebius, Micron e Bloom Energy, caíram entre 35% e 47% durante o mês. O Índice de Semicondutores de Filadélfia caiu 28,6% desde seu pico de 22 de junho, à medida que os investidores começaram a questionar se os gastos com capital dos hyperscalers poderiam gerar retornos adequados. Uma posição curta separada contra ações de software supostamente também trabalhou contra o fundo ao mesmo tempo, agravando os danos de ambas as direções.

Então, a alavancagem fez o que a alavancagem faz. Relatórios colocaram o índice de alavancagem do fundo em até 400%. Com alavancagem de quatro vezes, uma queda de 25% nas posições subjacentes é matematicamente suficiente para eliminar toda a contribuição de capital do investidor. As posições caíram consideravelmente mais do que 25%.

Os brokers principais Goldman Sachs, J.P. Morgan e Bank of America emitiram chamadas de margem. O fundo tentou várias saídas: uma carta de captação de capital aos investidores existentes, discussões com credores e negociações com Millennium Management e Jane Street Group. De acordo com reportagens do Financial Times, todas falharam. A Citadel entrou e comprou todo o livro público com desconto.

Os ativos caíram de aproximadamente US$ 45 bilhões para cerca de US$ 10 bilhões. Relatos posteriores sugerem que o fundo ainda pode ser forçado a liquidar mais ativos.

Há um pós-escrito revelador. Uma vez que a Citadel absorveu a posição, a Nasdaq subiu 3,30% e o índice de semicondutores subiu fortemente. Grande parte da queda de julho tardio nos nomes de infraestrutura de IA havia sido o mercado precificando um vendedor forçado grande e visível. Removê-lo removeu o desconto.

O horário foi incomum em outro aspecto: Aschenbrenner se casou com Avital Balwit, chefe de gabinete do CEO da Anthropic, Dario Amodei, na Califórnia no mesmo fim de semana em que o fundo estava sendo desfeito.

Três razões, em ordem crescente de importância.

O primeiro é que esta é uma história familiar com diferentes tickers. Um jovem gestor com grande habilidade quantitativa constrói uma tese totalizante sobre o futuro, expressa-a por meio de extrema concentração e alavancagem pesada, produz retornos espetaculares que atraem capital enorme e, em seguida, descobre que a alavancagem é simétrica. O cripto realizou esse experimento repetidamente. O detalhe específico que fecha o círculo é que o primeiro trabalho significativo de Aschenbrenner foi no FTX Future Fund, e que a Jane Street, onde Bankman-Fried próprio se treinou, aparece nesta história tanto como investidora quanto como contraparte falha de resgate.

A comparação não deve ser levada longe demais. Não há alegação de fraude, nem fundos de clientes, nem ativos desaparecidos. A Situational Awareness parece ter sido um fundo legítimo que adotou uma posição direcional e perdeu, o que é algo categoricamente diferente do que aconteceu na FTX. Mas o padrão comportamental subjacente — convicção narrativa mais alavancagem menos gestão de risco — é o mesmo que já custou aos investidores em cripto mais dinheiro do que qualquer hack.

O segundo é que os mecanismos são idênticos a uma cascata de liquidação. Longs alavancados concentrados, uma queda de preço, um call de margem, um vendedor forçado que precisa vender em um mercado em queda e um comprador bem capitalizado aguardando para assumir o outro lado com desconto. Os traders de cripto assistem a isso acontecer on-chain e nos feeds de liquidação da exchange constantemente. Em 13 de julho, quando o Kospi caiu 8,95% e a SK Hynix despencou 15,37% em sua pior sessão da história, $253 milhões em posições cripto alavancadas foram liquidadas forçadamente em paralelo, com posições longas representando 76% do total. Mesma física, local diferente.

O terceiro, e mais consequential, é o que a cripto não fez.

Por grande parte de 2026, o cripto foi negociado como uma expressão de alta beta do trade de IA. Subiu quando as ações de chips subiram e caiu quando caíram. Essa relação se rompeu em julho, e se rompeu duas vezes dentro de cinco sessões.

Quando cerca de US$ 797 bilhões saíram das maiores ações de tecnologia dos EUA em uma única sessão de quinta-feira no final de julho, o $Bitcoin mal se moveu. Em 29 de julho, enquanto os mercados asiáticos sofreram um dos piores períodos de dois dias do ano e a SK Hynix caiu quase um quinto, apesar do lucro trimestral mais que sextuplicado, o Bitcoin subiu cerca de 1% para US$ 63.800. O Ether acrescentou 1% para US$ 1.899, o XRP ganhou 2% para US$ 1,07 e o Solana permaneceu em torno de US$ 73. Quando a Citadel absorveu o livro de Situational Awareness e os nomes de infraestrutura de IA recuperaram-se fortemente, os mercados de cripto também permaneceram essencialmente inalterados na outra direção.

Ao longo de todo julho, o Ether subiu 16,29% e o Bitcoin 5,61%, enquanto o complexo de infraestrutura de IA estava sendo reavaliado para baixo.

A interpretação importa. Uma leitura é que o bitcoin está recuperando independência como classe de ativos, impulsionado agora por expectativas de taxas, fluxos de ETFs e seu próprio calendário regulatório, e não mais pelo sentimento em relação à cadeia de suprimentos da Nvidia. Analistas descrevem cada vez mais a criptomoeda como se comportando como uma esponja de liquidez, expandindo e contraindo com a oferta monetária global e as taxas reais, e não com qualquer narrativa individual de ações. Pesquisas atribuíram aproximadamente 45% da movimentação semanal do preço do bitcoin em 2026 apenas aos fluxos de ETFs.

Uma leitura mais cautelosa é que duas semanas não constituem uma tendência, e que alegações de desacoplamento foram feitas e abandonadas repetidamente desde 2020. A posição honesta é que a correlação enfraqueceu de forma material e visível, e que o próximo evento genuíno de避risco irá testar se isso é estrutural ou coincidental.

Aqui é onde a história deixa de ser uma analogia e se torna exposição direta. Uma parte significativa da indústria de mineração de bitcoin passou dois anos convertendo-se em infraestrutura de IA, e agora está precificada de acordo.

Os mineiros possuíam as duas coisas que as empresas de IA mais precisavam: grande capacidade de energia contratada e imóveis físicos de data centers. Após o halving de 2024 comprimir a economia da mineração, redirecionar essa capacidade para computação de alto desempenho e hospedagem de IA tornou-se a estratégia dominante do setor. A atividade de locação cresceu de 95 MW no primeiro trimestre de 2026 para 1,19 GW no segundo, com mais 928 MW anunciados no terceiro trimestre até 27 de julho, trazendo o total acumulado no ano para 2,21 GW. A TeraWulf assinou um contrato de locação de US$ 19 bilhões com a Anthropic. Hut 8, IREN e Applied Digital representaram a maior parte da capacidade assinada este ano.

Essa reversão funcionou em ambas as direções. Quando o sentimento sobre infraestrutura de IA caiu em julho, essas ações caíram mais do que o ativo subjacente após o qual foram nomeadas. IREN caiu 33% em um mês, TeraWulf 38% e Applied Digital 36%, contra uma queda de 13% no ETF Global X Data Center and Digital Infrastructure. Especificamente em julho, MARA Holdings caiu 18,14%, IREN 19,40% e Riot Platforms 23,08%, enquanto o bitcoin a vista subiu. Seus valores de beta explicam a sensibilidade: IREN apresenta um beta mensal de cinco anos de 4,28, TeraWulf 4,26 e Applied Digital 5,68.

Analistas da KBW fizeram a observação mais aguda sobre o que realmente foi repreçado. Eles argumentaram que a venda em massa removeu principalmente o valor que os mercados haviam atribuído a futuros contratos de locação de IA e HPC, e não a projetos concluídos. Em outras palavras, o mercado deixou de pagar por pipeline e passou a pagar apenas por contratos assinados com inquilinos credíveis. A KBW rebaixou a Core Scientific para "Desempenho de Mercado" e alertou para uma nova categoria de risco, chamada de risco de camada de modelo: se um inquilino de laboratório de IA não atingir as expectativas, o desenvolvedor que detém o contrato de locação fica exposto.

CoreWeave, uma das principais posições relatadas de Aschenbrenner, ilustra todo o ciclo. Ela começou como uma operação de mineração de Ethereum, tornou-se provedora de nuvem de IA, tentou uma fusão com a mineradora de bitcoin Core Scientific, que falhou, e desde então caiu 61% em relação ao seu pico de meio de ano de US$ 187, perdendo cerca de US$ 33 bilhões em valor de mercado em seis semanas, diante de críticas de vendedores descobertos e dúvidas sobre a lucratividade segundo as GAAP. Uma empresa nascida da mineração cripto tornou-se a posição mais concorrida no setor de IA e depois um de seus maiores vitimados.

1. A alavancagem é o mecanismo, nunca a tese. O argumento central de Aschenbrenner sobre a demanda por computação de IA pode ainda se mostrar correto ao longo de uma década. Não importou. Uma alavancagem de quatro vezes significou que um drawdown de 25% encerrou a posição, independentemente de a visão de dez anos estar correta. Estar adiantado e alavancado é indistinguível de estar errado.
   
2. O risco de concentração amplifica o risco narrativo. O fundo detinha um pequeno número de ativos expressando uma única ideia. Quando a ideia foi questionada, todas as posições se moveram juntas e não havia nada para vender que já não estivesse caindo. Portfólios de criptomoedas construídos inteiramente em torno de uma narrativa de ciclo possuem a mesma estrutura.
   
3. Observe os mineiros como canal de transmissão. Se a reprecificação da infraestrutura de IA continuar, ela chega ao cripto por meio de ações de mineração antes de atingir o bitcoin à vista. A distinção da KBW entre receita contratada e pipeline especulativo é o quadro analítico mais útil atualmente disponível para esse setor.
   
4. Trate o desacoplamento como provisório. A independência do bitcoin por meio de duas rotas distintas de IA é real e mensurável. Também é recente. O calendário imediato oferece um teste: os dados de emprego dos EUA em 7 de agosto e o CPI em 12 de agosto, com uma decisão de taxa em setembro que os mercados precificam em 61,4% de probabilidade de aumento. Se o bitcoin operar com base nesses números em vez de no desempenho dos semicondutores, o caso se fortalece consideravelmente.