Pedagang sedang membanjiri taruhan melawan yen Jepang dengan kecepatan yang belum pernah terlihat dalam hampir satu dekade, dan waktu ini sengaja dipilih. Posisi pendek bersih dalam futures yen mencapai sekitar -145.800 kontrak per 9 Juni, menurut data CFTC, menandai tertinggi sembilan tahun dalam spekulasi bearish terhadap mata uang Jepang.
Yen telah bergerak di antara 157 dan 160 per dolar AS sepanjang Mei dan Juni, dan konsensus pasar jelas: rapat kebijakan Bank of Japan pada 15-16 Juni akan memberikan kenaikan suku bunga 25 basis poin menjadi 1,0%. Perkiraan probabilitas untuk hasil tersebut berada di antara 94% dan 96%.
Itu akan membawa suku bunga kebijakan utama Jepang ke level tertinggi sejak 1995.
Perdagangan carry kembali, dan ia membawa teman-teman
Mekanismenya sederhana. Pinjam yen dengan suku bunga historis yang sangat rendah di Jepang, konversi menjadi dolar atau mata uang lain, lalu simpan dana tersebut di aset dengan imbal hasil lebih tinggi. Saham, obligasi, kripto, apa pun yang menawarkan pengembalian lebih baik daripada suku bunga Jepang yang hampir nol. Selisih antara biaya pinjaman dan pengembalian investasi adalah keuntungan Anda.
Selama lebih dari satu dekade, perdagangan ini berfungsi sebagai mesin tenang likuiditas global. Peminjaman yen murah telah membiayai segala sesuatu mulai dari pembelian Treasury hingga posisi kripto berisiko tinggi.
Peningkatan posisi pendek saat ini menunjukkan bahwa trader percaya yen akan terus melemah meskipun siklus pelonggaran BOJ, atau setidaknya bahwa kenaikan suku bunga sudah termasuk dalam harga dan tidak akan memberikan kekuatan signifikan pada yen.
Gambaran inflasi Jepang mendukung pergeseran hawkish. BOJ merevisi perkiraan inflasi 2026 menjadi 2,8%, sementara harga produsen naik 6,1% year-over-year pada Mei.
Masalah intervensi Jepang
Pemerintah Jepang tidak bersikap pasif terhadap yen yang lemah. Otoritas menghabiskan dana diperkirakan sebesar $34,3 miliar untuk intervensi di pasar valuta asing pada awal Mei saja, berusaha menopang mata uang tersebut melalui penjualan dolar secara langsung.
Hasilnya kurang memuaskan. Yen memantul sebentar sebelum kembali masuk ke kisaran perdagangannya, dan spekulan hampir tidak bereaksi. Posisi pendek kontrak -145.800 memberi tahu Anda semua tentang seberapa serius pasar mengambil ancaman intervensi: tidak terlalu serius.
Ini menciptakan dinamika yang tidak nyaman bagi Gubernur BOJ Kazuo Ueda. Bank sentral memberikan sinyal sikap tegas terhadap normalisasi moneter, tetapi pasar pada dasarnya menantang janji tersebut. Para trader memperkirakan bahwa bahkan kenaikan suku bunga hingga 1,0%, meskipun secara historis signifikan bagi Jepang, tetap meninggalkan suku bunga negara itu jauh di bawah tingkat AS dan ekonomi besar lainnya.
Apa artinya ini bagi investor kripto
Jika Anda bertanya-tanya mengapa pertemuan bank sentral Jepang penting bagi posisi Bitcoin Anda, jawabannya terletak pada apa yang terjadi pada Agustus 2024. Ketika carry trade yen sebagian dibalikkan musim panas lalu, hal itu memicu penurunan tajam pada aset berisiko, dan kripto terkena dampak paling parah.
Mekanismenya mekanis, bukan emosional. Ketika yen menguat secara tak terduga, posisi carry trade menjadi tidak menguntungkan. Pedagang perlu membeli yen untuk membayar pinjaman mereka, yang semakin memperkuat mata uang tersebut, yang membuat lebih banyak posisi tidak menguntungkan, yang memicu lebih banyak pembelian. Ini adalah loop umpan balik yang menguras likuiditas dari jenis aset yang dimiliki oleh investor kripto.
Posisi pendek sekarang lebih ekstrem daripada sebelum pelepasan Agustus 2024. Artinya, ada lebih banyak bahan bakar untuk potensi squeeze jika terjadi hal tak terduga di pertemuan BOJ, atau jika upaya intervensi tiba-tiba mendapat momentum.
Skenario dasar adalah bahwa BOJ menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, pasar mengabaikannya karena sudah dihargai sebelumnya, dan carry trade berlanjut. Ini adalah skenario dengan probabilitas 94-96%. Namun, jika Ueda menandakan percepatan kebijakan ketat, atau jika BOJ mengejutkan dengan pernyataan yang menyiratkan suku bunga bisa naik jauh di atas 1,0% di akhir tahun ini, yen bisa menguat dengan cepat, memberikan tekanan besar pada posisi carry berisiko dan menarik modal keluar dari aset berisiko secara global.