Autor｜Xie Ruirui, Tencent Technology
Em 30 de julho, os mercados acionários dos EUA sofreram uma reversão quase dramática. As ações de tecnologia, que no dia anterior haviam caído coletivamente, de repente mudaram de direção e dispararam: o índice Nasdaq subiu 2,8%, e a Microsoft saltou 15,51% em um único dia, registrando a maior alta diária desde 2008.
No dia anterior à forte alta das ações de tecnologia, o ex-researcher da OpenAI, Leopold Aschenbrenner, considerado pela Wall Street como o "deus das IPOs", acabou de sofrer liquidação.
Há dois meses, o fundo Situational Awareness, criado por Ashenbrenner, foi alçado pelo mercado a quase um status “mítico”. Diz-se que seu volume sob gestão chegou a atingir 45 bilhões de dólares, com forte concentração em IA e ações de grandes empresas de tecnologia.
Menos de 10 dias depois, o sentimento do mercado mudou drasticamente.
Primeiro, Alphabet e Tesla registraram fluxo de caixa livre negativo em seus relatórios financeiros, seguido por uma queda de 4,8% em um único dia no índice das "Sete Grandes", com uma perda combinada de aproximadamente US$ 797 bilhões em valor de mercado; em seguida, o fluxo de caixa livre do Meta caiu 91% no segundo trimestre, reduzindo-se a apenas US$ 784 milhões; a Citadel Securities afirmou publicamente em um relatório de pesquisa que o Fed pode aumentar as taxas de juros inesperadamente, agravando ainda mais o humor do mercado.
As taxas de juros de longo prazo dispararam, os gastos de capital em IA saíram do controle, o fluxo de caixa das grandes empresas de tecnologia piorou, somado a posições concentradas com alto alavancagem. Segundo fontes de mercado, Ashenbrenner vendeu a maior parte de sua carteira de ações de mercado aberto para Castle Investment (empresa irmã da Castle Securities).
O "deus da IA" de Wall Street não consegue suportar a pressão e cai antes do amanhecer.
01 “Prodígio da economia”, com alavancagem de 4x
A Castle Investment, fundada pelo bilionário Ken Griffin, é um dos maiores fundos de hedge do mundo e assumiu os ativos da Situational Awareness criados por Ashenbrenner.
Ashenbrenner tem 25 anos e nasceu na Alemanha. Entrou na Universidade de Columbia aos 15 anos e se formou aos 19 como melhor aluno da turma, sendo chamado de "prodígio da economia" pelo economista Tyler Cowen.
Em 2024, Ashenbrenner foi demitido pela OpenAI por "divulgação inadequada de informações internas". Após sua saída, ele publicou em junho do mesmo ano um artigo de 165 páginas intitulado "Situational Awareness: The Decade Ahead", que se espalhou amplamente pela Silicon Valley e tornou-se a base para sua arrecadação de fundos futura.
Tomando impulso desse “vento favorável”, Ashenbrenner fundou a Situational Awareness em setembro de 2024, com capital inicial de apenas centenas de milhões de dólares.
O fundo de Ashenbrenner tem uma estratégia altamente concentrada: long em hardware e infraestrutura de IA, short em software tradicional.
De acordo com os documentos regulatórios, até o final do primeiro trimestre de 2026, suas maiores posições incluem Nebius, SanDisk, Micron e CoreWeave, além de grandes posições em Bloom Energy, SK Hynix, Oracle e AMD, e posições curtas em empresas de software como Adobe.
Principais posições em ações de mercado aberto do Fundo Situational Awareness até 31 de março de 2026. Fonte: FactSet
Conscientização situacional: amplificou retornos por meio de empréstimos, com alavancagem chegando a quatro vezes. No mercado privado, detém participações na Anthropic, na startup de chips MatX e na empresa de data centers Fluidstack.
Até o final de 2025, o fundo tinha apenas cerca de oito funcionários, dos quais apenas quatro eram profissionais de investimento.
02 Lenda do Deus das Ações, Dez Dias de "Fim"
O ponto de virada ocorreu em 10 de julho.
No mesmo dia, os certificados de depósito americano da SK Hynix foram oficialmente listados na Nasdaq, com preço de emissão definido em 149 dólares por unidade, arrecadando aproximadamente 26,5 bilhões de dólares, tornando-se a maior oferta pública inicial de uma empresa estrangeira nos Estados Unidos. A Situational Awareness foi um dos investidores estratégicos desta oferta.
No primeiro dia de negociação, os certificados de depósito da SK Hynix abriram a US$ 170, subindo cerca de 14%. Mas a boa fase não durou muito, pois as ações de hardware de IA começaram a recuar em geral.
Entre 10 e 20 de julho, tanto os compradores quanto os vendedores de Situational Awareness estiveram sob pressão.
No lado comprador, as posições principais como SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy e Nebius continuaram a cair, com essas ações registrando quedas geralmente superiores a 30% em um mês; no lado vendedor, ações de software como a Adobe, que estavam sendo vendidas em curto prazo, apresentaram recuperação, prejudicando simultaneamente a estratégia de “comprar hardware e vender software”.
Em 24 de julho, Ashenbrenner enviou uma carta aos investidores, reconhecendo que seu fundo “não escapou” da volatilidade do mercado, especialmente na Ásia, mas classificou esta venda como uma das oportunidades de compra mais atraentes desde o início de 2025 e convidou os clientes a investir novos fundos a partir de 1º de agosto. No entanto, segundo a Bloomberg, esse apelo não resultou nos compromissos de capital que ele esperava.
Apenas três dias depois, a Castle Securities declarou publicamente que o Fed pode aumentar as taxas de juros inesperadamente, agravando ainda mais o sentimento do mercado. Em 29 de julho, principais corretores como Bank of America, Goldman Sachs e JPMorgan começaram a exigir margens adicionais.
Até 30 de julho, o Situational Awareness foi liquidado oficialmente.
Segundo fontes informadas, a Castle Investment adquiriu a parte da carteira de ações de mercado aberto financiada por empréstimos, enquanto a parte restante financiada por recursos dos clientes foi mantida. Após a conclusão da transação, o ativo total do fundo Situational Awareness caiu bruscamente de cerca de US$ 45 bilhões no pico de julho para cerca de US$ 10 bilhões.
É curioso que este liquidação coincida com o casamento de Ashenbrenner este fim de semana, cuja noiva, Avital Balwit, é chefe de gabinete de Dario Amodei, CEO da Anthropic.Dario Amodei）的幕僚长。
03 Lacuna de fluxo de caixa e impasse com despesas de capital dos gigantes
O liquidação de Situational Awareness surgiu de uma virada narrativa maior por trás do comércio de IA: gigantes de tecnologia, antes conhecidos por suas fluxos de caixa "fortaleza", estão coletivamente gastando dinheiro em data centers e infraestrutura de computação.
Nos últimos anos, o mercado estava disposto a atribuir altas valorações às grandes empresas de tecnologia, com um pressuposto importante: elas conseguiam crescer e gerar simultaneamente fluxos de caixa livres massivos e sustentáveis. Mas os últimos resultados financeiros mostram que esse pressuposto está se enfraquecendo:
A receita do segundo trimestre do Alphabet foi de US$ 119,8 bilhões, um aumento de 24% em relação ao ano anterior; a receita do Google Cloud foi de US$ 24,8 bilhões, com um aumento de 82% em relação ao ano anterior, e a margem operacional da divisão de nuvem subiu de 20,7% para 35,6%. No entanto, os gastos com capital no mesmo período atingiram US$ 44,9 bilhões, resultando diretamente em um fluxo de caixa livre negativo de US$ 5,9 bilhões no trimestre.
A diretora financeira do Alphabet, Anat Ashkenazi, disse em uma conferência telefônica que, à medida que os investimentos em IA se aprofundam, o fluxo de caixa livre “continuará sob pressão”.
A Meta também enfrenta problemas semelhantes. No segundo trimestre, a receita da empresa foi de US$ 60,8 bilhões, um aumento de 28% em relação ao ano anterior; a receita com publicidade continuou a crescer, mas os custos e despesas aumentaram 55% em relação ao ano anterior, com gastos em capital chegando a US$ 31,08 bilhões, deixando um fluxo de caixa livre de apenas US$ 784 milhões, uma queda de 91% em relação ao ano anterior. A gestão da empresa declarou claramente que a expansão da capacidade de processamento entre 2026 e 2027 continua sendo uma prioridade.
A receita da AWS no segundo trimestre da Amazon foi de US$ 42,2 bilhões, um aumento de 37% em relação ao mesmo período do ano anterior, registrando a maior taxa de crescimento em 18 trimestres; no entanto, a empresa elevou sua previsão de gastos com capital para o ano inteiro para US$ 220 bilhões, e o fluxo de caixa livre nos últimos 12 meses passou de um fluxo líquido de US$ 18,2 bilhões no mesmo período do ano anterior para um fluxo líquido de US$ 7,6 bilhões.
Somando as previsões anuais de vários “grandes gastos em capital”: Alphabet US$205 bilhões, Amazon US$220 bilhões, Microsoft US$190 bilhões, Meta US$145 bilhões, totalizando aproximadamente US$760 bilhões.
Quando o investimento gerará retorno? Como afirmou Ken Mahoney, CEO da Mahoney Asset Management: “A verdadeira questão é a escala atual dos gastos; ninguém sabe qual é realmente a taxa de retorno do investimento.”
04 O maior vendedor saiu, mas as negociações de IA ainda não foram liquidadas
A recuperação das ações de tecnologia em 30 de julho foi uma liberação do sentimento do mercado após a saída dos maiores vendedores.
O'Rourke apontou que, quando os investidores sabem que um potencial vendedor já saiu, os compradores em baixa entram em ação. O comentarista da CNBC Jim Cramer chamou a liquidação da Situational Awareness de um "evento de escoamento", considerando que ele ajuda a estabilizar o comércio de IA.
No entanto, as opiniões do setor sobre a natureza deste liquidação não são unânimes.
O sócio gerente da empresa de investimentos Compound, Michael Dempsey, postou que a “intuição da Situational Awareness é incrivelmente impressionante”, mas qualquer pessoa com experiência em mercados abertos pode ver que se trata de uma “aposta única”, com falhas na gestão de risco.
O ex-colunista da Bloomberg Tim Culpan afirmou que isso “mostra a diferença entre sabedoria e inteligência”, pois mesmo que o argumento de investimento seja correto a longo prazo, as posições alavancadas eliminam a margem de manobra para lidar com quedas bruscas do mercado.
O investidor Martin Shkreli disse de forma mais direta: o nível de alavancagem está lá, não há outro desfecho.
A conscientização situacional não é um caso isolado. Os dados do principal corretor da Goldman Sachs mostram que o retorno médio dos fundos fundamentais asiáticos de longo e curto prazo em julho atingiu 18,6%; o relatório do principal corretor da Morgan Stanley indica que os fundos de hedge de ações estão reduzindo simultaneamente posições longas e curtas em escalas relativamente iguais, e a desalavancagem ainda não terminou.
O que o mercado precisa urgentemente responder é: por quanto tempo poderá ser mantida a combinação de receitas em nuvem consistentemente realizadas, enquanto o fluxo de caixa livre permanece negativo, e quantas instituições ainda possuem posições concentradas e altamente alavancadas em ações semelhantes.