**Relatório Semanal da KuCoin Ventures: Teste de Estresse de Liquidez e a Ascensão do Capital Compatível: “Sell the News” da NVDA Desencadeia Desalavancagem Entre Ativos, Coinbase Recupera Poder de Precificação via Monad, e Teste de Estresse no Base**
2025/11/25 06:51:02
**1. Destaques do Mercado Semanal**
**“Neblina de Dados” Macro Encontra Risco no Índice MSTR: Reação de Curto Prazo Após Forte Agitação**
Na semana passada, o mercado de criptomoedas enfrentou um choque clássico de “expectativas macro + evento idiossincrático”. Do lado macro, os efeitos colaterais da paralisação do governo dos EUA interromperam o cronograma de divulgação de indicadores importantes, como inflação e emprego, deixando o Fed com um painel de dados incompleto para se comunicar com o mercado. Na primeira metade da semana, vários oficiais do Fed fizeram comentários rígidos, e a precificação do mercado para um corte de taxa em dezembro caiu drasticamente. Posteriormente, alguns formuladores de políticas adotaram um tom mais cauteloso, destacando condições financeiras mais apertadas e o risco de correções nos preços de ativos. A ferramenta CME FedWatch Tool mostrou, então, uma rápida recuperação na probabilidade implícita de um corte em dezembro, ultrapassando 70%. Essa dinâmica de “freio e recuperação” nas expectativas de taxa de juros em um período muito curto, combinada com preocupações crescentes sobre uma possível bolha de IA, forçou uma reprecificação acentuada de ativos de risco globais, com seus âncoras de avaliação sendo repetidamente abaladas.
Diante desse cenário, o Bitcoin caiu de um pico anterior de cerca de US$96.000, rompendo abaixo do nível-chave de US$93.714 no final da semana passada e estendendo sua queda para aproximadamente US$80.600. Em seguida, estabilizou-se e recuperou-se com base nas expectativas de corte de taxas, negociando brevemente próximo a US$88.000 e atualmente consolidando-se em torno de US$86.818. No mesmo período, a capitalização total do mercado de criptomoedas recuperou-se em direção à marca de US$3 trilhões após dois dias de recuperação durante o fim de semana, com um ganho de 0,7% nas últimas 24 horas. Estruturalmente, o volume de negociação à vista nas principais exchanges centralizadas disparou para máximas recentes no fechamento da vela diária do BTC em 21 de novembro, indicando uma fase clara de alto volume de negociação em níveis mais baixos. Historicamente, esse padrão muitas vezes corresponde a um fundo local de curto prazo, mas se ele poderá evoluir para um ponto de inflexão mais duradouro ainda dependerá da melhora contínua dos sinais macroeconômicos subsequentes.
Fonte de Dados: TradingView
Do lado interno, as expectativas em torno de uma possível mudança na metodologia de índices envolvendo a MicroStrategy (MSTR) e a MSCI tornaram-se um amplificador-chave deste movimento. De acordo com estimativas do JPMorgan e de outras instituições, se a MSCI decidir, em última instância, remover empresas que "detêm Bitcoin ou outros ativos digitais como principais ativos de balanço patrimonial e cujos preços das ações acompanham de perto um único ativo" de seus índices de mercado investíveis, então os fluxos passivos dentro da família MSCI sozinhos poderiam gerar aproximadamente US$2,8 bilhões em vendas forçadas de MSTR. Caso outros grandes provedores de índices, como Nasdaq, Russell e FTSE, adotem mudanças de regras semelhantes, o total de saídas passivas pode teoricamente se expandir para cerca de US$8,8 bilhões.
A motivação da MSCI ao lançar esta consulta pública é traçar uma linha mais clara, no nível de construção de índices, entre "empresas operacionais tradicionais" e "veículos que efetivamente oferecem exposição a ativos de alta volatilidade", a fim de evitar que índices de ações carreguem passivamente uma exposição indireta excessiva ao Bitcoin e controlar melhor os riscos associados de concentração e erros de rastreamento. A MSCI já iniciou o processo de consulta e planeja entregar uma decisão final até 15 de janeiro de 2026. Durante este período de incerteza estrutural não resolvida, o preço da ação da MSTR teve um desempenho significativamente inferior ao do Bitcoin, com uma queda notavelmente maior do que a do BTC neste episódio—refletindo essencialmente a tentativa do mercado de precificar um cenário em que fundos passivos possam ser forçados a reduzir suas participações.
Fonte de Dados: https://datboard.panteraresearchlab.xyz/
Na última semana, a volatilidade acentuada não se tratou de um único evento negativo, mas sim de um cenário onde “tanto o âncora macro quanto o âncora do índice mudaram ao mesmo tempo.” Por um lado, o caminho de cortes de juros, obscurecido por dados incertos e comunicações divergentes do Fed, impulsionou múltiplas rodadas de reequilíbrio rápido de portfólios e uma mudança abrupta no apetite por risco, passando de contração para reparação parcial. Por outro lado, o potencial evento no índice MSTR × MSCI trouxe um ponto de foco concreto para o medo, gerando pressão de venda não apenas no BTC e em outros tokens importantes, mas também em ações cripto de "alto beta" de estilo tesouraria. No curto prazo, o mercado ganhou algum fôlego após uma recuperação com alto volume de transações. No entanto, até que a decisão do FOMC de dezembro seja anunciada e a posição final do MSCI fique mais clara, tratar a volatilidade elevada e a direção instável como o “cenário base” pode ser a forma mais prudente de caracterizar esta fase.
2. Sinais de Mercado Selecionados da Semana
Teste de Estresse de Liquidez: A Armadilha de Expectativas por Trás dos Resultados Brilhantes da NVDA & Desalavancagem Cruzada de Ativos
Na última semana, o pânico relacionado aos ativos de risco globais se espalhou ainda mais pelo mercado, culminando em uma liquidação particularmente brutal na sexta-feira. A principal narrativa do mercado girou em torno das pressões compostas de "Medos de Bolha de IA + Expectativas de Corte de Juros em Queda + Realização de Lucros de Final de Ano."
Apesar do desempenho impecável nos resultados da Nvidia, uma referência no setor de IA, o mercado de ações dos EUA apresentou um clássico evento de "venda no fato". O Nasdaq registrou seu maior declínio de três semanas desde abril, enquanto o S&P 500 caiu quase 2% na semana. Mesmo quando membros do Fed divulgaram sinais "dovish" na sexta-feira na tentativa de resgatar o sentimento, o mercado permaneceu extremamente fragilizado.
Parece que a lógica central do mercado está mudando drasticamente de "fundamentada em fundamentos" para "guiada por liquidez e alavancagem." A receita da Nvidia cresceu 62% ano a ano, com uma orientação superior às expectativas; no entanto, o preço de suas ações reverteu de um ganho intradiário de 5% para uma queda de 7%. Este paradoxo está sendo amplamente comparado em Wall Street ao "Momento Cisco" de 2000—quando o CEO da Cisco celebrou a "Segunda Revolução Industrial" no pico dos lucros, apenas para ver as ações caírem pela metade em um ano.
Um pânico mais profundo decorre do investidor "The Big Short", Michael Burry, que divulgou publicamente dados direcionados aos pontos críticos da indústria de IA: "Financiamento Circular" e "Pseudodemanda." Burry argumenta que o atual boom de IA é construído sobre uma ilusão de gigantes que canalizam capital entre si; ao descontar os gastos de capital (Capex), a receita real das aplicações finais seria "risivelmente pequena." Essa fratura narrativa, sobreposta a dados do Goldman Sachs que mostram uma profundidade de mercado seca (a liquidez no topo do livro de ordens do S&P 500 caiu para apenas US$ 5 milhões), significou que o mercado não conseguiu absorver qualquer pressão de venda, resultando em severa desvalorização.
O mercado de criptomoedas também enfrentou seu momento mais sombrio nesta semana. Em apenas dois meses, o Bitcoin despencou de um ATH de $126,000 para abaixo de $80,553, uma retração de mais de 30%, entrando tecnicamente em um mercado de baixa. A narrativa de "Alocação Institucional + Tesouraria Corporativa", que anteriormente sustentava o rali, passou por um severo teste de estresse de liquidez.
O renomado gestor de fundos de hedge Bill Ackman observou que o mercado subestimou o impacto potencial do uso de alavancagem em criptoativos sobre os ativos financeiros tradicionais. Como muitos fundos de hedge macroeconômicos adotaram uma estratégia de alta beta de "Long Crypto + Long Tech", quando os ativos de cripto mais voláteis foram liquidados primeiro (com quase $1 bilhão liquidados em um único dia na sexta-feira), os investidores foram forçados a vender seus ativos acionários americanos mais líquidos para atender aos requisitos de margem. Esse ciclo negativo de "Chamadas de Margem de Cripto → Venda de Ações dos EUA" provavelmente é uma das principais razões pelas quais o crash dos criptoativos afetou o mercado de ações.
Fonte de Dados: SoSoValue
Analisando os fluxos de ETFs, a participação institucional mostrou uma divergência significativa nesta semana, entrando em um período de intensa disputa. Por um lado, fundos de momentum "lado direito" estão recuando. À medida que o Bitcoin rompeu níveis técnicos chave, os ETFs Spot BTC encerraram sua sequência de entradas líquidas. Realizadores de lucros de curto prazo começaram a sair, com ETFs de BTC e ETH registrando saídas líquidas sustentadas no meio da semana. Notavelmente, os ETFs de BTC registraram uma saída líquida de $903 milhões no dia 20 de novembro, a maior saída em um único dia desde março. Por outro lado, o "Smart Money" está entrando no "lado esquerdo" (contrarian). Em meio às vendas em pânico, os ETFs Spot de BTC e ETH registraram entradas líquidas após o fechamento da sexta-feira. Simultaneamente, a ARK Invest tem adicionado agressivamente posições na Coinbase, Robinhood, Circle e Bullish por vários dias consecutivos.
Fonte de Dados: DeFiLlama
Em relação à liquidez on-chain, a emissão total de stablecoins continua em tendência de queda, indicando um poder de compra enfraquecido. Stablecoins mainstream como USDC, USDe e DAI registraram saídas líquidas ao longo da semana. No entanto, vale destacar que o PYUSD do PayPal demonstrou força recentemente, com uma emissão crescendo 30,35% no último mês. Com uma circulação atual de 3.623 bilhões, tornou-se a sexta maior stablecoin globalmente e a terceira maior stablecoin fiduciária compatível lastreada em moeda fiduciária, um ponto positivo em meio ao "inverno de liquidez".
O ambiente macroeconômico cada vez mais apertado foi o golpe final que esmagou os ativos de risco. Reavaliação das Expectativas de Taxa: Influenciada por dados econômicos robustos e pela retórica interna agressiva do Fed, a probabilidade de um corte de taxa de 25 pontos-base em dezembro caiu de 70% para 46%, antes de se recuperar para cerca de 69,4% após o discurso de Williams na sexta-feira. Durante a semana, o rendimento do Tesouro de 10 anos voltou a subir acima de 4,15%, e o aumento na taxa livre de risco comprimiu diretamente o teto de avaliação para os ativos de risco.
Fonte de Dados: CME FedWatch Tool
Principais Eventos para Acompanhar Esta Semana:
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Preenchimento de Dados Macro (26-27 de novembro): Devido ao fechamento anterior do governo, um acúmulo de dados de setembro sobre PCE, PPI e alguns dados de emprego será liberado em conjunto. Este é um momento crucial para verificar se a economia dos EUA está entrando em "Estagflação".
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Michael Burry Continua a Atacar o Setor de Tecnologia (25 de novembro): Expectativas de que Burry divulgue mais detalhes sobre gigantes da tecnologia "subestimando a depreciação para inflar lucros".
Observação de Financiamento no Mercado Primário:
Fonte de Dados: CryptoRank
O mercado primário está mostrando uma enorme divergência estrutural: o financiamento para projetos puramente voltados à camada de aplicação esfriou, enquanto o foco está altamente concentrado na expansão de Exchanges Regulamentadas e Infraestrutura .
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Kalshi arrecadou US$ 1 bilhão com uma valorização que disparou para US$ 11 bilhões, com participação de Sequoia, a16z, Paradigm e CapitalG do Google.
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Kraken confirmou a obtenção de mais um investimento estratégico de US$ 200 milhões da Citadel em sua rodada Pre-IPO. Com US$ 800 milhões arrecadados em rodadas recentes, sua valorização atingiu US$ 20 bilhões. Além de trazer gigantes formadores de mercado tradicionais como apoiadores, sua recente aquisição da Small Exchange sinaliza uma intenção de entrar no mercado de derivativos regulamentados dos EUA, visando se tornar um gigante financeiro completo, e não apenas uma exchange de negociação à vista.
A Batalha do "Mercado 1.5": Recorde Dramático de Captação da Monad
Fonte de Dados: https://mon-stats.swishi.xyz/
A batalha central do "mercado 1.5" (Venda Pública/Pré-market) esta semana foi, indiscutivelmente, a estreia da camada 1 de alto desempenho, Monad, na nova plataforma de venda pública da Coinbase. Como um projeto estratégico para a Coinbase reiniciar os "ICOs Regulamentados," Monad enfrentou um "Momento Escuro" em meio ao impacto duplo das ações e criptos dos EUA. Após vários obstáculos, finalmente concluiu uma arrecadação de US$ 274 milhões, atingindo 146,1% de sua meta.
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FOMO de Lançamento: Dentro de 23 minutos após o lançamento, arrecadou US$ 43 milhões (23% de progresso).
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Estagnação do Meio do Jogo: O progresso estagnou por dias, atingindo apenas 48% após as primeiras 6 horas. À medida que os preços no pré-market em plataformas como Binance despencaram, o spread entre os mercados primário e secundário foi comprimido ao extremo, causando uma queda acentuada na velocidade de subscrição.
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Finalização da Campanha: Com a aproximação do encerramento da janela, grandes capitais (Whales) confirmaram a estabilização do mercado e absorveram o restante da alocação, resultando em uma superação da oferta.
Sob uma perspectiva racional, o valuation de $2,5 bilhões do Monad parecia relativamente comedido em comparação com outras blockchains públicas (lançadas ou não), teoricamente deixando espaço para o mercado secundário. No entanto, a venda coincidiu com o BTC caindo abaixo de $81.000, transmitindo o pânico do mercado secundário diretamente para o mercado primário. Ademais, a Coinbase adotou um mecanismo de "Janela Fixa" ao invés de "Ordem de Chegada" (First Come, First Served - FCFS), eliminando as Gas Wars e a urgência de se antecipar, levando o capital a esperar até os momentos finais para decidir.
Embora a captação tenha sido superada, isso demonstra que os usuários/instituições atuais não estão mais "investindo cegamente". O capital tornou-se extremamente seletivo; uma blockchain pública de narrativa de alto nível com um FDV de $2,5 bilhões agora é vista pelo mercado como o "Teto Razoável" nas condições atuais.
Recuperando o Poder de Precificação: O Monad é apenas o começo da ambição da Coinbase. De acordo com a Reuters, a Coinbase planeja realizar vendas de tokens similares mensalmente. Sob a expectativa de relaxamento regulatório com a próxima administração Trump, a Coinbase está tentando resolver o problema de distribuição por meio de um modelo "KYC Conformidade + Justiça Algorítmica". Este é um movimento estratégico para recuperar o poder de precificação de emissões de ativos de alto nível das mãos do Binance Launchpool. Trata-se de uma batalha entre Capital Conformado e Capital Offshore, e o Monad foi o primeiro tiro disparado.
3. Spotlight do Projeto
Lançamento do Token do Co-Fundador Base, Jesse, Enfrenta Ataques de "Cientistas": Um Teste de Estresse ao Vivo para o Base App e Flashblocks
Na semana passada, o cofundador da Base, Jesse Pollak, anunciou o lançamento de seu token pessoal de criador, JESSE, por meio do módulo Zora Coins dentro do Base App, utilizando sua conta jesse.base.eth como endereço emissor. Ele caracterizou o experimento como um "ciclo virtuoso de moedas de conteúdo + moedas de criador": as moedas de conteúdo têm como objetivo acompanhar a atenção de curto prazo, enquanto as moedas de criador são projetadas para capturar o valor de conteúdo de longo prazo, vinculando direitos de propriedade e econômicos que alinham criadores e seus fãs em um único ciclo de incentivos. Para a Base, o lançamento também serviu como uma vitrine de produto altamente visível: o Base App está posicionado como um ponto de entrada para uma "vida onchain", combinando feeds de conteúdo, pagamentos, chat e negociação de ativos em uma única interface, onde os usuários podem navegar por conteúdos sociais, negociar tokens e NFTs, além de manter USDC que atualmente oferece um rendimento anualizado de cerca de 3,8%.
Fonte de Dados:https://x.com/jessepollak/status/1991191167430717940
O que realmente gerou controvérsia foi a maneira como o lançamento ocorreu onchain. Em teoria, o JESSE foi projetado para estrear principalmente para os usuários do Base App. Na prática, o endereço do contrato foi identificado onchain com antecedência, e os momentos iniciais foram imediatamente invadidos por chamados "cientistas" (bots MEV/quant). Dados onchain mostram que um endereço de bot adquiriu aproximadamente 26% do fornecimento inicial em um único bloco, e dois snipers juntos usaram o mecanismo recém-implementado Flashblocks da Base para completar um ciclo completo de acumulação a preços baixos e distribuição a preços altos em menos de um minuto, com lucros combinados superiores a US$ 1,3 milhão. Um único endereço gastou cerca de US$ 40.000 apenas em taxas de gás na L2 para garantir prioridade. Quando esses "cientistas" terminaram de comprar e sair de suas posições, a maioria dos gráficos de preços dos usuários de varejo ainda nem havia carregado totalmente.
Fonte de Dados:https://dexscreener.com/base/0xc39acb3ce11ebcd3e1c5d67cdfb8707ab12674449fdab859327a8aabee03cd10
O Flashblocks funciona dividindo o tempo padrão de bloco de 2 segundos em vários "micro-blocos" de 200 ms, fornecendo pré-confirmação quase em tempo real para transações. O objetivo original era melhorar a experiência do usuário e reduzir a latência percebida. No entanto, em um cenário de lançamento aberto sem mecanismos adicionais de proteção, essa vantagem de velocidade foi totalmente explorada por bots de alta frequência, transformando o que parecia ser um "lançamento justo de token de criador" na superfície em uma corrida ao nível de bloco entre um grupo muito pequeno de participantes sofisticados.
Das métricas próprias do Base App, no entanto, a controvérsia não parece ter prejudicado a adoção do produto; na verdade, funcionou como um teste de estresse. Usuários que conectam uma conta Farcaster e concluem a criação de uma smart account recebem um BetaAccess NFT intransferível, que indica o status de usuário beta do Base App. Dados on-chain mostram que endereços que possuem esse NFT já ultrapassaram 131.000, o que pode ser visto como uma estimativa aproximada da base de usuários do Base App. Durante a semana de 10 a 16 de novembro, mais de 23.000 novos usuários ingressaram, estabelecendo um novo recorde semanal. No dia em que Jesse anunciou o lançamento do token, o Base App registrou mais de 3.200 novas inscrições. Embora isso não tenha superado o pico anterior, sugere que a narrativa do token do criador proporcionou um aumento tangível no tráfego incremental, mais próximo de uma aceleração de curto prazo sobre uma tendência de crescimento existente do que de uma mudança de paradigma.
Fonte de Dados:https://dune.com/defioasis/baseapp
Analisando os padrões de interação, o Base App está claramente tentando agrupar o maior número possível de casos de uso "cotidianos" em um único ponto de entrada. Nos últimos sete dias, os contratos mais frequentemente interagidos dentro do app foram USDC, o componente cross-chain Relay Link, o marketplace de NFT OpenSea Seaport, contratos de verificação de airdrop como IRYS/Authena e o OKX DEX Router. Isso indica que, além de "social + conteúdo", pagamentos com stablecoins, swaps cross-chain, negociação de NFTs e roteamento com um clique para protocolos DeFi externos já formam o núcleo do uso atual do Base App. Entre eles, o Relay Link—relativamente desconhecido no mercado mais amplo—está profundamente integrado dentro do app e desempenha um papel central no roteamento de alta frequência e na ponte de ativos.
Considerando tudo, o lançamento do JESSE parece menos um simples evento de marketing e mais uma manifestação concentrada da tensão entre o design da infraestrutura e a narrativa do produto. De um lado, o Base está utilizando tokens de criadores e a narrativa mais ampla de "economia de conteúdo" para posicionar o Base App como um super app para identidade e relacionamentos on-chain. Do outro, o dividendo de velocidade de confirmação trazido pelo Flashblocks, na ausência de salvaguardas adicionais de equidade, foi amplificado por participantes de alta frequência em uma extração direcionada de liquidez de varejo. No futuro, as questões mais significativas não são sobre o caminho de preço do JESSE em si, mas se a base de usuários e a atividade do Base App podem sustentar um aumento a partir de tais experimentos, e se a equipe introduzirá uma "segunda iteração" de design de lançamento—com regras, listas de permissões, limites ou mecanismos de leilão—para transformar a combinação de "economia de criadores + liquidação ultrarrápida" de um experimento de alto risco e único em um modelo mais durável e mais equitativo a longo prazo.
Sobre a KuCoin Ventures
A KuCoin Ventures é o braço de investimento líder da KuCoin Exchange, uma plataforma global de criptomoedas construída com base na confiança, que atende mais de 40 milhões de usuários em mais de 200 países e regiões. Com o objetivo de investir nos projetos de criptomoedas e blockchain mais disruptivos da era Web 3.0, a KuCoin Ventures apoia construtores de criptomoedas e Web 3.0 tanto financeiramente quanto estrategicamente, oferecendo insights profundos e recursos globais. Como investidor amigável à comunidade e orientado à pesquisa, a KuCoin Ventures trabalha de perto com os projetos de portfólio durante todo o ciclo de vida, com foco em infraestruturas de Web 3.0, IA, aplicativos de consumo, DeFi e PayFi.
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