Andreessen Horowitz alerta que as condições que sustentaram o boom de aquisições do capital privado na década de 2010 é improvável que retornem em breve. A empresa publicou um comentário em 4 de novembro descrevendo as dificuldades enfrentadas pelas firmas de buyout como estruturais, e não temporárias. O sócio gestor Jen Kha citou custos mais altos de dívida, menos oportunidades de aquisição e atividade mais lenta entre patrocinadores. Custos de financiamento mais elevados, saídas mais lentas e disruptão tecnológica estão transformando o negócio tradicional de buyout.
Taxas de juros baixas e aumentos nos múltiplos de aquisição ajudaram a impulsionar a expansão da indústria durante a década de 2010. A Bain & Company estima que a expansão dos múltiplos representou mais de 50% dos retornos de buyouts nesse período. Os ativos globais de buyouts sob gestão aumentaram de US$ 1,6 trilhão em 2015 para US$ 3,9 trilhões em 2021. Kha argumenta que os alvos tradicionais de recuperação tornaram-se cada vez mais escassos, empurrando as empresas em direção a compras de outros patrocinadores ou aquisições de empresas públicas. Dados da PitchBook citados no comentário mostram que vendas a outro patrocinador representaram cerca de metade das saídas de private equity nos EUA por número de transações em 2025.
Os dados citados por Kha colocam os retornos anualizados de aquisições nos EUA na última década em 14,5%, abaixo do Russell 3000. Os dados citados por Kha colocam os retornos de capital de risco nos EUA no mesmo período em 17,6%. A Andreessen Horowitz está entre as maiores e mais influentes firmas de capital de risco do mundo, gerindo mais de US$ 100 bilhões em ativos.
Kha argumenta que o capital de risco tem uma posição mais forte para se beneficiar da próxima onda tecnológica, pois as firmas de capital de risco investem antes dos modelos de negócio se tornarem previsíveis. Kha descreve as aquisições tecnológicas como uma classe de ativos de ciclo tardio que normalmente se beneficiam após as empresas estabelecerem modelos de negócio que credores possam avaliar. Kha alerta que uma nova onda tecnológica perturba essas suposições. No entanto, Kha argumenta que a incerteza beneficia o investimento de risco, onde os investidores aceitam algumas falhas de negócio em busca de retornos excepcionalmente altos. Kha acredita que uma enorme onda tecnológica está começando, com oportunidades ilimitadas para construir e inovar.
Kha não afirma que o private equity está encerrado. Kha reconhece que aquisições menores fora de software altamente alavancado ainda podem se sair bem. No entanto, Kha alerta que realocar recursos para crédito privado ou secundários pode expor os investidores a empresas de buyout em dificuldades. Kha incentiva os sócios limitados a revisarem suas carteiras de buyout de 2021 e 2022. Kha também recomenda examinar quanto juros de empréstimos estão se acumulando por meio de acordos PIK e considerar opções de saída.
Os dados da MSCI citados no comentário mostram que os fundos de risco aumentaram as avaliações das participações em tecnologia em 16% no primeiro semestre de 2026. Os mesmos dados mostram que os fundos de aquisição reduziram as avaliações das participações em tecnologia em 4% durante esse período. Entre os fundos de risco dos EUA das séries de 2007 a 2016, os 5% melhores alcançaram uma relação capital distribuído sobre capital pago, ou DPI, de 5,3 vezes. Os 5% melhores dos fundos de aquisição dessas séries alcançaram um DPI de 3,5 vezes.
a16z alerta que o boom de aquisições por private equity enfrenta desafios estruturais
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Resumo
a16z alerta que o boom de aquisições do private equity enfrenta ventos contrários estruturais, incluindo custos de dívida mais altos e oportunidades de aquisição em redução. A proteção de capital está se tornando mais difícil de alcançar à medida que as transações entre patrocinadores desaceleram. Jen Kha disse que o venture capital oferece uma melhor relação risco-recompensa para o próximo ciclo tecnológico do que as estratégias tradicionais de buyout.
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