400.000 usuários do aplicativo Hyperliquid perdem US$ 280 mi enquanto taxas de terceiros atraem escrutínio

2026/10/20 12:08:00

O crescimento varejista da Hyperliquid levanta questões sobre a sustentabilidade a longo prazo

A Hyperliquid se tornou um dos principais locais para futuros perpétuos ao combinar alto desempenho com um sistema aberto de código que permite que carteiras e aplicativos consumidores encaminhem negociações diretamente para seu livro de ordens. Essa mesma arquitetura canalizou centenas de milhares de pequenas contas varejistas para a plataforma em um curto período. Nova pesquisa do co-fundador da Hyperdash, Hanson Birringer, quantifica o custo dessa expansão: quase 400.000 carteiras que acessaram os perpétuos da Hyperliquid por meio de seis aplicativos consumidores principais perderam coletivamente US$ 280 milhões.

Os dados mostram que as perdas mais recentes decorrem principalmente de taxas em camadas, e não de resultados de negociação, que a conta típica é pequena e que a retenção de usuários permanece extremamente baixa. Esses achados levantam questões claras sobre a sustentabilidade do crescimento impulsionado principalmente pela aquisição contínua de novos usuários, em vez de traders lucrativos e retidos. A onboarding rápida de traders varejistas por meio de aplicativos de terceiros trouxe volume significativo e receita de taxas para a Hyperliquid. Contudo, o mesmo canal gerou $280 milhões em perdas acumuladas dos usuários, com taxas de builder respondendo por mais da metade dos déficits recentes e a retenção de três meses oscilando próximo a um em sete.

Quase 400.000 carteiras roteadas por seis aplicativos de consumo formam a amostra principal

Hyperdash rastreou quase 400.000 carteiras que negociaram contratos perpétuos exclusiva ou principalmente por meio de seis aplicações voltadas ao consumidor: Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo e fomo. Cada uma dessas aplicações conecta os usuários ao Hyperliquid por meio de um código de builder e coleta uma taxa adicional de builder em cada execução. Esse grupo representa um canal significativo de aquisição de varejistas que se expandiu rapidamente desde o final de 2025. Dos US$ 280 milhões em perdas totais atribuídas a essas carteiras, aproximadamente US$ 126 milhões ocorreram em negociações roteadas pelas aplicações após 10 de novembro de 2025, um período que coincide com o crescimento mais acentuado no número de traders ativos mensais nesses front-ends.

Os prejuízos restantes ou antecedem essa janela ou ocorreram no Hyperliquid fora dessas seis interfaces. A pesquisa destaca que esses aplicativos conseguiram converter carteiras de usuários em traders de perpétuos, mas o resultado econômico para a maioria desses usuários foi negativo. Pequenos tamanhos de conta dominam cinco dos seis aplicativos, com depósitos típicos concentrados entre US$ 30 e US$ 60. O Rabby se destaca com menos contas, mas de maior valor, que apresentam maior probabilidade de rentabilidade. A concentração de negociação permanece forte em mercados familiares, especialmente no bitcoin, que representa quase metade do volume total na amostra. O padrão revela uma assinatura clássica de varejista: alta rotatividade em relação ao capital, ordens de mercado frequentes e capacidade limitada de absorver custos repetidos ou movimentos adversos de preço.

Taxas de construtor adicionadas às taxas básicas geram mais da metade das perdas recentes

Os prejuízos para a coorte se dividem em dois componentes principais: lucro e prejuízo de negociação e taxas. Em todos os aplicativos, as taxas representaram ligeiramente mais da metade dos US$ 126 milhões perdidos desde 10 de novembro de 2025. Esse resultado é uma função direta da estrutura dos aplicativos. Cada interface adiciona sua própria taxa de construtor sobre a tabela de taxas de negociação básica da Hyperliquid. O custo total para uma ordem nominal de US$ 100 varia entre 6,5 e 14,5 centavos, dependendo do aplicativo específico. Para contas pequenas que giram seus saldos muitas vezes, essas taxas incrementais se acumulam rapidamente. O Invo fornece uma ilustração clara: seus usuários depositaram um total de US$ 12,4 milhões, mas geraram US$ 5,8 bilhões em volume de negociação.

A alta velocidade em relação ao patrimônio transforma taxas modestas em pontos-base em uma porcentagem significativa do capital ao longo de semanas ou meses. O comércio de bitcoin gerou as maiores perdas absolutas; nesse mercado sozinho, as taxas superaram os ganhos que os usuários realizaram em posições encerradas. Os mercados HIP-3, que incluem petróleo bruto, prata, ouro e outros ativos, se tornaram a segunda maior categoria por volume após janeiro de 2026 e apresentam taxas de perda ainda mais altas por dólar negociado do que bitcoin ou ethereum. Os dados, portanto, apontam para custos estruturais e não apenas má sorte direcional como o principal motor do recente déficit de US$ 126 milhões.

Tamanhos típicos de conta permanecem pequenos na maioria das interfaces

A esmagadora maioria das quase 400.000 carteiras pertence a pequenos traders varejistas. Em cinco dos seis aplicativos, o depósito mediano ou típico por carteira fica na faixa estreita de US$ 30 a US$ 60. Essas bases de capital deixam pouca margem para extração repetida de taxas ou uma série de negociações perdedoras antes que a conta seja efetivamente esgotada. Rabby é a clara exceção: possui menos contas, mas essas contas são materialmente maiores e apresentam maior incidência de rentabilidade líquida. A distribuição de tamanho ajuda a explicar tanto as altas taxas de rotatividade observadas quanto a rápida desgaste.

Uma conta de $50 que paga 10 centavos a cada $100 de negociação notional e que gira várias vezes por semana pode perder uma fração significativa de seu patrimônio apenas com taxas dentro de um mês, independentemente da direção do mercado. Esse perfil também está alinhado com a observação mais ampla de que o crescimento dependeu da recrutamento contínuo de novas carteiras, e não da expansão dos saldos existentes. Quando o participante típico começa com capital limitado e enfrenta custos efetivos elevados, a probabilidade de sobrevivência a longo prazo na plataforma diminui acentuadamente. A pesquisa, portanto, apresenta o valor de $280 milhões menos como uma história de grandes perdas especulativas e mais como o resultado agregado de muitas contas pequenas se esgotando sob custos compostos.

O bitcoin domina o volume e gera as maiores perdas absolutas

O bitcoin representa quase metade do volume total de negociação executado por meio dos seis aplicativos. É também o mercado no qual os usuários registraram as maiores perdas absolutas. No bitcoin especificamente, as taxas pagas por essas carteiras varejistas superaram os ganhos líquidos realizados nas posições encerradas. Quando as perdas de negociação e as taxas são combinadas, o impacto por dólar de volume permanece substancial. Os mercados HIP-3 emergiram como a segunda maior categoria, abrangendo ativos como petróleo bruto, prata e ouro que viram praticamente nenhuma atividade por meio desses aplicativos antes de início de 2026. Esses mercados apresentam intensidade de perda ainda maior por dólar negociado do que o bitcoin ou o ethereum.

A concentração em pares de criptomoedas de grande capitalização familiares é consistente com o comportamento de varejistas observado em outras plataformas: os traders se dirigem a mercados líquidos e de alto perfil, onde a alavancagem está prontamente disponível e a movimentação de preços é contínua. Contudo, a mesma liquidez que atrai volume também facilita a rotação rápida de posições, amplificando o impacto das taxas acumuladas do construtor. O resultado é que o mercado mais popular entre esse grupo também foi o mais caro em termos de erosão acumulada de capital.

O número de traders ativos mensais mais que triplicou, enquanto a retenção permaneceu baixa

Entre novembro de 2025 e setembro de 2026, o número de traders ativos mensalmente nos seis aplicativos mais que triplicou. O crescimento foi liderado pelo Invo e pelo fomo, ambos os quais passaram de quase zero para dezenas de milhares de traders em poucos meses. Apesar da expansão na equipe, a retenção não acompanhou o ritmo. Aproximadamente metade dos traders ativos de cada mês são novatos realizando suas primeiras negociações por meio dessas interfaces. Apenas cerca de um em cada sete novos traders permanece ativo três meses depois.

Este padrão indica que o crescimento do volume observado depende fortemente de um fornecimento contínuo de novas carteiras, em vez do engajamento aprofundado dos usuários existentes. Quando metade da base ativa é substituída todos os meses e a sobrevivência de três meses fica próxima a 14 por cento, a economia do canal torna-se a de aquisição com alto índice de rotatividade, e não de construção de relacionamentos duradouros. A pesquisa observa explicitamente que a maioria dos usuários para de negociar após o terceiro mês, reforçando a conclusão de que o modelo atual de crescimento exige um influxo contínuo de novo capital apenas para manter o nível atual de atividade.

Alta movimentação em relação ao capital transforma taxas modestas em arrasto significativo

A combinação de tamanhos de conta pequenos e alta velocidade de negociação converte taxas em pontos-base em uma porcentagem significativa do patrimônio. Os $12,4 milhões de depósitos da Invo contra $5,8 bilhões de volume implicam uma taxa de rotatividade extrema. Mesmo no extremo inferior da faixa de taxas de builder observada, viagens repetidas extraem capital a uma taxa que muitas contas pequenas não conseguem sustentar. A tabela de taxas base da Hyperliquid já cobra 0,045 por cento para tomador e 0,015 por cento para criador para os níveis de menor volume; a taxa adicional de builder aumenta o custo total para cada ordem roteada pelos aplicativos.

Como as taxas são cobradas sobre o valor nocional em vez da margem, a alavancagem multiplica ainda mais o custo efetivo em relação ao patrimônio do trader. Uma posição modesta aberta e fechada várias vezes pode, portanto, gerar contas de taxas que rivalizam ou superam as perdas de negociação direcional. Os dados mostram que, para o período pós-novembro de 2025, as taxas sozinhas representaram ligeiramente mais da metade do déficit de US$ 126 milhões, confirmando que a estrutura de custos, e não apenas a direção do mercado, foi o principal fator impulsionador da perda de capital dentro deste grupo.

Usuários do Rabby apresentam maior volume e maiores chances de rentabilidade

Entre os seis aplicativos, o Rabby é o outlier consistente. Ele hospeda menos carteiras, mas o tamanho típico da conta é substancialmente maior do que a faixa de US$ 30–60 que caracteriza os outros cinco interfaces. Essas contas maiores também apresentam a maior probabilidade de resultar em lucro líquido. O contraste sugere que a escala de capital e, potencialmente, a experiência ou práticas de gerenciamento de risco dos traders diferem significativamente entre as interfaces. As contas menores nos aplicativos de maior volume parecem mais suscetíveis tanto à composição de taxas quanto às saídas forçadas que acompanham perdas alavancadas.

A presença de um subconjunto mais lucrativo dentro da mesma amostra geral indica que os resultados não são uniformes; o tamanho do capital e o estilo de negociação permanecem como variáveis importantes. No entanto, a maioria das quase 400.000 carteiras e a maior parte dos $280 milhões em perdas estão na coorte de contas menores, portanto, a imagem agregada continua sendo dominada pela experiência de alto volume e alto custo do usuário varejista típico.

Os mercados HIP-3 se tornaram a segunda maior categoria em volume

Os mercados HIP-3, que permitem a deployers externos listar contratos perpétuos em ativos como petróleo bruto, prata e ouro, registraram praticamente nenhuma atividade por meio dos seis aplicativos consumidores antes de janeiro de 2026. Desde então, ascenderam para se tornar a segunda maior categoria de negociação por volume para esse grupo. Esses mercados também apresentam maior intensidade de perda por dólar negociado em comparação com bitcoin ou ethereum. A rápida adoção dos produtos HIP-3 ilustra tanto a flexibilidade da arquitetura do Hyperliquid quanto a disposição dos traders varejistas em explorar novos ativos subjacentes assim que estes se tornam acessíveis por meio de interfaces de carteira familiares.

Ao mesmo tempo, as taxas elevadas de perda sugerem que a combinação de novidade, liquidez potencialmente mais fina e a mesma estrutura de taxas em camadas provou ser custosa para muitos participantes. A mudança na composição do volume adiciona, portanto, outra dimensão à história geral de erosão de capital: as perdas não estão confinadas aos pares de criptomoedas mais líquidos, mas se estendem aos novos mercados não cripto que os aplicativos tornaram disponíveis.

O crescimento depende da aquisição contínua de novos usuários em vez da retenção

A pesquisa conclui que os seis aplicativos cumpriram com sucesso a intenção original dos códigos de construtor: eles trazem novos traders, volume incremental e receita de taxas para o Hyperliquid todos os meses. No entanto, os usuários sendo onboarding perdem a maioria de seu principal por meio de uma combinação de supernegociação, alto custo de taxas e liquidações. A maioria cessa o comércio após o terceiro mês. Consequentemente, o crescimento sustentado permanece altamente dependente de um fornecimento constante de novas carteiras.

A taxa de retenção de três meses de um em sete implica que o motor atual de aquisição deve constantemente substituir a maioria da base ativa apenas para manter o número de traders mensais estável ou em crescimento. Essa dinâmica é sustentável apenas enquanto o fluxo de novos usuários varejistas permanecer robusto. Caso esse fluxo desacelere, tanto a contribuição de volume quanto a receita de taxas geradas pelo canal enfrentarão pressão correspondente. Os resultados, portanto, destacam uma tensão estrutural entre o crescimento rápido da receita e a saúde de longo prazo da base de usuários.

A transparência de taxas e a conscientização sobre o custo efetivo permanecem limitadas para muitos usuários

Como as taxas de construtor são aprovadas uma vez e depois aplicadas automaticamente nos preenchimentos subsequentes, muitos traders varejistas podem não compreender plenamente o custo incremental de rotear por meio de um determinado aplicativo em comparação com o comércio direto na interface oficial do Hyperliquid. A taxa total de 6,5 a 14,5 centavos por ordem de US$ 100 é modesta em uma única negociação, mas significativa quando multiplicada por alta rotatividade. Contas pequenas que não possuem rastreamento sofisticado de taxas ou disciplina no tamanho da posição estão especialmente expostas.

A pesquisa não afirma que as taxas em si são ocultas; em vez disso, demonstra que o impacto prático dessas taxas, quando combinadas com negociações frequentes, foi suficientemente grande para exceder os prejuízos puros de negociação no período recente. Uma maior visibilidade sobre a arrastamento acumulado das taxas em relação ao patrimônio poderia, em princípio, alterar o comportamento, mas o padrão de alta rotatividade observado sugere que tal conscientização ainda não se tornou amplamente difundida nesse grupo.

Impacto para a onboarding sustentável de varejistas em plataformas de perpétuos

A cifra de perda de US$ 280 milhões e as estatísticas associadas de retenção oferecem um estudo de caso concreto sobre a economia do comércio de perpétuos varejista por meio de interfaces de terceiros. O volume e a receita de taxas claramente foram apropriados pelo local subjacente e pelos próprios aplicativos. O capital que gerou essas taxas, no entanto, saiu em grande parte do sistema após um curto período de atividade. Plataformas e interfaces que dependem da recrutamento contínuo de pequenas contas enfrentam, portanto, um custo de aquisição recorrente que deve ser ponderado contra o valor ao longo da vida de cada coorte.

Os dados do canal builder-code da Hyperliquid indicam que o valor lifetime para o participante mediano tem sido negativo. Melhorar a retenção, reduzir a pressão efetiva das taxas para contas pequenas ou atrair uma maior parcela de traders com maior capitalização alteraria a aritmética. Até que essas mudanças ocorram, o modelo permanece como um de onboarding de alta velocidade e alta rotatividade, cujo resultado agregado para os usuários tem sido erosão de capital em grande escala.

Olhando para o futuro: Mais aplicativos são esperados, mas a resistência favorecerá a retenção

Hyperdash antecipa que aplicações consumidor adicionais continuarão a integrar o Hyperliquid por meio de códigos de desenvolvedor, ampliando ainda mais o funil varejista. A pesquisa argumenta, no entanto, que as interfaces mais prováveis de persistir serão aquelas capazes não apenas de adquirir novos usuários, mas também de reter comerciantes ao longo de horizontes de vários meses. A evidência atual mostra que a aquisição sozinha tem sido insuficiente para produzir uma base de usuários estável e lucrativa dentro da coorte examinada.

Se iterações futuras desses aplicativos ajustarem estruturas de taxas, melhorarem ferramentas educacionais ou alterarem o design do produto para incentivar menor rotatividade permanece uma questão em aberto. O que os dados atuais estabelecem é que a primeira grande onda de onboarding de varejistas por meio de aplicativos de terceiros gerou volume a um custo mensurável para os próprios participantes.

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Perguntas frequentes

Quão significativo é o valor de perda de US$ 280 milhões em relação à atividade geral da Hyperliquid?

Os US$ 280 milhões representam o resultado líquido acumulado para a coorte específica de quase 400.000 carteiras que negociaram por meio dos seis aplicativos nomeados. Não é um total de perdas em toda a plataforma. Uma parcela substancial do volume do Hyperliquid continua a vir de contas maiores e mais sofisticadas e de usuários de interface direta que não pagam as taxas adicionais de construtor. O valor, no entanto, é relevante porque quantifica a experiência de um grande segmento varejista que tem sido central às narrativas recentes de crescimento de usuários.

Por que as taxas superam as perdas de negociação no período recente?

Cada um dos seis aplicativos adiciona uma taxa de construtor sobre a tabela básica da Hyperliquid. Para uma ordem de $100, o custo combinado varia de 6,5 a 14,5 centavos. Contas pequenas que giram capital com frequência convertem essas taxas modestas por negociação em uma extração cumulativa significativa. Na janela pós-novembro de 2025, esse componente de taxa sozinho superou os prejuízos líquidos de negociação, gerando a parcela majoritária observada do déficit de $126 milhões.

Todos os seis aplicativos são igualmente caros para os usuários?

Não. A faixa de taxas totais de 6,5 a 14,5 centavos por ordem de $100 varia conforme a aplicação. Além disso, os usuários do Rabby operam com tamanhos médios de conta maiores e apresentam taxas de rentabilidade mais altas. Os outros cinco interfaces são dominados por depósitos de $30–$60, que são mais vulneráveis à composição de taxas e liquidações forçadas.

O que a taxa de retenção de três meses de um em sete implica?

Indica que aproximadamente 86 por cento dos novos traders que entram por meio desses aplicativos não estão mais ativos três meses depois. O crescimento nos traders ativos mensais dependeu, portanto, da substituição contínua da rotatividade. Essa dinâmica de alta rotatividade significa que a contribuição desse canal para o volume e as taxas é menos duradoura do que os números de usuários divulgados poderiam sugerir.

O bitcoin foi exclusivamente caro para esta coorte?

O bitcoin representa quase metade do volume e as maiores perdas absolutas. No bitcoin especificamente, as taxas pagas por essas carteiras superaram os ganhos realizados nas posições fechadas. Os mercados HIP-3 mostram ainda maior intensidade de perda por dólar negociado, mas a participação volumétrica do bitcoin o torna o maior contribuidor individual para o valor agregado.

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