Compradores de renda em dólar on-chain são nativos da cripto, não bancos, descobre a Arrakis

2026/10/08 11:55:00

Capital nativo de criptomoedas domina a demanda por renda em dólar on-chain

A Arrakis Finance publicou um estudo forense detalhado em cadeia em julho de 2026 que examinou 71.697 compradores e US$ 91,3 bilhões em aquisições brutas em dez produtos tokenizados com rendimento em dólar, utilizando o sUSDe da Ethena como referência. A pesquisa classificou a demanda por tipo de comprador, tamanho da carteira, caminho de aquisição, geografia e origem do financiamento. Dos US$ 12,4 bilhões que puderam ser atribuídos a uma categoria nomeada, cada dólar provou ser nativo da cripto. Tesourarias de protocolo e DAO representaram cerca de dois terços desse volume atribuído. O restante veio de indivíduos, exchanges, criadores e fundos de cripto.

Não foi rastreado um único dólar para um fundo de pensão, gestor de ativos tradicional, banco ou outro alocador de finanças convencionais no lado da alocação. O estudo chega a uma tese clara: os compradores de ativos do mundo real que geram renda em dólar na cadeia já operam dentro do ecossistema cripto. Tesouros tokenizados, crédito privado e produtos de renda nativos da cripto estão servindo principalmente aos tesouros de protocolos, balanços de DAOs e fundos cripto especializados, em vez de instituições tradicionais buscando novos canais de renda. Essa concentração de demanda entre capital nativo da cripto molda o design do produto, as necessidades de liquidez, os padrões de retenção e a próxima fase do desenvolvimento do mercado.

Protocolos e Tesourarias de DAOs fornecem dois terços da demanda atribuída

Arrakis conseguiu associar um rótulo do tipo comprador a aproximadamente US$ 12,4 bilhões da demanda observada. Dentro desse subconjunto, tesourarias de protocolos e DAOs forneceram 66 por cento. A parcela residual foi dividida entre carteiras individuais, balcões de exchange, criadores e fundos de criptoativos. A completa ausência de instituições financeiras tradicionais identificáveis no lado da alocação é a descoberta mais surpreendente. Os emissores de produtos de renda tokenizados estão, portanto, vendendo principalmente para entidades que já detêm capital na blockchain e preferem instrumentos que liquidam, custodiam e resgatam sem deixar o ambiente da blockchain.

Essa composição tem implicações diretas para a estratégia de produto. Tesourarias e fundos nativos de cripto enfrentam saldos estáveis ociosos que geram retorno zero até serem utilizados. Instrumentos de renda em dólar on-chain resolvem esse problema sem exigir saída para canais tradicionais de broker primário. Liquidação, atestação e resgate ocorrem em blockchains públicas, reduzindo atrito operacional em comparação com alternativas off-chain. O capital, portanto, permanece aderente à pilha DeFi, mas continua especializado, não representando balanços institucionais amplos. Escolhas de design que priorizam mecanismos de subscrição primária, relatórios transparentes e janelas de resgate previsíveis alinham-se mais closely ao conjunto de compradores observado do que recursos voltados para fluxos de conformidade de fundos de pensão.

Quatro por cento das carteiras controlam 93 por cento do capital

Compradores em escala institucional, definidos como carteiras que aplicam pelo menos US$ 1 milhão, representam apenas cerca de 4 por cento das 71.697 endereços, mas detêm aproximadamente 93 por cento do capital em todos os produtos estudados. Um grupo central de 2.586 dessas carteiras representa mais de 90 por cento do volume nominal de compras. A participação varejista aparece principalmente em termos de número de endereços. Em produtos como o USDY da Ondo, carteiras varejistas podem ultrapassar 95 por cento da lista de compradores, enquanto contribuem com menos de 1 por cento do valor total. Ethena’s sUSDe apresenta a maior participação varejista, mas mesmo lá o capital varejista permanece minoritário em relação ao nominal adquirido.

A concentração significa que um pequeno número de parceiros limitados grandes determina o sucesso ou fracasso de qualquer livro de rendimento tokenizado. Os emissores devem, portanto, estruturar processos primários, acordos de custódia e relatórios contínuos em torno das preferências operacionais desses alocadores de grande porte. Marketing voltado para um público varejista amplo produz impacto limitado de capital. Os dados também mostram que os maiores volumes individuais fluem em direção a produtos que mais se assemelham a instrumentos tradicionais de crédito ou Tesouro. O JAAA da Centrifuge registrou uma aquisição institucional mediana de aproximadamente US$ 29,1 milhões, quase três vezes o próximo produto mais volumoso da amostra. O tamanho do ticket aumenta conforme o ativo se assemelha mais às características familiares de crédito offchain.

A assinatura principal domina os caminhos de aquisição

Mais de 93 por cento do volume de RWA examinado originou-se por meio de subscrição primária, e não de compra no mercado secundário. A compra genuína no mercado aberto em exchanges descentralizadas representou menos de 6 por cento no total. Apenas sUSDe apresentou atividade secundária significativa, com cerca de 55 por cento de suas aquisições ocorrendo por meio de rotas DEX. Os demais produtos funcionam principalmente como veículos de subscrição, cujos tokens permanecem em posições de spot ou posições de colateral limitadas.

O mercado secundário limitado restringe a composabilidade. Sem precificação contínua e liquidez de saída profunda, os tokens não podem servir facilmente como garantia em protocolos de empréstimo ou produtos estruturados em escala. A emissão primária já demonstrou a capacidade de atrair bilhões em capital. A profundidade secundária permanece a principal lacuna que impede que esses instrumentos se tornem componentes plenamente integrados da finança onchain. Emissores que resolvem a liquidez secundária confiável e alinhada ao NAV têm potencial para converter produtos de assinatura em ativos que podem ser alavancados, protegidos e transferidos com mais liberdade.

As horas da EMEA e da APAC representam mais de oitenta por cento da atividade

Quando alocadores significativos são estrategicamente distribuídos na janela de oito horas durante a qual realizam transações com maior frequência, torna-se evidente que a Europa, o Oriente Médio e a África coletivamente representam uma substancial 42 por cento dos compradores totais no mercado. Em contraste, a região Ásia-Pacífico garante um notável 40 por cento dos compradores, enquanto as Américas correspondem a meros 18 por cento do total. Essa distribuição geográfica dos horários de atividade sugere fortemente que uma parcela considerável do capital que flui para esses mercados origina-se de investidores não norte-americanos. Para esses investidores, o acesso on-chain ao crédito dos EUA e à exposição aos títulos do Tesouro é particularmente atraente e vantajoso.

Consequentemente, as funções de desenvolvimento de negócios, cobertura e suporte que concentram estrategicamente seus recursos nas zonas horárias europeia e asiática alinham-se mais closely aos padrões operacionais observados do que uma abordagem tradicional centrada nos EUA. Esse mesmo padrão reforça ainda mais o caráter nativo de cripto da base de compradores. Carteiras que estão principalmente ativas fora dos horários comerciais convencionais dos EUA são consistentes com os perfis de fundos de cripto offshore, tesourarias de fundações e escritórios familiares. Essas entidades geralmente têm menos alinhamento com os interesses de fundos de pensão regulamentados nos EUA ou alocadores de fundos mútuos, destacando uma divergência distinta na participação no mercado.

As rotas de stablecoin concentram-se fortemente no USDC

Aproximadamente 80 por cento do valor nominal total do produto, o que equivale a cerca de US$ 17,4 bilhões, foi liquidado em USDC. A porção restante, principalmente composta por USDT, totalizou aproximadamente US$ 4,4 bilhões, com quase todo esse valor fluindo para o produto syrupUSDT da Maple. Quando o mesmo emissor oferece versões paralelas de uma estratégia idêntica tanto em USDC quanto em USDT, observa-se que a tranche em USDC tende a atrair não apenas um volume total maior, mas também uma base de compradores significativamente mais ampla. Em contraste, a versão em USDT serve principalmente para redenominar a demanda já existente no produto em USDC, em vez de expandir efetivamente o conjunto geral de participantes envolvidos no mercado.

Como resultado, os emissores enfrentam uma hierarquia de preferência distinta ao escolher uma stablecoin. Ao denominar primeiro em USDC, eles podem maximizar seu alcance e impacto, pois essa stablecoin atualmente sustenta os mercados mais profundos de exchanges descentralizadas (DEX) e ecossistemas de looping utilizados para esses instrumentos financeiros. Por outro lado, ofertas paralelas em USDT podem atender aos detentores existentes que preferem essa unidade específica; no entanto, parecem ser menos eficazes em atrair capital incremental adicional para o mercado.

As carteiras dos compradores são predominantemente capital fresco de 2024

Tanto os investidores individuais quanto os institucionais apresentam uma data mediana da primeira atividade notablemente concentrada por volta da metade do ano de 2024. Uma observação marcante é que muito poucas carteiras podem ser rastreadas até um período anterior ao ano de 2021. Consequentemente, o capital que atualmente está fluindo para esses produtos não representa uma rotação da riqueza cripto legada acumulada por investimentos anteriores em bitcoin ou Ether em oportunidades de rendimento mais seguras. Em vez disso, esse influxo de capital está chegando por meio de carteiras que foram intencionalmente construídas e projetadas por alocadores especializados profundamente enraizados no ecossistema nativo de cripto.

Essa freshza de capital tem várias implicações práticas que valem a pena ser notadas. Os compradores que estão entrando no mercado agora têm significativamente menos probabilidade de serem onerados por restrições operacionais anteriores ou estruturas de gerenciamento de risco desatualizadas que possam ter dificultado os participantes anteriores do mercado. Eles estão mais inclinados a avaliar produtos com base em critérios puramente on-chain, que incluem fatores como risco de contrato inteligente, velocidade de resgate e disponibilidade de liquidez secundária. Como resultado, roadmaps de produtos que priorizam essas dimensões críticas em vez de recursos tradicionais de administração de fundos provavelmente se alinharão mais efetivamente com o capital observado no cenário atual do mercado.

A alavancagem permanece limitada e controlada pelo mercado

A maioria dos produtos examinados atualmente apresenta uma notável ausência de mercados ativos de empréstimo descentralizado (DeFi). Nos casos em que mercados de empréstimo existem, o nível de utilização geralmente sofreu uma queda em relação aos picos anteriores observados no mercado. No entanto, existem exceções a essa tendência, como certas ofertas da Maple e da FalconX, que conseguiram manter níveis de empréstimo mais estáveis em comparação com seus pares. O uso de alavancagem permanece baixo e tende a ser de curta duração, principalmente limitado pela disponibilidade restrita de liquidez secundária e pelas preferências de risco exibidas pelas carteiras institucionais dominantes que estão ativas no espaço.

Este perfil de alavancagem restrito desempenha um papel significativo na redução do risco sistêmico dentro da estrutura de mercado atual. No entanto, também impõe limitações à demanda total acessível que pode ser aproveitada. Gestores de ativos tradicionais, que já têm acesso a rendimentos comparáveis em ambientes offchain, veem pouca motivação para aceitar os riscos inerentes aos contratos inteligentes quando podem alcançar retornos idênticos sem tal exposição. Essa análise sobre risco e retorno só muda quando a composabilidade onchain possibilita a possibilidade de alavancagem significativa ou outras melhorias estruturadas que não podem ser facilmente replicadas em ambientes offchain.

A retenção favorece o crédito TradFi tokenizado em relação ao carry nativo de cripto

Produtos de crédito tradicionais tokenizados demonstraram uma taxa de retenção notável, com aproximadamente 68 por cento de seus compradores permanecendo engajados após um ano completo de investimento. Em comparação, títulos tokenizados conseguiram reter cerca de 60 por cento de seus compradores. Por outro lado, produtos de crédito e carry nativos de cripto mostraram uma taxa de retenção significativamente mais baixa, com apenas 28 por cento de seus compradores continuando a manter esses ativos. Essa diferença notável nas taxas de retenção sugere que produtos cujos perfis de risco e retorno subjacentes se assemelham aos de instrumentos de crédito familiares e tradicionais tendem a gerar um nível mais elevado de fidelidade entre as carteiras institucionais que dominam predominantemente o capital no mercado.

Os emissores desses produtos financeiros podem interpretar a lacuna de retenção existente como um sinal valioso, indicando a necessidade de dar maior ênfase a práticas de underwriting de nível institucional, relatórios transparentes e abrangentes e características de fluxo de caixa previsíveis nas quais os investidores possam confiar. Produtos que funcionam principalmente como operações de carry de curto prazo tendem a experimentar uma rotação mais rápida de capital assim que rendimentos alternativos se tornam disponíveis no mercado, destacando a natureza dinâmica do comportamento dos investidores em resposta a mudanças no cenário financeiro.

As origens do financiamento remontam a exchanges e fontes nativas de DeFi

Do total substancial de US$ 5,17 bilhões em capital em escala institucional que permaneceu inicialmente não atribuído, uma análise detalhada envolvendo duas etapas de rastreamento conseguiu identificar com sucesso 78 por cento do volume total. Entre esses fundos, os provenientes de exchanges representaram um significativo 40 por cento, com a Binance e a Coinbase surgindo como as maiores origens identificadas desse influxo de capital. O capital nativo da finança descentralizada (DeFi), que inclui diversas entidades nomeadas e mesas de market-makers, contribuiu com um notável 38 por cento do total. No entanto, é importante observar que os 22 por cento restantes do capital ainda não foram identificados, deixando uma lacuna em nossa compreensão de suas origens.

Mesmo após realizar esforços mais aprofundados de rastreamento, nenhum financiador tradicional do setor financeiro foi identificado. Esse padrão de financiamento reforça fortemente a conclusão principal extraída da análise. Ele indica que o capital que finalmente chega a esses produtos financeiros inovadores já passou por rotas nativas da criptomoeda, destacando a interconexão do ecossistema de criptomoedas. A notável ausência de fontes de financiamento institucional tradicionais no segundo ponto de rastreamento serve para afastar ainda mais a base atual de compradores dos canais convencionais de gestão de ativos, sugerindo uma mudança significativa no cenário do fluxo de capital nos mercados financeiros.

O contexto do mercado mostra ativos reais tokenizados com valor distribuído próximo a US$ 39 bilhões

Até o final de setembro e início de outubro de 2026, o valor dos Ativos do Mundo Real (RWAs) distribuídos na cadeia, cuidadosamente rastreados por principais painéis financeiros, situou-se na impressionante faixa de US$ 38 a US$ 46 bilhões. Esse valor exclui notablemente stablecoins e varia conforme a metodologia específica empregada na avaliação. Nesse cenário, títulos do Tesouro dos EUA e produtos equivalentes a caixa representam a maior categoria de ativos, seguidos de perto por ofertas de crédito privado e diversas estratégias de rendimento. A amostra Arrakis, composta por dez produtos com rendimento em dólar, ocupa, portanto, uma posição significativa dentro de um mercado mais amplo que experimentou rápida expansão, mas permanece concentrada entre um conjunto limitado de emissores e tipos de compradores.

O crescimento contínuo neste setor continua sendo principalmente impulsionado pelas mesmas comunidades nativas de cripto identificadas no estudo anterior. Para que uma participação mais ampla de investidores institucionais tradicionais se materialize, será necessário o desenvolvimento de mercados secundários mais profundos, o estabelecimento de caminhos regulatórios mais claros para ativos em cadeia e a demonstração de vantagens de alavancagem ou composabilidade que justifiquem os riscos inerentes associados a contratos inteligentes em comparação com alternativas fora da cadeia existentes. Essa evolução é crucial para fomentar um ecossistema financeiro mais inclusivo e robusto, capaz de acomodar uma gama mais ampla de participantes institucionais.

A liquidez secundária permanece a principal restrição para maior adoção

O modelo principal de assinatura demonstrou eficácia significativa em atrair investimentos substanciais, frequentemente denominados "large tickets", de instituições profundamente enraizadas no espaço das criptomoedas. No entanto, um desafio notável persiste: a quase total ausência de atividade secundária de negociação. Essa ausência impede que os tokens sejam utilizados como garantia líquida, essencial para diversas operações financeiras, ou incorporados em estratégias on-chain mais complexas que poderiam aumentar sua utilidade e valor. Resolver esse problema, desenvolvendo mercados secundários contínuos e com baixa derrapagem, consistentemente alinhados ao valor patrimonial líquido dos tokens, não apenas ampliaria a base de capital utilizável, mas também aumentaria significativamente o pool de compradores potenciais interessados nesses ativos.

Até que tal profundidade de mercado seja alcançada, é altamente provável que o mercado continue sendo dominado pelas mesmas tesourarias e fundos especializados nativos de cripto que atualmente representam a esmagadora maioria da demanda neste espaço. Portanto, roadmaps de produtos que priorizam a liquidez secundária como um requisito fundamental de design, em vez de relegá-la a um recurso de estágio posterior, têm maior probabilidade de sucesso na expansão do conjunto de compradores ao longo do tempo e no fomento de um ambiente de negociação mais vibrante.

O que a demanda nativa de cripto significa para emissores e provedores de liquidez

Os emissores devem projetar estrategicamente seus processos primários, mecanismos de relatório e sistemas de suporte com foco em um grupo seleto de parceiros limitados grandes e nativos de cripto, em vez de tentar atender a um público varejista amplo e difuso. Essa abordagem deve incluir denominação em USDC, alocação concentrada de recursos de desenvolvimento de negócios durante as horas da EMEA e da APAC, e forte ênfase em características de crédito de nível institucional, tudo o qual está alinhado com os dados observados no mercado. Provedores de liquidez capazes de manter mercados secundários profundos e alinhados ao valor patrimonial líquido para esses instrumentos financeiros estão resolvendo o gargalo mais proeminente e visível que atualmente existe nesse espaço.

As descobertas da Arrakis, portanto, servem a um propósito duplo: fornecem uma imagem do cenário atual dos compradores e também atuam como um guia prático para a próxima fase do desenvolvimento do produto. O capital nativo do ecossistema de criptomoedas já demonstrou uma disposição significativa para alocar dezenas de bilhões de dólares em instrumentos de renda em dólar tokenizados, indicando um interesse robusto nessa área. No entanto, expandir essa base de capital além do grupo especializado existente de investidores depende de fechar efetivamente a lacuna de liquidez secundária e oferecer recursos de composabilidade que gestores de ativos tradicionais não conseguem obter por meio de métodos off-chain. Essa evolução é essencial para fomentar um ecossistema financeiro mais inclusivo e dinâmico, capaz de acomodar uma gama mais ampla de participantes institucionais, aprimorando assim o ecossistema de mercado como um todo.

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Perguntas frequentes

O que exatamente o estudo Arrakis mediu nos dez produtos?

A análise construiu um livro de compradores que rastreou cada aquisição até a carteira que realmente pagou, superando os efeitos de obstrução de agrupadores e contratos intermediários. Ela cobriu dez instrumentos tokenizados de renda em dólar, além do sUSDe da Ethena como referência, registrando 71.697 compradores distintos e US$ 91,3 bilhões em aquisições brutas. A atribuição por tipo de comprador, tamanho, caminho, geografia e origem do financiamento produziu as principais descobertas sobre a ausência de alocadores da finança tradicional e o domínio do capital de protocolos e DAOs.

Por que nenhum banco tradicional ou fundo de pensão foi identificado como comprador?

Grandes gestores tradicionais já acessam rendimentos comparáveis de títulos e crédito por meio de canais off-chain estabelecidos. Aceitar o risco de contratos inteligentes para retornos idênticos oferece benefício incremental limitado. Fundos e tesourarias nativos de cripto, por outro lado, detêm saldos ociosos de stablecoins que não geram nada até serem implementados on-chain e, portanto, valorizam instrumentos que permanecem dentro do ambiente de liquidação e custódia da blockchain. Os rastreamentos de financiamento em dois saltos do estudo confirmaram ainda que mesmo o capital institucional não rotulado originou-se de exchanges e fontes nativas de DeFi, e não da finança tradicional.

Quão concentrado está o capital entre as grandes carteiras?

Carteiras que implementam US$ 1 milhão ou mais representam aproximadamente 4 por cento da população de compradores, mas controlam cerca de 93 por cento do capital. Um grupo de 2.586 dessas carteiras representa mais de 90 por cento do volume nominal. A participação varejista é visível nas estatísticas de contagem, mas contribui apenas com uma pequena fração do valor total, com a maior participação varejista aparecendo no sUSDe, ainda assim permanecendo minoritária em relação ao nominal desse produto.

Qual papel o USDC desempenha nesses adquiridos?

O USDC financiou aproximadamente 80 por cento do nominal observado, ou US$ 17,4 bilhões. O USDT forneceu a maior parte do restante e foi usado quase exclusivamente para um produto específico. Ofertas paralelas do mesmo emissor mostram que o USDC atrai tanto maior volume quanto um conjunto mais amplo de participantes, tornando-se o canal padrão para maximizar o alcance entre a base atual de compradores.

Os mercados secundários são esperados para crescer no curto prazo?

As compras secundárias atualmente representam menos de 6 por cento do volume dos produtos puramente RWA. A camada secundária fina limita o uso de garantias e a composabilidade. Emitentes e provedores de liquidez que estabelecerem profundidade secundária confiável e alinhada ao NAV removeriam a principal restrição identificada na pesquisa e potencialmente abririam os produtos para um conjunto mais amplo de participantes.

Quão recente é o capital entrando nesses produtos?

As datas de primeira atividade da carteira mediana se concentram no meio de 2024 para ambas as coortes de varejo e institucional. Muito poucas carteiras datam de antes de 2021. O padrão indica capital especializado nativo de criptomoedas chegando por meio de endereços criados especificamente, e não riqueza cripto legada rotacionando em instrumentos de rendimento.

Disclaimer: Este conteúdo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro. Investimentos em criptomoedas envolvem risco. Faça sua própria pesquisa (DYOR).

Aviso legal: Esta página foi traduzida usando tecnologia de IA para sua conveniência. Para informações mais precisas, consulte a versão original em inglês.