Autor original: Dong Jing
Fonte original: 华尔街见闻
Uma financiamento recorde em infraestrutura de IA quase falhou no último momento.
De acordo com o Wall Street Journal em 27 de outubro, o CEO da Broadcom, Hock Tan, liderou pessoalmente negociações de emergência com executivos de vários bancos no último fim de semana, finalizando uma operação de financiamento de dívida para chips de IA com valor total de até 63 bilhões de dólares — o maior financiamento de dívida para infraestrutura de inteligência artificial já realizado globalmente.
A transação denominada "Project North Star" visa ajudar a startup de IA Anthropic a alugar chips dedicados desenvolvidos em conjunto pela Broadcom e pelo Google, com divulgação sincronizada com a inscrição de IPO da Anthropic. A transação é liderada conjuntamente pelo Bank of America, Citigroup e Morgan Stanley, enquanto a Blackstone comprometeu-se a investir US$ 9 bilhões para ancorar outra parte do financiamento.
Relatos indicam que a conclusão desta transação não foi tranquila. Segundo fontes informadas, nas últimas semanas, alguns bancos participantes, diante do aumento das taxas de juros e do agravamento dos riscos no mercado de IA, consideraram sair, pois acharam que a compensação recebida não era suficiente para cobrir os riscos. Chen Fuyang iniciou imediatamente negociações de "último momento" no fim de semana, concordando em aumentar a taxa de juros do empréstimo e oferecendo aos bancos promessas mais robustas de proteção contra perdas, estabilizando assim a situação.
Além disso, segundo a Bloomberg, os bancos planejam emitir aproximadamente US$ 21 bilhões em títulos do mercado de títulos corporativos de alta qualidade dos EUA já no primeiro trimestre de 2027, para cobrir seu exposto de empréstimos de cerca de US$ 42 bilhões. Este plano de emissão está sendo atentamente observado por Wall Street e Silicon Valley, sendo visto como um importante indicador da disposição dos investidores em financiar projetos de IA.
Maior financiamento de IA da história: bancos e crédito privado se unem raramente
A transação "Polaris" estabeleceu outro recorde além do tamanho: pela primeira vez, bancos e instituições de crédito privado — dois tipos de forças de capital normalmente competitivas — uniram-se para financiar uma infraestrutura de IA dessa escala.
Segundo o Wall Street Journal, o financiamento total de 63 bilhões de dólares consiste em duas partes:
- Aproximadamente US$ 42 bilhões em empréstimos avançados garantidos, sob escritura de um consórcio bancário, com garantia e endosso da Broadcom;
- Outros aproximadamente 18 bilhões de dólares em dívidas subordinadas de maior risco, sem garantia da Broadcom, dos quais metade é financiada pela Blackstone.
Os bancos planejam distribuir cerca da metade de seus empréstimos detidos (aproximadamente US$ 22 bilhões) para o mercado de títulos de investimento. Segundo a Bloomberg, o tamanho final dos títulos será de cerca de US$ 21 bilhões, com prazo esperado de aproximadamente cinco anos, e o principal será reembolsado em parcelas ao longo da vida útil, com o tamanho e o momento exatos da emissão dependendo das condições de mercado.
Este também é o segundo grande financiamento de chips concluído pela Broadcom este ano. Anteriormente, a Broadcom já havia concluído uma transação de US$ 35 bilhões em parceria com a Apollo Global Management e a Blackstone.
Broadcom "vários papéis em um": fornecedor, garantidor, negociador
Na negociação "Polaris", Broadcom desempenhou papéis múltiplos extremamente raros.
Como fornecedor de chips, Broadcom desenvolveu em conjunto com o Google as unidades de processamento de tensor (TPU) necessárias pela Anthropic. Como intermediário de financiamento, a Broadcom forneceu essencialmente "financiamento de fornecedor" — a estrutura da transação é a seguinte: uma empresa de propósito específico (SPV) contrai um empréstimo de US$ 63 bilhões para comprar os chips e, em seguida, aluga os chips à Anthropic, cuja receita de aluguel é usada para pagar a dívida.
O papel crucial da Broadcom reside na garantia de seu balanço patrimonial. Segundo a Bloomberg, a Broadcom revelou em documentos regulatórios desta semana que sua responsabilidade potencial de garantia é limitada a: em caso de inadimplência da Anthropic, a Broadcom deve compensar a diferença entre "72,5% do valor locativo pendente" e "o valor de recuperação dos ativos de rack de IA". A Broadcom considera baixa a probabilidade de acionamento dessa garantia. É exatamente esse mecanismo de "suporte ao valor residual" que permite aos bancos incluir cerca de 42 bilhões de dólares em empréstimos senior garantidos em seu escopo de underwriting.
A intervenção direta de Hock Tan nas negociações destacou ainda mais a importância desta transação para a posição estratégica da Broadcom. Segundo o Wall Street Journal, ele se comunicou individualmente com executivos bancários no último fim de semana, obtendo compromissos de todas as partes em troca de um aumento nas taxas.
Críticos chamam o modelo de financiamento representado pelo "Pólo Norte" de "financiamento circular".
No prospectus de IPO da Anthropic, a empresa revelou que prevê pagar mais de US$ 125,2 bilhões em aluguéis de chips da Broadcom, enquanto a Broadcom e o Google comprometeram-se a fornecer US$ 42 bilhões e US$ 20 bilhões em suporte financeiro à Anthropic, respectivamente. Isso significa que a Broadcom é ao mesmo tempo vendedora de chips, fornecedora de financiamento e garantidora — o dinheiro circula em um ciclo fechado entre as partes.
"Polaris" é a sequência da transação de financiamento de chips Anthropic-Broadcom anteriormente conhecida como "Big Sky". Segundo o Wall Street Journal, "Big Sky" foi financiado pela Apollo, mas a Apollo ainda não concluiu a distribuição de parte da dívida aos investidores. Um porta-voz da Apollo afirmou que a empresa já "concluiu a distribuição de toda a dívida de 'Big Sky'".
Mercado de dívida de IA com dificuldades, bancos sob pressão
As negociações da "Estrela do Norte" foram cheias de perigos, refletindo pressões de mercado mais profundas: a oferta de dívidas relacionadas a IA já causou sinais de "sobrecarga" no mercado.
Segundo o Wall Street Journal, desde o início deste ano, bilhões de dólares em títulos e empréstimos relacionados a IA entraram no mercado, e muitos bancos ainda estão lutando para absorver empréstimos previamente comprometidos, com capacidade limitada para novos empréstimos. Alguns bancos foram forçados a vender empréstimos com desconto para liberar capital, enquanto outros optaram por mantê-los, comprimindo ainda mais o espaço para participar de novas transações.
Segundo a Bloomberg, as finanças globais relacionadas a IA este ano já ultrapassaram US$ 455 bilhões, mas as instituições de gestão de ativos estão perdendo a disposição de aumentar continuamente sua exposição à dívida em IA.
A situação do Morgan Stanley é particularmente típica. Segundo o Wall Street Journal, citando gestores de fundos de dívida, o Morgan Stanley está tentando emitir cerca de 300 milhões de dólares em títulos lastreados em ativos para o projeto de data center em Kansas City, codificado como "Project Blitz", operado pela startup de capacidade de IA Lambda. Apesar de o Morgan Stanley ter aumentado significativamente os rendimentos dos títulos, aproximadamente o dobro, há poucos compradores interessados.
A tendência das taxas de juros é outra espada de Dâmocles pairando sobre esta transação. Segundo o Wall Street Journal, os bancos planejam esperar até a entrega dos chips no próximo ano antes de vender títulos aos gestores de fundos. Se as taxas de juros subirem significativamente naquela época, os bancos enfrentarão perdas com vendas a desconto — pois já se comprometeram a fixar o teto das taxas de empréstimo. Alguns bancos podem optar por manter os empréstimos em vez de vendê-los com prejuízo.
Wall Street observa a “grande emissão de dívida” do próximo Q1
A implementação final do "Pólo Norte" é tanto um reflexo do contínuo superamento dos limites de financiamento da infraestrutura de IA quanto um sinal de que este mercado está chegando ao seu limite.
Para a Wall Street, a emissão de aproximadamente 21 bilhões de dólares em títulos de alta qualidade no primeiro trimestre do próximo ano será um verdadeiro teste de pressão — avaliando o quanto os investidores ainda têm apetite, diante da euforia de financiamento em IA e a pressão de absorção do mercado. Para a Broadcom, esta transação consolida sua posição como um elo indispensável na cadeia de suprimentos de IA, mas também significa que seu balanço patrimonial está cada vez mais profundamente vinculado ao destino da Anthropic.
Como apontou o Wall Street Journal, Broadcom desempenha simultaneamente os papéis de fornecedor, garantidor e negociador nesta transação, “refletindo a natureza interligada das apostas massivas em IA que estão redefinindo o cenário econômico e os altos riscos suportados por todos os envolvidos”.