Cash-and-carry é um dos conceitos de arbitragem mais conhecidos nos mercados de derivados. Em termos simples, refere-se a uma estratégia que aproveita a diferença de preço entre um ativo no mercado à vista e o preço de um contrato futuro vinculado a esse mesmo ativo. Quando o contrato futuro negocia com um premium maior que o custo de manter o ativo até o vencimento, os traders podem considerar essa diferença como uma possível oportunidade de arbitragem.

Nos mercados de cripto, essa ideia é frequentemente discutida sob o rótulo mais amplo de arbitragem de base. A estratégia foca menos em prever se o bitcoin, o ethereum ou outro ativo digital subirá ou cairá, e mais em como o preço à vista e o preço dos futuros se relacionam ao longo do tempo. É por isso que a operação cash-and-carry é frequentemente descrita como neutra em relação ao mercado. O objetivo não é apostar na direção, mas capturar a redução da diferença entre os dois mercados.

Este artigo explica o que significa cash-and-carry, como a base funciona, por que os preços à vista e de futuros convergem, como a estratégia é executada e quais riscos os traders devem entender antes de utilizá-la.

Para entender cash-and-carry, você primeiro precisa analisar dois mercados diferentes.

O mercado à vista é onde um ativo é comprado ou vendido para liquidação imediata. Se você comprar bitcoin no mercado à vista, está adquirindo o ativo ao preço de mercado atual.

O mercado de futuros é diferente. Em vez de comprar o ativo em si, os traders compram ou vendem um contrato que reflete o valor do ativo em uma data futura. Esse contrato pode negociar acima ou abaixo do preço à vista, dependendo das condições de mercado.

A diferença entre o preço dos futuros e o preço à vista é conhecida como basis.

Basis = Preço dos Futuros - Preço à Vista

Essa base é a fundação do trading cash-and-carry. Quando os futuros negociam acima do spot, o mercado está em contango. Quando os futuros negociam abaixo do spot, o mercado está em backwardation. Em muitos casos, oportunidades de cash-and-carry estão associadas ao contango, pois o contrato de futuros está negociando com premium.

Esse premium pode existir por várias razões, incluindo a demanda por alavancagem, atividades de cobertura e o custo de manter o ativo até a expiração do contrato. Se o premium se tornar suficientemente grande, os traders podem tentar garantir esse spread por meio de arbitragem.

Um princípio fundamental por trás do cash-and-carry é a convergência. À medida que um contrato futuro se aproxima do vencimento, seu preço deve se aproximar do preço à vista do ativo subjacente.

Isso ocorre porque um contrato de futuros não pode permanecer permanentemente desconectado do mercado à vista na maturidade. Uma vez que a expiração chega, o contrato é vinculado diretamente ao valor do ativo subjacente ou ao processo de liquidação da exchange. Se permanecesse uma grande discrepância na maturidade, os traders se precipitariam para explorá-la, e essa atividade de arbitragem ajudaria a fechar a lacuna.

Essa estreita previsível da base é o que torna o cash-and-carry atraente. O trader busca se beneficiar do fato de que o premium dos futuros deve diminuir à medida que a data de vencimento se aproxima, desde que a posição seja estruturada corretamente e os custos sejam controlados.

O comércio cash-and-carry segue uma estrutura simples, embora a execução possa se tornar mais complexa na prática.

Um trader identifica que o preço futuro de um ativo está negociando acima do preço à vista por uma margem que parece atraente. O trader então compra o ativo no mercado à vista e, ao mesmo tempo, vende o contrato futuro desse mesmo ativo.

A posição spot é a perna longa da operação. A posição curta em futuros é o hedge. Se o preço de mercado subir, a posição spot ganha valor enquanto a posição curta em futuros perde valor. Se o mercado cair, a posição spot perde valor enquanto a posição curta em futuros ganha valor. Por causa dessa estrutura, a estratégia é projetada para reduzir a exposição direcional.

O retorno pretendido vem do prêmio da base, e não de prever corretamente para onde o mercado se moverá em seguida.

Na expiração, o preço dos futuros e o preço à vista devem convergir. Se a base se reduzir conforme esperado, o trader pode encerrar ambas as posições e potencialmente manter a diferença, após subtrair taxas e outros custos relevantes.

 

Imagine que o Ethereum (ETH) está sendo negociado a $2.300 no mercado à vista, enquanto o Bitcoin (BTC) está sendo negociado a $68.000. Agora suponha que um contrato de futuros de BTC de três meses está sendo negociado a $70.500.

Isso significa que a base no bitcoin é de US$ 2.500, calculada como:

Basis = Preço dos Futuros - Preço à Vista
Básico = $70.500 - $68.000 = $2.500

Um trader que utiliza uma estratégia de cash-and-carry poderia comprar 1 BTC no mercado à vista a $68.000 e, ao mesmo tempo, abrir uma posição curta no contrato de futuros de BTC a $70.500. O trader manteria ambas as posições até que o contrato se aproxime do vencimento.

Se o premium dos futuros se reduzir à medida que o contrato se aproxima do vencimento, o negociante poderá capturar grande parte desse spread de US$ 2.500, após deduzir as taxas de negociação, custos de financiamento, requisitos de margem e quaisquer outras despesas relacionadas.

Este exemplo destaca a ideia central por trás do cash-and-carry. O trader não está dependendo do bitcoin para subir ou cair de preço. Em vez disso, a estratégia baseia-se na relação entre o preço à vista e o preço dos futuros, e na expectativa de que a diferença entre os dois se reduzirá ao longo do tempo.

Cash-and-carry é frequentemente chamado de neutro em relação ao mercado, pois não se baseia em uma visão de alta ou baixa do ativo subjacente. O trader está protegido por posições opostas em dois mercados relacionados.

Isso não significa que a estratégia seja livre de risco. Significa simplesmente que o trader está tentando reduzir a exposição à direção absoluta dos preços. Se o hedge for dimensionado corretamente, os ganhos de um lado da negociação podem compensar as perdas do outro lado.

O objetivo real é capturar a convergência de preços. Em outras palavras, o trader deseja se beneficiar da redução do prêmio dos futuros ao longo do tempo, e não da dinâmica do mercado.

Essa distinção é importante porque muitas pessoas ouvem a palavra arbitragem e assumem que o resultado é garantido. Na realidade, mesmo um trade estruturalmente neutro ainda pode envolver risco de execução, risco de financiamento, pressão de margem e risco relacionado à exchange.

A base não existe em um vácuo. Os futuros podem operar acima do spot por razões válidas, e uma das mais importantes é o custo de manutenção.

O custo de manutenção refere-se ao custo econômico de manter um ativo até a expiração do contrato de futuros. Em mercados tradicionais, isso pode incluir financiamento, armazenamento, seguro e custo de oportunidade. Nos mercados de criptomoedas, os componentes podem ser ligeiramente diferentes, mas os custos de capital, taxas de exchange, arranjos de custódia e margem ainda são importantes.

É por isso que nem toda premium positiva é uma oportunidade de arbitragem. Uma premium de futuros pode ser justificada se refletir o custo real de manter o ativo ao longo do tempo. Os traders precisam comparar o tamanho da base com todos os custos relevantes antes de decidir se a negociação é atraente.

Um spread que parece grande à primeira vista pode se tornar muito menor após incluir taxas, derrapagem, requisitos de margem e atrito de negociação.

Nos mercados de ativos digitais, o arbitragem de base tornou-se uma das estratégias mais discutidas, pois o cripto frequentemente possui mercados à vista e derivados ativos operando lado a lado. Os traders podem comparar o preço atual de um ativo no mercado à vista com o preço de futuros datados ou contratos perpétuos e procurar deslocações.

A estrutura básica de cash-and-carry no cripto geralmente segue a mesma lógica dos mercados tradicionais. O trader compra o ativo digital no mercado à vista e vende curto um contrato de futuros. Se o contrato de futuros estiver negociando com um premium suficiente, a operação pode oferecer uma maneira de capturar esse spread à medida que o contrato se aproxima do vencimento.

Os mercados de criptomoedas, no entanto, também introduzem considerações específicas. O risco de exchange, os mecanismos de liquidação, a gestão de colateral e a alta volatilidade desempenham um papel maior do que muitos novatos esperam. Um trade estruturalmente neutro ainda pode enfrentar pressão se a perna curta for alavancada e a margem não for gerenciada com cuidado.

O cash-and-carry tradicional geralmente está ligado a contratos futuros com data definida, pois esses contratos possuem uma data de vencimento clara e um ponto de convergência natural. Nos mercados de criptomoedas, no entanto, contratos perpétuos também são amplamente utilizados.

Os futuros perpétuos não expiram. Em vez disso, permanecem ancorados ao mercado à vista por meio de um mecanismo conhecido como taxa de financiamento. Se o mercado perpétuo estiver fortemente comprado, os detentores comprados podem pagar financiamento aos detentores vendidos. Se o mercado estiver fortemente vendido, o fluxo pode se inverter.

Isso cria uma variação da operação de basis. Um trader pode comprar o ativo no mercado à vista e vender em curto o contrato perpétuo, visando receber pagamentos de financiamento enquanto mantém a exposição direcional limitada.

Embora isso esteja relacionado ao cash-and-carry em conceito, não é idêntico a uma arbitragem de futuros com vencimento fixo. O negócio depende da dinâmica da taxa de financiamento, e não de uma convergência impulsionada por um vencimento fixo. Isso significa que o resultado pode ser menos previsível e pode mudar mais rapidamente com o sentimento do mercado.

O apelo do cash-and-carry vem de sua estrutura. Em vez de depender de uma previsão direcional, o trader está se concentrando na mecânica do mercado. Em teoria, isso pode tornar a estratégia mais sistemática do que a especulação direta.

Alguns traders o utilizam para buscar oportunidades de valor relativo. Outros o usam como uma forma protegida de participar da estrutura do mercado de criptomoedas. Em mercados mais desenvolvidos, o basis trading também faz parte da maneira como participantes profissionais mantêm os preços à vista e de derivados alinhados.

A estratégia também pode ser útil para entender como os mercados funcionam. Mesmo traders que nunca executam uma operação de cash-and-carry podem aprender muito observando os níveis de basis, os premiums de futuros e a forma como esses premiums se comportam em diferentes condições de mercado.

Embora o cash-and-carry seja frequentemente apresentado como estruturado e neutro, ainda apresenta riscos significativos.

Um dos maiores riscos é a liquidação e a pressão sobre a margem. Em cripto, a posição curta em futuros pode envolver alavancagem. Se o mercado subir bruscamente e a posição não estiver adequadamente garantida, a posição em futuros pode sofrer liquidação, mesmo que a estratégia geral seja conceitualmente protegida.

Há também risco de taxa. As taxas de negociação à vista, as taxas de execução de futuros e os spreads de oferta e demanda reduzem o resultado líquido. Um negócio que parece lucrativo antes dos custos pode não permanecer atraente após a inclusão de todas as despesas.

Outro problema importante é o risco de exchange e operacional. O cash-and-carry em cripto frequentemente depende da estabilidade da plataforma utilizada, da confiabilidade da execução de ordens e do manejo de colaterais e liquidação. Mesmo um negócio matematicamente sólido pode se tornar problemático se as condições operacionais forem ruins.

Há também o risco de volatilidade. Os criptoativos são altamente voláteis, e isso pode gerar estresse mesmo em configurações neutras em relação ao mercado. Flutuações de preço em curto prazo podem acionar chamadas de margem, forçar ajustes de posição ou dificultar a manutenção do negócio até que a convergência pretendida ocorra.

O tratamento tributário também é importante. Os lucros provenientes de transações de criptomoedas e atividades de arbitragem podem ser tributáveis, mas o tratamento exato depende das circunstâncias do trader e das regras aplicáveis em sua jurisdição. Isso significa que os impostos devem ser considerados como parte da avaliação geral, e não como uma após-pensada.

É comum que os traders comparem a negociação à vista, a negociação de futuros e o arbitragem de base como se fossem substitutos, mas elas desempenham funções diferentes.

A negociação à vista oferece propriedade direta do ativo. É simples de entender, mas o negociador permanece totalmente exposto às movimentações do mercado.

A negociação de futuros oferece acesso a alavancagem e ferramentas de hedge. Pode ser útil para gerenciar exposição, mas também introduz risco de liquidação e gestão de posição mais complexa.

A arbitragem de base combina elementos de ambos. Ao manter o ativo no mercado à vista e tomar a posição oposta nos futuros, o trader busca reduzir a exposição direcional e focar no spread entre os dois mercados.

Isso torna o arbitragem de base menos sobre prever preço e mais sobre avaliar a estrutura do mercado.

Antes de usar qualquer versão de cash-and-carry, os traders precisam ir além do spread anunciado. Um premium só é significativo se permanecer atrativo após considerar custos, execução e controles de risco.

A primeira pergunta é se as posições de spot e futuros estão adequadamente igualadas em tamanho. A segunda é se a base é suficientemente grande após taxas e outros custos. A terceira é se a conta consegue suportar a volatilidade e os requisitos de margem durante o período de detenção.

Também é importante entender o contrato específico envolvido. Futuros datados e contratos perpétuos não se comportam da mesma maneira. As regras de liquidação, os mecanismos de financiamento e as políticas de margem da exchange podem alterar a economia da negociação.

Uma estratégia que parece limpa na teoria exige gerenciamento cuidadoso na prática.

Cash-and-carry é uma das formas mais claras de entender o arbitragem nos mercados modernos. Baseia-se em uma ideia simples: quando os futuros negociam acima do spot em mais do que o custo de manter o ativo, a diferença pode criar uma oportunidade.

Nos mercados de criptomoedas, esse conceito aparece por meio de arbitragem básica e, em alguns casos, estratégias baseadas na taxa de financiamento utilizando contratos perpétuos. A estrutura é frequentemente descrita como neutra em relação ao mercado, pois busca reduzir a exposição direta aos preços e focar, em vez disso, na convergência entre os mercados.

Mesmo assim, cash-and-carry não deve ser tratado como algo sem esforço ou isento de risco. Taxas, risco de liquidação, risco de exchange, volatilidade e detalhes operacionais podem afetar o resultado final. A estratégia deve ser entendida como uma maneira disciplinada de negociar a estrutura de mercado, e não como um atalho para lucros fáceis.

 Se quiser ler mais, explore o guia da KuCoin sobre Basis Arbitrage and Cash and Carry in the Crypto Market.

1. O que é cash-and-carry em termos simples?

Cash-and-carry é uma estratégia de arbitragem na qual um trader compra um ativo no mercado à vista e vende um contrato futuro sobre o mesmo ativo para tentar lucrar com a diferença de preço entre os dois.

2. O que é basis no trading cash-and-carry?

A base é a diferença entre o preço dos futuros e o preço à vista. Geralmente é calculada como:

Basis = Preço dos Futuros - Preço à Vista

Este intervalo de preço é o principal fator que os traders observam ao avaliar uma oportunidade de cash-and-carry.

3. Como funciona o arbitragem cash-and-carry?

A estratégia funciona comprando o ativo no mercado à vista e abrindo simultaneamente uma posição curta em futuros. Se o premium dos futuros se reduzir à medida que a expiração se aproxima, o trader poderá capturar esse spread após os custos.

4. O cash-and-carry é uma estratégia sem risco?

Não, não é livre de risco. Embora seja projetado para reduzir a exposição direcional ao mercado, os traders ainda podem enfrentar custos de financiamento, pressão sobre a margem, risco de liquidação, problemas de execução e riscos relacionados ao exchange.

5. Por que os preços de futuros e à vista convergem na expiração?

À medida que um contrato de futuros se aproxima do vencimento, seu preço se aproxima do preço à vista, pois o elemento temporal desaparece. Essa convergência é o que torna o cash-and-carry possível.

6. Qual é a diferença entre arbitragem cash-and-carry e arbitragem de base?

Cash-and-carry é um tipo de arbitragem de base. A arbitragem de base é o conceito mais amplo de operar a diferença de preço entre os mercados à vista e de derivados, enquanto cash-and-carry envolve especificamente comprar à vista e vender futuros.

7. O cash-and-carry pode ser usado em mercados de criptomoedas?

Sim, cash-and-carry é comumente discutido nos mercados de criptoativos. Os traders frequentemente o utilizam com ativos como bitcoin ou ethereum, comprando o ativo no mercado à vista e vendendo descoberto futuros ou contratos perpétuos para tentar se beneficiar do premium.

Disclaimer: Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro. Sempre faça sua própria pesquisa antes de comprar qualquer criptomoeda.

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