Sumber丨Tencent Tech
Oleh Su Yang
Diedit oleh Xu Qingyang
Pada 12 Juni waktu Amerika Serikat, SpaceX secara resmi terdaftar di Nasdaq, terdaftar secara bersamaan di Pasar Global Terpilih dan Pasar Nasdaq Texas, dengan kode saham “SPCX”.
Pada sekitar pukul 23:50 WIB tanggal 12 Juni, SpaceX mulai diperdagangkan secara resmi dengan harga pembukaan sebesar $150 per saham, naik 11,11% dari harga penawaran $135, dengan kapitalisasi pasar mencapai $1,97 triliun. Setelah pembukaan, harga sempat melewati $160, dengan kapitalisasi pasar lebih dari $2 triliun, menempati peringkat keenam di dunia, di belakang NVIDIA, Alphabet, Apple, Microsoft, dan Amazon.
Pada hari sebelumnya, SpaceX mengumumkan penerbitan 555,6 juta saham dengan harga $135 per saham, mengumpulkan dana sebesar $75 miliar, lebih dari dua kali lipat dari dana yang dikumpulkan oleh IPO Saudi Aramco senilai $29,4 miliar pada tahun 2019, mencatatkan rekor IPO terbesar sepanjang sejarah global.
Berdasarkan harga penerbitan, valuasi SpaceX sekitar $1,77 triliun; jika mempertimbangkan opsi saham karyawan dan unit saham terbatas, valuasi sepenuhnya terdilusi mendekati $1,8 triliun. Underwriter juga diberikan hak over-allotment selama 30 hari untuk membeli hingga 83,3 juta saham tambahan, yang jika dieksekusi penuh, akan meningkatkan total skala transaksi ini hingga sekitar $86 miliar.
Pada tahap roadshow, antusiasme pasar terhadap SpaceX sudah jauh melebihi ekspektasi.
Permintaan subscripsi investor melebihi $250 miliar, mencatatkan oversubscription hampir empat kali lipat; pesanan ritel saja telah melebihi $100 miliar, jauh melebihi kuota 20% yang dialokasikan untuk mereka.
Di sisi lain dari pesta modal ini adalah akumulasi kekayaan kolektif yang belum pernah terjadi sebelumnya: lebih dari 4.400 karyawan aktif dan mantan karyawan menjadi jutawan berkat kepemilikan saham perusahaan, dengan sekitar 400 orang kekayaan buku mereka melebihi 1 miliar dolar AS. Dari pekerja di lapangan peluncuran hingga insinyur inti, SpaceX menjawab semua keraguan selama 12 tahun terhadap perusahaan rintisan ini melalui IPO ini.
Namun, di luar suasana pasar yang antusias, kontroversi dan perbedaan pendapat juga tajam.
Investor short-sell terkenal Jim Chanos secara terbuka mengkritik IPO ini sebagai “kemarahan yang didasarkan pada harapan dan impian”; penilaian nilai wajar dari Morningstar hanya sebesar $63 per saham, diskon lebih dari 50% dari harga penawaran, secara langsung menyampaikan penilaian yang bertentangan dengan hiruk-pikuk pasar.
01 “Kami masih mungkin gagal”
Pada hari pencatatan saham, Elon Musk hadir di Nasdaq dan memberikan pidato singkat.
“Saya awalnya memperkirakan peluang keberhasilan SpaceX kurang dari 10%,” katanya dalam pidatonya, “Saya telah mengatakan kepada orang-orang bahwa meskipun beruntung, kami masih mungkin gagal, tetapi kami harus mencoba. Jika kami tidak melakukannya, dan tidak ada perusahaan baru yang memasuki bidang luar angkasa, umat manusia tidak akan pernah menjadi peradaban luar angkasa yang sejati. Perusahaan antariksa lainnya membuat roket yang bagus, tetapi mereka tidak pernah benar-benar mengejar teknologi yang diperlukan untuk menjadikan kehidupan sebagai spesies multipes.”
Dia merangkum tujuan akhir SpaceX dalam satu kalimat: “Mewujudkan Star Trek, menghilangkan ‘khayalan’ dari ‘fiksi ilmiah’, dan menciptakan masa depan yang menggembirakan bagi setiap orang.”
“Kami ingin membawa siapa pun yang ingin pergi ke bulan, ke Mars, ke mana pun di tata surya, dan suatu hari nanti mungkin bahkan melampaui tata surya. Tidak peduli siapa Anda, di mana pun Anda menonton, SpaceX ingin membawa Anda ke bulan, ke Mars, dan akhirnya pergi lebih jauh lagi,” katanya, “Saat ini saya sangat percaya diri bahwa dengan tim ini, kami akan mewujudkan semua itu untuk Anda.”
Dia menambahkan terakhir: "Selalu ada masalah di Bumi yang perlu diselesaikan, dan kita juga harus menyelesaikannya. Tetapi sama pentingnya ada hal-hal yang membuatmu bersemangat tentang masa depan, membuatmu bangun di pagi hari dengan penuh antusiasme. Inilah masa depan yang ingin SpaceX berikan padamu."
Pidato ini memberikan koordinat emosional untuk valuasi triliunan dolar SpaceX. Dalam putaran promosi berikutnya, manajemen harus menerjemahkan narasi besar ini menjadi bahasa yang dapat dihitung oleh investor, menggunakan data keuangan dan logika bisnis.
02 Dua jenis pembeli di balik pesanan seribu miliar
Dalam IPO ini, partisipasi kelompok lain membuat pesta modal ini memiliki ciri yang berbeda dari go public yang biasanya didominasi institusi. Mereka tidak melihat model penilaian Morningstar, juga tidak mengindahkan peringatan para penjual pendek—mereka bertaruh pada orangnya Musk.
Pada 2020, Musk pernah mengunggah postingan: "Saya adalah pendukung kuat investor ritel kecil." Pada saat itu, ia berjanji bahwa IPO Starlink SpaceX akan memberikan prioritas utama kepada investor ritel. Enam tahun kemudian, janji ini dipenuhi dengan alokasi sebesar 20%.
Mengenai tingkat permintaan nyata dari investor ritel—pesanan lebih dari 100 miliar dolar AS—telah membuat para penjamin emisi kewalahan selama roadshow, dan sebagian besar permintaan pembelian dari investor perorangan tidak dapat dipenuhi.
Anna Watts, seorang manajer publik relations berusia 33 tahun dari New York, adalah salah satu pembeli. Ia pernah membeli beberapa saham Tesla dua tahun setelah perusahaan tersebut go public pada 2010, menyaksikan bagaimana Musk mengambil risiko pada mobil listrik hingga menjadi orang terkaya di dunia. Kali ini, setelah merasakan keuntungannya, ia bahkan mencoba meminjam uang atau mengajukan pinjaman bank untuk membeli saham SpaceX.
Menurutnya: "Semakin banyak yang dibeli, semakin baik. Ketika berinvestasi pada salah satu perusahaan paling ambisius sepanjang sejarah, tidak ada yang namanya terlalu banyak."
Craig Stephens, pendiri podcast IPO untuk ritel "Access IPOs", mengamati bahwa pembeli ritel sedang menciptakan "permintaan luar biasa", yang struktur permintaannya mungkin membedakan IPO ini dari perdagangan yang hanya mengejar kenaikan harga jangka pendek.
Kim Forrest, Chief Investment Officer of Bokeh Capital Partners, menilai: "Ini kemungkinan besar adalah IPO paling menjanjikan. Pembeli ingin menjadi bagian dari masa depan."
Di sisi institusional, SpaceX menerima sekitar 1.000 pesanan institusional, dengan setiap institusi besar termasuk dana kekayaan berdaulat memperoleh lebih dari 10 miliar dolar AS, Dana Investasi Publik Arab Saudi dan Otoritas Investasi Kuwait telah mengajukan pesanan signifikan, dan Otoritas Investasi Qatar juga kemungkinan akan membuat komitmen besar. Pesanan internasional menyumbang kurang dari 10%, dan alokasi pasar Jepang dinaikkan dari 2 miliar dolar AS menjadi 2,5 miliar dolar AS.
Selain itu, taruhan dari Cathie Wood, pendiri Ark Invest, segera akan diuji. Dana venturanya pertama kali membangun posisi ketika valuasi SpaceX di akhir 2023 berada di bawah $200 miliar, dan terus menambah posisi pada tahun 2025.
Cathie Wood menyebut IPO ini sebagai "peluang investasi sekali seumur hidup" dalam siaran langsung terbarunya.
Perlu diperhatikan bahwa go publicnya SpaceX juga dianggap sebagai pembuka bagi IPO berikutnya dari Anthropic dan OpenAI, yang ketiganya secara gabungan dapat menambahkan kapitalisasi pasar sebesar $3,6 triliun ke bursa Amerika.
Anthony Saglimbene, Chief Market Strategist at Ameriprise, mengatakan: "Ini adalah hal besar sebagai pendahulu peluncuran Anthropic dan OpenAI. Bahkan jika kita melihat lebih banyak volatilitas, permintaan terhadap AI tetap sangat kuat."
03 400+ karyawan menjadi miliarder
Dengan harga saham sebesar $135 per saham, saham SpaceX yang dimiliki Musk (termasuk opsi) bernilai $688 miliar. Menurut perhitungan Indeks Miliarder Bloomberg, kekayaan bersihnya akan meningkat sekitar $275 miliar, menjadi sekitar $970 miliar, hanya selangkah lagi dari menjadi miliarder triliunan dolar.
Sumber peningkatan sebesar 275 miliar dolar AS ini adalah: Musk sudah memegang sejumlah besar saham SpaceX sebelum IPO, yang sebelumnya dihitung dalam kekayaan bersihnya berdasarkan valuasi pasar swasta; pelantikan ini mengganti valuasi swasta dengan harga pasar publik sebesar 135 dolar AS per saham, dan selisihnya membawa peningkatan kekayaan buku sekitar 275 miliar dolar AS.
Selain Musk dan investor institusional awal, penerima manfaat paling nyata dari pesta modal ini juga mencakup karyawan SpaceX yang saat ini bekerja dan yang telah keluar. SpaceX saat ini memiliki sekitar 22.000 karyawan.
Menurut analisis dari platform investasi San Francisco, Hill.com, lebih dari 4.400 orang akan menjadi jutawan dalam IPO ini, dengan sekitar 400 orang diperkirakan memperoleh kekayaan senilai $100 juta atau lebih.
Sertifikat saham SpaceX
Andrew Benson, pendiri Hill.com, mengatakan: "Untuk sebagian besar IPO, biasanya Anda hanya melihat pendiri menjadi miliarder. Ada 400 orang yang mencapai ambang 100 juta dolar adalah hal yang tidak biasa. Ini menunjukkan bahwa kekayaan besar sedang diciptakan di sini."
Trevor Hayes, insinyur peluncuran berusia 37 tahun, menolak pekerjaan stabil di General Electric setelah lulus pada 2011, dan bekerja penuh waktu di SpaceX selama 12 tahun, dengan saham akumulatif lebih dari 100.000 lembar, bernilai setidaknya $13,5 juta. Hayes menyatakan kini dirinya berada dalam status semi-pensiun, dan telah merekrut perencana keuangan serta mendirikan yayasan untuk merencanakan menyumbangkan sebagian kekayaannya.
Berdasarkan dokumen keuangan, SpaceX memberlakukan batasan pada karyawan terkait penjualan saham setelah IPO.
Meskipun secara akuntansi menjadi jutawan, tidak mungkin menjual seluruh saham pada hari pertama listing. Ketentuan lock-up ini biasanya memiliki periode penahanan, di mana sebagian karyawan harus menunggu beberapa bulan bahkan beberapa tahun sebelum saham mereka sepenuhnya dilepaskan. Pengaturan ini secara objektif mencegah penjualan besar-besaran oleh karyawan dan memiliki peran tertentu dalam menstabilkan harga saham.
04 Cerita dan kartu rahasia di meja路演
Sebelum saham secara resmi diperdagangkan, manajemen SpaceX melakukan roadshow kunci untuk menyampaikan logika pertumbuhan perusahaan kepada pasar dan berusaha mendukung valuasi sebesar $1,77 triliun.
Presiden SpaceX Gwynne Shotwell dan CFO Brett Johnson mengadakan pertemuan makan siang dengan sekitar 300 investor institusional di kantor pusat Morgan Stanley di Midtown Manhattan, yang dipimpin oleh co-CEO Morgan Stanley Dan Cincibuch.
Elon Musk, yang jarang berpartisipasi dalam roadshow, juga muncul sebentar di beberapa rapat investor Zoom.
Selama roadshow, Nasdaq Composite Index mengalami penurunan harian terbesar dalam lebih dari satu tahun, dengan bitcoin turun 37% dari puncak Januari. Sebagian analis menduga, salah satu penyebab koreksi pasar adalah investor yang menjual aset lain untuk berpartisipasi dalam IPO ini. Jika dugaan ini benar, efek pendanaan SpaceX telah melampaui perusahaan itu sendiri dan menciptakan efek hisap terhadap arus dana pasar.
Johnson merangkum logika pertumbuhan SpaceX dalam presentasi sebagai "roda pemutar", sebuah sistem sinergis yang didasarkan pada peluncuran Starship dan menghubungkan Starlink, komputasi orbit, kekuatan komputasi AI darat, serta produksi chip buatan sendiri.
Di antaranya, Falcon 9 yang dapat digunakan kembali telah mengurangi biaya industri sebesar 85%, sedangkan Starship bertujuan untuk meningkatkan efisiensi biaya sebanyak 10 kali lagi. Daya angkut Starship V3 ke orbit rendah Bumi mencapai 100 ton, dan versi keempat diperkirakan akan meningkat menjadi 200 ton. Keunggulan biaya ini secara langsung berubah menjadi hambatan kompetitif untuk bisnis lainnya.
CFO SpaceX Brett Johanson
Starlink saat ini memiliki lebih dari 9.600 satelit di orbit, yang mencakup 75% dari seluruh satelit yang dapat dimanuver di dunia. SpaceX sedang beralih dari satelit V2 ke V3, yang masing-masing memiliki kapasitas sekitar 1 Tbps, dengan setiap peluncuran Starship membawa 60 satelit, mencapai kapasitas downlink 61 Tbps. Menurut Johnson, hanya dengan 20 peluncuran Starship, kapasitas transmisi tahunan yang ditambahkan ke jaringan Starlink dapat mencapai 1,2 PB.
Setelah mencapai skala ini, Starlink bukan lagi pilihan cadangan untuk daerah terpencil, melainkan komponen penting dari lalu lintas internet global.
SpaceX juga menekankan prospek bisnis AI dalam presentasinya, menyatakan bahwa produk AI-nya menghadapi peluang pasar senilai $23 triliun dan menegaskan bahwa mereka adalah satu-satunya perusahaan yang dapat membangun kekuatan komputasi AI di luar angkasa.
Untuk membuktikan kelayakan monetisasi infrastruktur AI, Johnson menyebut dua kolaborasi terbaru: SpaceX dan Anthropic menandatangani perjanjian yang memungkinkan pihak tersebut mengakses dan menampung model di pusat data SpaceX; serta kesepakatan dengan Cursor untuk meningkatkan kemampuan pemrograman menggunakan sumber daya komputasi mereka sendiri. “Kami sedang bergerak di jalur monetisasi,” katanya.
05 Probabilitas keberhasilan hanya 7%?
Ada perbedaan mendasar di pasar mengenai valuasi SpaceX.
Pembawa acara CNBC Jim Cramer memperingatkan menjelang IPO bahwa risiko terbesar bukanlah permintaan yang rendah, tetapi terlalu banyak spekulan jangka pendek. "Mereka bahkan mungkin tidak bisa bertahan sepanjang siang, hanya ingin segera menjual untuk mendapatkan keuntungan cepat." Ia berpendapat bahwa alokasi ideal adalah menempatkan saham ke tangan para pemegang jangka panjang.
Jim Chanos, pendiri Chanos & Company dan short seller terkenal, menyebut SpaceX sebagai "IPO yang didasarkan pada harapan dan impian." "Pasar luar angkasa hampir tak terbatas, Anda bisa menciptakan cerita apa pun yang Anda inginkan—koloni Mars, pabrik bulan, pusat data luar angkasa—untuk membenarkan valuasi."
Michael Burry, yang terkenal karena memprediksi krisis keuangan 2008, sebelumnya menulis: "Tidak ada satupun informasi dalam dokumen permohonan IPO SpaceX yang menunjukkan bahwa nilainya mencapai 1 triliun dolar, apalagi 2 triliun dolar." Ia berpendapat bahwa kenaikan apa pun setelah IPO akan "didorong oleh hiruk-pikuk dan analisis teknis."
CEO Gerber Kawasaki, Ross Gerber, yang memegang saham SpaceX, juga mempertanyakan: "Investor sedang membayar premi sangat tinggi untuk saham ini." Valuasi saat ini lebih dari empat kali lipat dari valuasi 400 miliar dolar AS 13 bulan lalu.
Nilai wajar yang diberikan oleh Morningstar hanya sebesar $63 per saham, diskon 53% dari harga penawaran $135. Analis Nicholas Owens membangun tiga skenario:
Morningstar percaya bahwa harga saham SpaceX baru dapat mendekati harga penawaran jika Starship dapat digunakan kembali dengan cepat dan pusat data orbit memiliki daya saing komersial.
Dalam skenario pertama, Starship mencapai tingkat penggunaan ulang 85%, pusat data AI orbit berhasil dikomersialkan, dan pada tahun 2035 terbentuk konsorsium sekitar 59.000 satelit yang menyediakan daya komputasi AI sebesar 11,6 gigawatt dengan pendapatan tahunan sebesar 225 miliar dolar AS. Dalam skenario ini, nilai saham SpaceX mencapai 154 dolar AS, 14% lebih tinggi dari harga penerbitan.
Morningstar believes that even so, the probability of this scenario occurring is only 7%.
Kemungkinan terwujudnya skenario kedua adalah 50%: Pusat data orbit sebagian dapat diwujudkan, membentuk konsorsium sekitar 48.000 satelit pada tahun 2035, menyediakan daya komputasi 2,4 gigawatt, dengan pendapatan tahunan sebesar 47 miliar dolar AS.
Kemungkinan skenario ketiga terjadi sebesar 43%: Pusat data Orbit tidak dapat beroperasi, perusahaan mungkin meninggalkan proyek ini sekitar tahun 2028, seperti yang dilakukan Musk ketika meninggalkan rencana membangun beberapa pabrik kecil di Tesla.
Morningstar menulis dalam laporannya: "Dengan harga emisi $135, investor harus membayar tambahan $72 per saham sebagai 'premium opsi' untuk memperoleh hak berpartisipasi dalam serangkaian proyek masa depan SpaceX."
Dengan kata lain, premi yang dibayarkan pasar adalah taruhan terhadap cerita yang akan disampaikan Musk selanjutnya.
Baru-baru ini dalam wawancara dengan JPMorgan, Musk merangkum alasan go public dalam satu kalimat: SpaceX sedang berpindah dari tahap mandiri menuju siklus pertumbuhan baru yang membutuhkan investasi modal besar.
CEO SpaceX Musk melakukan wawancara eksklusif
“Kami telah terus membiayai diri sendiri sejak sekitar tahun 2014 hingga 2015; putaran pendanaan swasta sebenarnya adalah untuk memberikan likuiditas kepada karyawan dan investor,” jelasnya, “tetapi sekarang berbeda. Kami akan meluncurkan sekitar 100.000 satelit ke orbit, khusus untuk komunikasi.” Kemampuan satelit V3 ini adalah 10 hingga 20 kali lipat dari V2 saat ini, tim desain chip SpaceX telah menyelesaikan tiga chip khusus untuk ini, bandwidth akan 100 kali lebih tinggi daripada sistem Starlink saat ini, dan latensi berkurang setengahnya.
Selain itu, Musk juga menjelaskan logika pembangunan pusat data luar angkasa—semakin sulit mendapatkan persetujuan untuk membangun pembangkit listrik di permukaan bumi, sementara energi matahari yang dapat ditangkap di luar angkasa adalah satu juta kali lebih besar dari yang dibutuhkan ekonomi Bumi, dan tetap jauh di bawah satu juta kali dari output energi matahari. “Kami sedang memulai tahap pertumbuhan baru yang besar, dan untuk itu kami membutuhkan lebih banyak modal.”
Kami akan tahu dalam dua hingga tiga tahun apakah Starship dapat digunakan kembali, atau apakah rack GPU di luar angkasa layak dilakukan. Tetapi perusahaan meminta setiap orang untuk memutuskan pada hari Jumat apakah ini mungkin dan berapa nilainya,” simpul moderator wawancara Owens.
Investor yang membeli saham ini dengan harga $135 menebak arus kas Starlink, pesanan peluncuran roket Falcon, dan sebuah opsi dengan risiko sangat tinggi—apakah Starship dapat direalisasikan secara dapat digunakan kembali sesuai jadwal, apakah kekuatan komputasi AI orbit dapat dikomersialkan, dan apakah pasar akan tetap sabar sambil menunggu jawabannya.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush