Saham prioritas STRC dari Strategy, yang membayar dividen, baru-baru ini jatuh di bawah $83, atau sekitar 17% di bawah nilai nominal $100, mencapai level terendah sejak peluncurannya pada Juli 2025. Penyimpangan harga yang berkelanjutan dari nilai nominal ini, untuk sekuritas yang awalnya dikenal karena imbal hasil tinggi dan volatilitas rendah, menandakan bahwa kemampuan perusahaan untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan saham tambahan di pasar untuk membayar dividen sedang mengalami tekanan.
Mengapa mekanisme nominal gagal
STRC dirancang untuk diperdagangkan sedekat mungkin dengan $100. Hanya ketika harga mendekati nilai nominal, Strategy dapat secara lebih efisien mengeluarkan dana tambahan melalui ATM untuk menutupi pembayaran dividen tahunan sebesar 11,5%.
Namun, dalam beberapa minggu terakhir, harga bitcoin terus menurun, ditambah dengan penyesuaian perusahaan terhadap utang dan cadangan kas, yang melemahkan kepercayaan pasar terhadap struktur ini. Garis waktu yang dirangkum oleh CoinDesk menunjukkan bahwa penurunan STRC bukan disebabkan oleh satu peristiwa tunggal, melainkan hasil dari berbagai tekanan yang saling bertumpuk.
Mulai tekanan pada pertengahan Mei
Pada 14 Mei, STRC ditutup di sekitar $100 menjelang hari pembagian dividen bulanan, saat Bitcoin masih di atas $80.000. Secara tampak, harga tetap stabil, tetapi pasar mulai khawatir bahwa STRC hanya mampu mempertahankan nilai nominalnya secara sementara menjelang dan setelah hari pembagian dividen, sulit untuk tetap stabil sepanjang bulan.
Pada hari yang sama, Strive Asset Management menyatakan akan membayarkan dividen harian untuk produk pesaing SATA. Tingkat imbal hasil SATA sekitar 13%, lebih tinggi daripada STRC, yang juga meningkatkan tekanan terhadap rencana Strategy untuk mengubah pembayaran dividen STRC dari bulanan menjadi setengah bulanan.
Pada 15 Mei, Strategy mengumumkan pembelian kembali obligasi konversibel senilai USD 1,5 miliar yang jatuh tempo pada 2029 dengan diskon 8%. Selanjutnya, perusahaan mengonfirmasi bahwa transaksi ini sebagian dibiayai dari cadangan kas dolar yang dibangun pada akhir 2025. Pada 26 Mei, cadangan tersebut turun menjadi USD 871 juta, hanya cukup untuk menutupi dividen STRC selama sekitar 6 bulan, sementara target sebelumnya perusahaan adalah mempertahankan cakupan sekitar 24 bulan.
Penurunan Bitcoin memperbesar dampak
Selama periode restrukturisasi modal, bitcoin melemah secara sejajar. Pada 18 Mei, Strategy terus membeli 24.869 BTC ketika harga bitcoin turun ke level $76.000. Pada 1 Juni, perusahaan menjual kembali 32 BTC, yang merupakan penjualan bitcoin pertama sejak 2022.
Penjualan ini hanya menyumbang 0,0038% dari total posisinya, tetapi pasar memandangnya sebagai sinyal bahwa perusahaan bersedia menjual bitcoin jika diperlukan untuk memenuhi kewajiban dividen. Pada hari itu, saham biasa MSTR turun 5,9%, bitcoin sempat jatuh ke $70.500, dan STRC ditutup di $98,07.
Pada 5 Juni, Bitcoin turun di bawah $60.000 untuk pertama kalinya sejak Oktober 2024, dengan STRC mencapai titik terendah harian di $90 dan menutup di $93,40. Pada 18 Juni, STRC turun lebih jauh ke level intraday di bawah $83, menutup di $88,59; selama periode yang sama, Bitcoin melepaskan kenaikan sementara dan kembali ke sekitar $62.880.
Kerugian tak terwujud dan kontroversi pembiayaan memperburuk kekhawatiran
Pada saat itu, Strategy memegang 846.842 BTC dengan biaya pembelian rata-rata sekitar $75.656 per BTC. Dengan harga bitcoin sekitar $62.500, perusahaan mengalami kerugian unrealized sekitar $11,14 miliar.
Sementara itu, pasar mengalami rebound signifikan terhadap dua putaran pendanaan terbaru, dengan keyakinan bahwa operasi terkait membawa tekanan pelemahan saham. Saham biasa MSTR saat ini diperdagangkan sekitar $112, turun sekitar 80% dari puncaknya pada November 2024.
Untuk Strategy, masalah yang lebih rumit adalah bahwa pembiayaan dan penyesuaian cadangan ini terjadi selama fase penurunan harga bitcoin. Seiring melemahnya aset dasar, investor tidak hanya mengevaluasi ulang bitcoin itu sendiri, tetapi juga mulai mengevaluasi ulang sekuritas dividen dan struktur modal yang dibangun di sekitarnya. Apakah STRC dapat kembali ke kisaran perdagangan mendekati $100 telah menjadi fokus perhatian pasar.