Semua yang Pernah Anda Dengar Tentang Dana Indeks Tidak Lagi Benar: Phil Bak
Penulis asli: Quoth the Raven
Peggy
Mari kita bahas apa yang sedang terjadi di pasar modal, khususnya yang terjadi pada dana indeks. Namun sebelum itu, kita perlu memahami terlebih dahulu seperti apa bentuk sebuah "jatuh dari takhta". Untuk itu, kita harus membicarakan Pete Rose.
Pete Rose bukan hanya seorang bintang baseball, ia hampir menjadi gambaran sempurna "bintang baseball" di mata semua penggemar baseball. Ia penuh lumpur, bermain habis-habisan, tangguh, dan gigih. Kemudian, ia menjadi pemain sekaligus pelatih, menjadi wajah sebuah tim, serta menjadi simbol dari olahraga ini.
Namun dalam proses ini, ia membuat beberapa kesalahan. Ternyata, kesalahan yang ia buat adalah kesalahan paling serius di zamannya: memasang taruhan pada olahraga yang ia ikuti. Dilihat dari perspektif saat ini, ini sangat ironis, karena taruhan olahraga kini sudah ada di setiap ponsel dan terus-menerus dipromosikan di berbagai acara olahraga. Namun pada masa itu, orang masih lebih menghargai konsep-konsep lama, seperti "integritas". Oleh karena itu, liga memutuskan menjadikan Pete Rose sebagai contoh, untuk memberi pelajaran kepada yang lain.
15 tahun kemudian, Pete Rose yang hancur terpaksa meminjam sisa ketenarannya untuk WrestleMania demi membayar tagihan. Secepatnya, ia menemukan dirinya berdiri di atas ring, menghadapi pegulat Samoa berbobot 400 pon, Rikishi.
Saya harus mengingatkan satu hal: harap tonton dengan hati-hati. Karena Rikishi memiliki gerakan khas yang disebut stinkface. Gerakan ini sepadan dengan namanya yang "berkelas": Rikishi akan menjebak lawan di sudut ring, lalu berbalik, mundur perlahan, dan menekan pantat besarnya ke wajah lawan, sementara penonton menjadi gila.
Kamu bisa melihatnya sendiri. Itu seburuk yang terdengar.
Ketika Rikishi menggosokkan pantat besarnya ke wajah Pete Rose, jika Anda melihat dengan cermat, Anda akan melihat sesuatu yang tidak biasa: ekspresi tertentu di mata Pete. Itu adalah ekspresi yang menggabungkan kesedihan dan penerimaan. Itu adalah ekspresi seseorang yang menyadari seberapa jauh ia telah jatuh. Matanya tidak lagi memperlihatkan perlawanan marah terhadap kenyataan hidupnya, tetapi menjadi kabur, lelah, dan menerima kenyataan baru yang menyedihkan ini.
John Bogle sudah tidak lagi hidup. Saya hanya bisa membayangkan ekspresi apa yang akan ia tunjukkan jika melihat apa yang sedang terjadi pada dana indeks hari ini. Saya hanya bisa membayangkan, itu akan menjadi pandangan sedih yang sama. Penerimaan yang sama samar, lelah: penemuan hebatnya, yang dulu berdiri begitu tinggi, kini tengah jatuh ke saluran pembuangan penipuan.
Jika Anda sudah membaca artikel saya sejak awal, terutama ketika saya lebih banyak menulis tentang saham dan ETF sebelumnya, Anda mungkin bisa menebak apa yang akan saya katakan. Tetapi jika Anda pembaca baru, izinkan saya memberi Anda latar belakangnya terlebih dahulu. Proses sebenarnya terjadi seperti ini:
Investasi berbiaya rendah pernah menjadi narasi kuat yang menempatkan investor biasa melawan Wall Street yang serakah;
Narasi ini mendorong arus dana masuk ke dana indeks pasif;
Arus dana yang masuk mendorong kinerja, membuat faktor berbasis kapitalisasi pasar—yang pada dasarnya merupakan kombinasi dari faktor anti-skala dan faktor momentum—mengungguli semua faktor lainnya;
Kinerja yang lebih baik kembali menarik aliran dana, sehingga siklus tertutup;
Volume opsi melebihi volume saham spot, dan derivatif yang terkait dengan indeks terbesar mulai mendorong harga lebih dalam daripada dana indeks itu sendiri;
That's it, valuation no longer matters to the market.
Semua ini membawa kita ke hari ini, ke momen Rikishi yang sedang kita hadapi. Momen ini adalah IPO SpaceX.
Pertama, Nasdaq mengubah aturan indeks Nasdaq-100 agar perusahaan kapitalisasi pasar sangat besar yang baru go public, seperti SpaceX, dapat lebih mudah dan lebih cepat masuk ke dalam indeks. Perubahan aturan ini tampaknya melemahkan standar tradisional indeks dalam hal saham beredar bebas, likuiditas, kelayakan investasi, dan kemampuan replikasi. Waktu yang akan menunjukkan apakah ini baik atau buruk bagi investor. Namun, satu hal yang pasti: hal ini sangat menguntungkan Nasdaq dalam upayanya mendapatkan SpaceX memilihnya sebagai tempat listing utama.
Anda tentu bisa mengatakan bahwa mengonfigurasi saham berdasarkan bursa utama yang terdaftar adalah gila. Anda benar mengatakan itu. Saya pernah menghadiri presentasi semacam itu, di mana alasan sebuah perusahaan memilih untuk listing di NYSE atau NASDAQ sama sekali tidak ada hubungannya dengan nilai investasi relatif S&P atau QQQ. Kita sedang membicarakan dua dunia yang benar-benar terpisah.
Sebagai contoh, orang-orang mengira mereka membeli Nasdaq-100 berarti mereka membeli saham teknologi, tetapi ternyata di dalamnya ada Costco, Walmart, dan banyak hal lainnya. Mereka mungkin juga mengira bisa membeli Oracle atau Uber, tetapi tidak bisa, karena perusahaan-perusahaan ini memilih untuk listing di NYSE, dan alasan tersebut sama sekali tidak terkait dengan portofolio investasi Anda. Jadi Anda melewatkan mereka.
Ini terlalu gila.
Tapi selama ini memang sudah begitu. Dan sekarang jauh lebih buruk. Karena kali ini, masalahnya bukan hanya tentang tempat listing. Semua perusahaan indeks mengubah metodologi indeks mereka hanya untuk memaksa memasukkan perusahaan seperti SpaceX, Anthropic, dan OpenAI ke dalam indeks. Jika valuasi masih penting, maka tingkat valuasi di mana investor reksa dana indeks akan membeli perusahaan-perusahaan ini akan membuat Anda mual.
Menurut Hedgeye, kerusakannya adalah sebagai berikut:
Perubahan aturan seputar IPO SpaceX:
Penyedia indeks melepaskan persyaratan profitabilitas dan memperpendek jendela pengamatan setelah listing dari 90 hari menjadi 5 hari.
Ini akan memaksa lebih dari 30 triliun dolar AS dana pasif 401(k) dan pensiun untuk membeli SpaceX dengan valuasi IPO.
Bloomberg Intelligence memperkirakan bahwa dana S&P 500 harus menyerap 19% saham beredar SpaceX dalam 6 bulan.
Dana Russell 1000 dan Nasdaq-100 akan menyerap 24%.
Aturan-aturan yang awalnya digunakan untuk melindungi investor pasif:
Sejak 2002, S&P 500 mensyaratkan perusahaan memiliki riwayat perdagangan 12 bulan dan mendapatkan keuntungan GAAP secara konsisten selama 4 kuartal berturut-turut. Kini kedua persyaratan tersebut dikecualikan.
Nasdaq memperpendek masa peninjauannya dari 90 hari perdagangan menjadi 15 hari perdagangan.
FTSE Russell mempersingkatnya menjadi 5 hari perdagangan.
Ketiga indeks acuan ini sekarang dirancang untuk membeli SpaceX pada tingkat penetapan harga IPO.
Ini adalah saatnya. Saat "jump the shark" dari reksa dana indeks. Ini adalah saat Pete Rose yang hebat menatap pantat besar Rikishi dengan ekspresi putus asa.
Investor tidak lagi hanya menyerahkan pemilihan saham individu ke pihak lain. Mereka juga menyerahkan seluruh alokasi aset, disiplin IPO, penilaian likuiditas, disiplin penilaian, pemilihan lokasi pencatatan, dan prinsip kehati-hatian kepada pihak lain. Mereka menyerahkan seluruh otoritas aktif dalam perdagangan mereka kepada komite indeks, yang bergerak mengikuti arus angin.
Indeks tidak lagi netral. Mereka sedang melakukan taruhan aktif, dan memilih perusahaan-perusahaan dengan gelembung paling besar, serta melakukan taruhan pada titik valuasi tertinggi.
Manajemen aktif belum pernah memiliki peluang masuk yang lebih baik. Indeks langsung juga belum pernah sepenting ini. Perubahan besar akhirnya akan segera terjadi.
Semua yang pernah kamu dengar tentang dana indeks yang "cerdas tapi membosankan" sudah tidak berlaku lagi.
Selagi masih bisa pergi, segeralah pergi. Pilih metodologi Anda sendiri, pilih faktor Anda sendiri, pilih saham Anda sendiri, dan rebut kembali kendali atas portofolio investasi Anda.