Stabilitas dan likuiditas stabelcoin berbasis pendapatan dengan strategi delta netral @flyingtulip_ , @StandX_Official , @stbl_official Meskipun stabelcoin bertujuan untuk mempertahankan harga tetap, baru-baru ini muncul struktur yang tidak hanya mempertahankan nilai, tetapi juga memberikan pendapatan secara bersamaan. Di antara pendekatan tersebut, strategi delta netral menarik perhatian karena mengejar pendapatan tanpa tergantung pada arah pergerakan harga aset. Untuk memahami struktur ini, perlu ditinjau secara cermat bagaimana mesin pendapatan delta netral Flying Tulip, lapisan eksekusi derivatif StandX, dan kerangka kerja penerbitan stabelcoin STBL bekerja secara terintegrasi. Strategi inti Flying Tulip adalah membangun posisi delta netral yang menetralisir eksposur terhadap fluktuasi harga aset. Sebagai contoh, stabelcoin disediakan ke platform seperti Aave dan Ethena untuk memperoleh bunga, sambil secara bersamaan membuka posisi short di pasar perpetual futures dengan ukuran yang sama untuk menetralisir risiko perubahan harga. Secara teoritis, eksposur long dari posisi spot dan eksposur short dari posisi futures saling menetralkan, sehingga delta bersih mendekati nol. Namun, dalam praktiknya, dokumen mengonfirmasi adanya perbedaan antara netralitas teoritis dan netralitas aktual akibat faktor-faktor seperti keterlambatan rebalancing, volatilitas funding rate, dan slippage. Pendapatan dihasilkan dari tiga sumber utama. Pertama, pendapatan funding dari pasar perpetual futures. Kedua, basis spread yang muncul dari perbedaan harga spot dan futures. Ketiga, pengurangan biaya akibat biaya perdagangan dan risiko liquidasi. Menurut dokumen terbaru, funding rate berbasis ETH dan SOL dalam periode 8 jam tercatat antara -0,003% hingga -0,01%, yang menunjukkan bahwa pendapatan secara langsung dipengaruhi oleh kondisi pasar. Fakta bahwa strategi delta netral menghilangkan risiko arah tetapi tetap terpapar terhadap struktur funding rate telah dicatat secara jelas. Rebalancing dilakukan berdasarkan interval deviasi tertentu. Sebagai contoh alokasi modal, sekitar 50% dialokasikan ke Aave v3, sementara sisanya ditempatkan pada ETH dan SOL yang distaking serta posisi hedge strategis. Struktur ini mencakup ukuran posisi konservatif dan penetapan batas per bursa. Namun, ambang deviasi yang tepat tidak didokumentasikan. Lapisan derivatif tempat strategi ini dijalankan adalah StandX. StandX menggunakan struktur margin silang dan memungkinkan penggunaan aset berpendapatan seperti DUSD sebagai jaminan. Margin pemeliharaan diterapkan secara diferensial sesuai ukuran posisi; untuk posisi kecil, margin pemeliharaan yang dibutuhkan adalah sekitar 50% dari margin awal. Leverage maksimum dapat ditetapkan hingga 40x tergantung tier. Liquidasi dilakukan melalui mekanisme multi-tahap: dapat langsung dieksekusi pada harga kebangkrutan, atau aset akan diserap oleh protokol vault, diikuti oleh automatic deleveraging. Dokumen juga menyatakan bahwa biaya sebesar 1,25% dari nilai nominal dikenakan saat liquidasi paksa. Di atas lapisan eksekusi ini, STBL menyediakan struktur penerbitan stabelcoin. Ketika pengguna menyetorkan aset, mereka menerima stabelcoin sekaligus hak klaim pendapatan berupa PUT rights dari Flying Tulip atau YLD NFT dari STBL. Saat pembayaran kembali, stabelcoin dan hak pendapatan terkait dibakar, dan aset asli dikembalikan. Sejak 20 Februari 2024, Flying Tulip mempertahankan cadangan likuid sebesar $183,9 juta, yang membentuk cakupan likuiditas 100% terhadap total 1,839 miliar token FT yang diterbitkan. Menurut dokumen, rasio cakupan likuiditas dihitung dengan membagi cadangan $183,9 juta dengan total pasokan, dan ditetapkan pada 100%. Ciri penting dari struktur ini adalah pemisahan antara jaminan dan strategi pendapatan. Hak pembayaran kembali stabelcoin didukung oleh cadangan likuid, sementara pendapatan dihasilkan dari modal strategis yang dioperasikan secara terpisah. Berbeda dengan model algoritmik yang melakukan penerbitan atau pembakaran otomatis berdasarkan selisih harga, struktur ini didasarkan pada jaminan eksplisit dan mekanisme pembayaran kembali. Flying Tulip menetapkan batas bawah harga token sebesar $0,10 melalui struktur Perpetual PUT, yang berfungsi sebagai mekanisme untuk membatasi penyimpangan peg melalui arbitrase. Namun, dalam situasi stres, ketegangan struktural menjadi jelas. Perhitungan menunjukkan bahwa jika permintaan penarikan sebesar 10% per hari berlanjut, cadangan dapat habis dalam waktu sekitar 10 hari. Dokumen juga menyatakan bahwa jika funding rate negatif berlangsung dalam jangka panjang, pendapatan dapat terkompresi atau bahkan berubah menjadi negatif.Saat menghitung modal penyangga keamanan, rumus juga menunjukkan adanya kerentanan struktural dengan mempertimbangkan eksposur strategi dan potensi kerugian. Dikonfirmasi pula bahwa dana asuransi tidak didokumentasikan secara terpisah, dan garis pertahanan terakhir adalah cadangan. Dari struktur insentif ekonomi, aset setoran pengguna ditempatkan 100% pada strategi untuk menghasilkan pendapatan, dan pendapatan yang dihasilkan digunakan untuk membeli serta membakar token FT setelah dikurangi anggaran ekosistem. Anggaran tahunan ekosistem ditetapkan dalam rentang 0 hingga 40 juta dolar. Tidak ada subsidi melalui penerbitan token, dan pendapatan didasarkan pada pendapatan pembiayaan dan bunga aktual yang dihasilkan di pasar, sebagaimana terdokumentasi. Secara keseluruhan, struktur ini membentuk siklus: masuknya modal → penerbitan stablecoin → penempatan 100% pada strategi → eksekusi derivatif melalui StandX → penghasilan → pembelian dan pembakaran → serta penarikan cadangan saat permintaan pelunasan. Siklus ini berkelanjutan selama pendapatan melebihi pelunasan dan biaya, dan pelunasan dapat diproses segera selama tersedia cadangan likuid. Menurut dokumen, cadangan dapat dilikuidasi segera, sedangkan jaminan aset riil STBL memerlukan periode likuidasi 1–3 hari. Pada akhirnya, stablecoin berbasis strategi delta-netral yang menghasilkan pendapatan menunjukkan desain yang bertujuan menghindari risiko arah, menjamin pelunasan melalui cadangan likuid eksplisit, serta memisahkan lapisan eksekusi derivatif dari struktur penerbitan jaminan untuk memperkuat stabilitas. Namun, dokumen juga secara jelas mengungkapkan bahwa struktur ini terpapar terhadap volatilitas biaya pembiayaan dan tekanan pasar derivatif. Struktur ini dapat dipahami secara objektif karena mengejar stabilitas harga dan penciptaan pendapatan secara bersamaan, dengan semua angka yang dapat diverifikasi berdasarkan cadangan publik dan kondisi pasar. $DUSD $SOL $BNB $STBL $ETH
