**Relatório Semanal da KuCoin Ventures: O Triplo Teste de Estresse: Uma Desalavancagem Simultânea de DeFi, Macro e Ativos Narrativos**
2025/11/10 08:36:02
**1. Destaques do Mercado Semanal**
**Falha de Ponto Único, Amplificação Sistêmica: O Ataque ao Balancer Desencadeou Corridas em Produtos de Rendimento DeFi e Desalinhamentos de Stablecoins**
Nesta semana, o mercado de DeFi testemunhou novamente uma reação em cadeia causada por um único incidente de segurança. O choque começou com uma exploração significativa dos contratos V2 do Balancer, com estimativas da mídia e empresas de segurança apontando perdas de aproximadamente $128 milhões. Tecnicamente, o atacante explorou uma falha na forma como os contratos lidavam com precisão decimal e arredondamento, utilizando swaps em lote de tamanho reduzido para acumular pequenos erros, distorcendo gradualmente os preços das pools e, dentro das permissões de interação dos contratos, drenando ativos a um custo muito baixo.
Logo após, a plataforma de rendimento on-chain Stream Finance revelou cerca de $93 milhões em perdas relacionadas a um gestor de ativos externo e suspendeu depósitos/retiradas. Para esclarecer, a quebra do Stream Finance não é uma consequência estrita ou direta do ataque ao Balancer e também foi impactada pelo evento de liquidação em massa de “10/11”. Porém, atuou como um amplificador de risco nos níveis de estrutura de mercado e sentimento: danos à infraestrutura upstream geraram medo, LPs retiraram fundos, e a profundidade de mercado se tornou mais fina. Nesse cenário, qualquer desvio nas estratégias de uma plataforma ou de gestores externos pode rapidamente transformar resgates administráveis em uma corrida, desencadeando um ciclo auto-reforçador de “resgate → pressão de venda → queda de preço → mais resgates”.
Uma vez que a liquidez upstream e os produtos de rendimento de médio porte enfrentaram estresse, a pressão rapidamente se propagou downstream para empréstimos e stablecoins. O deUSD, com exposição relacionada ao Stream, teve seus caminhos de garantia e resgate comprometidos, levando o projeto a ser forçado a encerrá-lo. O USDX, atingido pela combinação de um vácuo de liquidez e desequilíbrio na formação de mercado, perdeu sua paridade profundamente, em determinado momento sendo negociado na faixa de $0,30–$0,40, e desde então caiu para abaixo de $0,01. Ambos os casos destacam a frágil delimitação da “estabilidade”: quando as janelas de resgate entopem, o inventário de formadores de mercado é insuficiente e os valores de garantias caem simultaneamente, a paridade pode falhar de forma não-linear em curtos intervalos, produzindo uma espiral descendente de “queda de preço → pânico de resgate → vácuo de liquidez → nova queda de preço”.
Fonte de Dados: CoinMarketCap
Em um nível mais alto, esse choque revela fragilidades estruturais nas finanças descentralizadas (DeFi) em vez de um acidente isolado. Primeiro, contrapartes multilayer e cadeias de estratégia transformam a “composabilidade” em uma faca de dois gumes: qualquer descompasso em um elo pode ser amplificado ao longo do caminho de resgate. Segundo, os mecanismos de resgate e as paridades dependem fortemente da profundidade dos AMMs e da robustez dos oráculos — dependências que são intrinsecamente frágeis em mercados estressados. Terceiro, a divulgação limitada e o desalinhamento de timing agravam o preço pessimista: quanto menos transparente for a composição do ativo, maior será o desconto motivado pelo pânico.
Consequentemente, avaliar o risco atual e futuro deve ir além dos movimentos de preço de ativos individuais e focar em sinais estruturais: se os resgates líquidos em pools principais estão divergindo persistentemente da profundidade da formação de mercado; se a concentração de contrapartes/custódia em protocolos-chave está aumentando; e se o atraso na recuperação da paridade após o descolamento de um stablecoin está se alongando. Comparados com as ações de preço pontuais, esses indicadores são melhores para identificar antecipadamente o ciclo auto-reforçador entre preços, fluxos e confiança, e para distinguir perturbações temporárias e auto-regeneradoras de pressões que podem se espalhar por todo o sistema.
2. Sinais de Mercado Selecionados da Semana
Drenagem de Liquidez Macro e Riscos On-Chain Ressoam, Aguardando um Avanço de Washington e do Fed
Os mercados de capitais globais, particularmente nos Estados Unidos, foram atingidos por uma tempestade de liquidez repentina na semana passada. O epicentro dessa tempestade foi o rapidamente crescente Treasury General Account (TGA), uma consequência direta do prolongado shutdown do governo dos EUA. O mecanismo é simples: durante o shutdown, o Tesouro continua arrecadando fundos no mercado por meio da emissão de títulos (entradas no TGA), enquanto a maior parte dos gastos do governo é interrompida (saídas do TGA bloqueadas). Esse fluxo unilateral de fundos aprisionou capital no TGA, impedindo sua circulação no mercado. Como resultado, o saldo do TGA disparou de US$ 300 bilhões para aproximadamente US$ 1 trilhão nos últimos três meses, efetivamente drenando uma enorme quantidade de liquidez do sistema financeiro. Agravando essa questão, o aperto quantitativo (QT) promovido pelo Federal Reserve nos últimos três anos já havia reduzido a liquidez, tornando as ações do Tesouro um fator adicional que deixou as reservas bancárias escassas e o buffer de capital do sistema financeiro quase exaurido.
Essa escassez aguda de liquidez levou diretamente a um dólar americano mais forte e colocou pressão significativa sobre ativos de risco, como ações, com o S&P 500 apresentando tendência de queda em meio ao aumento da aversão ao risco. O mercado de ações dos EUA experimentou uma "Terça-feira Negra" na semana passada, com os três principais índices caindo acentuadamente. As ações de tecnologia foram as mais afetadas, com o Nasdaq Composite despencando mais de 2% e o índice de semicondutores caindo 4%. Embora o mercado tenha se recuperado de suas mínimas na sexta-feira, não foi suficiente para evitar o fim de sua sequência de três semanas consecutivas de alta.
Fonte de Dados: SoSoValue
O impacto também foi sentido nos mercados de criptomoedas, com saídas de capital particularmente pronunciadas. Dados de fluxo de fundos de ETFs mostram uma saída líquida de US$ 1,22 bilhão de ETFs de BTC e US$ 507 milhões de ETFs de ETH em apenas uma semana. Notavelmente, entretanto, dois ETFs de SOL contrariaram essa tendência, registrando uma entrada líquida de US$ 136 milhões, indicando que parte do capital está ativamente buscando novos refúgios ou oportunidades especulativas.
Fonte de Dados: DeFiLlama
Para piorar a situação, eventos de risco dentro do ecossistema cripto ampliaram o medo e a preocupação entre os grandes detentores de capital. A exploração de uma vulnerabilidade em um contrato inteligente na Balancer na semana passada desencadeou uma retirada maciça de fundos do setor de DeFi. Segundo dados do DeFiLlama, o valor total bloqueado (TVL) no DeFi cripto despencou de quase US$ 150 bilhões para uma mínima de US$ 130 bilhões, uma redução de cerca de US$ 20 bilhões em uma semana. Mais alarmante ainda, o fornecimento total de stablecoins também começou a se retrair, mostrando sinais de estagnação no crescimento semelhantes ao período anterior ao colapso da UST em 2022. O fornecimento de USDe foi praticamente reduzido pela metade em relação ao seu pico, enquanto stablecoins líderes como USDT e USDC também registraram um crescimento negativo modesto.
Fonte de Dados: CME FedWatch Tool
De acordo com a ferramenta CME FedWatch, o mercado de futuros de taxas de juros está precificando uma probabilidade de 66,8% de um corte de 25 pontos base na taxa de juros pelo Federal Reserve em dezembro. Essa expectativa do mercado decorre principalmente de preocupações com a estabilidade financeira: a crise de liquidez desencadeada pelo shutdown do governo causou um aumento significativo nas taxas de juros-chave e, combinada com o recuo significativo em ativos de risco, o mercado acredita que o Fed será obrigado a intervir para estabilizar o sistema.
No entanto, essa precificação do mercado contrasta fortemente com o dilema enfrentado pelo Fed. O mesmo shutdown do governo que causou a crise de liquidez também criou um vazio de dados em indicadores econômicos fundamentais, como os relatórios de folha de pagamento não agrícola e CPI. Isso deixa o Fed, que depende de dados, "voando às cegas". A ausência de dados concretos fornece aos oficiais hawkish, preocupados com o ressurgimento da inflação, uma forte justificativa para manter as taxas estáveis em dezembro, injetando um alto grau de incerteza na próxima reunião do FOMC.
Fonte de Dados: https://polymarket.com/event/when-will-the-government-shutdown-end-545?tid=1762742554499
-
Um Raio de Esperança para a Reabertura do Governo: O mercado de previsões no Polymarket mostra uma probabilidade crescente de que o governo dos EUA reabra esta semana (12 a 15 de novembro). Isso ocorre após relatos de que o Senado chegou a um acordo para encerrar o shutdown, sugerindo um possível avanço no que se tornou o shutdown mais longo da história dos EUA.
-
Oficiais do Fed no Centro das Atenções: Vários oficiais do Federal Reserve, incluindo vários membros votantes do FOMC, e o Secretário do Tesouro, Bentsen, estão programados para falar esta semana. Com dados oficiais indisponíveis, seus comentários serão analisados cuidadosamente pelo mercado em busca de pistas sobre o futuro caminho da política monetária.
Observações Principais do Mercado:
O financiamento do mercado primário de criptomoedas apresentou uma recuperação na semana passada. Rodadas notáveis incluíram a primeira arrecadação externa da Ripple em quase seis anos, uma rodada estratégica no valor de US$ 500 milhões. Além disso, a empresa pública de biotecnologia Tharimmune (THAR) arrecadou com sucesso US$ 540 milhões para se transformar e tornar-se o tesouro do conceito DAT da Canton Coin (CC).
Fonte de Dados: CryptoRank
Uma Mistura de Caos e Vigor: Mudança de Regra no Meio do Fluxo da Stable Gera Superinscrição em Massa
O ponto focal do mercado primário na semana passada foi, sem dúvida, a segunda fase do evento de pré-depósito para o blockchain L1 focado em stablecoin, Stable. Esta fase foi projetada para responder às críticas da comunidade sobre a "dominação de baleias" durante a primeira rodada, introduzindo um mecanismo mais "equitativo". No entanto, o processo foi marcado por complicações.
Ao ser lançado, o entusiasmo intenso do mercado rapidamente se transformou em um cenário caótico de arrecadação de fundos. A interface oficial do front-end ficou congestionada devido ao tráfego excessivo, e alguns participantes ansiosos que tentaram contornar isso ao interagir diretamente com o contrato inteligente acabaram enviando fundos para o endereço errado por engano. Em resposta, a equipe do projeto ajustou as regras no meio do caminho, não apenas reabrindo a janela de depósito por 24 horas, mas também aumentando o limite por carteira para US$ 1 milhão. Embora isso tenha resolvido o problema de congestionamento, gerou novas controvérsias na comunidade, com críticos argumentando que a medida desviou do princípio original de participação justa.
Apesar do caos inicial e das controvérsias subsequentes, o evento atraiu, no total, cerca de US$ 1,8 bilhão em depósitos, superando em muito o hard cap de US$ 500 milhões. No mesmo dia em que o evento foi lançado, a Binance listou um contrato perpétuo STABLEUSDT para negociação em pré-market. Com base no suprimento total de 100 bilhões de tokens e seu preço de negociação (aproximadamente US$ 0,056 no momento da redação), o mercado atribuiu ao Stable uma Valuation Totalmente Diluído (FDV, Fully Diluted Valuation) de US$ 5,6 bilhões.
A razão subjacente para esse resultado caótico, mas incrivelmente bem-sucedido, é que, na esteira dos recentes colapsos de protocolos DeFi de rendimento com stablecoins, uma grande quantidade de capital em busca tanto de segurança quanto de altos retornos potenciais viu o evento de pré-depósito do Stable como um destino ideal. Portanto, o processo turbulento, a enorme superinscrição e a alta avaliação inicial do mercado secundário refletem coletivamente o intenso interesse e as expectativas complexas do mercado para o projeto.
3. Spotlight do Projeto
DAT: Compressão Rápida de Prêmio—Entrando em uma fase de “Vender Moedas para Recomprar Ações” de redução excessiva
Com os mercados de criptomoedas em queda nas últimas semanas, os investidores estão questionando cada vez mais as estratégias relacionadas ao DAT (Digital Asset Treasury). Os prêmios de ações para modelos impulsionados por tesouraria estão se comprimindo rapidamente, e o foco de negociação está mudando de "expansão múltipla baseada em narrativas" para "usar recompras para fechar descontos". MicroStrategy (MSTR) já caiu mais de 50% em relação ao pico do ciclo, enquanto muitos nomes de DAT vinculados a altcoins recuaram mais de 80% em relação aos máximos. O mercado não trata mais essas ações como "proxies de alta beta" para BTC/ETH; os preços estão revertendo em direção ao valor líquido patrimonial (NAV) subjacente.
As avaliações de DAT não estão ancoradas em fluxos de caixa operacionais recorrentes, mas no NAV da tesouraria mais um prêmio narrativo. À medida que a narrativa se espalhou e os imitadores surgiram, a escassez foi diluída e a base do prêmio foi corroída. Com o aumento das investigações regulatórias e a intensificação de relatórios de vendedores a descoberto (ex.: Kerrisdale Capital), o ponto fraco em um mercado em baixa foi exposto: a geração insuficiente de caixa para compensar as perdas de ativos, o que amplifica a reprecificação pró-cíclica.
Fonte de Dados: https://blockworks.com/analytics/treasury-companies/crypto-treasury-companies-crypto-holdings
Do lado do ETH, a ETHZilla estabeleceu um modelo claro: vender aproximadamente US$ 40 milhões equivalentes em ETH para levantar dinheiro e, em seguida, recomprar cerca de 600.000 ações para reduzir o desconto das ações em relação ao NAV—enquanto declara que as recompras continuarão enquanto houver um desconto. A SharpLink Gaming (SBET) também está avançando com sua autorização de recompra previamente aprovada de até US$ 1,5 bilhão, enfatizando as compras quando o preço das ações for negociado abaixo do NAV das suas criptomoedas. No curto prazo, essas movimentações ajudam a reduzir os descontos de ações; no entanto, no sistema como um todo, normalizam um ciclo de "vender moedas → financiar recompras", que, em mercados fracos, aumenta a oferta marginal no mercado à vista, criando uma tensão entre a recuperação de ações e a pressão de venda subjacente.
Mecanicamente, essa redefinição é visível no declínio do múltiplo mNAV/NAV (valor de mercado para NAV). À medida que os prêmios diminuem e as janelas de financiamento se estreitam, as empresas dependem mais da venda de ativos da tesouraria para recomprar ações, reduzir alavancagem e apoiar os preços. O resultado: os descontos de ações diminuem, enquanto os mercados à vista absorvem maior pressão de venda—uma reflexividade que flui das ações de volta para os preços das criptomoedas. Por ora, o segmento permanece em uma fase de correção e reprecificação; o ritmo de prêmios e recompras merece acompanhamento atento, e ainda é cedo para presumir uma recuperação em formato de "V".
Sobre a KuCoin Ventures
KuCoin Ventures é o braço líder de investimentos da KuCoin Exchange, uma plataforma global de criptomoedas construída com base na confiança, que atende mais de 40 milhões de usuários em mais de 200 países e regiões. Com o objetivo de investir nos projetos mais disruptivos de criptomoedas e blockchain da era Web 3.0, a KuCoin Ventures apoia financeiramente e estrategicamente os construtores de criptomoedas e Web 3.0, oferecendo insights profundos e recursos globais. Como um investidor voltado para a comunidade e guiado por pesquisas, a KuCoin Ventures colabora de perto com os projetos de seu portfólio durante todo o ciclo de vida, com foco em infraestruturas Web 3.0, IA, aplicativos para consumidores, DeFi e PayFi.
Aviso de Isenção de Responsabilidade Estas informações gerais de mercado, possivelmente originadas de fontes comerciais, patrocinadas ou de terceiros, não constituem aconselhamento financeiro ou de investimento, oferta, solicitação ou garantia. Não nos responsabilizamos pela sua precisão, integridade, confiabilidade ou quaisquer perdas decorrentes. Investimentos/negociações envolvem riscos; desempenhos passados não garantem resultados futuros. Os usuários devem realizar pesquisas, julgar com prudência e assumir total responsabilidade.
Aviso legal: Esta página foi traduzida usando tecnologia de IA (alimentada por GPT) para sua conveniência. Para informações mais precisas, consulte a versão original em inglês.