Applied Digital Corp. baru berjaya meyakinkan pelabur bon untuk memberikan $2.35 bilion untuk sebuah pusat data yang belum wujud lagi, di sebuah bandar di North Dakota yang kebanyakan orang tidak mampu menemukannya di peta. Bon-bon tersebut membawa kupon 9.25% dan dihargai pada 97 sen setiap dolar, menjadikan hasil efektif kira-kira 10%.
Itu adalah harga yang tinggi untuk modal. Tetapi tawarannya ringkas: CoreWeave, syarikat komputawan awan AI yang telah menjadi salah satu penyewa paling dicari di dunia pusat data, telah menandatangani perjanjian sewa jangka panjang untuk fasilitas tersebut. Kontrak-kontrak itu boleh menghasilkan pendapatan antara $5 bilion dan $11 bilion sepanjang tempoh kira-kira 15 tahun.
Apa yang sebenarnya ditawarkan dalam promosi ini
Nota berjaminan utama, yang dikeluarkan melalui tawaran peribadi pada November 2025, akan jatuh tempo pada tahun 2030. Hasilnya ditujukan untuk pembinaan fasilitas AI dan pengkomputeran berprestasi tinggi di kampus yang dipanggil Polaris Forge 1 di Ellendale, North Dakota.
Kapasiti yang dicontrakkan oleh CoreWeave di tapak ini telah meningkat daripada 250 MW pada awalnya kepada 400 MW.
Applied Digital, yang diperdagangkan di Nasdaq dengan ticker APLD, sedang menempatkan dirinya sebagai tuan tanah bagi ledakan AI. Syarikat ini membina dan mengendalikan pusat data yang direka khas untuk komputasi berprestasi tinggi, kemudian menyewakan kapasiti tersebut kepada penyedia awan dan syarikat AI melalui perjanjian jangka panjang.
CoreWeave adalah penyewa utama di sini, dan ini adalah titik jual sekaligus risiko. Memiliki seorang pelanggan tunggal yang bertanggung jawab atas sebagian besar pendapatan dari penawaran obligasi senilai $2,35 miliar menciptakan apa yang para analis obligasi sebut secara sopan sebagai "risiko konsentrasi."
Mengapa pelabur tetap membeli
Pulangan 10% pada hutang yang dijamin benar-benar menarik di pasaran semasa ini. Ikatan ini dinilai dalam kawasan sampah, bermakna agensi kredit tidak menganggap hutang Applied Digital sebagai pelaburan kelas investasi.
Jika sewa CoreWeave menghasilkan pendapatan yang dijangka sebanyak $5 bilion hingga $11 bilion dalam tempoh 15 tahun, Applied Digital akan mempunyai arus tunai yang lebih daripada mencukupi untuk menutup pembayaran hutang pada nota yang jatuh tempo dalam hanya lima tahun. Diskaun 3% terhadap nilai pari pada penerbitan semakin memperkukuhkan perjanjian ini kepada pembeli awal.
Nota berjaminan tinggi berada di puncak struktur modal, bermakna pemegang bon mempunyai tuntutan pertama terhadap aset fizikal jika berlaku masalah.
Applied Digital adalah syarikat yang relatif kecil yang mengambil alih projek pembinaan yang besar. Membina kampus pusat data 400 MW pada masa dan dalam bajet yang ditetapkan bukanlah perkara yang mudah.
Gambaran lebih besar mengenai hutang infrastruktur AI
CoreWeave sendiri telah mengalami gelombang pembiayaan. Syarikat yang bermula sebagai operasi penambangan kripto sebelum berpindah kepada komputasi awan GPU telah mengumpulkan berbilion dolar dalam hutang dan ekuiti untuk membiayai ekspansinya. Kesediaannya untuk menandatangani sewa 15 tahun dengan operator seperti Applied Digital mencerminkan jangka masa panjang yang diperlukan oleh pelaburan infrastruktur AI.
Risiko pengumpulan yang terkandung dalam perjanjian khusus ini adalah pemboleh ubah yang paling penting. Applied Digital pada dasarnya membuat pertaruhan berdaya ungkit bahawa CoreWeave akan kekal sihat dan berkembang selama 15 tahun ke depan.