Autor: Gu Yu, ChainCatcher
Jovem gênio nascido em 2001, ingressou na Universidade de Columbia aos 15 anos, formou-se em primeiro lugar na turma aos 19 anos, obtendo três diplomas em matemática, estatística e economia. Leopold Aschenbrenner foi membro-chave da equipe de Superalignment da OpenAI, foi demitido após um memorando de segurança e, em seguida, fundou um fundo hedge, aumentando o valor sob gestão para mais de US$ 20 bilhões em dois anos.
Em julho de 2026, este jovem de 24 anos, anteriormente considerado um “profeta da IA” pela Silicon Valley e Wall Street, encerrou uma fase de sua lenda com uma perda de 67% em um único mês e a liquidação forçada de aproximadamente US$ 16 bilhões em posições de mercado aberto.
I. Carta aos investidores: “Nos decepcionamos vocês este mês”
No último dia de julho, Aschenbrenner enviou uma carta breve e pesada aos seus investidores LP do fundo.
“Nós os decepcionamos este mês.” ele escreveu na carta.
Por trás desta carta está um enorme prejuízo de cerca de 67% do fundo Situational Awareness apenas em julho. Segundo a carta aos investidores, mesmo após incluir esse prejuízo mensal, o retorno anual do fundo ainda é de cerca de 80% — mas, em finais de maio, esse número era de aproximadamente 270%. Entre esses dois meses, o brilho e a derrota separaram-se apenas por uma queda acentuada no setor de IA.
As perdas forçaram Aschenbrenner a tomar uma decisão difícil: vender a maior parte de suas posições de mercado aberto para a Citadel, da propriedade de Ken Griffin, a fim de arrecadar fundos para atender às exigências de margem dos credores. Relatou-se que, em menos de 36 horas, a Citadel adquiriu toda a posição de mercado aberto da Situational, no valor de aproximadamente US$ 16 bilhões, com desconto.
Ao mesmo tempo, a Situational havia acordado na noite de quarta-feira vender suas ações na gigante de IA Anthropic por 35 bilhões de dólares a um consórcio de investidores liderado pelo Greenoaks e pela Sequoia Capital — mas na manhã de quinta-feira, o fundo finalmente retirou a transação.
Aschenbrenner ofereceu sua própria interpretação na carta. Ele atribuiu parte da responsabilidade aos vendedores em curto prazo contra as posições do fundo, afirmando que eles agravaram os prejuízos, e comparou a situação da Situational a uma “corrida aos bancos”. Ele também informou os investidores de que o fundo havia removido todo o alavancagem do seu portfólio.
Ele afirmou claramente: “Assumo total responsabilidade por esses eventos.” O fundo não foi encerrado, liquidado nem transformado em exclusivamente privado; continuará operando de forma mista, mas as posições públicas serão temporariamente pagas integralmente como taxa de gestão. Ele se comprometeu a fortalecer a gestão da carteira, a equipe de risco e a vigilância, transformando “cicatrizes caras” em lições valiosas, e expressou otimismo em relação às oportunidades atuais — os fundamentos estão acelerando sua melhora e os preços já caíram significativamente.
II. Cronologia do liquidamento: queda acentuada das ações de IA combinada com o efeito retrógrado da alavancagem
O colapso do Situational não foi sem precedentes.
Diferentemente da maioria dos fundos de hedge integrados, Aschenbrenner apostou quase tudo na revolução da IA desde a criação do fundo. Ele já declarou publicamente várias vezes que, nos próximos anos, a IA será a maior oportunidade de investimento global, por isso o fundo mantém uma posição de longo prazo pesada na cadeia de valor da IA, incluindo áreas como poder computacional para IA, data centers e infraestrutura elétrica, além de fazer short em empresas de software tradicionais que ele acredita serem afetadas pela IA, buscando obter retornos excessivos por meio da estratégia de “comprar IA e vender short software tradicional”.
Durante o período de alta contínua do mercado de IA, essa estratégia se destacou enormemente. Até o final de maio, o retorno anual do Situational chegou a cerca de 270%, e seu sob gestão expandiu-se rapidamente para mais de 20 bilhões de dólares, tornando-se um dos fundos mais observados de Wall Street este ano.
Mas o problema é que o fundo foi construído sobre uma base de alavancagem elevada. Quando o setor de IA sofreu uma forte correção em julho, várias ações de grande peso caíram simultaneamente, enquanto algumas posições curtas em ações de software, anteriormente abertas, subiram contra a tendência, pressionando ambos os lados, longo e curto. Com o patrimônio líquido do fundo encolhendo rapidamente, as instituições de empréstimo começaram a exigir margem adicional (Margin Call), forçando o Situational a vender parte de seus ativos para cobrir a margem. Essas vendas, por sua vez, pressionaram ainda mais os preços das ações, criando um ciclo vicioso: "queda nos preços das ações — exigência de margem adicional — venda forçada — queda contínua".
Mais importante ainda, muitas das ações detidas pela Situational têm liquidez limitada. Quando o mercado percebeu que o fundo enfrentava pressão de desalavancagem, algumas instituições começaram a construir posições curtas nas ações de maior peso do fundo, amplificando ainda mais a volatilidade do mercado. Aschenbrenner também comparou esse evento em carta aos investidores a um "banco corrido", argumentando que, quando todos os contrapartes tentam sair primeiro, a liquidez se esgota rapidamente.
Finalmente, o fundo não conseguiu esperar até que o mercado se estabilizasse. No dia seguinte à conclusão da grande desalavancagem da Situational (31 de julho), o setor de IA sofreu uma forte recuperação, com a SanDisk subindo 25,99% em um único dia e a CoreWeave subindo 21,51%. Esse momento tornou-se a parte mais dramática de todo o evento: Aschenbrenner não errou na avaliação do valor de longo prazo da IA, mas foi eliminado precocemente devido à volatilidade de curto prazo sob alta alavancagem.
III. Na "vida passada e presente" do mundo cripto
Poucos sabem que este "deus da ação de IA" já foi também um membro do mundo cripto.
No início de 2022, Aschenbrenner juntou-se à equipe do Future Fund, fundada por Sam Bankman-Fried na FTX. A FTX era anteriormente a segunda maior exchange de criptomoedas do mundo, com uma avaliação que já atingiu mais de 32 bilhões de dólares. Na época, com 19 anos, Aschenbrenner participava do movimento do “efetivismo eficaz” (EA), avaliando projetos de financiamento com o objetivo de direcionar centenas de milhões de dólares para áreas com maior potencial de melhorar o bem-estar humano.
No entanto, em novembro de 2022, a FTX sofreu uma série de escândalos devido ao desvio de fundos de clientes e problemas de dívida, e entrou com pedido de falência. O fundador SBF foi finalmente condenado a 25 anos de prisão, e sua ética de "ganhar dinheiro para dar" foi por ele mesmo descrita como "mostly a front" (apenas uma fachada).
Aschenbrenner deixou a instituição pouco antes do colapso da FTX. Sua experiência no centro do maior golpe financeiro do mundo o fez perceber precocemente a complexidade e os riscos do mercado.
Mas a ironia do destino é que, após sair da FTX, Aschenbrenner entrou na equipe de Superalignment da OpenAI para pesquisar segurança de IA — um trabalho destinado a colocar freios na inteligência superinteligente. Em abril de 2024, ele foi demitido sob a acusação de “vazamento” por escrever um memorando de segurança alertando para a falta de segurança da OpenAI. Um mês depois, a equipe de Superalignment também anunciou sua dissolução.
Apenas dois meses após ser demitido, Aschenbrenner publicou um artigo de 165 páginas intitulado “Situation Awareness: The Next Decade”. Em seguida, ele fundou o fundo de aceleração de IA mais agressivo do mercado, apostando tudo no boom da IA — transformando-se de quem “freava” em quem “acelerava” mais fortemente.
No entanto, Aschenbrenner ainda não cortou todos os laços com o mundo cripto. Pelo contrário, ele transformou a interseção entre IA e infraestrutura cripto em uma importante área de investimento.
Segundo documentos da SEC, o fundo Situational Awareness realizou grandes posições no setor de mineração de Bitcoin. Suas posições incluem empresas de mineração de Bitcoin como IREN, Core Scientific, Riot Platforms, CleanSpark e Bitfarms. Até o primeiro trimestre de 2026, o valor total das posições divulgadas do fundo aumentou de US$ 5,5 bilhões para US$ 13,67 bilhões.
A lógica de investimento de Aschenbrenner não é baseada na expectativa de alta do preço do Bitcoin, mas sim em uma oportunidade estrutural mais profunda: a infraestrutura de energia industrial e o acesso à rede elétrica detidos pelos mineradores de Bitcoin.
Nos Estados Unidos, a conexão de novos centros de dados à rede elétrica geralmente leva de três a cinco anos. Os mineradores de Bitcoin já possuem capacidade industrial de gigawatts pronta e acordos de fornecimento de energia de longo prazo. À medida que empresas de IA competem por capacidade elétrica, o acesso à rede elétrica detido pelos mineradores está se tornando um ativo mais valioso do que o próprio Bitcoin.
Quatro: Alavancagem, ciclos e redução do intervalo
As altas e baixas da Situational Awareness refletem o estilo extremo do Vale do Silício ao apostar em tecnologias futuras na onda global de IA.
O economista-chefe do Bitfire Group, Fu Peng, publicou recentemente um artigo apontando que a indústria de IA atualmente está em transição da fase de meio para a de baixo. A camada de infraestrutura, representada pela NVIDIA, já entrou em estágio maduro, apresentando características de ações "velhas e confiáveis", mas a camada de aplicações de baixo ainda não registrou um avanço里程碑 semelhante ao do ChatGPT. Os próximos 10 a 18 meses são o período de transição do ciclo da indústria. A competição na segunda metade da IA não será mais sobre histórias de gastar dinheiro repetidamente para construir infraestrutura, mas sim sobre se a IA, como ferramenta de eficiência, poderá gerar pagamentos estáveis, lucros e disseminação ao entrar em setores reais.
Fu Peng também enfatizou especialmente os riscos da alavancagem: quando os fundamentos do setor são extremamente sólidos e a volatilidade cai a níveis muito baixos, o acúmulo excessivo de alavancagem financeira fora da bolsa frequentemente é o assassino invisível que desencadeia quedas bruscas. Durante o desalavancagem, mesmo que os fundamentos da empresa estejam intactos, os preços ainda podem sofrer fortes flutuações.
Essa é exatamente a lição que Aschenbrenner comprou com 20 bilhões de dólares.
Fu Peng também apontou que, atualmente, os fundos de mercado estão seguindo a lógica de contração, priorizando a liquidação de ativos especulativos periféricos, de alta elasticidade e sem suporte de fluxo de caixa, enquanto continuam se concentrando nos ativos mais centrais e com maior certeza. Ativos de liquidez pura, como o Bitcoin, tendem a absorver a pressão de avaliação antes do mercado de ações tradicional. A liquidação forçada de Aschenbrenner pode não ser apenas a queda de um gênio, mas também se tornar um ponto de virada para esta rodada de行情 da IA.
Aschenbrenner reconheceu na carta que o fundo removeu todo o alavancagem. Mas essa decisão chegou tarde demais — assim que a alavancagem começou a ser reduzida, seu impacto negativo tornou-se irreversível.
Este jovem de 25 anos saiu das ruínas da FTX, deixou as controvérsias da OpenAI e, em dois anos, construiu um dos mais impressionantes mitos de riqueza de Wall Street, apenas para destruí-lo pessoalmente em seis dias. Sua história é tanto um epílogo da febre da era da IA quanto um aviso vívido sobre alavancagem e ganância.