Pengarang: Ryan Yoon

Diterjemahkan: DeepTide TechFlow

Panduan DeepTide:Pasar sedang memasuki kitaran menurun, dan kecurigaan terhadap pasaran kripto sedang meningkat. Tiger Research percaya bahawa kali ini berbeza daripada sebelumnya: musim sejuk lepas disebabkan oleh isu dalaman (pencurian di Mt. Gox, penipuan ICO, runtuhnya FTX), manakala kini naik turunnya pasaran dikuasai oleh faktor luaran (bull market disebabkan kelulusan ETF, bear market disebabkan dasar tarif dan kadar faedah).

Pasaran yang diawasi telah terbahagi kepada tiga lapisan: kawasan mematuhi syariah, kawasan tidak mematuhi syariah, dan infrastruktur berkongsi, di mana dana tidak lagi mengalir seperti kesan titisan air hujan seperti dahulu. Dana ETF Bitcoin kekal pada Bitcoin, dan tidak lagi mengalir ke kriptoselainnya.

Siklus naik harga seterusnya memerlukan dua syarat: apl pembunuh muncul dari kawasan tidak patuh + persekitaran makro beralih menyokong.

Penuh seperti berikut:

Dengan pasaran memasuki kitaran menurun, keraguan terhadap pasaran kripto sedang berkembang. Soalan yang timbul kini ialah, adakah kita sudah memasuki musim sejuk kripto.

Pandangan utama

• Musim sejuk kriptografi mengikuti satu urutan: peristiwa besar → runtuhnya kepercayaan → kehilangan tenaga kerja pakar
• Musim sejuk lalu disebabkan oleh isu dalaman; kenaikan dan jatuh kini semuanya disebabkan oleh faktor luaran; bukan musim sejuk atau musim bunga
• Pasaran yang diawasi terbahagi kepada tiga lapisan: kawasan mematuhi, kawasan tidak mematuhi, infrastruktur berkongsi; kesan tumpahannya hilang
• Aset ETF tetap berada di Bitcoin; tidak keluar dari kawasan yang mematuhi peraturan
• Siklus naik harga seterusnya memerlukan kes penggunaan pembunuh + alasan makro yang menyokong

Musim sejuk pertama berlaku pada tahun 2014. Mt. Gox adalah bursa yang memproses 70% daripada jumlah transaksi Bitcoin global pada masa itu. Kira-kira 850,000 BTC hilang dalam serangan perompak, dan kepercayaan pasaran runtuh. Pasaran bursa baru yang mempunyai fungsi kawalan dalaman dan audit muncul, dan kepercayaan mula pulih. Ethereum juga memasuki dunia melalui ICO, membuka kemungkinan baru untuk visi dan kaedah pembiayaan.

ICO ini menjadi percik api kepada kenaikan harga seterusnya. Apabila sesiapa sahaja boleh mengeluarkan token dan mengumpulkan dana, kegemilangan 2017 bermula. Projek yang mengumpulkan berbilion dolar hanya dengan satu dokumen putih membanjiri pasaran, tetapi kebanyakannya tidak mempunyai kandungan sebenar.

Pada 2018, Korea Selatan, China dan Amerika Syarikat melimpahkan langkah kawalan, gelembung pecah, musim sejuk kedua datang. Musim sejuk ini berakhir sehingga 2020. Selepas COVID, kelapangan kewangan memasuki, protokol DeFi seperti Uniswap, Compound dan Aave mendapat perhatian, dana kembali.

Musim sejuk ketiga paling teruk. Apabila Terra-Luna runtuh pada 2022, Celsius, Three Arrows Capital dan FTX kemudian tumbang. Ini bukan sekadar jatuhnya harga; struktur sebenar industri itu sendiri digoncang. Pada Januari 2024, SEC Amerika Syarikat menyetujui ETF Bitcoin pada harga pasaran, diikuti dengan pengurangan separuh Bitcoin dan dasar kripto pro-Trump, modal mula mengalir masuk sekali lagi.

Ketiga-tiga musim sejuk itu mengikuti turutan yang sama. Peristiwa besar berlaku, kepercayaan runtuh, dan bakat meninggalkan.

Ia selalu bermula dengan peristiwa besar. Serangan Mt. Gox, kawal selia ICO, dan kebankrapan FTX selepas runtuhnya Terra-Luna. Setiap peristiwa mempunyai skala dan bentuk yang berbeza, tetapi kesannya sama. Keseluruhan pasaran terkejut.

Keghairahan dengan cepat merebak menjadi kegawatan kepercayaan. Orang-orang yang selama ini membincangkan apa yang perlu dibina seterusnya mula mempertikaikan sama ada kriptocurrency benar-benar teknologi yang bermakna. Atmosfer kerjasama antara pembina hilang, dan mereka mula menyalahkan antara satu sama lain siapa yang sepatutnya dipertanggungjawabkan.

Keraguan menyebabkan kehilangan bakat. Pembina yang selama ini mencipta momentum baru dalam blockchain jatuh ke dalam keraguan. Pada 2014, mereka berpindah ke fintek dan syarikat teknologi besar. Pada 2018, mereka berpindah ke institusi dan kecerdasan buatan. Mereka pergi ke tempat yang kelihatan lebih pasti.

Pola musim sejuk kripto yang lalu juga dapat dilihat hari ini.

• Peristiwa besar：
• Dasar tarif Trump menyebabkan keresahan di pasaran
• Dasar kadar faedah Fed berpusing arah
• Pasaran kripto secara keseluruhan jatuh
• Krisis kepercayaanPerasaan ragu-ragu merebak dalam industri. Fokus berpindah dari membina langkah seterusnya kepada saling menyalahkan antara satu sama lain.
• Tekanan kehilangan bakatIndustri kecerdasan buatan berkembang dengan cepat. Menjanjikan keluar yang lebih cepat daripada kripto dan kekayaan yang lebih besar.

Namun, sukar untuk menggelarkannya sebagai musim sejuk kripto. Musim sejuk yang lalu bermula daripada sektor industri itu sendiri. Mt. Gox diceroboh, kebanyakan projek ICO didapati penipuan, dan FTX runtuh. Industri itu sendiri telah kehilangan kepercayaan.

Kini berbeza.

Persetujuan ETF membuka pasaran naik, manakala dasar tarif dan kadar faedah mendorong jatuh.Faktor luaran menaikkan pasaran, faktor luaran juga menurunkan pasaran.

Pembina juga tidak pergi.

RWA, perpDEX (perdagangan berterusan perpuluhan), pasaran ramalan, InfoFi, privasi. Naratif baru terus muncul, mereka masih dihasilkan. Mereka belum menarik keseluruhan pasaran seperti DeFi, tetapi mereka juga tidak hilang. Industri tidak hancur; persekitaran luar berubah.

Kita tidak mencipta musim bunga, jadi tidak ada musim sejuk yang teruk.

Ini adalah perubahan struktur pasaran yang besar setelah kawalan. Pasaran telah terbahagi kepada tiga lapisan: 1) kawasan patuh syariah, 2) kawasan tidak patuh syariah, dan 3) infrastruktur berkongsi.

Zon kesesuaian merangkumi tokenisasi Aset Wang Riil (RWA), bursa, penjagaan institusi, pasaran jangka dan DeFi berpandu kesesuaian. Mereka menerima audit, membuat pendedahan dan mendapat perlindungan undang-undang. Pertumbuhan perlahan, tetapi skala modal besar dan stabil.

Namun begitu, sekali memasuki kawasan mematuhi syariah, mustahil untuk mengharapkan pulangan yang luar biasa seperti dahulu. Kekurangstabilan berkurang dan ruang untuk kenaikan terhad. Tetapi risiko penurunan juga terhad.

Di sisi yang lain, kawasan yang tidak mematuhi syarat akan menjadi lebih spekulatif di masa depan.Tahap akses yang rendah, kelajuan yang tinggi. Kenaikan 100 kali dalam sehari, keesokan harinya jatuh 90% akan berlaku lebih kerap.

Namun, ruang ini bukanlah tiada makna. Industri-industri yang kreatif lahir di kawasan tidak mematuhi peraturan, dan apabila disahkan, mereka akan memasuki kawasan mematuhi peraturan. DeFi telah melakukannya, pasaran jangka kini sedang melakukannya. Ia bertindak sebagai medan uji kaji. Namun kawasan tidak mematuhi peraturan itu sendiri akan semakin terpisah daripada perniagaan kawasan mematuhi peraturan.

Infrastruktur berkongsi merangkumi stablecoin dan oracle. Mereka digunakan dalam kawasan patuh syariah dan tidak patuh syariah. USDC yang sama digunakan untuk pembayaran RWA institusi juga digunakan untuk transaksi Pump.fun. Oracle menyediakan data untuk pengesahan cek token dan juga pencairan DEX sambil mempertahankan keselamatan.

Dengan kata lain, apabila pasaran terpecah, aliran kewangan juga berubah.

Dahulunya, apabila Bitcoin naik, altcoin juga naik melalui kesan titisan. Kini, ia berbeza. Modal institusi yang memasuki melalui ETF terhenti di Bitcoin, dan hanya setakat itu sahaja. Modal kawasan patuh syariah tidak mengalir ke kawasan tidak patuh syariah. Kekuatan cairan hanya terhenti di tempat di mana nilainya telah dibuktikan. Dan walaupun Bitcoin, ia belum lagi membuktikan nilainya sebagai aset lindung nilai berbanding aset berisiko.

Pengawasan sedang dikemas kini. Pembina masih membina. Jadi, tinggal dua perkara sahaja.

Pertama, sesuatu yang baru dan killer application mesti muncul dari kawasan tidak selia. Sesuatu yang mencipta nilai yang sebelum ini tidak wujud, seperti DeFi Summer 2020. Agensi AI, InfoFi dan sosial berantai adalah calon, tetapi mereka belum mencapai skala yang membolehkan mereka mendorong keseluruhan pasaran. Proses eksperimen kawasan tidak selia yang disahkan dan memasuki kawasan selia mesti dijana semula. DeFi telah melakukannya, pasaran jangka sekarang sedang melakukannya.

Kedua, persekitaran makroekonomi. Sekiranya persekitaran makroekonomi tidak menyokong, ruang untuk berkembang tetap terhad walaupun pengawasan telah diatur, pembina sedang membina, dan infrastruktur sedang berkembang. DeFi Summer 2020 meletus ketika kelonggaran kewangan selepas pandemik berlaku. Kenaikan harga selepas kelulusan ETF 2024 juga berlaku serentak dengan jangkaan pengurangan kadar faedah. Walaupun industri kripto tidak boleh mengawal kadar faedah dan kelonggaran kewangan, ia tidak boleh mengawalnya. Untuk memastikan binaan industri memperlihatkan kekuatan, persekitaran makroekonomi mesti berubah.

Musim kripto di mana semua perkara naik sekaligus seperti dahulu tidak mungkin berlaku lagi. Kini pasaran telah terbahagi. Kawasan yang mematuhi peraturan berkembang secara mantap, manakala kawasan yang tidak mematuhi peraturan naik turun secara mendadak.

Kebuntutan pasaran akan datang. Tetapi ia tidak akan datang untuk semua orang.