14 ações visando gargalos na infraestrutura de IA

Autor: George Kikvadze

Tradução: DeepChain TechFlow

Leitura destacada da Shenchao: George Kikvadze, vice-presidente do grupo Bitfury, propõe uma abordagem inversa: a oportunidade mais lucrativa no setor de IA não está na camada de modelos, mas nos gargalos de infraestrutura, como energia, refrigeração, memória e rede. Ele mapeou sete pontos críticos dos sistemas de IA e divulgou sua carteira de 14 ativos, com retorno atual de cerca de 60%. Este framework de investimento em gargalos merece ser lido atentamente por todos que acompanham investimentos em IA.

Para entender onde ganhar dinheiro na IA, não olhe para as manchetes, veja onde o sistema está sob pressão.

A analogia mais simples: a IA de hoje é como uma fábrica com pedidos ilimitados, mas a energia, os cabos e o resfriamento não conseguem acompanhar.

Este descompasso em si é uma oportunidade.

Após realizar uma due diligence detalhada, investimos na seguinte combinação de "gargalos da IA":

$CEG $GEV $VST $WMB $PWR $ETN $VRT $MU $ANET $ALAB $ASML $LRCX $CIFR $IREN

A maioria dos investidores está perguntando: “Quem vai vencer na IA?” Essa não é a pergunta certa.

A pergunta é: onde o sistema irá falhar? Quem está lucrando com a reparação?

No mercado, a dependência é alavancagem.

As dependências da IA não são abstratas em absoluto; são todas coisas físicas:

• Megawatt de energia elétrica
• Prazo de entrega do transformador
• Capacidade de dissipação de calor por gabinete
• Largura de banda da memória

The economic center of gravity is shifting toward these areas.

Expansão da IA → Pressão sobre a infraestrutura → Investimento forçado → Gargalo → Poder de precificação → Revisão positiva dos lucros

Quando a demanda é rígida e a oferta é limitada: os preços se movem primeiro, os lucros acompanham e as ações são reavaliadas por último.

Alguns números explicam tudo:

Atualmente, cerca de 50% dos projetos de data centers nos EUA estão atrasados, não por falta de demanda ou financiamento, mas por não conseguirem acesso à energia. O prazo de entrega de transformadores aumentou de 24 meses antes de 2020 para mais de 5 anos atualmente. O ciclo de construção de data centers é de 18 meses. Essa conta não fecha.

Grandes fabricantes de escala massiva gastarão apenas US$ 700 bilhões em infraestrutura de IA em 2026, quase seis vezes o valor de 2022. Amazon: US$ 200 bilhões, Google: US$ 175-185 bilhões, Meta: US$ 115-135 bilhões. Nenhuma está desacelerando.

Os semicondutores atualmente representam 42% do valor de mercado total do setor de TI do S&P 500, mais do que o dobro do piso da熊市 de 2022 e mais de quatro vezes o peso de 2013. Os semicondutores também contribuem com 47% dos EPS prospectivos do setor de TI, quase triplicando em relação a 2023.

O mercado está fluindo para a camada de poder de mineração com uma densidade sem precedentes.

Mas a capacidade de mineração já não é mais um gargalo.

O capital está fluindo freneticamente para chips, e as verdadeiras restrições já se deslocaram para outro lugar.

Essa discrepância é uma oportunidade de negociação.

• Energia: Fundação

AI sem energia não pode expandir. Ponto.

Os EUA precisam adicionar a cada dois anos uma capacidade equivalente à infraestrutura elétrica atual de todos os data centers para acompanhar as previsões de demanda por IA antes de 2030. A energia nuclear é a única fonte capaz de fornecer a escala e confiabilidade necessárias aos grandes fornecedores, mas mesmo a retomada mais rápida da energia nuclear levará anos.

Ativos: $CEG $GEV $VST $WMB

Estes não são ações de utilidade pública, são provedores de capacidade de IA. O mercado ainda não concluiu essa reclassificação. Esse mal precificação é uma oportunidade.

Constellation Energy ($CEG) opera a maior frota de usinas nucleares dos Estados Unidos e é uma das poucas fornecedoras capazes de oferecer energia de base em grande escala, confiável e sem emissões de carbono. As empresas de grande escala estão acelerando a assinatura de acordos de compra de energia de longo prazo com fornecedores nucleares, e a Constellation está diretamente posicionada nesse caminho de demanda.

A GE Vernova ($GEV) está construindo a estrutura de geração de energia para o próximo ciclo energético, abrangendo turbinas a gás, energias renováveis e soluções de rede. À medida que a demanda por IA acelera, a capacidade de implantar energia rapidamente em grande escala torna-se crucial, e as turbinas a gás e a capacidade de eletrificação da GE Vernova estão no centro disso.

A Vistra Corp ($VST) possui uma combinação diversificada de geração de energia, incluindo energia nuclear, gás e energia varejista, capaz de atender tanto à demanda de base quanto à de pico. A carga de trabalho de IA traz demanda elétrica altamente volátil, tornando essa flexibilidade especialmente valiosa.

A Williams Companies ($WMB) opera uma das maiores redes de gás natural dos Estados Unidos, fornecendo combustível para preencher a lacuna entre a demanda atual e a escala futura da energia nuclear. Na expansão da infraestrutura de IA, o gás natural é o caminho mais rápido para adicionar capacidade elétrica. A Williams é, essencialmente, um fornecedor de matéria-prima energética para o crescimento da IA.

Rede elétrica e eletrificação: as restrições por trás da energia elétrica

Gerar energia é uma coisa; transmiti-la é mais difícil.

A fila de interconexão da rede elétrica dos Estados Unidos já se estende além de 2030. Nos próximos dez anos, apenas atender às promessas existentes exigirá mais de 50 bilhões de dólares em investimentos em transmissão, sem contar a implantação de um novo data center de IA.

Ativos: $PWR $ETN

O cronograma está deslizando aqui, e as margens estão se expandindo aqui. Empresas que resolvem o problema da última milha de entrega possuem poder de precificação de longo prazo duradouro.

Quanta Services ($PWR) é o principal contratista na construção e modernização da infraestrutura de transmissão, conectando a geração de energia ao consumo. À medida que a congestão da rede se torna o principal gargalo para a expansão da IA, a Quanta está diretamente alinhada com despesas de capital de longo prazo e não discricionárias. Seu portfólio de pedidos em atraso é um indicador antecipado da pressão sobre a rede.

A Eaton Corporation ($ETN) fornece sistemas de distribuição de energia, equipamentos de chaveamento e tecnologias de gerenciamento de energia, permitindo a distribuição segura e eficiente de energia em grande escala. À medida que os data centers avançam em direção a maior densidade de potência e fluxos de energia mais complexos, os componentes da Eaton passaram de hardware padronizado para infraestrutura crítica.

Resfriamento: Teto silencioso

O calor mata o desempenho. A termodinâmica não tem patches de software.

O objetivo da próxima geração de instalações de IA é de 250 quilowatts por gabinete, enquanto há dez anos, os data centers corporativos padrão tinham apenas 10 a 15 quilowatts. O resfriamento líquido não é mais uma opção, mas uma infraestrutura essencial. Para cada GPU vendida, é necessário um volume correspondente de capacidade de refrigeração, e essa proporção não mudará.

Ativo: $VRT

A Vertiv está quase em posição de monopólio no resfriamento de data centers de grande escala. Este é um dos componentes mais subestimados de toda a pilha de IA, pois ninguém se importa com o resfriamento até que o cluster falhe.

A Vertiv Holdings ($VRT) projeta e implementa sistemas de gerenciamento térmico para manter clusters de IA de alta densidade funcionando sob cargas de potência extremas. À medida que os gabinetes passam da refrigeração por ar para a refrigeração por líquido, a Vertiv está no centro exato deste ciclo estrutural de atualização, expandindo-se diretamente junto com a implantação de capacidade de IA. Não se trata de uma despesa opcional, mas de uma condição essencial para a operação.

Memória: O próximo gargalo

A IA está passando de limitada por poder de processamento para limitada por memória.

À medida que os modelos ficam maiores e a carga de inferência explode, a largura de banda e a capacidade da memória tornam-se limitantes, e não a capacidade de processamento bruta. A oferta de HBM (High Bandwidth Memory) já está apertada. Os três maiores fornecedores globais de memória para IA controlam mais de 90% da produção global de HBM. A Micron é a principal beneficiária no Ocidente.

Ativo principal: $MU

Esta é a próxima onda de revisão para cima dos lucros. A maioria das carteiras ainda não se posicionou para isso. Quando o mercado reagir, elas o farão.

A Micron Technology ($MU) é uma das poucas empresas globais capazes de produzir em larga escala HBM avançado, componente essencial para cargas de treinamento e inferência de IA. Quando a memória se torna o fator limitante de desempenho do sistema, a Micron passa de um fornecedor cíclico histórico a um beneficiário estrutural da demanda por IA. Essa transformação ainda não foi plenamente refletida na avaliação, deixando espaço para revisões positivas contínuas nos lucros e expansão dos múltiplos de avaliação.

Rede: Camada de Throughput

A velocidade do cluster de IA depende da conexão mais lenta.

Um gargalo de rede pode paralisar todo um cluster de milhares de GPUs, desperdiçando centenas de milhões de dólares em capital em cada instalação. À medida que o tamanho do cluster se expande para configurações de 100 mil GPUs, os problemas de interconexão aumentam exponencialmente. Um único ponto de bloqueio para todo o sistema.

Ativos: $ANET $ALAB

Calma, crítica, posição insuficiente. Ninguém fala sobre a rede até que ela tenha problemas.

Arista Networks ($ANET) constrói infraestrutura de rede de alto desempenho para permitir o fluxo perfeito de dados em clusters de IA em grande escala. Quando as cargas de trabalho exigem latência ultra baixa e alta taxa de transferência, a rede definida por software da Arista torna-se essencial para manter a eficiência do cluster. Os custos de interrupções ou ineficiências são extremamente altos, e a Arista capta valor garantindo que os sistemas operem em plena velocidade.

A Astera Labs ($ALAB) opera dentro da rota de dados, garantindo conexões de alta velocidade entre GPU, CPU e memória em sistemas de IA. À medida que a densidade dos clusters aumenta, os gargalos se deslocam da borda da rede para a comunicação chip a chip, exatamente onde a Astera atua. Em ambientes de IA de alto desempenho, se a comunicação entre os componentes não for suficientemente rápida, todo o sistema desacelera.

Fabricação: Restrição de ciclo longo

Não é possível escalar a IA sem capacidade de fabricação de chips. Não é possível fabricar chips avançados sem ferramentas de fabricação.

O equipamento de litografia EUV da ASML tem um ciclo de produção superior a um ano e custa mais de 200 milhões de dólares por unidade, sem substitutos confiáveis. Cada chip avançado na Terra, desde o H100 da NVIDIA até a série M da Apple, requer seus equipamentos. As ferramentas de gravura e deposição da Lam Research estão integradas em todas as principais linhas de produção de fabricantes de wafers no mundo.

Ativos: $ASML $LRCX

Restrição de longo prazo. Estruturalmente mais difícil de ser desafiada do que qualquer moat de software. O nível de discussão é muito inferior ao esperado.

A ASML Holding ($ASML) é o único fornecedor de sistemas de litografia EUV, a ferramenta mais avançada existente para fabricação de chips e condição prévia para a produção de semicondutores de ponta. Com uma fila de pedidos de longo prazo e sem concorrentes viáveis, a ASML controla o ponto crítico da cadeia de suprimentos global de chips.

Lam Research ($LRCX) fornece equipamentos de gravura e deposição que constituem a espinha dorsal da fabricação de semicondutores. Suas ferramentas estão profundamente integradas em todas as principais fábricas de wafers, tornando-a um parceiro cíclico e indispensável na expansão da capacidade de chips. À medida que a demanda por IA impulsiona a expansão contínua da capacidade, a Lam obtém receitas de longo prazo diretamente ligadas ao crescimento da fabricação global de semicondutores.

Classificação incorreta: Origem do Alpha

Esta é a parte ignorada pela maioria dos investidores e a oportunidade mais assimétrica em todo o mapa.

Há um tipo de empresa que o mercado avalia como A, mas a realidade operacional e financeira já é B.

Take $CIFR (Cipher Digital) and $IREN (IREN Limited) for example.

O mercado ainda está vendo os mineradores de Bitcoin.

O que elas estão se tornando é muito mais valioso: infraestrutura de energia para IA e plataforma de data centers de HPC.

Essas empresas bloquearam energia elétrica de baixo custo quando ninguém estava prestando atenção e construíram a infraestrutura antes da demanda. Hoje, os grandes fornecedores estão disputando freneticamente exatamente esses dois elementos.

A Cipher Digital já iniciou a transformação, assinando contratos de locação de 15 anos com inquilinos de classe investimento em grande escala (terceiro parque AI/HPC) e obtendo um limite de crédito rotativo de US$ 200 milhões de principais bancos globais. Esses não são movimentos especulativos, mas sim compromissos de receita de longo prazo.

IREN executa a mesma estratégia em vários locais, combinando a aquisição de energia com a construção escalável de data centers. Sua vantagem é a velocidade: já controla a terra, a eletricidade e a infraestrutura necessárias para a transição para cargas de trabalho de IA.

O mercado ainda vê os mineiros. O balanço patrimonial já parece o de uma empresa de infraestrutura.

Essa lacuna se fechará. E não será lenta ao se fechar.

This is not a bunch of stocks; it's a system.

Cada posição corresponde a uma restrição específica na pilha de IA, e cada restrição deve ser resolvida para que o sistema funcione. Isso é disciplina.

• Energia: $CEG $GEV $VST $WMB
• Rede elétrica: $PWR $ETN
• Resfriamento: $VRT
• Memória: $MU
• Rede: $ANET $ALAB
• Fabricação: $ASML $LRCX
• Classificação incorreta: $CIFR $IREN

Estamos passando da escassez de poder de mineração para a escassez de infraestrutura.

Isso significa:

• GPU não é mais o único narrativa
• Energia elétrica, rede elétrica, memória e dissipação de calor se tornam os principais impulsionadores de lucro
• Returns follow discipline, not hype

A maioria das posições de carteira ainda permanece no mundo antigo.

Este framework falha em condições específicas. Eles merecem ser tratados com honestidade.

Os gastos com capital de grandes fabricantes estão desacelerando. Se a Amazon, o Google e o Meta reduzirem os gastos com infraestrutura devido à pressão sobre as margens ou à demanda abaixo do esperado, a suposição de demanda rígida será enfraquecida. Este é o principal risco a ser monitorado; observe as orientações de gastos com capital trimestrais como indicador antecipado.

A resolução de gargalos está ocorrendo mais rápido do que o esperado. A intervenção governamental na fabricação de transformadores, a aceleração da aprovação de usinas nucleares ou a reorganização da fila de interconexão da rede elétrica podem comprimir o prêmio das infraestruturas restritas. Essas mudanças são lentas, mas reais.

Fricção regulatória. A infraestrutura de energia e rede elétrica cruza com a regulamentação de utilidades públicas, revisão ambiental e agências de definição de tarifas. Quando há uma mudança regulatória desfavorável nesse setor, há uma limitação estrutural e duradoura sobre o teto de retornos.

A diferença chave é que esta não é uma aposta no ciclo do produto. O ciclo do produto pode ser revertido em um trimestre. As restrições industriais levam anos para serem estabelecidas e anos para serem resolvidas. Essa assimetria é o ponto central.

Em cada era industrial, a riqueza não foi criada pelas empresas que fabricavam trens.

Mas foi criado por empresas que possuem trilhos, carvão e direitos de passagem.

As trilhas da IA são medidas em megawatts, ciclo de entrega de transformadores e capacidade de dissipação de calor por gabinete.

A maioria dos investidores está perseguindo IA. A verdadeira oportunidade é possuir o que a IA não pode viver sem.

Em cada sistema, o destaque segue a inovação, e o lucro segue as restrições. Focamos nas restrições, não nas narrativas, com retornos atuais de cerca de 60%. Com a aceleração da infraestrutura de IA, isso não é o fim da negociação — ainda estamos no início. Acreditamos que estamos apenas no terceiro inning.