Penulis: Wintermute
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Ringkasan Shenchao: Pasar minggu ini memulai pemulihan karena data inflasi AS sesuai ekspektasi dan pengumuman Trump bahwa konflik Iran telah berakhir, dengan jatuhnya harga minyak mendorong kenaikan aset berisiko. Namun, titik balik sejati pasar kripto tergantung pada arus masuk dana, bukan sekadar pemulihan harga—stabilcoin, ETF, dan dana institusional belum menunjukkan perbaikan struktural. Jangan terpancing untuk menjual di tengah volatilitas sebelum melihat sinyal-sinyal ini.
Pasar makro
Pemulihan pasar minggu ini didorong oleh dua hal, yang secara langka bergerak ke arah yang sama.
Pertama, data CPI Mei.
Naik 4,2% secara tahunan, mempercepat untuk bulan ketiga berturut-turut, mencapai level tertinggi sejak 2023, tetapi sesuai ekspektasi. "Sesuai ekspektasi" itulah seluruh ceritanya. Pasar obligasi sebelumnya telah bersiap untuk data inflasi yang lebih tinggi, khawatir hal ini akan memaksa Warsh lebih cepat berubah hawkish, tetapi data tidak seburuk itu. Inflasi inti turun menjadi 2,9%, yang mengindikasikan inflasi yang didorong energi sedang mencapai puncaknya, bukan menyebar ke sektor jasa dan gaji. Setelah tiga minggu kekhawatiran akan spiral inflasi sekunder, data yang sesuai ekspektasi cukup untuk membuat lega.
Kedua, dan yang lebih penting, konflik Iran berakhir.
Lebih dari 100 hari kemudian, Trump mengumumkan pada hari Minggu bahwa kesepakatan telah dicapai, memberikan otorisasi untuk membuka kembali Selat Hormuz dan mencabut blokade maritim, dengan penandatanganan resmi dijadwalkan pada 19 Juni di Swiss. Minyak Brent jatuh dari rendah 110 dolar dalam sebulan terakhir menjadi lebih dari 80 dolar, turun 6,6% hanya dalam seminggu ini. Premi risiko geopolitik yang mendorong pasar sejak akhir Februari sedang cepat menghilang, mendorong penurunan dolar (DXY -1%) dan imbal hasil (10-tahun kembali ke sekitar 4,50%). Penurunan harga minyak secara langsung menurunkan jalur inflasi jangka panjang, itulah sebabnya data CPI dan kesepakatan gencatan senjata saling memperkuat satu sama lain minggu ini, bukan saling menyeimbangkan.
Pergerakan lintas aset secara jelas menceritakan kisah pelonggaran ini. Indeks Russell 2000 memimpin dengan +4,0%, Nasdaq +2,3%, altcoin +3,1%, BTC +1,9%, sementara minyak mentah Brent menjadi yang terendah. Preferensi risiko bergeser, premi energi mengalir keluar. Satu-satunya kinerja tertinggal yang patut diperhatikan adalah obligasi jangka panjang: obligasi dengan jangka waktu lebih dari 20 tahun hanya +0,8%, karena inflasi keseluruhan sebesar 4,2% membatasi ruang penurunan imbal hasil, bahkan ketika premi perang keluar.
Semua ini menciptakan situasi yang sangat rumit menjelang pertemuan FOMC mendatang. Inflasi keseluruhan sebesar 4,2% mendukung pandangan "lebih tinggi lebih lama". Sementara inflasi inti yang melemah dan anjloknya harga minyak mengindikasikan bahwa tekanan ini bersifat sementara, dan langkah selanjutnya bahkan mungkin pemotongan suku bunga. Tidak ada yang mengharapkan perubahan kebijakan pada Rabu, sehingga seluruh perhatian tertuju pada point chart, proyeksi terbaru, dan konferensi pers pertama Warsh. Cara dia merangkum kontradiksi ini—apakah ia menetapkan inflasi keseluruhan sebagai acuan atau menembus permukaan untuk melihat inflasi inti dan harga minyak—akan menentukan nada untuk sisa tahun ini.
Digital assets
Untuk memahami minggu ini, Anda harus mulai dari dua minggu lalu, ketika seluruh sektor jatuh lebih dari 10%, dan BTC turun 14% dalam satu minggu. Mereka yang hanya fokus pada kripto menyalahkan Saylor karena menjual 32 BTC dan kekhawatiran modal yang mengikutinya. Namun, kenyataannya ada dua faktor pendorong lainnya:
(i) Meningkatnya kekhawatiran inflasi dan perputaran risiko luas yang dipicu oleh data non-farm yang kuat,
(ii) Ditambahkan bahwa reli dari rendah 60.000 dolar AS hingga 83.000 dolar AS telah dikonfirmasi tidak memiliki dukungan lebih lanjut. Itu adalah reli bearish, dan sekarang telah dikonfirmasi.
Minggu ini adalah reli. BTC bangkit dari rendah 60.000 dan ditutup naik +1,9%, altcoin naik +3,1%, didorong oleh CPI yang sesuai ekspektasi dan kesepakatan gencatan senjata. ETH menjadi performer terlemah, turun 0,4% minggu ini, sementara semuanya di sekitarnya naik, melanjutkan kelemahan relatifnya. Tidak ada perubahan struktural di sini. Ini adalah respons aset berisiko tinggi-beta terhadap lingkungan pasar yang lebih baik.
Dari sudut pandang yang lebih luas, sejak Oktober tahun lalu kita telah mengalami tiga penarikan lebih dari 20%. Perbedaannya terletak pada karakteristiknya. Dua sebelumnya adalah penjualan berarah. Penarikan terbaru dari $83.000 ke $60.000 adalah tipuan bearish, pergerakan yang memotong baik posisi long maupun short di kedua arah. Kontrak perpetuasi dan opsi menunjukkan minimnya ketertarikan terhadap eksposur berarah, yang saat ini normal. Kecuali ada berita besar, skenario dasar adalah pergerakan sideways hingga musim panas.
Pertanyaan yang lebih sulit adalah kapan harus berbalik, dan jawabannya tergantung pada likuiditas. Cryptocurrency tetap menjadi aset makro, sebagai katup pelepas likuiditas berlebih, dan likuiditas mencapai pasar melalui tiga saluran: stablecoin, ETF, dan DAT (perusahaan perbendaharaan aset digital). Tidak ada satu pun yang berbalik. Aset yang dikelola DAT telah turun dari sekitar $220 miliar menjadi sekitar $140 miliar, dan pembiayaan baru hampir berhenti, kecuali untuk Strategy, Bitmine, dan Strive. ETF baru saja mencatat aliran dana keluar terpanjang sejak peluncurannya, dan minggu lalu juga tidak menunjukkan tanda-tanda perubahan. Aliran stablecoin mengikuti tren keluar yang sama.
Penting untuk diingat bagaimana siklus sebelumnya benar-benar dimulai. Ada sebuah dasar dan pemulihan, tetapi tren sejati dimulai pada awal 2024 ketika ETF disetujui, yang sudah diperdagangkan sebelumnya, serta dana yang dibawa olehnya. Jika argumennya adalah kenaikan hingga $100.000, pertanyaannya adalah dari mana dana-dana itu berasal, sekarang institusi berada di sisi lapangan, sementara ritel sibuk memperdagangkan ETF berspekulasi dan saham tunggal. Sebelum tren ini berbalik, rasanya terlalu dini untuk mengambil posisi beli. Kita perlu melihat perubahan dalam kekuatan struktural di balik pencetakan/penebusan stablecoin, arus ETF, dan/atau aktivitas DAT.
Pandangan kami
Jangan tergoda untuk menjual saat pasar berfluktuasi
Rasio risiko-imbalan di level 60.000 secara jangka panjang menarik; setiap koreksi akan meninggalkan basis pemegang yang lebih berkualitas tinggi dan lebih teguh keyakinannya. Ini tidak berarti bahwa dasar telah terbentuk. Masih mungkin kita berdagang hingga lebih dari 50.000 dolar sebelum melihat tanda perbaikan apa pun. Posisi telah dibersihkan, tekanan jual bersih telah mereda, tetapi ini terjadi di atas volume musim panas yang menyusut.
Satu-satunya hal yang perlu diperhatikan adalah arus dana, bukan harga, bukan berita. Perubahan aliran berkelanjutan ke ETF dan stablecoin menandai pergerakan sejati dari siklus sebelumnya, dan saat ini belum ada tanda-tanda apa pun. Saran menghadapi pergerakan ini adalah jangan terlalu banyak bertaruh pada setiap reli, agar tidak terguncang dan terpaksa keluar.
Dalam jangka pendek, pidato Warsh pada Rabu adalah katalis. Interpretasi dovish terhadap inflasi inti yang melunak dan harga minyak yang lebih rendah akan melanjutkan relaksasi; interpretasi hawkish terhadap inflasi keseluruhan 4,2% akan menghentikannya. Selain itu, upacara penandatanganan antara AS dan Iran di Swiss pada hari Jumat adalah peristiwa penting.