Pemerintah AS memiliki masalah utang, dan solusi mereka terhadap masalah ini mungkin menciptakan masalah yang lebih besar. Dengan total utang nasional sekitar $39 triliun dan defisit tahunan yang mendekati $2 triliun, Departemen Keuangan telah sangat mengandalkan pinjaman jangka pendek untuk mencegah biaya bunga melonjak di luar kendali.
Pada tahun 2025, sekitar 84% penerbitan Treasury datang dalam bentuk T-bill jangka pendek, yang berarti sekuritas dengan jangka waktu 12 bulan atau kurang. Itu adalah pangsa tertinggi penerbitan jangka pendek sejak krisis keuangan. T-bill jangka pendek membawa imbal hasil lebih rendah daripada obligasi jangka panjang, yang terdengar luar biasa di atas kertas. Namun, masalahnya: mereka jatuh tempo dengan cepat, memaksa pemerintah untuk terus-menerus memperbarui mereka ke dalam lingkungan suku bunga apa pun yang ada pada saat itu.
Temui ketua Fed baru, energi hawkish yang sama
Kevin Warsh mengambil alih sebagai ketua Fed pada 2026, dan ia tidak datang dengan sikap dovish. Pada pertemuan FOMC Juni, sembilan dari 18 anggota yang berpartisipasi memproyeksikan setidaknya satu kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun, menandakan bahwa era uang murah tetap berada di belakang kita.
Inflasi yang berjalan di atas 4% memberikan justifikasi bagi Fed. Intuisi Warsh adalah memprioritaskan stabilitas harga, yang menempatkannya pada jalur tabrakan dengan Departemen Keuangan yang sangat membutuhkan suku bunga tetap terkendali. Ini adalah inti dari apa yang disebut para ekonom sebagai risiko dominasi fiskal: titik di mana beban utang pemerintah menjadi begitu besar hingga mulai membatasi apa yang dapat secara realistis dilakukan bank sentral dalam kebijakan moneter.
Perkiraan pinjaman Kementerian Keuangan untuk Q3 2026 memproyeksikan $671 miliar dalam utang yang dapat diperdagangkan secara swasta bersih. Menggulirkan volume surat berharga jangka pendek tersebut ke lingkungan dengan suku bunga yang berpotensi lebih tinggi bukanlah risiko teoretis. Ini adalah acara yang telah dijadwalkan.
Untuk memberikan gambaran yang jelas: utang nasional telah meningkat sekitar $4,5 triliun sejak Maret 2024.
Mengapa para trader kripto memperhatikan ini
Di satu sisi, kebijakan Fed yang hawkish memperketat kondisi ekonomi yang penuh utang secara historis buruk bagi aset berisiko. Suku bunga yang lebih tinggi membuat kas dan obligasi jangka pendek menjadi lebih menarik dibandingkan aset spekulatif. Bitcoin dan altcoin cenderung merasakan tekanan ini secara lebih tajam, seperti yang telah ditunjukkan oleh setiap periode tekanan suku bunga berkelanjutan sejak 2022.
Di sisi lain, skala utang AS yang begitu besar memicu percakapan paralel tentang apa yang terjadi terhadap kredibilitas jangka panjang dolar. Ray Dalio telah menjadi salah satu suara paling menonjol yang menghubungkan meningkatnya utang AS dengan erosi bertahap status dolar sebagai cadangan. Narasi ini tepat seperti latar makro yang mendorong minat institusional terhadap bitcoin sebagai alat simpan nilai non-sovereign.
Stablecoin menambahkan kompleksitas lain pada gambar ini. Seiring dengan pertumbuhan cadangan penerbit stablecoin, mereka menjadi pembeli struktural Treasury jangka pendek. Itu adalah kategori instrumen yang sama yang sedang dipenuhi oleh Treasury ke pasar. Permintaan stablecoin, secara tidak langsung, membantu menyerap sebagian pasokan T-bill yang seharusnya perlu mencari pembeli di tempat lain.
Apa yang harus diperhatikan dari sini
Tekanan utama bagi investor adalah waktu yang tepat. Kenaikan suku bunga Fed akan memperketat kondisi keuangan secara luas, menekan valuasi kripto dalam jangka pendek. Namun, jika strategi utang jangka pendek Departemen Keuangan akhirnya memaksa perubahan kebijakan, entah karena biaya refinancing menjadi benar-benar tak terkendali atau karena tekanan fiskal mengalahkan mandat inflasi Fed, skenario ini akan menjadi angin kencang yang signifikan bagi Bitcoin dan alternatif aset keras lainnya.
Menjalankan 84% penerbitan utang dalam instrumen jangka pendek sementara bank sentral menandakan kenaikan suku bunga adalah setara secara fiskal dengan membiayai hipotek dengan suku bunga yang dapat disesuaikan satu bulan dan berharap bank Anda tidak menyesuaikan harga bulan depan.