Estratégia levanta US$ 20,9 bilhões e detém 845.050 BTC: MSTR pode superar Nvidia, Meta e Google?

2026/09/20 18:05:00

O CEO da Strategy, Phong Le, definiu uma meta ambiciosa para a empresa em uma entrevista, sem especificar um número. Ele disse que, décadas à frente, deseja que a Strategy se torne a maior empresa do mundo, “maior que a Nvidia, a Meta e o Google”, enquanto ajuda a levar o bitcoin a indivíduos, bancos e instituições em países ricos e pobres.

A ambição é mais fácil de levar a sério quando se olha para os números. A estratégia detém 845.050 BTC até setembro de 2026, adquiridos por aproximadamente US$ 63,73 bilhões, com um custo médio de US$ 75.412 por moeda. Emite cerca de US$ 20,9 bilhões em ações ordinárias e preferenciais este ano, ocupando a quarta posição entre emissores dos EUA em 2026, atrás da SpaceX, Alphabet e Intel. Na última semana de agosto, encerrou uma pausa de compras de aproximadamente dez semanas com a aquisição de 4.603 BTC.

A capitalização de mercado da Yet Strategy é apenas de cerca de US$ 55 bilhões, enquanto a Nvidia vale aproximadamente US$ 5,5 trilhões. Essa não é uma lacuna que o bitcoin fecha silenciosamente, e a aritmética necessária para superá-la é mais reveladora do que a própria ambição.

Aqui está o que a estratégia realmente detém, como arrecadou o dinheiro, o que seria necessário para alcançar a Nvidia matematicamente e quais fatores poderiam determinar se a MSTR consegue fechar mesmo parte dessa lacuna.

Quanto bitcoin a estratégia detém e quanto custou?

A estratégia detém mais bitcoin do que qualquer outra empresa pública, com uma margem tão ampla que o segundo maior detentor não é uma comparação particularmente útil. A questão mais importante é quanto esses bitcoins custaram e como seu valor atual se compara com o investimento da estratégia.

Estratégia de 845.050 BTC e seu custo médio de $75.500

Os 845.050 BTC da estratégia têm um preço de compra agregado de US$ 63,73 bilhões, resultando em um custo médio de US$ 75.412 por bitcoin, incluindo taxas e despesas. Isso representa aproximadamente 4% de todo o bitcoin que já existirá.

A adição mais recente ocorreu durante a semana de 24 a 30 de agosto, quando a Strategy comprou 4.603 BTC a um preço médio de US$ 80.318. Foi a primeira compra divulgada de Bitcoin pela empresa desde 22 de junho, quando adicionou 520 BTC, encerrando uma pausa de aproximadamente dez semanas nas compras.

O custo médio é mais importante do que o valor total das posições, pois fornece uma referência para o valor de toda a posição. Com o preço do Bitcoin negociando próximo a US$ 80.000, as posições atualmente valem apenas ligeiramente mais do que o preço médio pago pela Estratégia. Durante grande parte do segundo trimestre, quando o Bitcoin negociava na faixa de US$ 60.000, o valor de mercado da posição estava abaixo do seu custo agregado.

Essa lacuna entre o valor de mercado e o custo tornou-se particularmente importante no segundo trimestre, quando os preços do bitcoin caíram, gerando uma perda contábil de bilhões de dólares.

O que a perda não realizada de US$ 8,3 bilhões da Strategy realmente mede

A perda de US$ 8,3 bilhões relatada pela Strategy para o segundo trimestre reflete uma queda no valor de mercado de suas posições em bitcoin, não uma falha do negócio subjacente. Sob as regras de contabilidade por valor justo que entraram em vigor em 2025, as empresas devem reavaliar os ativos digitais aos preços de mercado a cada trimestre. As variações no preço do bitcoin, portanto, são refletidas na demonstração de resultados, mesmo quando a empresa não vende suas posições.

Nos três meses encerrados em 30 de junho, a Estratégia registrou uma perda de US$ 8,32 bilhões em ativos digitais, incluindo US$ 8,31 bilhões em perdas não realizadas. A recuperação subsequente do bitcoin em direção a US$ 80.000 reduziu a queda em relação à base de custo da Estratégia, embora a empresa ainda não tenha divulgado seus resultados do terceiro trimestre.

A perda contábil, no entanto, é apenas parte da história. A estratégia também vendeu bitcoin aproximadamente no mesmo período, convertendo parte de sua posição em ativos digitais em dinheiro. A empresa vendeu 1.363 BTC no final de junho e mais 2.225 BTC no início de julho, utilizando os recursos para financiar distribuições sobre ações preferenciais e replenher sua reserva em dólar.

Essas vendas são importantes porque mostram como o tesouro de bitcoin da Strategy interage com o resto de sua estrutura de capital. A empresa não está simplesmente acumulando bitcoin e esperando seu preço subir; ela também está utilizando seus programas de ações ordinárias e preferenciais, reservas de caixa e, às vezes, o próprio bitcoin para gerenciar suas obrigações de financiamento.

Como a estratégia arrecadou US$ 20,9 bilhões em 2026?

A estratégia levantou cerca de US$ 20,9 bilhões em 2026 por meio da emissão de ações ordinárias e preferenciais, em vez de gerar o dinheiro por meio de suas operações comerciais. Seu negócio de software permanece como parte da empresa, mas a escala de suas atividades nos mercados de capitais é agora muito maior do que suas operações de software.

Pilha de capital de $20,9 bilhões da Inside Strategy

Os US$ 20,9 bilhões vieram de cinco títulos emitidos por meio de programas at-the-market: ações ordinárias da MSTR e quatro classes de ações preferenciais perpétuas, negociadas como STRC, STRK, STRD e STRF. Essa emissão classificou a Strategy em quarto lugar entre os emissores de ações dos EUA em 2026, atrás da SpaceX, Alphabet e Intel.

A estratégia também manteve capacidade substancial para emitir mais títulos. Em 30 de agosto, tinha $19,09 bilhões de MSTR, $17,51 bilhões de STRC, $4,01 bilhões de STRD, $2,10 bilhões de STRK e $1,62 bilhões de STRF disponíveis para emissão futura.

Ao mesmo tempo, a empresa tem reduzido sua dívida. Em maio, resgatou $1,5 bilhão de suas notas conversíveis de 2029 a um desconto de aproximadamente 8% sobre o valor nominal, reduzindo suas notas conversíveis em circulação de cerca de $8,2 bilhões para $6,7 bilhões. Diante de $6,71 bilhões em ativos em dólares até 30 de agosto, a Strategy relatou alavancagem líquida praticamente zero.

A escala da capacidade de emissão disponível e a redução da dívida ajudam a explicar como a Strategy pode continuar financiando sua estratégia de bitcoin. Mas levantar capital é apenas metade da equação. A questão mais importante é para onde esse dinheiro vai uma vez que entra na empresa.

Para onde vão os rendimentos da estratégia: bitcoin, dividendos e dívida

Apenas uma parte do dinheiro arrecadado pela Strategy vai diretamente para o bitcoin. A semana de 24 de agosto fornece um exemplo claro. A Strategy vendeu 4.531.421 ações MSTR por proventos líquidos de US$ 602,8 milhões. Em seguida, alocou US$ 369,7 milhões para comprar bitcoin, US$ 151,8 milhões para recomprar ações STRC, US$ 50,7 milhões para financiar dividendos STRC e US$ 30,0 milhões para sua conta em dinheiro em dólar.

Isso significa que aproximadamente 61 centavos de cada dólar arrecadado naquela semana foram usados para comprar bitcoin. O restante apoiou a estrutura de capital da empresa, incluindo obrigações de ações preferenciais e sua reserva de caixa.

Isso é o que torna o modelo da Strategy diferente de simplesmente manter Bitcoin por meio de um fundo. Suas ações preferenciais criam obrigações de dividendos contínuas que devem ser cumpridas em dólares, independentemente do preço do Bitcoin. Quando os mercados de ações permanecem receptivos a novas emissões, a Strategy pode usar os recursos provenientes de novos títulos para cumprir essas obrigações. Se esse financiamento se tornar menos disponível, a empresa também autorizou um programa para vender Bitcoin e replenecer sua reserva em dólares, com até US$ 1,25 bilhão em vendas de Bitcoin permitidas sob o programa anunciado em junho.

A estratégia pode realmente se tornar maior que a Nvidia, Meta e o Google?

Não em sua escala atual. Mesmo um aumento drástico no preço do bitcoin deixaria a Estratégia muito abaixo dos valores de mercado da Nvidia, Alphabet e Meta. A aritmética mostra o que a ambição de Phong Le realmente exigiria e quanto da lacuna o bitcoin sozinho teria que fechar.

Diferença de capitalização de mercado da estratégia em relação à Nvidia, Meta e Google

A capitalização de mercado da Strategy é aproximadamente de US$ 53 bilhões. Em início de setembro, a Nvidia vale cerca de US$ 5,4 trilhões, a Alphabet cerca de US$ 4,08 trilhões e a Meta cerca de US$ 1,56 trilhões. A Nvidia é, portanto, mais de 100 vezes maior que a Strategy, enquanto a Meta é aproximadamente 30 vezes maior.

A estratégia mantém 845.050 BTC constantes, e a escala da lacuna torna-se concreta. Para que o valor de mercado da estratégia iguale o da Nvidia, cada bitcoin que ela detém precisaria valer aproximadamente US$ 6,6 milhões, assumindo que o valor de mercado da empresa se mova em linha com o valor de suas participações em bitcoin. Isso colocaria a capitalização de mercado total do bitcoin próximo a US$ 130 trilhões, aproximadamente comparável ao valor combinado de todas as empresas listadas publicamente no mundo.

A estratégia também pode tentar fechar a lacuna acumulando mais bitcoin, e sua capacidade restante de emissão oferece espaço para isso. Mas comprar bitcoin com ações recém-emissas beneficia apenas os acionistas existentes se as ações forem emitidas com um prêmio suficiente em relação ao valor do bitcoin já presente no balanço. É aí que o mNAV se torna importante.

O que o mNAV da Estratégia Diz Sobre o Veredito do Mercado

mNAV, ou valor patrimonial líquido de mercado, compara o valor de mercado da Estratégia com o valor do bitcoin que ela detém. Em 8 de setembro, estava em aproximadamente 1,14 vezes, o que significa que os investidores estavam valorizando a empresa cerca de 14% acima do valor de suas participações em bitcoin segundo essa métrica.

Esse premium esteve muito mais fino em alguns momentos este ano. Em junho, a capitalização de mercado da Strategy caiu abaixo do valor de suas participações em bitcoin, fazendo o mNAV cair abaixo de 1,0. A distinção é importante porque a capacidade da Strategy de emitir ações de forma acrética depende de manter um premium em relação ao valor de seu bitcoin subjacente.

Quando o mNAV está acima de 1,0, a emissão de ações pode permitir que a empresa adquira mais bitcoin sem reduzir a exposição ao bitcoin atribuível a cada ação existente. Quando cai abaixo de 1,0, esse mecanismo torna-se menos atrativo para os acionistas existentes.

A pausa de aproximadamente dez semanas da estratégia na compra de novos bitcoins ocorreu durante o mesmo período mais amplo em que seu mNAV sofreu pressão. O episódio destaca a limitação do modelo: a estratégia só pode continuar levantando capital e comprando bitcoins enquanto os investidores estiverem dispostos a valorizar seus títulos acima dos ativos subjacentes que ajudam a financiar.

Isso deixa a estratégia muito longe da ambição declarada por Le. A empresa não precisa apenas que o bitcoin suba. Ela precisa que o bitcoin suba significativamente, que seu patrimônio mantenha um premium significativo em relação às suas participações e que os mercados de capital continuem financiando a estratégia ao longo do caminho.

Quais riscos poderiam desviar a estratégia de bitcoin da estratégia?

O risco mais imediato para a Estratégia pode não vir do preço do bitcoin. A MSCI (Morgan Stanley Capital International) está consultando sobre a exclusão de empresas “não operacionais” de seus Índices Globais de Mercado Investível, uma categoria que pode incluir a Estratégia e outras empresas de tesouraria de ativos digitais. A consulta encerra em 30 de setembro, com uma decisão programada para 16 de outubro.

A MSCI fornece índices de ações que fundos de investimento usam para determinar quais empresas manter. Se a Strategy for removida de um índice da MSCI, os fundos que rastreiam esse índice podem ter que vender suas ações. Isso poderia criar pressão de venda sobre as ações da Strategy, independentemente do preço do bitcoin.

A adesão ao índice é importante porque fundos passivos que acompanham esses índices compram ou vendem ações para refletir o índice, independentemente da sua visão sobre a empresa. A estratégia opôs formalmente a proposta, argumentando que ela reapresenta um teste de limiar que a MSCI retirou em 2025. A empresa também afirma que o impacto direto pode ser limitado, observando que os fundos que acompanham os índices MSCI GIMI detêm cerca de 3,1% de suas ações ordinárias em circulação.

O segundo risco é o custo de manter a estrutura de ações preferenciais da Strategy. Seus títulos preferenciais apresentam obrigações de dividendos contínuas que devem ser pagos em dinheiro, independentemente do preço do bitcoin. A empresa já demonstrou estar disposta a vender bitcoin para sustentar essas obrigações.

Le disse que a estratégia poderia resistir a uma queda do bitcoin para US$ 8.000 a US$ 10.000 sem colocar seu balanço sob pressão. Mas solvência não é o mesmo que manter o modelo de captação de capital. Esse modelo depende dos investidores continuarem valorizando as ações da estratégia acima do valor do bitcoin que as sustenta.

O terceiro risco vem do tamanho da posição de bitcoin da Strategy. Com 845.050 BTC, a empresa controla aproximadamente 4% da oferta máxima de bitcoin. Essa concentração expõe a Strategy significativamente ao preço do bitcoin, mas também cria uma possível fonte de pressão de venda caso a empresa precise levantar dinheiro rapidamente.

Quanto maior a posição se torna, mais importante se mantém sua capacidade de acessar os mercados de capital e dívida, pois vendas forçadas de bitcoin poderiam enfraquecer tanto a posição do tesouro quanto a confiança do mercado na estratégia.

Em conjunto, esses riscos apontam para a mesma limitação: a estratégia de bitcoin da Strategy depende não apenas da valorização do bitcoin, mas também do acesso contínuo aos mercados de capital, da demanda dos investidores por seus títulos e de liquidez suficiente para cumprir suas obrigações em dinheiro sem vender grandes quantias de bitcoin.

Quais outras empresas estão copiando o modelo de tesouraria de bitcoin da Strategy?

A estratégia já não está mais sozinha na construção de um tesouro corporativo em torno de ativos digitais. À medida que os fluxos de capital se diversificam por mercados de criptomoedas mais amplos, empresas como Strive e Bitmine adotaram abordagens semelhantes, mas com estruturas de financiamento diferentes e, no caso da Bitmine, um ativo diferente. Suas estratégias mostram como o modelo de tesouro corporativo está evoluindo além do plano original da Strategy.

Como a Strive está construindo seu tesouro de bitcoin

Strive tornou-se o quinto maior detentor público de bitcoin em menos de um ano por meio de acumulação agressiva sem dívida tradicional. A empresa adicionou 3.156 BTC em agosto, incluindo uma compra de 1.800 BTC por cerca de US$ 143 milhões a um preço médio de US$ 79.431. Em seguida, adicionou mais 1.375 BTC no início de setembro, elevando seus ativos para 24.532 BTC.

Isso coloca a Strive atrás da Strategy, Twenty One Capital, Metaplanet e MARA Holdings. Seu CEO, Matt Cole, disse que se tornar o segundo maior detentor público de bitcoin até o final de 2026 é “não fora do âmbito da possibilidade”, embora ele não tenha descrito isso como o cenário base da empresa.

A diferença importante é como a Strive financia suas compras. Ela tem dependido de emissão de ações preferenciais e ações ordinárias em vez de dívida tradicional, reduzindo sua exposição ao risco de financiamento relacionado à dívida, enquanto deixa os acionistas expostos à diluição caso novas ações sejam emitidas sem um prêmio suficiente em relação ao valor de suas participações em bitcoin.

Estratégia de Tesouraria de Ethereum da Bitmine e detenção de 5,9 milhões de ETH

A Bitmine expandiu a estratégia de tesouraria além do bitcoin, acumulando mais de 5,9 milhões de ETH, equivalente a aproximadamente 4,9% da oferta circulante de ethereum. Mais de 5 milhões de ETH estão stakeados por meio das operações de validadores da empresa, fornecendo à sua tesouraria uma fonte adicional de renda que as posições de bitcoin da estratégia não oferecem.

Isso cria um modelo econômico diferente. O Bitcoin da Strategy não gera renda nativa, portanto, suas obrigações em caixa devem ser financiadas por fontes como captação de capital, reservas em caixa ou vendas de Bitcoin. Já o Bitmine pode ganhar recompensas de staking de parte de suas participações em ETH, embora essa renda venha acompanhada dos riscos adicionais associados ao Ethereum e ao staking.

Strive e Bitmine, portanto, demonstram que o modelo da Strategy está sendo adaptado, e não simplesmente copiado. O fio comum é o uso de capital de mercado público para construir um grande tesouro de criptomoedas, mas as estruturas de financiamento, os ativos e as fontes de retorno podem diferir substancialmente. Isso amplia a tendência do tesouro corporativo, mas por si só não torna mais certa a previsão de Le de que a Strategy poderia eventualmente superar a Nvidia, a Meta ou o Google.

Conclusão

A Strategy construiu uma das maiores tesourarias corporativas de bitcoin do mundo, mas se tornar maior que a Nvidia, a Meta ou o Google exigiria muito mais do que a acumulação contínua de bitcoin. Seus 845.050 BTC precisariam se valorizar dramaticamente, enquanto a Strategy também precisaria manter uma avaliação premium e acesso contínuo aos mercados de capital.

O modelo pode continuar se expandindo enquanto os investidores estiverem dispostos a financiá-lo, mas os riscos estão se tornando mais difíceis de ignorar. Mudanças no índice MSCI, obrigações de ações preferenciais, diluição e possíveis vendas de bitcoin podem limitar a velocidade com que a Estratégia pode aumentar seu tesouro.

Por enquanto, a ambição de Phong Le permanece uma possibilidade de longo prazo, e não uma avaliação respaldada pelos números atuais. A estratégia construiu a maquinaria para perseguir esse objetivo, mas o preço futuro do bitcoin, a demanda dos investidores e a capacidade da empresa de continuar financiando a estratégia determinarão até onde essa maquinaria poderá ir.

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Perguntas frequentes

Quanto bitcoin a Estratégia detém?

A estratégia detém 845.050 BTC até setembro de 2026.

Qual é o preço médio de compra de bitcoin da Estratégia?

A base de custo média da estratégia em bitcoin é de US$ 75.412 por BTC, incluindo taxas e despesas.

Como a Strategy arrecadou US$ 20,9 bilhões em 2026?

A estratégia levantou cerca de US$ 20,9 bilhões por meio da emissão de ações ordinárias e preferenciais.

A capitalização de mercado da Strategy pode ultrapassar a da Nvidia?

É possível a longo prazo, mas a estratégia exigiria um aumento drástico no valor do bitcoin e demanda sustentada dos investidores por suas ações.

Quais são os maiores riscos para a estratégia de bitcoin da Strategy?

Os principais riscos incluem quedas no preço do bitcoin, acesso reduzido aos mercados de capital, obrigações de ações preferenciais, diluição e vendas potenciais de bitcoin.

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