Relatório de Meados de 2026 sobre RWA: Mercado de Ações Tokenizadas Dobra, Mas 90% Não Possuem Direitos Legais Reais

Autor: insights4vc

Tradução: Deep潮 TechFlow

Leitura da Shenchao: O volume de ativos tokenizados na blockchain parece impressionante, mas esconde uma contradição fundamental — produtos que podem ser livremente negociados geralmente não possuem propriedade real, enquanto aqueles com validade jurídica real carecem de liquidez. Este relatório desmonta, com dados concretos, quanto realmente representa dinheiro real nesse "mercado de US$ 1,89 bilhão", servindo como um alerta essencial para qualquer investidor que considere entrar no mercado de títulos na blockchain.

A bolsa de valores não foi movida para a blockchain. O que realmente surgiu foi uma camada de infraestrutura mais confiável — para distribuir títulos, registrar reivindicações de propriedade e realizar a liquidação de transações por meio de sistemas baseados em blockchain.

Os dados da RWA.xyz mostram que o valor das ações tokenizadas distribuídas aumentou de US$ 951 milhões em março de 2026 para US$ 1,89 bilhão em julho, quase dobrando. No entanto, esse crescimento veio principalmente de poucos produtos e plataformas.

Os avanços mais significativos vieram da infraestrutura de mercado regulamentada, especialmente o modelo de liquidação CUSIP da Nasdaq e a introdução comercial no programa DTC. A liquidez, a distribuição de investidores e os mecanismos independentes de descoberta de preços na cadeia ainda são muito limitados. Os títulos do governo tokenizados continuam demonstrando melhor adequação entre produto e mercado, enquanto ETFs de ações podem ser mais facilmente escaláveis do que ações individuais.

Portanto, este mercado é melhor compreendido como um sistema dividido de "camada 2.5": os produtos com a base legal mais sólida geralmente possuem a menor liquidez e capacidade de distribuição; enquanto os produtos embalados mais ativamente negociados normalmente têm os direitos de propriedade mais fracos.

Este relatório é uma atualização da análise da insights4vc de março de 2026, "O Estado Atual dos Ativos Reais na Cadeia", com foco nas mudanças substanciais ocorridas desde sua publicação.

O relatório de março distinguiu dois tipos de ativos: ativos registrados na blockchain e ativos que podem ser transferidos para carteiras externas. Essa distinção continua sendo importante até hoje. No framework do RWA.xyz, o "ativo representado" permanece no ambiente do emissor ou da plataforma; o "ativo distribuído" pode ser transferido para fora, embora as transferências ainda possam ser limitadas a carteiras aprovadas ou na lista branca.

Mas apenas a transferibilidade já não é suficiente para avaliar o nível de maturidade de um produto.

Desde março, os produtos off-shore tornaram-se mais acessíveis para fluxos intercadeia e uso em mercados descentralizados. Ondo expandiu-se para Ethereum, BNB Chain e Solana, introduzindo roteamento descentralizado e funcionalidades de cunhagem e resgate contínuos para alguns produtos. O xStocks também ampliou seus canais de distribuição e integrações de garantias.

Ao mesmo tempo, a infraestrutura regulamentada nos Estados Unidos seguiu um caminho diferente: o foco não é a portabilidade ilimitada, mas a certeza jurídica, carteiras controladas, custódia compliance, registro de agentes de transferência e integração com o DTC.

Gráfico: Evolução do valor de mercado de diversos ativos RWA de 2019 a 2026, incluindo ações tokenizadas, títulos públicos, etc.

Esses dois caminhos resolvem problemas diferentes: produtos off-shore embalados aumentam a acessibilidade e a composibilidade; a infraestrutura regulamentada fortalece a conexão entre os tokens e as reivindicações de propriedade legal.

A ação canônica é a forma básica de título autorizada pelo emissor, cuja transferência é reconhecida pelo sistema oficial de propriedade. Ela difere fundamentalmente de ferramentas de terceiros que apenas rastreiam o preço ou o desempenho das ações.

Atualmente, nenhum produto conseguiu reunir esses quatro elementos em escala: propriedade padrão, distribuição ampla de carteiras, liquidez institucional e descoberta de preço independente na cadeia.

Gráfico: Tabela resumida de ativos reais na cadeia (até 28 de julho, totalizando aproximadamente US$ 36,78 bilhões, com títulos do Tesouro dos EUA representando 43,95%)

Os dados mais abrangentes sobre o volume total de RWA também precisam ser interpretados com cautela. Os dados relatados pelo RWA.xyz em 29 de julho: valor distribuído de US$ 36,81 bilhões e valor representativo de US$ 218,27 bilhões. A aparente redução de US$ 124,33 bilhões no valor representativo não deve ser interpretada como fuga de capital ou onda de resgates. Entre os dois períodos de observação, grandes conjuntos de dados passaram por adições, exclusões, reclassificações ou reavaliações.

These figures represent the value of assets covered by the platform's methodology at a specific point in time, not a measure of investor fund flows.

A série de ações tokenizadas é mais relevante como referência, pois a mesma metodologia de "valor do token de ponte" pode ser aplicada a dois períodos. Mesmo assim, o aumento de 98,5% relatado não pode ser claramente decomposto em novas emissões, alta de preço e ajustes de classificação.

FGRS fornece um exemplo útil. A Figure arrecadou fundos emitindo 4,375,000 ações de blockchain a US$ 32 por ação, mas o valor relatado posteriormente variou conforme o preço de mercado. Sem dados diários de cunhagem, destruição e valor patrimonial líquido para cada produto, não é possível reconstruir confiavelmente o volume líquido de emissão no mercado inteiro.

RWA.xyz utiliza "valor do token de ponte" para medir ações tokenizadas, calculado como: oferta circulante da ponte multiplicada pelo valor patrimonial líquido.

A oferta em circulação não inclui saldos identificados como estoques de tesouraria ou estoques pré-moldados. Os números de ponte também excluem tokens bloqueados em contratos de ponte conhecidos, para evitar contagem dupla de um ativo quando bloqueado em uma rede e emitido em outra.

Este é um indicador eficaz para medir o valor distribuído, mas difere das ações de livre circulação. As ações de livre circulação referem-se à parte dos títulos realmente disponíveis para negociação pública, após a exclusão de posições restritas, posições estratégicas e posições concentradas.

O momento dos dados também é importante. Os dados de exportação por nível de ativo fornecidos mostram que o valor total distribuído em 27 de julho foi de US$ 1,8879 bilhão, correspondendo aos aproximados US$ 1,888 bilhões exibidos no painel. O total das capturas de tela em todas as plataformas e redes em 29 de julho foi de aproximadamente US$ 1,872 bilhão.

A diferença entre os dois valores é de US$ 15,8 milhões, representando 0,84%, consistente com as variações de preço e oferta de tokens entre as duas datas observadas. Portanto, o cálculo do crescimento das ferramentas específicas neste relatório utiliza os dados de 27 de julho, enquanto as quotas de mercado da plataforma e da rede utilizam o snapshot de 29 de julho; os dois conjuntos de dados não são misturados no mesmo cálculo.

Gráfico: Detalhes de ações tokenizadas (10 ativos, classificados por plataforma e rede de emissão, FGRS mais alto cerca de US$ 191 milhões)

Três ferramentas nomeadas contribuíram para aproximadamente metade do aumento: a SECZ adicionou US$ 169 milhões após sua listagem, a FGRS adicionou US$ 162,9 milhões e a STRCx adicionou US$ 126,6 milhões. Juntas, elas contribuíram com US$ 458,6 milhões, representando 49% do aumento total de US$ 936,8 milhões. Os produtos de cauda longa contribuíram adicionalmente com US$ 150,5 milhões, correspondendo a 16,1% do aumento.

Esses números refletem a mudança no valor distribuído, não o montante investido pelos investidores.

O SECZ é influenciado tanto pelo número de ações representativas quanto pelo preço das ações da Securitize na NYSE. O FGRS reflete integralmente as atividades de emissão e conversão, bem como as variações de preço de mercado. O STRCx depende da oferta circulante e do valor dos certificados vinculados às ações preferenciais de juros flutuantes da Strategy.

Chamar as três crescentes acima de "fluxo de capital em ações tokenizadas" combina eventos economicamente distintos em um único número que pode ser enganoso.

A concentração é mais evidente no nível da plataforma. Na captura de 29 de julho, Ondo e xStocks representaram conjuntamente 72,7% do valor distribuído. Ao incluir Securitize, a participação dos três principais plataformas aumenta para 85,1%.

Gráfico: Classificação da plataforma RWA.xyz — Ondo (45,21%), xStocks (27,51%), Securitize (12,40%) lideram

A distribuição através das redes blockchain é mais dispersa, mas isso não elimina as dependências comuns subjacentes. A Ethereum lidera com uma participação de valor de 36,2%, seguida pelo Solana (19,6%) e pela BNB Chain (15,8%). Provenance e Avalanche são principalmente impulsionadas pela Figure e pela Securitize, respectivamente.

Produtos emitidos em diferentes redes ainda podem depender do mesmo emissor de embalagem, corretora, custodiante, agente de valores mobiliários ou provedor de preço de referência.

Gráfico: Classificação da rede RWA.xyz — Ethereum (36,24%), Solana (19,63%), BNB Chain (15,82%) ocupam os três primeiros lugares

Este mercado se expandiu em termos de amplitude, mas ainda não é unificado sob o ponto de vista legal. Vários tokens podem referenciar simultaneamente as ações da Apple ou o ETF do S&P 500, mas cada um é uma obrigação legal independente, sujeita a diferentes jurisdições e dependendo de intermediários distintos.

A ajuste de ponte impede que o mesmo token seja contado repetidamente em redes diferentes, mas não pode — e não deveria — combinar produtos que referenciam ativos semelhantes, mas oferecem direitos legais substancialmente diferentes.