Estamos vivendo o início do maior ciclo de dívida privada da história. Isso não é mais uma previsão. Os títulos já estão sendo emitidos.
Analisando os números, construir os centros de dados, a infraestrutura de energia e as fábricas da economia da IA custará entre 3 e 5 trilhões de dólares nos próximos anos, e algumas estimativas colocam o total em 7 trilhões até 2030. Os hiperscalers financiaram os primeiros meio trilhão com seu próprio capital. Essa fase acabou.
Em 2025, as cinco maiores empresas de tecnologia emitiram 121 bilhões de dólares em títulos, em comparação com uma média anual de 28 bilhões nos cinco anos anteriores. A Wall Street espera cerca de 570 bilhões de dólares em emissões de dívida ligada à IA globalmente apenas em 2026. O Morgan Stanley define a década em três números: 2,9 trilhões de dólares em investimentos em data centers até 2028, 1,4 trilhão coberto pelo fluxo de caixa das grandes tecnológicas e um déficit de 1,5 trilhão que a dívida deve preencher. Cerca de 800 bilhões desse déficit devem ser alocados no crédito privado.
Por que dívida e não capital próprio? Porque é assim que funciona esta era. Valorações recordes coincidiram com um boom de empréstimos, enquanto a emissão de ações permaneceu estável. A diluição não é uma opção para a gestão. Vinte anos de cultura de recompra tornaram isso tabu, e equipes de liderança confiantes tratam suas próprias ações como a moeda mais cara que possuem. Enquanto isso, o aumento dos valores das ações expande silenciosamente a capacidade de dívida: um maior colchão de capital próprio significa spreads mais apertados, e spreads mais apertados significam que os mesmos fluxos de caixa podem suportar mais dívida. O mercado até criou instrumentos que tornam isso explícito. Uma empresa de infraestrutura de IA emprestou bilhões por meio de um título conversível com taxa de cupom abaixo de 2%. O valor do capital próprio está literalmente subsidiando o custo da dívida. As altas valorações são o acelerador deste superciclo, e está totalmente aberto.
A maioria dos comentários ignora que um superciclo desse tamanho não precisa negar a ninguém um empréstimo para alterar o custo de capital de todos. O Banco Federal de Dallas realizou os cálculos: a emissão de títulos de grau de investimento relacionada à IA este ano cria oferta de duração equivalente a aproximadamente um oitavo do que o Tesouro dos EUA pedirá aos mercados absorverem. A duração nessa escala eleva as primas de prazo, e as primas de prazo definem a taxa de desconto para cada mutuário na economia. Ao mesmo tempo, os balanços que financiam empresas comuns estão girando. Um quarto dos empréstimos bancários a instituições financeiras não bancárias agora flui para empresas de crédito privado, contra um por cento em 2013. As seguradoras de vida detêm quase um trilhão de dólares em crédito privado. Todo esse capital está se inclinando para papéis adjacentes à IA porque rendem mais. A evidência inicial está no registro: os livros de ordens de títulos de hyperscalers que foram cobertos cinco vezes em fevereiro foram cobertos abaixo de dois em julho. A reprecificação começou e está se propagando.
Então, quem paga pela construção da IA? Todos que não foram convidados.
Quero dizer empresas específicas:
A empresa de remessas está pré-financiando corredores em 40 países.
A empresa de pagamentos que detém reservas de liquidação.
O provedor de acesso ao salário ganho financia adiantamentos salariais, que são pagos duas semanas depois, pontualmente, pelo próprio salário.
O neobank financiando seu produto de adiantamento.
Estes são alguns dos mutuários de maior qualidade em finanças: livros de curta duração, recebíveis autossustentáveis, taxas de inadimplência que envergonhariam a maioria dos portfólios de grau de investimento. Eles são exatamente os créditos que grandes alocadores descartam primeiro em um superciclo, pois os valores são muito pequenos e muito curtos para mover um portfólio que busca infraestrutura de trilhões de dólares. Sua recompensa por serem chatos e confiáveis é uma taxa mais alta em cada refinanciamento, impulsionada inteiramente pela expansão de outra pessoa.
E do outro lado da mesma economia estão os depósitos das famílias, ainda rendendo uma fração de um por cento, enquanto as instituições que detêm esses depósitos buscam rendimentos de crédito privado.
Essa lacuna é a razão completa pela qual escrevemos Liberation of Money, e o superciclo agora está ampliando-a de ambas as direções ao mesmo tempo.
Os produtos de renda da Sentora conectam diretamente esses dois lados. Famílias e empresas depositam stablecoins em cofres com risco curado e ganham rendimento gerado por mutuários reais. Esses cofres financiam exatamente os mutuários que estão sendo excluídos: instalações de tesouraria para empresas de pagamento e remessa, livros de acesso a salários pagos por meio de folha de pagamento, capital de giro para fintechs que hoje pagam aos bancos SOFR mais uma ampla margem pelo privilégio de serem ignoradas. Cada posição é de curto prazo e auto-liquidável por design. Não financiaremos infraestrutura de quinze anos com depósitos à vista, nem perseguiremos papéis de IA junto com todos os alocadores do planeta. Nossa estratégia é mais simples: ser o local de refinanciamento para os bons créditos que a multidão reavaliou ao passar.
Construímos a infraestrutura para este momento. Mais de 1.000 modelos de risco em 40 protocolos e 12 blockchains. Mais de 3 bilhões de dólares alocados por meio da nossa plataforma. Uma camada de seguro que garante eventos cobertos. As estruturas estão ativas, as primeiras instalações estão sendo estruturadas agora, e a matemática fica mais favorável para nós sempre que o premium do período aumenta.
Vou tornar isso falsificável, porque afirmações confiantes devem ser. Se os custos de empréstimo no mercado médio fora da IA não aumentarem em relação a papéis de rating equivalente dentro do tema nos próximos 18 meses, estarei errado sobre o aglomeramento. Acho isso improvável. O maior ciclo de dívida da história tem uma conta; essa conta está sendo distribuída para empresas que não tinham nada a ver com ela, e as empresas que construírem um melhor canal de financiamento para essas empresas definirão a próxima década do crédito.
Essa é a lacuna. Temos a intenção de preenchê-la.
Se você gerencia o tesouro em uma empresa de pagamentos, uma empresa de remessas ou um provedor de acesso a salários antecipados, e sua instalação está sendo reavaliada este ano, minha equipe gostaria de mostrar a você os cálculos.