SEC Mengusulkan Penghapusan Aturan Trade-Through, Berpotensi Membantu Saham AS yang Ditokenisasi

Usulan terbaru SEC untuk mencabut dua aturan pasar yang telah lama berlaku dapat menghapus hambatan utama bagi perdagangan saham AS yang ditokenisasi di keuangan terdesentralisasi—tetapi ini jauh dari izin otomatis. Apa yang berubah - Pada 11 Juni, Komisi Sekuritas dan Bursa AS mengusulkan pencabutan Aturan 611 dan 610(e) dari Regulation NMS, yang telah mengatur perdagangan ekuitas AS sejak 2005. Usulan ini juga akan menghapus definisi terkait dalam Aturan 600 dan melakukan penyesuaian yang sesuai. - Aturan 611 melarang “trade-throughs,” artinya tempat perdagangan tidak boleh mengeksekusi perdagangan dengan harga yang lebih buruk ketika ada penawaran yang dilindungi lebih baik di tempat lain. Aturan 610(e) mencegah pusat perdagangan memasang penawaran yang mengunci atau menyilang best bid dan offer nasional. - Publik akan memiliki waktu 60 hari untuk memberikan komentar setelah usulan ini diterbitkan di Federal Register. Mengapa ini penting bagi saham yang ditokenisasi dan DeFi Aturan-aturan ini dirancang untuk era mesin pencocokan dan pengiriman pesanan terpusat. Model likuiditas dominan DeFi—automated market makers (AMM) yang berdagang melawan bonding curve dan kolam likuiditas—tidak mudah sesuai dengan kerangka tersebut. Alex Thorn dari Galaxy Digital berpendapat ketidaksesuaian ini adalah alasan utama mengapa ekuitas AS yang ditokenisasi kesulitan di DeFi. “AMM tidak dapat mematuhi Aturan 611 secara konstruksi. AMM mengeksekusi berdasarkan bonding curve pada harga kolam apa pun, dengan slippage, pada tingkat granularity waktu blok,” tulis Thorn, mencatat bahwa AMM tidak dapat memantau setiap penawaran bursa secara real time atau mengarahkan pesanan seperti sistem tradisional. Ia menyatakan Aturan 610(e) menciptakan hambatan serupa karena harga AMM bergerak mengikuti aliran dan dapat mengunci atau menyilang penawaran yang ditampilkan. Apa yang bisa menggantikan pengaman ini? Jika SEC mencabut aturan-aturan ini, pengamat pasar mengatakan kewajiban tingkat broker seperti Aturan FINRA 5310—yang mewajibkan broker untuk mencari jangka waktu terbaik yang tersedia untuk pesanan pelanggan—mungkin akan menjadi lebih penting. Kerangka kerja eksekusi terbaik semacam ini bisa lebih sesuai untuk pasar yang ditokenisasi daripada rezim penawaran yang dilindungi per perdagangan. Namun, hambatan non-struktur pasar tetap ada Meskipun aturan trade-through dan locked-quote dicabut, saham yang ditokenisasi masih akan menghadapi tantangan regulasi dan operasional: pendaftaran bursa, persyaratan alternative trading system (ATS), mekanisme clearing dan penyelesaian, serta memastikan saham yang ditokenisasi membawa hak investor seperti dividen dan suara. Pekerjaan SEC terkait dan batasannya Secara terpisah, SEC sedang mengeksplorasi pengecualian inovasi yang secara eksplisit dapat mengizinkan saham publik yang ditokenisasi diperdagangkan di platform blockchain—potensial dengan syarat token membawa hak pemegang saham yang sama seperti saham biasa. Komisaris Hester Peirce memperingatkan bahwa pengecualian apa pun kemungkinan besar akan sempit, berfokus pada versi yang ditokenisasi dari ekuitas publik yang sudah ada, bukan token sintetis yang tidak memiliki hak pemegang saham. Kesimpulan Usulan ini tidak mengotorisasi perdagangan saham yang ditokenisasi secara mandiri; ia meluncurkan proses pembuatan aturan dan mengundang komentar publik. Usulan ini dapat menghapus hambatan struktur pasar yang signifikan bagi perdagangan ekuitas AS berbasis DeFi, tetapi hasil akhir akan bergantung pada periode komentar dan tindakan SEC selanjutnya—dan saham yang ditokenisasi masih perlu melewati banyak hambatan hukum dan operasional sebelum menjadi mainstream.