Strategy Inc. telah membangun kas perusahaan bitcoin paling ambisius dalam sejarah. Sekarang, perusahaan sedang menemukan apa yang terjadi ketika aset yang mendukung kas tersebut mulai turun.
Perusahaan memegang 843.738 BTC per 25 Mei 2026, stok luar biasa yang didukung oleh $6,7 miliar dalam catatan yang dapat dikonversi dan $15,5 miliar dalam saham preferen. Itu sekitar $22,2 miliar dalam total kewajiban yang bergantung pada satu aset yang terkenal sangat volatil.
Angka-angka di balik tekanan
Tumpukan modal strategi ini seperti studi kasus tentang risiko yang terkonsentrasi. Biaya akuisisi rata-rata perusahaan berada di sekitar $75.000 hingga $76.000 per bitcoin, yang berarti setiap pelemahan harga yang berkelanjutan di bawah ambang batas tersebut mulai menggerogoti nilai buku seluruh kas perusahaan.
S&P Global Ratings memberikan peringkat kredit sampah B- kepada perusahaan pada Oktober 2025. Itu berada jauh di wilayah spekulatif, jenis peringkat yang membuat pembiayaan ulang menjadi lebih mahal dan investor lebih gugup. Lembaga peringkat tersebut menyoroti dua masalah spesifik: fokus aset yang sempit dari Strategy dan jatuh tempo bertahap pada utang konversibelnya.
Lapisan saham preferen menambahkan kompleksitas sendiri. Tingkat dividen pada instrumen seperti STRC sekitar 11%, yang merupakan kewajiban tahunan besar yang tidak berhenti meskipun bitcoin mengalami kuartal buruk. Berbeda dengan dividen saham biasa, pembayaran saham preferen bersifat kontraktual. Melewatkannya, dan konsekuensinya akan menyebar melalui struktur modal.
Untuk memberikan gambaran skala: $15,5 miliar saham preferen pada sekitar 11% berarti kewajiban dividen tahunan melebihi $1,5 miliar. Uang tersebut harus berasal dari mana saja, dan bisnis perangkat lunak inti Strategy hanya menghasilkan sebagian kecil dari yang dibutuhkan untuk menutupi pembayaran tersebut bersama dengan kewajiban catatan konversibel.
Penjualan bitcoin langka dan manuver utang
Dalam apa yang setara dengan perubahan filosofis, Strategy menjual 32 BTC pada akhir Mei 2026. Penjualan tersebut menghasilkan $2,5 juta, sebuah kesalahan pembulatan dibandingkan dengan total kepemilikan perusahaan, tetapi secara simbolis signifikan. Strategy sebelumnya mempertahankan sikap tidak menjual yang kaku terhadap posisi Bitcoin-nya.
Di bidang pengurangan utang, Strategi membeli kembali utang konversibel 0% senilai $1,5 miliar yang jatuh tempo pada 2029, dengan harga diskon 8%. Langkah ini mengurangi utang konversibel perusahaan dari $8,2 miliar dan memperkuat metrik imbal hasil BTC menjadi 13,3% sepanjang tahun ini. Dengan melunasi utang dengan diskon, perusahaan meningkatkan rasio bitcoin per saham yang dihitung secara terdilusi, yang merupakan metrik inti yang digunakan Strategi untuk membenarkan seluruh pendekatannya.
Ini adalah langkah cerdas, tetapi juga menghabiskan $1,38 miliar dalam bentuk kas untuk melaksanakannya.
Apakah struktur ini bisa bertahan menghadapi crash sejati?
Eksekutif Strategi membuat klaim berani: struktur keuangan perusahaan mampu bertahan terhadap penurunan harga bitcoin sebesar 90% dan bertahan selama beberapa tahun. Dasar kepercayaan itu adalah cadangan USD khusus yang saat ini berada di $871 juta per 25 Mei 2026, yang dialokasikan khusus untuk menutupi kewajiban dividen dan bunga.
Jika bitcoin jatuh 90% dari, misalnya, $80.000, seluruh kas akan bernilai sekitar $6,7 miliar, hampir tidak cukup untuk menutupi catatan yang dapat dikonversi saja dan jauh dari cukup untuk menangani kewajiban total sebesar $22,2 miliar. Bantalan ekuitas akan secara efektif menghilang.
Bitcoin telah turun lebih dari 80% dari puncak ke terendah dalam siklus-siklus sebelumnya. Pertanyaannya bukan apakah hal itu bisa terjadi. Tetapi apakah struktur modal Strategy cukup tangguh untuk menyerapnya tanpa memicu spiral likuidasi paksa.
Apa artinya ini bagi para investor
Peringkat kredit B- dari S&P bukan hanya label. Itu memengaruhi biaya pinjaman, kesediaan pihak lawan, dan syarat yang tersedia untuk pembiayaan ulang di masa depan. Seiring dengan mendekatnya tanggal jatuh tempo bertahap dari catatan konversibel, Strategi akan perlu membayar kembali catatan tersebut, mengonversinya menjadi ekuitas, atau melakukan pembiayaan ulang dengan suku bunga yang berpotensi lebih tinggi.
Untuk peserta pasar kripto secara lebih luas, situasi Strategy penting karena skalanya yang sangat besar. Sebuah perusahaan yang memegang hampir 844.000 BTC secara definisi merupakan peserta sistemik. Setiap penjualan paksa akan menciptakan tekanan turun yang signifikan terhadap pasar spot.
Pantau saldo cadangan USD dan rasio cakupan dividen preferen di kuartal-kuartal mendatang. Dua angka tersebut akan memberi tahu Anda lebih banyak tentang ketahanan Strategy daripada keyakinan siapa pun tentang bertahan dari penurunan 90%.