Pequim, Jiguomen. Combinei um café com um amigo que trabalha em uma empresa de capital de risco em uma cafeteria no térreo. Fora da janela de vidro, o céu cinza claro era típico do mês de fevereiro. Era a primeira vez em muito tempo que eu combinava um café com alguém do círculo de criptomoedas, e eu achei que isso em si já era um sinal. De fato, assim que o amigo se sentou, ele me lançou um olhar desolado: "Você acha que a fase de baixa vai durar quanto tempo? Já não investimos há seis meses."
Seis meses, para uma indústria que calcula a velocidade de iteração por dias, equivale quase a um século.
Ela me disse que não era porque ninguém estava empreendendo mais, eles ainda conversavam com muitos empreendedores todos os meses, mas agora eles estavam confusos, sem saber quais boas direções e oportunidades ainda poderiam existir.
Ela mexeu a xícara de café e sorriu amargamente: "Ah, meu chefe me pediu para dar uma olhada em IA, mas ainda tenho fé em crypto."
Nesta frase, ouvi a última luta e a relutância de um profissional. Quando o indicador dos capitais já havia claramente mudado de direção, a fé tornou-se a coisa mais barata e ao mesmo tempo mais luxuosa.
No dia seguinte, Kyle Samani, co-fundador da Multicoin Capital, outrora o "sacerdote supremo de Solana" e porta-voz do investimento impulsionado por artigos, anunciou nas redes sociais que estava saindo do setor, o sacerdote supremo renegou sua fé.
Quando os cérebros mais inteligentes e os capitais mais sensíveis de um setor escolhem simultaneamente sair, percebo que estamos enfrentando um momento sério.
Grande maré baixa
A história das criptomoedas na última década foi escrita sobre a maré crescente da liquidez global. Agora, a maré está recuando, mas o que está sendo deixado para trás não são apenas criptomoedas.
Fevereiro de 2026 foi um pesadelo para todos os detentores de ativos de risco globais. O que vemos não é mais o efeito gangorra; ações dos EUA, ouro, criptomoedas — esses ativos, que no passado tinham preferências de risco diferentes, agora estão se segurando pelas mãos e saltando juntos para o abismo.
Por trás dessa queda generalizada, há um fato que já previmos, mas não queríamos acreditar: oficialmente, encerrou-se a era dos fundos baratos, em que podíamos fechar os olhos e acreditar que "amanhã será melhor".
O economista Minsky disse certa vez que o fim da prosperidade frequentemente marca o início do colapso. Agora, esse momento chegou. A origem dessa crise é a torneira que está sendo fechada em Washington. Durante o ciclo prolongado de expansão quantitativa dos últimos dez anos, taxas de juros quase nulas inundaram os mercados globais com capital ávido por altos retornos. Esse dinheiro, como uma enchente que transborda os diques, invadiu todas as categorias de ativos capazes de contar histórias atraentes, e as criptomoedas, sem dúvida, são a mais atraente delas.
No entanto, quando o hawk Kevin Warsh foi nomeado para o próximo presidente do Fed, quando o Fed começou a reduzir seu balanço patrimonial, quando o índice do dólar subiu fortemente e quando o custo global de capital aumentou, as águas recuaram. Os ativos que primeiro foram expostos certamente seriam aqueles mais dependentes de histórias do que de valor.
A ruína de dois templos
O mundo da criptomoeda tem dois templos. Um é o templo do valor, que cultua o ouro digital, o Bitcoin; o outro é o templo das aplicações, que cultua a internet da próxima geração, a Web3. Agora, eles desmoronam quase ao mesmo tempo.
Primeiro, vamos olhar para o Templo do Valor. Desde o nascimento do white paper de Satoshi Nakamoto em 2008, o ouro digital tem sido a narrativa mais central e sólida do Bitcoin. É considerado um meio de armazenamento de valor descentralizado, imune à inflação e independente de Estados soberanos.
No entanto, quando a crise real chegar, o mercado votará com dinheiro. Com a aceitação do bitcoin por várias instituições mainstream nos últimos anos, a correlação entre o bitcoin e as ações tecnológicas do mercado norte-americano chegou uma vez a 0,8. Isso significa que agora ele não é de forma alguma um hedge contra riscos, mas sim um amplificador de riscos. Ele não é um porto seguro, mas sim o olho do furacão. Se o Nasdaq espirrar, o bitcoin pode direto para a UTI.
O templo do valor está prestes a desmoronar, e como está o templo da aplicação?
Para compreender a ruína do templo aplicado, devemos compreender um contexto mais amplo: o arcabouço fundamental da narrativa tecnológica mudou nestes anos.
Na década de 2010 a 2020, a tecnologia de blockchain foi quase a única "tecnologia do futuro" capaz de acender a imaginação do capital. Ela foi o protagonista da narrativa de inovação tecnológica daquela época, sendo um jogo que todos os VCs não podiam perder. A alta do Bitcoin não foi apenas um fenômeno monetário, mas também uma reflexão do valor da base tecnológica.
Mas agora, o protagonista mudou. A IA tornou-se a nova divindade.
A ascensão da IA, como um espelho, revela a vaidade das aplicações do Web3. No início, quando a onda da IA chegou, o setor de criptomoedas ainda teve uma breve ilusão otimista. Tentamos combinar os dois, criando a bela narrativa de que "IA é produtividade e a blockchain é a relação de produção". Mas agora vemos que isso não passa de um consolo unilateral. A IA não precisa da blockchain para provar seu valor, e o capital e os talentos sempre fluem para onde é mais fácil de entender, mais atraente e onde se pode inflar melhor a bolha. E hoje, esse lugar é a IA.
Este espelho também deixou fiéis como Kyle Samani desesperados. Samani e o Multicoin que ele fundou foram uma das vozes mais devotas pregando Web3. Eles foram os primeiros e mais importantes apoiadores do Solana, e seu artigo sobre DePIN foi uma vez considerado o caminho mais viável para a Web3 chegar ao mundo real.
No entanto, quando o sumo sacerdote finalmente admitiu que a essência da cadeia de blocos não era mais do que um livro-razão de ativos, isso foi equivalente a anunciar o colapso do templo das aplicações. Nós achávamos que estávamos construindo uma Roma do futuro, mas no final descobrimos que estávamos apenas trocando fichas e tapetes de cassino, uma e outra vez.
Problemas mais graves são que a indústria está perdendo seu ativo mais valioso: a imaginação do futuro.
Desenvolvedores de elite e talentos jovens estão usando seus pés para votar, saindo de um setor que constantemente repete o esquema de pirâmide para outros setores. Quando os indicadores de todas as incubadoras de startups já não apontam mais para Web3, sabemos que uma era pode ter terminado.
No entanto, a tecnologia nunca desaparece devido à quebra de uma narrativa. Os registros descentralizados, contratos inteligentes, avanços na criptografia, essas tecnologias em si mesmas ainda permanecem quietamente lá.
Neste momento, ninguém sabe exatamente onde elas realmente pertencem. Talvez, elas estejam destinadas a não remodelar o mundo de forma tão proeminente quanto a tecnologia de IA, mas sim a resolver algum problema mais prático em algum cenário mais específico. Apenas histórias assim, entretanto, não são mais atraentes e nem podem atrair capital quente e seguidores.
Formas dos seres vivos
O colapso da narrativa宏大 (grandiosa) eventualmente se transmitirá a cada indivíduo específico. Quando o templo se transforma em ruínas, vemos uma triste imagem de todos os seres vivos.
Em janeiro de 2026, a empresa de hospedagem descentralizada mais tecnologicamente avançada, Entropy, anunciou o fechamento após quatro anos de operação; também em janeiro, a plataforma de negociação Bit[.]com anunciou que encerraria gradualmente suas atividades; em fevereiro, a exchange regulamentada Gemini, fundada pelos irmãos Winklevoss, anunciou cortes de 25% em sua equipe e saiu completamente dos mercados do Reino Unido, da União Europeia e da Austrália, retraindo suas operações para o mercado norte-americano. Desde o pico de 2022, o número total de funcionários da empresa já caiu mais de 70%.
Abri a mídia social e vi aqueles desenvolvedores que antes enchiam seus perfis com WAGMI e colocavam o sufixo ".eth" após seus nomes, cujas assinaturas agora se tornaram "Building with LLMs".
Abri o Twitter e vi a princesa condal contando a história de como, há quatro anos, imaginávamos o futuro do setor no café. Vi também muitos velhos amigos publicando novamente, contando sobre a antiga prosperidade e as histórias engraçadas do setor.
Quando uma indústria começa a sentir saudade coletiva, isso significa que ela já perdeu o futuro. Nós começamos a saudar o verão de 2021, o pico em que o valor de mercado total das criptomoedas globais atingiu 3 trilhões de dólares, a loucura em que uma imagem de um macaco podia ser vendida por milhões de dólares, e a ilusão de que o dinheiro era tão acessível quanto o ar.
Quando ocorre uma avalanche, cada flake de neve acha que é inocente. Mas nós não somos flocos de neve, uma vez que criamos a neve com nossas próprias mãos, agora vemos com os próprios olhos a neve derretendo em nossas mãos.
A Conferência de Consenso ainda terá consenso?
Na semana que vem, sob as brilhantes luzes do Porto de Victoria, o Consensus Conference está prestes a ser realizado em Hong Kong. Pode-se imaginar que os fiéis da criptomoeda global se reunirão novamente. Eles usam ternos e gravatas, e sempre mencionam "consenso". Mas haverá realmente consenso dentro da sala de conferências?
Isso me deu uma sensação forte de absurdo. Num setor que perdeu duas narrativas fundamentais — o ouro digital e o Web3 —, num inverno em que os fundos baratos não existem mais e os sacerdotes máximos estão desertando em massa, que tipo de consenso ainda podemos alcançar? Será um consenso para nos aquecermos mutuamente ou um consenso para admitirmos a derrota?
Talvez, o verdadeiro consenso nunca seja alcançado em salas de reuniões barulhentas, mas sim na introspecção calma de cada profissional, na coragem de recomeçar após reconhecer o colapso das ilusões.
Este setor necessita de uma autolavagem completa, de cima para baixo. Mas a lavagem não significa destruição. Quando a maré se retira, sobre os escombros, sempre ficará alguma coisa.
Aqueles que realmente acreditam na tecnologia descentralizada talvez encontrem uma centelha entre os escombros, mas essa centelha não será mais a chama que muda o mundo, mas sim uma luz fraca que resolve problemas. Talvez, na próxima década, vejamos aplicações de blockchain verdadeiramente enraizadas na indústria, servindo grupos específicos de pessoas, sem visar moedas que gerem lucros centuplicados. Eles podem surgir na finança da cadeia de suprimentos, podem surgir na autenticação de identidade digital, ou talvez em cantos que hoje não conseguimos imaginar.
Seria uma história menor, mais lenta, porém mais verdadeira. Ela não precisaria mais de narrativas grandiosas, nem de mitos de riquezas feitas em uma noite. O que seria necessário, apenas paciência e tempo. Para aqueles que ainda estão na mesa de jogo, talvez essa seja a única esperança restante.
Ao chegar a este ponto do artigo, olho para fora da janela. O céu da manhã em Pequim ainda é cinzento, tal como este setor agora.
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