VC Kripto Teratas Memperluas Ruang Lingkup di Luar Blockchain Seiring Kematangan Industri

Lembaga investasi yang menciptakan industri ini tidak lagi hanya fokus pada sektor kripto.

Penulis: Vaidik Mandloi

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

Paradigm, salah satu dana khusus kripto terbesar di dunia, baru-baru ini menyelesaikan penggalangan dana baru senilai 1,2 miliar dolar AS, yang akan diinvestasikan ke perusahaan rintisan di bidang kecerdasan buatan, robotika, dan antariksa. Lembaga ini bahkan telah menghapus seluruh istilah terkait "kripto" dari situs webnya, dengan logika investasi intinya: kripto hanyalah lintasan futuristik pertama yang mereka fokuskan, dan gelombang teknologi futuristik lainnya saat ini juga tidak boleh dilewatkan.

Framework Ventures juga menyelesaikan pendanaan dana senilai 4 miliar dolar AS pada Juni, memulai strategi investasi lintas sektor, dan lembaga yang membuat penyesuaian semacam ini jauh lebih banyak daripada hanya itu. Dalam setahun terakhir, hampir semua modal ventura khusus kripto terkemuka telah memperluas batasan investasi mereka dan menyesuaikan tema investasi. Pada kuartal pertama 2026, hanya ada 8 dana ventura kripto murni yang baru didirikan di seluruh pasar, mencatat nilai terendah sejak 2020.

Dalam artikel ini, saya akan membahas secara mendalam apakah dana modal ventura yang fokus pada cryptocurrency benar-benar sedang punah. Jika jawabannya ya, bagaimana pergantian industri ini akan memengaruhi siklus hidup berbagai dana? Bagi proyek startup cryptocurrency, apa artinya bahwa di masa depan mereka akan bersaing untuk sumber daya dalam portofolio dana komprehensif dengan sektor-sektor lain?

Alasan utama munculnya dana khusus kripto adalah kesediaan mereka untuk menghabiskan banyak waktu membangun hambatan informasi industri, serta menjadi satu-satunya pihak yang bersedia menanggung risiko tinggi di sektor ini. Pada tahun 2017, mitra dana pertumbuhan komprehensif seperti Tiger Global sama sekali tidak memahami logika dasar kontrak pintar Solidity, apalagi membangun kolaborasi mendalam dengan pengembang anonim di komunitas Discord.

Untuk menilai apakah lanskap ventura kripto menuju akhir, Anda dapat merujuk pada pola kebangkitan dan kejatuhan kategori investasi spesifik lainnya di masa lalu, di mana iterasi industri serupa telah berulang kali terjadi.

Pada tahun 2006 hingga 2011, sektor energi bersih menjadi pusat investasi, dengan sejumlah besar lembaga membentuk dana khusus energi baru, dengan logika yang sama seperti ventura kripto pada masa itu: para investor percaya mereka berhasil mendahului perubahan teknologi transformatif dan berharap membangun peta investasi eksklusif di sektor ini.

Modal telah menginvestasikan lebih dari $25 miliar ke perusahaan rintisan energi bersih, namun akhirnya lebih dari separuh investasi mengalami kerugian. Yang menarik, teknologi terkait sendiri secara teknis layak diterapkan, dan kini pasar energi bersih telah berkembang besar, dengan biaya pembangkit listrik tenaga surya turun hingga 85% dalam periode yang sama. Namun, lembaga modal ventura membuat kesalahan mendasar dalam penilaian: mereka menerapkan model investasi perusahaan perangkat lunak, memberikan cek pendanaan awal senilai $5 juta kepada proyek-proyek rintisan, padahal proyek semacam ini sebenarnya membutuhkan pendanaan proyek senilai $2 miliar dan memerlukan waktu 15 tahun untuk mencapai profitabilitas.

Pusat Penelitian Energi MIT setelah meninjau ulang menyimpulkan bahwa model modal ventura tradisional secara mendasar tidak cocok dengan industri energi bersih. Dana khusus awal menanggung risiko pengembangan teknologi, mendanai penelitian dasar industri, dan membangun kredibilitas di sektor ini untuk menarik modal industri besar; namun, begitu teknologi matang dan dana pinjaman infrastruktur serta pembiayaan proyek masuk, hambatan informasi unik dana khusus tersebut benar-benar menghilang.

Sumber: Massachusetts Institute of Technology

Perusahaan akuisisi tujuan khusus (SPAC) juga mengalami kurva naik turun yang sama. SPAC adalah perusahaan cek kosong yang melakukan IPO untuk menghimpun dana, tanpa operasi bisnis nyata, kemudian mengakuisisi perusahaan swasta untuk menyelesaikan proses go-public yang lebih sederhana dibandingkan IPO tradisional. Pada periode 2020–2021, banyak investor memandangnya sebagai alat modal yang dapat direplikasi, bahkan mendirikan lembaga investasi yang sepenuhnya berfokus pada SPAC.

Chamath Palihapitiya pernah mengumpulkan dana 1,6 miliar dolar AS untuk dana SPAC khusus. Namun pada tahun 2022, dua pertiga dari SPAC yang go public pada tahun 2021 gagal menyelesaikan akuisisi, sehingga Chamath akhirnya harus mengembalikan dana kepada investor. Perubahan pasar yang total dalam waktu singkat hanya dua tahun menunjukkan bahwa begitu keunggulan informasi di segmen khusus hilang, struktur industri akan segera ter重构.

Berbagai industri terus mengulangi skenario yang sama, dengan pola dasar yang seragam di baliknya. Carlota Perez merangkum sejarah perubahan teknologi selama 250 tahun dan mengusulkan teori paradigma teknologi-ekonomi: setiap gelombang revolusi teknologi besar mengalami tahap awal yang niche, di mana hanya para ahli dalam lingkaran yang memahami teknologi, dan investor yang mendalam di bidangnya memiliki informasi eksklusif, menjadi pihak modal paling berharga; seiring dengan kematangan teknologi, ia secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem industri tradisional yang sudah ada.

Pada tahap ini, hambatan informasi yang mendukung kelangsungan dana spesialisasi tidak lagi ada — lembaga besar komprehensif juga dapat memahami jalur aset ini. Fred Wilson sejak awal memprediksi kripto akan mencapai titik balik ini, pada tahun 2015 ia menulis artikel yang menyatakan: industri kripto akan mencapai titik belok keuangan penting, melampaui fase dari "periode pembangunan" ke "periode adopsi luas" dalam teori Perez.

Saat ini batas waktu penting telah tiba, dan ciri-ciri tahap adopsi kripto secara luas dapat dilihat di mana-mana: raksasa pembayaran Stripe mengakuisisi Bridge dan meluncurkan blockchain stablecoin milik sendiri; lembaga manajemen aset seperti BlackRock dan Fidelity meluncurkan dana pasar uang yang ditokenisasi; serta pemimpin pembayaran tradisional seperti Visa dan Mastercard juga membangun jaringan penyelesaian di atas infrastruktur stablecoin.

Raksasa tradisional ini tidak memerlukan penjelasan khusus tentang ekstraksi MEV atau mekanisme ekonomi validator, karena pengetahuan industri khusus semacam ini tidak berarti apa-apa bagi perluasan bisnis mereka. Yang benar-benar mereka butuhkan adalah izin regulasi, saluran lalu lintas, sumber daya kerja sama perbankan, dan sumber daya yang sama persis seperti yang dibutuhkan perusahaan fintech biasa untuk skalabilitas. Saat ini, para investor dana komprehensif seperti Sequoia dan Founders Fund mengevaluasi proyek kripto dengan logika yang sama seperti mengevaluasi proyek fintech seperti Stripe dan Plaid.

Karena hambatan informasi dana kripto khusus telah runtuh, ke mana nasib dana yang didirikan berdasarkan keunggulan ini akan pergi? Nasib akhirnya sepenuhnya ditentukan oleh logika dana yang dikelola.

Selama bertahun-tahun, industri modal ventura telah membentuk pola "pemisahan barbel": di satu ujung ada platform investasi besar seperti a16z, Sequoia, dan Founders Fund yang mampu mengintegrasikan seluruh lintasan industri sebagai sub-sektor vertikal dalam portofolio investasi mereka; di ujung lainnya ada dana kecil yang spesialis, mengandalkan pemahaman mendalam industri para investor untuk menempatkan taruhan pada proyek-proyek mutakhir yang niche, di mana satu proyek viral saja sudah bisa menutupi seluruh return dana tersebut; sementara dana berukuran menengah yang berada di tengah mengalami tekanan ruang hidup yang total, dan saat ini sebagian besar dana khusus kripto berada di wilayah "zona kematian" ini.

Dana sebesar 5 miliar dolar AS memerlukan total exit proyek senilai 15 miliar dolar AS untuk memberikan return bersih 3 kali lipat kepada para investor. Target ini tidak mungkin dicapai hanya melalui investasi seed stage dalam jumlah kecil; portofolio investasi seed tunggal sangat sulit menghasilkan proyek unggulan dengan skala yang cukup besar. Selain itu, mereka juga tidak mampu bersaing dengan dana raksasa berukuran 50 miliar dolar AS untuk mendapatkan proyek tahap pertumbuhan—dana tersebut dapat dengan mudah menawarkan investasi senilai ratusan juta hingga miliaran dolar AS. Sebagai contoh, pada paruh pertama tahun 2025, total pendanaan yang dikumpulkan oleh Founders Fund saja setara dengan 1,7 kali total pendanaan semua dana kecil dan baru selama periode yang sama. Modal terus berkonsentrasi di kedua ujung industri.

Meskipun sama-sama memperluas jalur investasi, strategi dasar Framework Ventures dan Paradigm sangat berbeda, yang berasal dari perbedaan skala. Framework mengelola aset senilai 400 juta dolar AS, ukurannya terlalu kecil untuk mengandalkan beberapa proyek seed untuk balik modal, sekaligus terlalu kecil untuk bersaing dengan dana besar dalam merebut proyek tahap pertumbuhan. Pendapatan exit yang hanya berasal dari sektor kripto tidak cukup untuk memenuhi persyaratan pengembalian dana, sehingga harus memperluas batasan investasi. Sementara itu, Paradigm mengelola aset senilai 1,2 miliar dolar AS, ukurannya cukup besar untuk bertransformasi menjadi platform investasi lintas sektor yang komprehensif, sehingga terdapat perbedaan mendasar dalam pilihan strategi keduanya. Singkatnya, skala dana menentukan di ujung mana ia berada dalam pola barbell, sekaligus menentukan jalur pengembangan yang tersedia.

Bahkan venture capital yang menyatakan tetap berkomitmen pada sektor kripto pun secara radikal mendefinisikan ulang makna "investasi kripto". Dragonfly menyelesaikan pendanaan sebesar 6,5 miliar dolar AS pada Februari tahun ini, dengan skala pendanaan melebihi tiga kali lipat. Namun, institusi secara jelas menyatakan bahwa sektor aplikasi kripto di luar konteks keuangan telah gagal total, dan dana tersebut hanya berfokus pada dua arah: stablecoin dan pasar prediksi. a16z menyelesaikan pendanaan dana khusus kripto sebesar 2,2 miliar dolar AS pada Mei 2026, hanya setengah dari ukuran dana 4,5 miliar dolar AS pada tahun 2022. Selain itu, mitra Chris Dixon juga menyesuaikan narasi intinya: tidak lagi mendefinisikan kripto sebagai paradigma komputasi baru, melainkan menekankan bahwa keuangan adalah fondasi dasar seluruh industri ini.

Saat ini, apa yang disebut oleh lembaga-lembaga ini sebagai "investasi kripto murni" pada dasarnya adalah penempatan infrastruktur keuangan dasar blockchain, dan jalur semacam ini juga menjadi fokus utama bagi dana komprehensif yang menguasai dana besar.

Kekuatan inti lain yang mendorong pergeseran industri berasal dari perubahan perilaku para pemberi dana modal ventura (LP). Saat ini, industri modal ventura secara umum menghadapi krisis DPI (rasio pengembalian tunai), dengan rata-rata pengembalian tunai dana yang didirikan pada tahun 2021 hanya sebesar 0,08 kali. Pasar bear crypto tahun 2022 menyebabkan kerugian besar bagi sejumlah pemberi dana, sementara sektor kecerdasan buatan kini menjadi jalur keluar baru yang menyerap 70% dana pasar primer global. Pemberi dana memiliki dana yang menganggur selama empat tahun dan tidak dapat dicairkan, sambil menyaksikan proyek-proyek AI menghasilkan pengembalian tinggi yang sebelumnya dijanjikan oleh sektor crypto. Akibatnya, manajer dana terpaksa secara aktif berinvestasi di sektor AI untuk memenuhi permintaan LP.

Tren ini bukanlah hal yang menguntungkan bagi para pengusaha yang masih terus fokus pada cryptocurrency: jumlah lembaga investasi yang benar-benar memahami cryptocurrency dan bersedia terus menambah investasi terus menyusut. Banyak orang akan mengatakan bahwa pengusaha bisa langsung mencari pendanaan dari dana komprehensif—secara teori tampak masuk akal—sebab Sequoia, Founders Fund, dapat memberikan cek dengan jumlah lebih besar serta menyediakan sumber daya saluran komersialisasi yang sulit disamai oleh dana cryptocurrency murni.

Namun, kenyataannya ada dua kelemahan utama. Pertama, saat ini jalur AI menarik sebagian besar sumber daya proyek berkualitas tinggi, sehingga proyek kripto di dalam dana komprehensif harus bersaing dengan sejumlah besar proyek AI untuk mendapatkan perhatian tim investasi; hanya proyek yang sangat berkualitas yang memiliki peluang masuk ke agenda investasi, yang sama sekali berbeda dari logika persaingan dalam pitching ke dana khusus yang fokus pada kripto. Kedua, perkembangan ekosistem kripto tidak mungkin terjadi tanpa investasi jangka panjang dari dana khusus pada infrastruktur dasar. Paradigm mendanai penelitian akademis terkait MEV, Dragonfly mendukung alat pengembangan lintas rantai—investasi semacam ini, jika dilihat secara terpisah, sulit menghasilkan pengembalian komersial, tetapi membangun infrastruktur publik bersama yang dinikmati seluruh industri. Dana komprehensif sama sekali tidak akan berinvestasi dalam proyek semacam ini, karena mereka menilai proyek hanya berdasarkan keuntungan komersial mandiri.

Saya percaya bahwa dalam beberapa tahun mendatang, istilah "investor kripto" akan usang, seperti halnya "investor internet" saat ini. Kripto telah menjadi infrastruktur dasar, saluran pendukung yang mendasari berbagai produk keuangan; tidak ada yang membangun logika investasi lengkap hanya berdasarkan saluran dasar ini, karena nilai investasi muncul di lapisan aplikasi di atas saluran tersebut. Jika teori siklus teknologi Perez benar, industri saat ini berada pada titik transisi ini: kripto bukan lagi jalur investasi terpisah, melainkan infrastruktur dasar bagi berbagai aset investasi.

Namun, ini tidak berarti dana khusus kripto benar-benar menghilang. Seiring terus munculnya kategori baru seperti tokenisasi dan sekuritas on-chain, akan muncul banyak segmen niche yang tidak ingin disentuh oleh dana komprehensif, dan setiap siklus akan melihat berdirinya dana khusus kecil yang fokus pada segmen tertentu. Yang benar-benar menuju kemunduran adalah dana kripto besar berukuran menengah saat ini—proyek kripto niche saja tidak cukup untuk memenuhi kebutuhan pengembalian dana. Seluruh segmen ini akan terus direstrukturisasi menurut pola barbell: investasi tahap pertumbuhan besar akan diambil alih oleh dana komprehensif, sementara proyek eksperimen niche dan mutakhir akan dikelola oleh dana khusus kecil.

Dana khusus yang didirikan pada 2017–2018 telah mengembangkan infrastruktur inti seperti Uniswap, ekosistem Ethereum, dan alat pendukung stablecoin. Namun, zaman telah berubah; proyek kripto top terbaru seperti Hyperliquid dan MegaETH seluruhnya dibiayai melalui pendanaan komunitas tanpa bergantung sama sekali pada modal ventura. Dana khusus pada masa itu memberikan logika investasi yang jelas bagi industri kripto, menarik modal komprehensif masuk; kini semakin banyak pengusaha yang menyadari bahwa proyek dapat dijalankan tanpa bergantung pada modal ventura.