Memahami DeFi Vaults: Standar, Jenis, dan Lapisan Kurasi

Mengevaluasi sebuah vault DeFi berarti memahami apa yang menjadi dasarnya. Di balik satu antarmuka setoran terdapat sejumlah komponen berbeda: standar token yang menangani akuntansi saham, jenis vault yang menetapkan ruang lingkup apa yang dapat dilakukan vault, lapisan kurasi di mana manajer menentukan parameter risiko, dan serangkaian kontrol yang membatasi apa yang diizinkan bagi manajer untuk diubah.

Artikel ini mendefinisikan setiap komponen dan kosakata yang terkait dengannya, sehingga setiap vault tertentu dapat dibaca daripada hanya dipercaya. Artikel ini tetap netral mengenai implementasi mana yang terbaik.

Sebagai konteks, vault adalah kontrak pintar yang mengumpulkan setoran dan mengalokasikannya ke dalam strategi yang menghasilkan imbal hasil, serta mengeluarkan token kepada para penyetor yang mewakili bagian proporsional mereka. Pertanyaan-pertanyaan berikutnya adalah apa yang diizinkan dilakukan oleh kontrak tersebut, siapa yang memutuskan, dan bagaimana seorang penyetor dapat memverifikasinya.

Sebagian besar vault di Ethereum mainnet dibangun berdasarkan ERC-4626, standar vault yang ditokenisasi yang menciptakan antarmuka seragam untuk cara kerja setoran, penarikan, dan akuntansi saham.

Mekanisme ini langsung: pengguna melakukan setoran satu aset dan menerima token saham yang dapat dipertukarkan, kadang disebut token resi, yang mewakili klaim proporsional atas total aset vault. Kurs antara aset dan token saham ditentukan oleh vault dan berubah seiring waktu seiring akumulasi imbal hasil. Ketika pengguna keluar, mereka menebus token saham untuk mendapatkan setoran awal ditambah imbal hasil yang telah terakumulasi sejak setoran. Vault因此 melacak baik pokok masing-masing pengguna maupun bagian proporsional mereka dari semua imbal hasil yang dihasilkan, tanpa perlu mencatat posisi individu.

Sebelum standar ada, setiap protokol vault menerapkan logika setoran dan penarikan sendiri, yang membuatnya sulit bagi protokol lain untuk membangun di atas posisi vault. Antarmuka bersama mengubah hal itu. Token saham vault dapat digunakan sebagai jaminan di pasar pinjaman, diperdagangkan di bursa, atau dirangkai menjadi produk tingkat lebih tinggi. Komposabilitas ini adalah salah satu pendorong utama tren produk-yang-dibangun-di-atas-vault, dan menjadi fondasi bagi produk terstruktur yang kini berdiri di atas infrastruktur vault. Standardisasi adalah apa yang mengubah vault dari produk terpisah menjadi blok bangunan.

Mekanisme nilai tukar layak dinyatakan secara tepat, karena sering menjadi sumber kebingungan. Saham vault tidak bertambah jumlahnya seiring akumulasi imbal hasil. Jumlah saham yang dimiliki deposan tetap konstan, sementara jumlah aset dasar yang dapat ditebus per saham meningkat. Vault yang telah menghasilkan imbal hasil akan menebus setiap saham dengan lebih banyak aset dasar daripada biaya saat setoran. Inilah sebabnya dua vault dapat menawarkan harga saham yang sangat berbeda sambil menawarkan imbal hasil maju yang serupa: harga saham mencerminkan akumulasi imbal hasil sejak awal. Seorang evaluator yang membaca harga saham sedang membaca riwayat, dan tingkat yang penting untuk setoran baru harus dinilai secara terpisah.

Sifat utama dari vault yang dirancang dengan baik adalah sifatnya yang non-custodial. Penyetor mempertahankan kepemilikan aset mereka dan dapat menarik, tergantung hanya pada likuiditas yang tersedia dan batasan kecepatan penarikan. Tidak ada pihak perantara yang dapat mengalihkan dana.

Properti ini ditegakkan pada tingkat kontrak pintar, yang membuat jaminan penitipan sekuat kode dasarnya. Tingkat jaminan bervariasi tergantung jenis vault. Vault sederhana menawarkan penarikan instan saat likuiditas tersedia. Vault yang lebih kompleks mungkin memperkenalkan cooldown atau penarikan bertahap agar posisi dapat dibuka dengan bersih. Dalam kedua kasus tersebut, dana hanya dapat dikembalikan kepada depositor, sehingga properti ini tetap berlaku meskipun waktu untuk mencapai likuiditas berbeda.

Ini adalah titik pertama dalam stack di mana dua jenis vault utama berbeda dengan cara yang penting bagi deposan yang merencanakan penarikan. Jenis yang lebih sederhana berperilaku seperti posisi pinjaman, di mana batasan penarikan tergantung pada apakah deposan lain telah meninggalkan likuiditas yang cukup di pasar. Jenis yang lebih kompleks berperilaku lebih seperti dana dengan proses penebusan, di mana penarikan mungkin memerlukan pelepasan tertib terhadap posisi yang dipegang di beberapa tempat. Seorang deposan yang membutuhkan akses yang dapat diprediksi terhadap modal harus memperlakukan mekanisme penarikan sebagai fitur desain utama, bukan sekadar detail yang diperiksa nanti.

Ada dua kategori utama, yang didefinisikan secara tepat di sini.

earn vault adalah vault protokol tunggal. Pengguna melakukan setoran satu aset, biasanya stablecoin, dan vault mendistribusikannya ke berbagai pasar terpisah dalam satu protokol peminjaman. Setiap pasar memiliki jenis jaminan, rasio pinjaman terhadap nilai, dan suku bunga sendiri. Penarikan bekerja seperti di pasar pinjaman mana pun: jika likuiditas tersedia, pengguna dapat keluar. Earn vault adalah desain modern paling sederhana dan paling banyak diadopsi, serta menyediakan jaminan non-kustodial terkuat karena kewenangan manajer sangat dibatasi oleh protokol.

Multi-strategy vault beroperasi di berbagai protokol, dan dalam beberapa kasus di berbagai rantai. Vault ini menerima satu aset dan menempatkannya ke beberapa strategi sekaligus, serta menyeimbangkan kembali di antara strategi-strategi tersebut berdasarkan imbal hasil, risiko, dan kondisi likuiditas. Ruang lingkup dan fleksibilitasnya melebihi vault earn, begitu pula kompleksitasnya. Satu multi-strategy vault tunggal dapat menjalankan leverage loop, menyediakan likuiditas di automated market maker, dan memegang basis trade secara bersamaan. Penarikan mungkin melibatkan periode cooldown, karena membuka posisi dengan bersih membutuhkan waktu.

Dua kategori ini berbagi label yang sama dalam penggunaan umum dan berbeda dalam mekanisme dan risiko. Pembaca yang mengevaluasi produk harus melihat melewati label tersebut ke arsitektur, komposisi strategi, dan kontrol risiko.

Perbedaan ini sangat penting untuk evaluasi karena kedua kategori gagal dengan cara yang berbeda dan memerlukan tingkat ketelitian yang berbeda:

• Risiko sebuah vault penghasilan sebagian besar dapat dilihat dari parameternya, karena diskresi manajer dibatasi oleh apa yang diizinkan protokol.

• Risiko vault multi-strategi tergantung pada keputusan manajer yang berkelanjutan, yang tidak dapat sepenuhnya dibaca dari satu set parameter yang ditangkap pada satu momen tertentu.

Pembaca yang menerapkan due diligence earn-vault ke vault multi-strategi akan memahami hanya sebagian dari risiko yang mereka ambil, karena bagian yang paling penting adalah bagian yang berubah seiring waktu.

earn vault memiliki dua lapisan. Lapisan dasar adalah protokol peminjaman, yang menyimpan pasar individu dan pasangan aset pinjaman dan jaminan. Lapisan vault berada di atas dan dirancang oleh entitas yang disebut kurator.

Kurator tidak menyimpan dana atau memindahkannya sesuka hati. Sebaliknya, kurator menetapkan parameter yang mengatur bagaimana setoran mengalir ke pasar-pasar di bawahnya, dan kontrak menegakkan parameter-parameter tersebut.

Parameter kurator inti adalah sebagai berikut:

• Pemilihan jaminan: Aset-aset yang diterima oleh pasar. Keputusan ini lebih menentukan profil risiko vault daripada parameter lainnya, karena kualitas dan likuiditas jaminan menentukan apa yang terjadi ketika posisi harus dilelang. Pengaturan dilakukan pada tingkat kontrak agar hanya jaminan yang telah diverifikasi yang dapat digunakan oleh vault.

• Rasio pinjaman terhadap nilai maksimum: Jumlah yang dapat ditarik peminjam dari jaminan. Rasio yang lebih tinggi meningkatkan efisiensi modal dan meningkatkan risiko bahwa pergerakan harga mendorong posisi menjadi utang buruk.

• Ambang likuidasi: Titik di mana posisi menjadi dapat dilikuidasi, yang dapat ditetapkan terpisah dari batas pinjaman untuk menciptakan buffer antara pinjaman dan likuidasi.

• Batas pasokan dan pinjaman: Batasan pada seberapa banyak modal vault yang dapat diarahkan ke satu jenis jaminan tunggal, yang membatasi kerusakan akibat kegagalan satu aset.

• Model suku bunga: Biaya pinjaman pada berbagai tingkat pemanfaatan, yang mendorong imbal hasil yang dihasilkan vault dan likuiditas yang tersedia untuk penarikan.

• Konfigurasi Oracle: Umpan harga yang menentukan nilai jaminan untuk semua perhitungan likuidasi. Pada beberapa protokol, pilihan ini tetap ditetapkan setelah pasar dibuat, sehingga tidak dapat diperbaiki nanti tanpa memigrasi ke pasar baru.

Untuk pengguna yang meminjamkan stablecoin, ini adalah titik masuk yang mudah diakses. Pengguna melakukan setoran ke dalam vault, dan vault tersebut mengalokasikan dana tersebut di berbagai pasar sesuai parameter yang ditetapkan oleh kurator. Parameter-parameter ini biasanya transparan dan dapat diakses oleh semua orang, dan perubahan terhadapnya biasanya ditahan waktu, yang memungkinkan deposan memverifikasi vault daripada hanya mempercayainya.

Parameter-parameter ini saling berinteraksi, bukan beroperasi secara terpisah. Rasio pinjaman terhadap nilai yang murah hati dipadukan dengan jaminan yang diperdagangkan secara tipis dan model suku bunga yang agresif menghasilkan risiko yang berbeda dari yang disarankan oleh masing-masing pengaturan secara terpisah. Inilah mengapa peran kurator lebih mirip dengan pembangunan portofolio daripada mengisi formulir. Parameter-parameter tersebut mendefinisikan sebuah sistem, dan perilaku sistem tersebut di bawah tekanan adalah hal yang benar-benar dirancang, terlepas dari apakah kurator merangkumnya demikian atau tidak. Mengevaluasi sebuah vault berarti mengevaluasi kombinasi parameter, bukan setiap parameter secara bergiliran.

Dalam multi-strategy vault, peran yang setara adalah strategist, yang menentukan strategi-strategi mana yang akan dijalankan oleh vault dan bagaimana cara memberikan bobotnya. Strategist memiliki kebebasan yang lebih luas daripada kurator, karena cakupannya lebih besar: beberapa protokol, beberapa jenis posisi, dan terkadang beberapa rantai. Bergantung pada desain kontrak, banyak vault ini memungkinkan strategi untuk ditambahkan, dihapus, atau diubah bobotnya sesuai perubahan kondisi pasar, dalam struktur yang telah ditetapkan. Semakin luas kebebasannya, semakin besar ketergantungan deposan pada penilaian dan proses strategist, bukan pada seperangkat parameter terbatas yang tetap.

Kewenangan yang lebih luas mengubah apa yang dievaluasi oleh penyetor. Dengan vault penghasilan, penyetor dapat mengevaluasi konfigurasi yang sebagian besar tetap. Dengan vault multi-strategi, penyetor mengevaluasi proses pengambilan keputusan dan orang-orang atau sistem yang menjalankannya, karena konfigurasi akan berubah seiring waktu. Pertanyaannya berubah dari alokasi saat ini menjadi bagaimana keputusan alokasi dibuat, batasan apa yang mengikatnya, dan seberapa cepat vault dapat keluar dari strategi yang berhenti berfungsi. Ini adalah pertanyaan tentang tata kelola dan proses, dan tidak dapat dijawab oleh satu gambaran sekilas terhadap aset vault.

Arsitektur peran dalam vault yang dipilih biasanya multi-lapisan. Penyedia platform menyediakan protokol dasar, penyedia infrastruktur dan akuntansi menangani akuntansi dan pelaporan saham, serta penyedia strategi merancang alokasi. Memisahkan fungsi-fungsi ini berarti tidak ada pihak tunggal yang mengendalikan seluruh sistem, yang membatasi kerusakan yang dapat dilakukan oleh salah satu pihak.

Dua mekanisme tambahan membatasi kekuatan kurasi secara langsung. Seorang penjaga, kadang disebut sentinel, memantau pasar secara real time dan dapat menghentikan operasi jika eksploitasi atau aktivitas anomali terdeteksi. Peran ini sering kali dijalankan oleh layanan keamanan pihak ketiga, seperti Hypernative. Penjaga tidak memiliki alokasi atau kekuatan untuk mengubah parameter. Ia hanya dapat membekukan sistem sebagai tindakan perlindungan. Pemisahan ini memberikan pengawasan terhadap serangan eksternal dan kesalahan kurator, karena pihak yang dapat menghentikan sistem bukanlah pihak yang menjalankannya.

Sebuah timelock mengatur perubahan parameter. Karena kurator memiliki wewenang untuk mengubah parameter, sebagian besar protokol memerlukan bahwa perubahan signifikan melewati penundaan, biasanya beberapa hari, sebelum berlaku. Ini memberi para deposan pemberitahuan sebelumnya dan kemampuan untuk menarik dana sebelumnya jika mereka tidak setuju dengan perubahan tersebut. Digabungkan dengan fungsi jeda darurat, timelock menyeimbangkan kebutuhan kurator akan fleksibilitas operasional dengan kebutuhan deposan akan prediktabilitas, transparansi, dan jalan keluar.

Pemisahan menjadi relevan paling tepat ketika sesuatu salah. Seorang penjaga yang dapat membekukan tetapi tidak dapat mengalokasikan tidak dapat digunakan untuk menarik nilai, hanya untuk melindunginya, itulah sebabnya kekuatan membekukan dapat dengan aman ditempatkan pada pihak ketiga. Timelock yang menunda perubahan memberikan kepada para penyetor satu-satunya hal yang tidak pernah ditawarkan oleh produk yang tidak transparan, yaitu waktu untuk bereaksi sebelum perubahan berlaku. Tidak ada mekanisme yang mencegah kurator membuat keputusan buruk. Keduanya memastikan bahwa keputusan buruk menjadi terlihat dan bahwa para penyetor memiliki jalan keluar sebelum keputusan itu mengikat mereka. Desain ini mengasumsikan bahwa kurator dapat salah dan membangun perlindungan penyetor di sekitar asumsi tersebut.

Tumpukan dibaca dengan jelas dari bawah ke atas. Protokol pinjaman memegang pasar terisolasi. Lapisan vault, yang dirancang oleh kurator atau strategis, mengalokasikan dana di antara pasar-pasar tersebut dalam parameter yang telah ditetapkan. Seorang penjaga memantau kegagalan dan dapat membekukan sistem. Timelock memperlambat perubahan agar deposan dapat merespons. Token saham yang dikeluarkan oleh vault dapat dirangkai menjadi produk yang dibangun pada satu tingkat lebih tinggi.

Setiap lapisan adalah tempat keputusan diambil dan risiko diambil. Membaca vault berarti menemukan di mana setiap risiko berada, bukan memperlakukan setoran sebagai produk tunggal yang tidak dibedakan. Seorang penyetor yang dapat menyebut standar token, jenis vault, parameter kurator, penjaga, dan timelock dari sebuah vault tertentu mengetahui apa yang mereka pegang. Seorang penyetor yang tidak dapat menyebutkannya hanya mengandalkan label saja, yang telah berulang kali ditunjukkan oleh pasar ini sebagai tidak dapat diandalkan.

Tentang artikel ini: Artikel ini didasarkan pada data dan analisis dalam laporan penelitian Sentora, The Vault Economy: Architecture, Risk, and the Rise of Professional Curation in DeFi. Baca laporan lengkapnya untuk angka, sumber, dan detail lengkap.