Penulis：@0xjiawei
Bab-bab sebelumnya membahas arah besar: stablecoin sedang berubah dari alat transaksi semata menjadi saluran dolar yang lebih luas.
Mari kita lihat bagaimana kue stablecoin dibagi.
Saya akan membagi stablecoin menjadi empat lapisan:
- Lapisan penerbitan: mencetak stablecoin, memegang aset cadangan, dan memperoleh selisih suku bunga. Contohnya adalah Tether dan Circle;
- Lapisan infrastruktur: Mengintegrasikan stablecoin ke dalam sistem keuangan nyata—setoran dan penarikan fiat, integrasi perbankan, manajemen aset, kepatuhan. Contoh: Bridge (diakuisisi oleh Stripe), BVNK (diakuisisi oleh Mastercard), Bitso, Yellow Card, dll.
- Lapisan penerimaan/distribusi: Menanamkan stablecoin ke dalam sistem pedagang, mengelola proses pembayaran, dan perangkat lunak keuangan perusahaan. Contoh: Stripe, Infini, Coinbase.
- Aplikasi: Pengguna dan perusahaan yang akhirnya menyelesaikan pembayaran, penyelesaian, dan penyimpanan nilai menggunakan stablecoin.
Lapisan emisi menerima dana pengguna dan mengambil spread terbesar; dua lapisan tengah mengandalkan lalu lintas, komisi distribusi, dan infrastruktur dasar; lapisan aplikasi menikmati kemudahan, tetapi tidak memiliki daya tawar.
Saya merasa lapisan infrastruktur sementara ini tidak banyak dipandang positif oleh orang-orang.
Ini melakukan pekerjaan kotor dan melelahkan: mengintegrasikan dengan bank, melakukan KYC/AML, menangani setoran dan penarikan mata uang lokal, mengintegrasikan pedagang, mengintegrasikan API, mengintegrasikan organisasi kartu, serta menyelesaikan masalah penyelesaian dan regulasi di berbagai negara.
Namun, dipikir sebaliknya, inilah letak moatnya. Karena teknologi stablecoin, secara sederhana, tidak sulit untuk mentransfer USDC di blockchain; yang benar-benar sulit adalah menembus dunia nyata, membuat perusahaan Amerika Latin, penyedia pembayaran Afrika, atau platform ekspor bersedia memasukkan stablecoin ke dalam arus kas harian mereka. Pekerjaan kotor dan melelahkan ini harus dilakukan oleh seseorang.
Bagian di blockchain paling sederhana, bagian antara blockchain dan dunia nyata paling sulit
Pertama kali melihat pembayaran stablecoin, Anda mungkin berpikir: transaksi di blockchain bisa dilakukan, konfirmasi cepat, biaya transaksi rendah, lalu bukannya tinggal mendistribusikan produk ke pengguna?
Namun, yang benar-benar sulit tentang stablecoin adalah jarak besar di antara rantai dan sistem keuangan nyata. Perusahaan memiliki biaya keputusan dan migrasi, dan tidak akan mengganti alur kerja yang sudah baik hanya karena mendengar kabar bahwa stablecoin bisa tiba dalam 1 detik.
Akan ada serangkaian pertanyaan: bagaimana cara menukar fiat menjadi stablecoin? Bagaimana cara menukarnya kembali? Bagaimana cara menangani pembukuan dan perpajakan? Apakah bank nantinya akan memblokir saya? Apakah pengguna juga harus belajar cara menggunakan dompet?
Pekerjaan paling inti dari lapisan infrastruktur adalah menghubungkan kedua sisi: satu sisi terhubung ke rantai dan dompet, sisi lainnya terhubung ke bank, jaringan pembayaran lokal, sistem perusahaan, dan kepatuhan.
Stripe pada tahun 2025 mengakuisisi Bridge, membeli satu set sistem orkestrasi stablecoin milik Bridge—membantu perusahaan mengintegrasikan kemampuan stablecoin ke dalam sistem bisnis mereka. Mastercard pada Maret 2026 mengumumkan akuisisi BVNK, dengan alasan yang hampir sama.
Dengan kata lain, pintu masuk yang diperebutkan oleh perusahaan pembayaran tradisional adalah siapa yang menjadi saluran default bagi perusahaan dalam menggunakan stablecoin.
Skalabilitas pembayaran stablecoin bergantung pada ini.
Pioneer
Langkah selanjutnya, lihat lapisan infrastruktur:
- Setor dan tarik + pertukaran mata uang. Sebagian besar skenario perusahaan harus melalui proses "mata uang lokal → stablecoin → mata uang lokal". Proses ini melibatkan berbagai masalah seperti hubungan perbankan, kepatuhan, dan likuiditas.
- API + tingkat akun. Perusahaan membutuhkan kemampuan keuangan yang terintegrasi ke dalam proses bisnis—pembukaan rekening, penerimaan dan pembayaran, pembagian pembayaran, penyelesaian, dan reconciliasi. Di sini agak mirip dengan SaaS keuangan, sejalan dengan konsep Neobank yang dimaksud orang-orang.
- Koneksi jaringan pembayaran. Semakin banyak jalur pembayaran, bank, dan wilayah yang terhubung, semakin besar ketergantungan pelanggan, dan biaya peralihan perlahan-lahan meningkat.
- Efisiensi dana. Membantu perusahaan mengurangi uang menganggur, menunggu lebih sedikit waktu, dan mengurangi kerugian pertukaran.
Saya percaya ia memiliki tiga ciri yang menentukan bahwa awalnya harus sulit baru kemudian manis.
- Pekerjaan berat dan melelahkan: harus menghubungi bank satu per satu, memenuhi persyaratan kepatuhan, mendapatkan lisensi, dan membangun tim lokal.
- Harus membakar uang terlebih dahulu untuk merebut akses. Perusahaan tidak akan dengan mudah mengganti infrastruktur pembayaran mereka. Siapa yang terlebih dahulu menguasai klien besar, hubungan perbankan, jalur kepatuhan, dan jalur fiat lokal, dialah yang akan memiliki efek jaringan di masa depan. Perusahaan-perusahaan saat ini lebih seperti sedang berada di tahap "merebut wilayah", masih jauh dari masa panen.
- Terjepit di antara hulu dan hilir. Penerbit hulu mengambil selisih laba terlebih dahulu, sementara platform hilir ingin menguasai akses pengguna. Infrastruktur berada di tengah, posisinya cukup sulit, mudah menjadi "semua orang membutuhkanmu, tapi tak ada yang ingin kamu dapatkan terlalu banyak".
Saat ini, ia berada di tahap tengah menuju "pembentukan daya tawar".
Jika hanya melihat hari ini, lapisan penerbitan mengambil keuntungan terbesar, sementara lapisan infrastruktur lebih tipis dan lebih berat.
Namun, jika benar-benar membahas cara menginvestasikan stablecoin, logika seigniorage di lapisan penerbitan sudah sangat jelas dipahami oleh pasar, dan harga akan semakin bergerak mengikuti suku bunga, regulasi, dan pengembalian imbal hasil. Lapisan infrastruktur saat ini tidak terlalu menonjol, sering kali karena masih dalam tahap awal investasi, dan kekuatan tawar-menawar serta kebiasaan pengguna belum sepenuhnya terbentuk.
Setelah stablecoin semakin menjadi jalur dana default perusahaan, orang-orang yang selama bertahun-tahun mengintegrasikan stablecoin ke dalam sistem bisnis nyata akan benar-benar berada di posisi yang menguntungkan.