Relatório Semanal KuCoin Ventures 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

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Relatório Semanal da KuCoin Ventures: A Realidade Dura do ZK, a Mudança de Estratégia do ETH, Mercados Cautelosos e Análises Detalhadas da Unichain/Raydium

1. Destaques do mercado semanal

Incidente de Mintagem Anormal do Token zkSync Revela Feridas na Narrativa ZK

Em 15 de abril, zkSync, um jogador estrela no espaço Ethereum ZK L2, enfrentou um evento "cisne negro". Alega-se que a chave privada de administrador do contrato de airdrop do token ZK foi vazada, permitindo que um hacker mintasse e vendesse cerca de 111 milhões de tokens ZK que deveriam estar não reivindicados, causando uma queda acentuada no preço do token.

Embora a equipe da zkSync tenha respondido rapidamente, afirmando que o protocolo e o contrato do token permanecem seguros e que os fundos dos usuários estão protegidos, atribuindo a causa a uma "falha de gestão" no contrato de distribuição do airdrop, o incidente certamente lançou uma sombra sobre o halo da ZK L2. Olhando de volta ao percurso da zkSync, ela começou como uma pequena equipe alemã no EthCC em 2019, estabelecendo posteriormente a Matter Labs e arrecadando mais de 250 milhões de dólares em 4 rodadas de financiamento em 4 anos, atraindo múltiplos investimentos de grandes VCs como a16z e Dragonfly.

No entanto, após os destaques, a realidade é bastante desoladora: o preço do token ZK caiu 84,17% de sua máxima pós-lançamento, com um FDV (Fully Diluted Valuation) de aproximadamente 1,09 bilhão de dólares. O TVL (Total Value Locked) na cadeia para zkSync Era é apenas de 55,1 milhões de dólares, e seus endereços ativos diários têm caído continuamente, chegando a 17.900 em 14 de abril. O contraste entre o spotlight e a realidade é bastante desagradável.

Fonte de dados: DeFillama https://defillama.com/chain/zksync-era

Fonte de dados: token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

Desilusão com a Narrativa ZK: StarkNet, o Estudante Top ZK com Estrelas, Também Enfrenta Recepção Fria

Coincidentemente, outro "rei" no espaço ZK—StarkWare (a equipe por trás do StarkNet)—faz frente a um dilema semelhante. O histórico do StarkWare é bastante impressionante, com uma equipe de criptografia de primeira linha. Já em sua rodada de semente de 2018, recebeu investimentos da Pantera, Polychain, entre outros, e Vitalik em si também foi um apoiador inicial. Seu financiamento da Série D em 2022 levantou US$ 100 milhões em uma valorização impressionante de US$ 8 bilhões. Em 2024, o StarkNet lançou seu token STARK, com sua capitalização de mercado circulante chegando a US$ 1,3 bilhão em um momento.

No entanto, a resposta do mercado tem sido insatisfatória. Atualmente, o preço do token STARK caiu 94,21% em relação ao seu pico, e sua avaliação total encolheu para 1,35 bilhão de dólares. Dados on-chain também refletem os desafios: o TVL da StarkNet é apenas de 108 milhões de dólares, e tanto seu TVL quanto o TVL bridged vêm caindo continuamente desde seu pico de recuperação no final de 2024. Os dados de usuários mostram ainda mais fadiga; segundo os dados mais recentes, os endereços únicos ativos diariamente estão em torno de 3.300, e o total de endereços ativos diariamente é cerca de 5.500.

Fonte de dados: DeFillama, https://defillama.com/chain/starknet

Fonte de dados: Dune Analytics, https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokenterminal, https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

O cenário muito aguardado da "disputa entre os titãs da ZK" agora parece mais uma competição de quem reduz menos em capitalização de mercado e perde usuários de forma mais lenta. O grande relato sobre a ZK L2 parece estar passando por um teste severo.

O roadmap do Ethereum vacila, Vitalik retoma o amor pelo L1

As dificuldades dos principais projetos ZK não são incidentes isolados. Honestamente, se não fosse esse incidente de hacking ZK, dá a impressão de que não ouvimos notícias importantes sobre ZK Rollups há muito tempo. Isso também reflete uma sentimento de mercado mais amplo—mesmo discussões sobre o próprio Ethereum recentemente têm sido frequentemente cheias de FUD (Fear, Uncertainty, Doubt), ou uma sensação de autodepreciação desesperada e piadas entre os membros da comunidade. Nesse cenário, os movimentos mais recentes da camada central do Ethereum e de Vitalik tornam-se ainda mais interessantes.

Vitalik, o líder espiritual do Ethereum, foi outrora o mais firme defensor das L2s (especialmente ZK Rollups), proclamando a L2 como o futuro. Naquela época, ele chegou até a declarar que os ZK-Rollups venceriam os Optimistic Rollups na guerra de escalabilidade da camada 2 do Ethereum. No entanto, entrando em 2024-2025, especialmente com as L2s apresentando desempenho medíocre, reclamações crescentes da comunidade e até mesmo fundadores de vários projetos OG do Ethereum publicamente "pressionando o palácio", a maré parece estar mudando silenciosamente. As recentes declarações e propostas de Vitalik revelam considerações estratégicas mais complexas e pragmáticas:

Reconhecendo o Valor L1, Planejando para o Longo Prazo: No início de abril, ele propôs uma estrada de privacidade L1. Mais significativamente, em 20 de abril, sugeriu substituir a EVM pela arquitetura RISC-V a longo prazo. Isso não se trata de abandonar a L2, mas visa gargalos futuros de eficiência na execução da L1, pretendendo melhorar fundamentalmente o desempenho da L1 e simplificar a camada central. É uma visão ambiciosa voltada para resolver gargalos de computação de provas ZK, potencialmente oferecendo ganhos de eficiência superiores a 100x, embora a implementação leve tempo.
L2 Continua sendo a Força Principal, mas Precisa de um Impulso: Respondendo às dúvidas da comunidade, o Vitalik declarou claramente que a L2 permanece o principal caminho de escalonamento, mas também abordou diretamente os desafios da L2—espaço insuficiente de Blob, interoperabilidade pobre. Ele pediu à L1 para acelerar o escalonamento do Blob, enquanto as L2s devem melhorar a segurança, padronizar a interoperabilidade e reduzir o tempo de depósito/saque.
Não esqueça a economia do ETH: Vitalik também começou a abordar seriamente a captura de valor do ETH na era da L2, propondo estratégias como incentivar as L2 a suportar ETH (queima de taxas, staking, etc.), utilizar Rollups para capturar MEV e considerar mecanismos de preço de Blob.

Em geral, a estratégia do Ethereum parece mais uma "abordagem de dois freios" após alguma luta interna: aceleração de curto prazo da escalabilidade da camada de dados da L1 (para alimentar as L2s), impulso de médio prazo para a própria evolução da L2, e planejamento de longo prazo para uma atualização fundamental da camada de computação da L1 (da EVM para RISC-V). Isso é tanto uma resposta às pressões atuais quanto um planejamento para desafios futuros.

Ao mesmo tempo, a comunidade Solana tem sido consistentemente uma "crítica" firme das soluções L2, acreditando que a L1 é suficientemente rápida e barata. O co-fundador da Solana, Toly, acha que as L2s não ajudarão significativamente a reduzir as taxas de usuário na Solana, e o grande investidor Kyle, da Multicoin, expressou abertamente ceticismo sobre a adoção em massa das L2s da Solana. Embora figuras-chave permaneçam reservadas, explorações espontâneas dentro do ecossistema já começaram, com alguns projetos conceituais da Solana Layer 2 atualmente em desenvolvimento e lançamento. O mercado atualmente tende a interpretar isso não como a Solana mudando silenciosamente para o caminho L2, mas mais como soluções complementares atendendo necessidades específicas, ou talvez como correções narrativas.

Considerando o desempenho atual do mercado, a taxa de câmbio SOL/ETH tem se fortalecido continuamente desde o final de 2023, parecendo refletir a precificação de diferentes roadmaps, estilos de gestão de projetos e métodos de suporte ao ecossistema.

Fonte de dados: TradingView, par de negociação SOL/ETH da Binance

O incidente do zkSync e a situação difícil dos titãs ZK lançaram água fria na narrativa ZK L2, que antes era quente. A "instabilidade" e a "integração" entre L1 e L2 no Ethereum, juntamente com seus planos futuros de longo prazo, mostram sua complexidade e determinação ao enfrentar desafios. A emergência de brotos L2 no ecossistema Solana adiciona mais variáveis a essa corrida de escalabilidade.

No final das contas, termos técnicos e narrativas grandiosas devem se traduzir em realidade tangível. Seja L1 ou L2, ZK ou OP, RISC-V ou EVM, apenas plataformas que ofereçam segurança, acessibilidade, velocidade, amigabilidade aos desenvolvedores e uma experiência do usuário fluida conseguirão conquistar os desenvolvedores e os usuários nessa competição acirrada. Esta corrida pela escalabilidade e pelo futuro está longe de terminar.

2. Sinais de Mercado Selecionados Semanalmente

O sentimento do mercado permanece frágil, a dominância do BTC se fortalece, a liquidez ainda é cautelosa

Embora as preocupações com os recentes problemas de tarifas tenham se acalmado um pouco, elas não foram totalmente resolvidas, o que continua a abrandar o momento geral de recuperação dos mercados de risco. O foco do mercado deslocou-se parcialmente das tensões geopolíticas para a interpretação e debate sobre o caminho futuro da política monetária. No entanto, nenhum sinal dovish emergiu do front da política. O presidente do Federal Reserve dos EUA, Jerome Powell, e vários membros do FOMC de 2025 que têm direito a voto reafirmaram publicamente seu compromisso com o controle da inflação esta semana e alertaram sobre os riscos de estagflação, dissipando ainda mais as expectativas de intervenção próxima do Fed para "salvar o mercado". O consenso predominante é de que, a menos que surjam sinais claros e graves de recessão econômica, o Fed provavelmente manterá a taxa de juros de referência atual inalterada e continuará com o caminho atual de aperto quantitativo ao longo do primeiro semestre de 2025.

Contra este cenário macroeconômico, o mercado de criptomoedas continuou a apresentar uma forte correlação com as ações dos EUA nesta semana. Embora o sentimento geral tenha melhorado ligeiramente em relação ao extremo medo visto nas duas semanas anteriores, o Índice CMC de Medo e Gula da Criptomoeda só recuperou-se para 33, permanecendo dentro da faixa de "Medo" — indicando uma recuperação limitada da confiança dos investidores.

A divergência no mercado interno intensificou-se: o Bitcoin demonstrou uma notável força relativa, com sua dominância ultrapassando brevemente 62%, marcando o maior nível desde março de 2021. Isso é frequentemente interpretado como um movimento de aversão ao risco, com capital migrando de altcoins de maior risco para o Bitcoin, visto como um refúgio seguro. Em contrapartida, as altcoins permaneceram amplamente lentas, falhando em acompanhar a recuperação do BTC. Uma exceção notável foi a Solana (SOL), que mostrou uma recuperação relativamente mais forte, impulsionada em parte por uma modesta revitalização de sua atividade on-chain, particularmente de certos projetos baseados em memes.

Do ponto de vista de liquidez, os fluxos de capital novo no mercado permanecem fracos. O fornecimento circulante total das duas principais stablecoins, USDT e USDC, registrou apenas um crescimento marginal esta semana, com uma taxa de crescimento semana a semana notavelmente baixa. Isso reflete uma postura continuamente cautelosa por parte do capital fora da cadeia em relação à entrada em grande escala no mercado de criptomoedas, diante das incertezas macroeconômicas e da política monetária. Combinado com as taxas atuais relativamente estáveis de empréstimos e taxas de financiamento na cadeia — que não mostram sinais de estresse extremo —, isso também confirma indiretamente a ausência de um forte impulso adicional de liquidez.

Resolv Labs Arrecada $10M em Rodada de Sementes, Stablecoins Delta-Neutras em Destaque

O protocolo de stablecoin delta-neutro Resolv Labs anunciou esta semana uma rodada de financiamento de semente de 10 milhões de dólares, co-liderada por Cyber.Fund e Maven11, com participação de Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures e outros. O produto principal do projeto, a stablecoin USR, adota uma estratégia delta-neutra — semelhante em princípio à Ethena — ao manter ativos cripto como ETH, enquanto abre posições curtas de tamanho igual em futuros perpétuos para se proteger contra a volatilidade de preços. Isso permite que os detentores de USR ganhem rendimentos estáveis.

O USR foi projetado com uma estrutura em duas camadas: a camada senior (titulares do USR) recebe rendimentos estáveis, porém mais baixos, enquanto a camada junior (titulares do RLP) assume um risco maior em troca de retornos potencialmente mais altos. Esse design é inspirado em produtos financeiros estruturados tradicionais e tem como objetivo melhorar a previsibilidade dos rendimentos, mantendo ao mesmo tempo a descentralização.

De uma perspectiva setorial, o alto potencial de lucro das stablecoins geradoras de rendimento está atraindo cada vez mais atenção, com vários bancos globais também explorando a entrada no mercado de stablecoins. Diante da crescente incerteza macroeconômica, a demanda está aumentando por ativos cripto capazes de entregar retornos estáveis. A estratégia delta-neutra e o design estruturado da Resolv Labs oferecem aos investidores uma nova opção nesse espaço, e esperamos que este segmento continue sendo observado de perto no futuro.

3. Projetos em Destaque

Unichain: Oportunidades de cultivo escassas e de alta qualidade, baleias dominam

A Uniswap Foundation propôs financiar um programa de incentivo à liquidez de longo prazo para Unichain e V4, com apoio de Gauntlet e Merkl. O plano tem como objetivo implantar ~$60 milhões em incentivos no primeiro ano da Unichain, visando um TVL de $750 milhões e um volume acumulado de negociação de $11 bilhões em três meses. Nas primeiras duas semanas, ~$5 milhões em incentivos UNI foram fornecidos a 12 pools da Unichain. O impacto foi imediato: o TVL desses 12 pools subiu de cerca de $1 milhão antes dos incentivos para mais de $350 milhões em menos de uma semana, com o pool de stablecoins USDC/USDT0 sozinho ultrapassando $110 milhões, representando quase um terço do total.

Tomando o pool USDC/USDT0 0,01% como exemplo, este pool recebe diariamente cerca de 42.000 dólares em UNI como incentivos. Atualmente, a interface frontal do Merkl mostra um retorno anualizado de 13,5% para este pool de stablecoins pós-incentivos. No entanto, como a V4 permite que os LP definam faixas de preço personalizadas, a maioria dos lucros flui para os LP cuja liquidez está concentrada dentro da faixa de preço do pool, com faixas mais estreitas gerando retornos mais altos. O maior LP do pool USDC/USDT0, o endereço 0xa8...9bfb, fornece 31,05 milhões de dólares em liquidez (28% do pool) dentro de uma faixa extremamente estreita de 0,9999–1,00. Este único LP já recebeu mais de 13.000 recompensas em UNI (cerca de 72.000 dólares), dominando tanto a participação no pool quanto as recompensas devido à sua faixa precisa.

Fonte de dados: Uniswap, https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

Além de investidores varejistas essencialmente serem marginalizados em um jogo dominado por golfinhos, este programa de incentivos se concentra exclusivamente em TVL sem abordar o volume de negociação, resultando em atividade de negociação continuamente baixa na Unichain. Tomando como exemplo o pool USDC/USDT0 0,01%, com volume diário de negociação apenas nos milhões de dólares, as taxas diárias de LP chegam a apenas algumas centenas de dólares. Excluindo incentivos do UNI, o retorno anualizado base do pool é inferior a 0,3%.

O programa inicial de incentivo de duas semanas pode ter sido um teste da resposta do mercado. Embora o TVL tenha aumentado significativamente, uma análise mais aprofundada revela que os grandes investidores estão principalmente buscando um refúgio seguro para a agricultura. Sem incentivos contínuos de liquidez, o TVL pode cair drasticamente. Os incentivos devem se concentrar, em vez disso, em impulsionar a atividade da rede da Unichain e expandir a adoção do V4.

Raydium LaunchLab: Um contra-ataque contra o PumpSwap do Pump Fun

O modelo inovador de emissão de ativos do Pump Fun elevou a velocidade de criação de ativos na cadeia a um novo patamar, tornando-o um dos aplicativos mais lucrativos deste ciclo. O Raydium, que facilita a migração de liquidez interna para o mercado externo da CDP, beneficiou-se diretamente, superando o Orca para se tornar a maior CDP na Solana. No entanto, em meados de março, o Pump Fun lançou sua própria CDP, o PumpSwap. Moedas meme que concluírem seu gráfico de ligação interna agora migrarão a liquidez diretamente para o PumpSwap, contornando o Raydium. Essa mudança transformou o Raydium e o Pump Fun de colaboradores em concorrentes.

Para combater possíveis quedas na receita e o desafio imposto pelo PumpSwap, o Raydium anunciou o lançamento de sua própria ferramenta de lançamento semelhante ao Pump, o LaunchLab, em meados de abril. Ao contrário do Pump Fun, a curva de vinculação do LaunchLab tem um teto de 85 SOL, superior aos 69 SOL do Pump Fun. Além disso, 25% das taxas de transação do LaunchLab são alocados para recompras de tokens RAY.

Fonte de dados: Dune Analytics, https://dune.com/adam_tehc/launchlab

Na última semana, o LaunchLab criou ~3,9k tokens, mostrando uma tendência gradual de queda ao longo do tempo, com velocidades de lançamento muito abaixo do Pump Fun. Atualmente, o Pump Fun representa 60% da criação diária de tokens na rede Solana. O diferencial de um DEX é sua liquidez. O processo de emissão de ativos até a negociação está perfeitamente conectado, fluindo do mercado interno para o externo, e qualquer DEX para o qual os ativos emitidos migrarem estabelece uma vantagem de primeiro-movimento para esses ativos. Na Solana, o Pump Fun já conquistou a preferência dos usuários que criam novos ativos, tornando-o um desafio formidável para o LaunchLab competir. Se o Pump Fun continuar produzindo consistentemente novos ativos com alta capitalização de mercado, é provável que seja apenas uma questão de tempo até que o PumpSwap supere o Raydium. Para o Raydium, o LaunchLab não apenas precisa criar ativos com alta capitalização, mas também requer que desenvolvedores de memes estabelecidos migrem para sua plataforma.

Sobre o KuCoin Ventures

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