Goldman Sachs: Aumentos da taxa do Fed não encerrarão o mercado de alta do S&P 500: Os lucros ainda são mais importantes

Investidores frequentemente tratam as decisões de taxas do Federal Reserve como o sinal definitivo do mercado. Quando as taxas começam a subir, muitos esperam que as ações enfrentem dificuldades. A história mostra que pressões de curto prazo são comuns. No entanto, uma análise recente dos estrategistas do Goldman Sachs, liderados por Ben Snider, desafia a ideia de que taxas mais altas encerram automaticamente um mercado de alta. Sua visão é direta: as avaliações podem sofrer, mas o crescimento dos lucros ainda impulsiona os retornos das ações mais do que qualquer outra coisa.

Este artigo explica essa perspectiva em linguagem simples. Ele aborda o que o banco está dizendo sobre a configuração atual, como ciclos passados de aumento de taxas afetaram o S&P 500, por que os lucros são tão importantes agora e quais riscos os investidores ainda devem monitorar. Ao final, os leitores terão uma compreensão mais clara de por que algumas equipes de Wall Street permanecem otimistas, mesmo enquanto o Fed se prepara para apertar a política novamente.

Em setembro de 2026, os mercados estavam precificando uma alta probabilidade de o Federal Reserve realizar seu primeiro aumento de juros em três anos. Leituras de inflação mais fortes do que o esperado e crescimento econômico sólido alteraram as expectativas. O rendimento do Tesouro a 10 anos oscilou perto de 5%, enquanto o rendimento a 30 anos atingiu níveis não vistos em quase duas décadas. Rendimentos mais altos nos títulos normalmente comprimem as avaliações das ações, pois os lucros corporativos futuros são descontados a taxas mais elevadas.

A Pressão dos Rendimentos Crescentes dos Títulos

Quando as taxas de juros de longo prazo aumentam, os investidores recalculam o valor presente das ações. Uma taxa de desconto mais alta reduz o valor presente dos ganhos futuros esperados. Essa realidade matemática é por que as avaliações de ações frequentemente enfrentam pressão assim que o mercado começa a precificar um aperto significativo do Fed. A recente movimentação nas taxas dos títulos do Tesouro já produziu efeitos visíveis no S&P 500.

Goldman Sachs reconhece essa pressão adversa. A razão preço/lucro futura do S&P 500 já caiu de cerca de 22 vezes no início de 2026 para cerca de 19 vezes mais recentemente. Apesar dessa compressão, o índice permaneceu dentro de aproximadamente 2% do seu recorde histórico. Essa resiliência aponta para algo mais forte do que mera expansão de múltiplos: crescimento real dos lucros.

Quais mercados já precificaram

Ben Snider e sua equipe observaram que os mercados já precificaram mais de três aumentos de taxa de três quartos de ponto até o meio de 2027. Em sua visão, o patamar para uma verdadeira surpresa hawkish é relativamente alto. Ao mesmo tempo, os balanços corporativos permanecem saudáveis e o impulso dos lucros tem sido impressionante. Essa combinação, argumentam eles, sustenta a continuação do mercado de alta mesmo que as taxas aumentem.

O fato de que tanta apertamento já está refletido nos preços dos títulos e nos mercados de futuros altera o perfil de risco de curto prazo. Um único movimento de 25 pontos-base, que a maioria dos participantes espera, é menos provável de chocar as ações do que uma série inesperada de aumentos maiores. Ainda assim, o caminho importa. Aumentos graduais que acompanham o crescimento tendem a ser absorvidos de forma mais suave do que um apertamento rápido voltado para esmagar a inflação.

Por que os lucros fornecem um amortecedor

A queda na razão P/E forward de 22 para 19 normalmente sinalizaria que um mercado mais caro está se tornando mais barato. Contudo, o índice mal recuou de seus máximos. A razão é simples: o denominador desse múltiplo de avaliação, os lucros, cresceu suficientemente rápido para compensar o múltiplo mais baixo. Resultados sólidos do segundo trimestre e revisões para cima das previsões anuais mantiveram o mercado geral sustentado, mesmo com a alta das taxas.

Balanços saudáveis adicionam outra camada de resiliência. Empresas com níveis de dívida gerenciáveis e fluxo de caixa sólido estão melhor posicionadas para lidar com custos de empréstimo mais altos. Essa força financeira reduz a chance de que taxas em alta se traduzam rapidamente em desapontamentos generalizados nos resultados ou desalavancagem forçada.

Equilibrando os riscos de curto prazo

Nada disso significa que os aumentos de taxas são irrelevantes. A história mostra que os primeiros meses após o início de um ciclo de aperto frequentemente trazem retornos mais fracos nos ativos de renda variável. A volatilidade pode aumentar à medida que os investidores ajustam carteiras e setores giram. Áreas sensíveis a taxas, como ações relacionadas à habitação, normalmente sentem pressão mais imediata, enquanto os setores financeiros podem se beneficiar de margens de juros líquidas mais amplas.

O que a análise do Goldman Sachs destaca é que esses ajustes de curto prazo não encerram automaticamente um mercado de alta. Quando os lucros corporativos continuam a crescer e os balanços permanecem sólidos, a tendência de longo prazo frequentemente se reafirma assim que o choque inicial de taxas desaparece. A configuração atual já incorpora um aperto substancial, crescimento sólido dos lucros e finanças corporativas saudáveis, dando à esse padrão histórico uma base crível para se repetir.

Investidores que acompanham os próximos passos do Fed farão bem em manter ambos os lados do balanço em vista. Taxas mais altas são um verdadeiro obstáculo para a avaliação. Ao mesmo tempo, a força dos lucros e a quantia de aperto já descontada pelo mercado ajudam a explicar por que o S&P 500 permaneceu próximo aos níveis recorde, mesmo com o múltiplo futuro comprimido. Esse equilíbrio é o que mantém o caso de mercado de alta intacto por enquanto.

Olhar para sete ciclos de aumento de taxas nas últimas décadas oferece contexto útil. Nos três meses após o primeiro aumento, o S&P 500 apresentou, em média, queda de cerca de 2%. As chances de retorno positivo nesse curto período foram baixas, cerca de 29%. Esse padrão está alinhado com a preocupação comum de que as ações enfrentam dificuldades quando o Fed começa a apertar.

A visão mais prolongada é diferente. Ao longo dos 12 meses completos após o primeiro aumento de taxas, o S&P 500 gerou uma alta média de aproximadamente 9%. Retornos positivos ocorreram em todos os episódios, exceto em 2022. Um caso ilustrativo é 1997: o índice caiu cerca de 10% durante um período de aumento modesto de 25 pontos-base, depois se recuperou e atingiu novas máximas em poucos meses, uma vez que o mercado deixou de precificar um aperto ainda mais agressivo.

Esses números não garantem o mesmo resultado desta vez. Cada ciclo possui características únicas; crescimento, inflação, política fiscal e geopolítica desempenham papéis importantes. Ainda assim, o histórico sugere que um primeiro período de volatilidade não se transforma automaticamente em um mercado de baixa duradouro quando os lucros se mantêm.

Outras equipes de Wall Street repetiram partes desta mensagem. Estrategistas de empresas como Morgan Stanley e JPMorgan também apontaram para lucros corporativos saudáveis como razão para qualquer recuo associado aos primeiros aumentos ser mais provavelmente temporário do que o início de uma recessão prolongada. O tema comum é que um caminho de aperto moderado, combinado com receitas resilientes, representa um ambiente diferente do choque inflacionário agudo e do ciclo de aumentos agressivos de 2022.

Goldman Sachs tem enfatizado repetidamente que os resultados corporativos, e não os múltiplos de avaliação, impulsionaram grande parte da recente alta das ações norte-americanas. Suas previsões ilustram esse ponto. O banco projeta um lucro por ação do S&P 500 de $340 em 2026, representando um crescimento anual de cerca de 24%, e $385 em 2027, um aumento adicional de 13%. No início de 2026, a equipe elevou sua meta de índice para o final do ano para 8.000, refletindo expectativas de lucro revisadas para cima após uma temporada de resultados do primeiro trimestre forte.

Uma parte significativa desse crescimento esteve ligada a empresas que se beneficiaram com os gastos em infraestrutura de inteligência artificial. Essas empresas contribuíram com aproximadamente metade da expansão esperada dos lucros em alguns períodos. Ao mesmo tempo, o mercado mais amplo apresentou resultados sólidos. A temporada de resultados do segundo trimestre foi descrita como uma das mais fortes da história, com muitas empresas superando as estimativas por amplas margens e seus balanços permanecendo em boa forma.

Quando as avaliações se comprimem, mas os lucros aumentam, o índice ainda pode subir gradualmente. Isso é essencialmente o que aconteceu até agora em 2026. O P/E futuro diminuiu, mas o S&P 500 permaneceu próximo aos seus máximos porque o denominador dos lucros cresceu. Enquanto essa trajetória de lucros continuar, os estrategistas da Goldman veem espaço para que o mercado de alta persista, mesmo com taxas de política mais altas.

Este foco nos lucros não é novo. Ao longo de períodos prolongados, os retornos do mercado de ações foram impulsionados muito mais pelo crescimento dos lucros corporativos do que por variações nos múltiplos que os investidores estão dispostos a pagar. Os múltiplos são muito importantes no curto prazo e podem amplificar movimentos em qualquer direção. No entanto, em horizontes de vários anos, a trajetória dos lucros tende a predominar.

Diferenças de Setor e Onde a Pressão Pode Aparecer

Nem todas as partes do mercado reagem da mesma forma ao aumento das taxas. A análise da Goldman e os comentários mais amplos do mercado destacam diferenças claras. Empresas no setor habitacional e outros setores sensíveis às taxas frequentemente enfrentam maior pressão, pois custos de empréstimo mais altos podem desacelerar a demanda. Stocks financeiros, por outro lado, frequentemente se beneficiam de uma curva de juros mais inclinada ou margens de juros líquidas mais amplas.

A velocidade de qualquer taxa de aumento também importa. Estudos históricos de ciclos de aperto pós-Segunda Guerra Mundial mostram que caminhos de aumento mais rápidos tendem a produzir quedas mais profundas do que aqueles mais lentos e graduais. Se o Fed realizar aumentos apenas moderados enquanto o crescimento permanecer sólido, o mercado de ações historicamente lida melhor com esse ambiente do que com uma série rápida de aumentos destinada a esmagar a inflação.

Investidores observando a configuração atual também estão monitorando os preços do petróleo, riscos geopolíticos e possível fraqueza sazonal em setembro. Esses fatores podem aumentar a volatilidade de curto prazo, mesmo que a narrativa de resultados de médio prazo permaneça intacta. A principal distinção feita pela Goldman é entre um “choque de taxas” temporário que pressiona as avaliações e um verdadeiro eliminador de mercado de alta que exigiria uma deterioração significativa nos lucros ou na saúde do balanço patrimonial.

Nenhuma visão construtiva é livre de risco. Vários desenvolvimentos podem desafiar a tese de que os lucros continuarão a superar a pressão das taxas. Um ciclo de aumentos prolongado e agressivo que leve a economia a uma desaceleração mais acentuada ameaçaria claramente o crescimento dos lucros. Se a inflação se desanclar e forçar o Fed a adotar uma postura mais hawkish do que atualmente precificada, o prêmio de risco de ações poderia se ampliar ainda mais.

Choques geopolíticos que elevam os preços de energia por um período prolongado podem comprimir o gasto do consumidor e as margens corporativas simultaneamente. A liderança de mercado restrita, na qual um pequeno número de grandes empresas de tecnologia e relacionadas a IA representa uma grande parcela tanto dos retornos quanto do crescimento dos lucros, também deixa o índice mais vulnerável caso essas empresas específicas desapontem.

As avaliações em relação aos títulos permanecem um ponto importante de atenção. O gap entre o rendimento dos lucros do S&P 500 e os rendimentos reais dos títulos do Tesouro permaneceu razoavelmente estável, mas um novo aumento acentuado nos rendimentos de longo prazo poderia testar essa relação. A Goldman observou que o mercado já incorpora um aperto substancial, o que eleva o patamar para que a política surpreenda no lado mais hawkish. Ainda assim, surpresas acontecem.

Para investidores individuais, a lição prática não é ignorar completamente as taxas. Taxas de política mais altas aumentam o custo do capital, afetam setores diferentes de forma desigual e podem criar volatilidade de curto prazo. A abordagem mais útil é focar se os fundamentos corporativos estão se mantendo. Balanços sólidos, lucros em crescimento e valorações razoáveis em relação às perspectivas de crescimento historicamente foram melhores indicadores do que qualquer reunião única do Fed.

A mensagem central da análise do Goldman Sachs é otimismo medido, e não entusiasmo cego. Aumentos de taxas são um verdadeiro vento contrário para as avaliações. A história mostra que os primeiros meses após o início de um ciclo de aperto frequentemente trazem desempenho fraco. Contudo, a mesma história mostra que, quando os lucros permanecem robustos, as ações frequentemente se recuperam e geram ganhos sólidos no ano subsequente.

No ambiente atual, vários elementos de suporte estão presentes: os mercados já precificaram uma quantia significativa de aperto, os lucros corporativos vêm crescendo em ritmo saudável e os balanços parecem sólidos. Esses fatores ajudam a explicar por que o S&P 500 permanece próximo aos níveis recorde, mesmo com o P/E futuro comprimido.

Nada disso elimina a necessidade de cautela. Os mercados podem e realmente experimentam correções. A rotação de setores é provável à medida que as taxas aumentam. Investidores que dependem exclusivamente da esperança de que “dessa vez é diferente”, sem observar os resultados reais de lucros, estão assumindo riscos desnecessários. Por outro lado, aqueles que vendem apenas porque se espera que o Fed aumente as taxas podem estar ignorando o suporte dos lucros que levou o mercado até aqui.

Uma abordagem equilibrada envolve monitorar os dados entrantes sobre inflação, crescimento e resultados corporativos, lembrando que o mercado de ações é, em última instância, uma reivindicação sobre lucros futuros. Quando esses lucros estão aumentando e as empresas estão financeiramente saudáveis, taxas mais altas raramente foram suficientes por si só para encerrar um mercado de alta.

À medida que o Federal Reserve se prepara para sua próxima decisão de política, a atenção se concentrará corretamente no caminho das taxas. O comentário recente do Goldman Sachs oferece um lembrete útil de que as taxas são apenas um dos fatores. A questão mais importante para os investidores em ações permanece se as empresas conseguirão continuar gerando o crescimento de lucros que sustentou a alta até agora.

O padrão histórico de pressão modesta no curto prazo seguida por retornos positivos em 12 meses é encorajador, mas não preditivo. O que mais importa é como o ciclo atual se desenrolará para os lucros corporativos. Se os ganhos continuarem a crescer em ritmo sólido e os balanços permanecerem fortes, o mercado de alta tem uma base crível para continuar, mesmo enquanto as taxas aumentam.

Para leitores que acompanham o mercado, os passos práticos são simples: mantenha-se informado sobre relatórios de resultados e orientações, observe como diferentes setores reagem a taxas mais altas e evite reagir exageradamente a qualquer único anúncio do Fed. A relação entre política monetária e preços de ações é real, mas raramente é a história inteira.

As aumentos da taxa do Fed sempre causam a queda do mercado de ações?

Nem sempre. A pressão de curto prazo é comum nos primeiros meses, mas os retornos de longo prazo muitas vezes foram positivos quando a economia e os lucros corporativos permanecem saudáveis.

Por que o Goldman Sachs acha que o mercado de alta pode continuar?

O banco destaca que os mercados já precificaram vários aumentos de taxas, os resultados corporativos e os balanços parecem robustos, e o crescimento dos lucros historicamente tem sido um motor mais forte para os retornos das ações do que apenas as mudanças nas taxas.

Quanto mudou a avaliação do S&P 500 em 2026?

A razão preço/lucro forward caiu de cerca de 22 vezes no início do ano para cerca de 19 vezes mais recentemente, enquanto o índice permaneceu próximo aos seus máximos graças ao crescimento dos lucros.

Quais são as previsões de lucros do Goldman para o S&P 500?

A empresa projetou aproximadamente US$ 340 de lucro por ação para 2026 (cerca de 24% de crescimento) e US$ 385 para 2027 (cerca de 13% de crescimento).

Quais setores tendem a ter dificuldades ou se beneficiar quando as taxas aumentam?

Áreas sensíveis a taxas, como empresas relacionadas à habitação, frequentemente enfrentam pressão. Ações financeiras podem se beneficiar de taxas mais altas e uma curva de juros mais inclinada.

A situação atual é semelhante a 2022?

O ciclo de 2022 apresentou um choque inflacionário mais acentuado e aumentos mais agressivos. As condições atuais apresentam mercados que já precificaram um aperto substancial e um impulso mais forte nos resultados recentes.

Os investidores devem vender ações antes do Fed aumentar os juros?

Histórico sugere que vender apenas porque um aumento é esperado frequentemente se mostrou custoso se os lucros permanecerem sólidos. Um foco mais útil são os fundamentos da empresa e a tolerância ao risco geral da carteira.

O que ainda poderia encerrar o mercado de alta segundo esta visão?

Um ciclo prolongado de aumentos agressivos que prejudica o crescimento e os lucros, uma elevação sustentada da inflação que força políticas muito mais rígidas, ou uma deterioração significativa nos resultados corporativos representariam riscos maiores do que um aumento moderado nas taxas isoladamente.

A conversa sobre a política do Fed e as ações continuará a evoluir com cada liberação de dados e cada reunião do FOMC. O que permanece constante é a importância de ir além das manchetes para identificar os impulsionadores subjacentes dos lucros corporativos. Esse foco, mais do que qualquer decisão de taxa única, moldou o caminho do mercado até agora e provavelmente será o mais relevante nos meses à frente.

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