Indeks S&P 500 Volatilitas Rendah Menunjukkan Divergensi Tanpa Preseden

Penulis asli: Jim Paulsen

Terjemahan asli: Deep潮 TechFlow

Panduan DeepChao: Indeks volatilitas rendah S&P 500 mengalami anomali pertama dalam sejarah: saat pasar besar turun, indeks ini naik; saat pasar besar naik, indeks ini turun. Perilaku harga yang belum pernah terjadi sebelumnya ini mengungkapkan kondisi psikologis pasar yang terpecah—investor takut ketinggalan hura-hura AI (FOMO), sekaligus takut terjebak di puncak (NBO). Data historis menunjukkan bahwa sinyal semacam ini sering kali mengindikasikan kinerja buruk pasar saham dan saham teknologi di masa depan.

Pergerakan harga unik dari S&P 500 Low Volatility Index baru-baru ini menunjukkan bahwa investor sedang mengalami dua kecemasan sekaligus: takut ketinggalan peluang (FOMO) dan takut tidak segera keluar (NBO).

Baru-baru ini, indeks saham volatilitas rendah S&P 500 mencatat rekor tanpa preseden. Biasanya, saham volatilitas rendah mengalami kenaikan lebih kecil saat S&P 500 naik dan penurunan lebih kecil saat S&P 500 turun. Namun, dalam enam bulan terakhir, investasi volatilitas rendah rata-rata naik pada hari-hari ketika S&P 500 turun, dan justru turun pada hari-hari ketika S&P 500 naik. Artinya, penurunan harian S&P 500 tidak hanya memungkinkan saham volatilitas rendah yang bersifat defensif untuk unggul dengan "turun lebih sedikit", tetapi bahkan secara langsung mendorong kenaikan harga saham volatilitas rendah; sebaliknya, pada hari-hari ketika S&P 500 naik, saham volatilitas rendah tidak hanya performanya buruk, tetapi harganya benar-benar turun.

Menurut saya, pergerakan harga ekstrem tanpa preseden baru-baru ini pada Indeks Volatilitas Rendah S&P 500 menunjukkan bahwa investor sedang mengalami kecemasan ganda, yaitu takut ketinggalan peluang (FOMO) dan takut tidak keluar tepat waktu (NBO). Secara historis, perilaku harga saham volatilitas rendah ini sering menjadi sinyal peringatan bagi pasar saham dan saham teknologi.

Indeks Volatilitas Rendah S&P 500 dirancang untuk mengukur kinerja 100 saham dengan volatilitas terendah dalam indeks S&P 500. Indeks ini terdiri dari berbagai sekuritas defensif, termasuk saham berkualitas tinggi, laba stabil, dividen aman, dan beta harga rendah. Ini adalah aset klasik yang dibeli saat ketakutan dominan dan dijual cepat saat pasar bullish. Indeks ini secara khusus dirancang untuk mengalami kenaikan lebih kecil selama pasar bull dan penurunan lebih kecil selama pasar bear, bertujuan memenuhi kebutuhan investor konservatif yang ingin berpartisipasi di pasar tetapi takut gagal keluar tepat waktu.

Namun, ketika investasi volatilitas rendah naik saat pasar turun dan turun saat pasar naik, apa artinya ini? Menurut saya, ini menggambarkan pasar yang tidak didorong oleh optimisme berlebihan maupun pesimisme berlebihan, melainkan oleh investor yang secara bersamaan khawatir akan FOMO dan NBO. Optimisme berlebihan menyebabkan saham volatilitas rendah berkinerja buruk, sementara pesimisme berlebihan menjadikan saham volatilitas rendah sebagai pemenang. Namun, ketika kedua ketakutan akan FOMO dan NBO muncul secara bersamaan, saham volatilitas rendah secara anomali "naik" pada hari-hari pasar turun dan "turun" pada hari-hari pasar naik. Dalam kondisi di mana FOMO dan NBO coexist, hari-hari pasar naik tidak hanya menarik pembelian saham berisiko tinggi, tetapi juga disertai penjualan saham volatilitas rendah; sementara hari-hari pasar turun secara bersamaan mendorong penjualan saham berisiko tinggi dan pembelian saham volatilitas rendah.

Grafik 1 menunjukkan rata-rata kenaikan harga harian persentase dari S&P 500 Low Volatility Index selama periode rolling 6 bulan sejak tahun 1990, pada semua hari kenaikan S&P 500 (garis biru) dan hari penurunan S&P 500 (garis merah). Seperti terlihat, hampir dalam semua periode rolling enam bulan, perubahan harga persentase rata-rata S&P 500 Low Volatility Index positif ketika S&P 500 naik, dan negatif ketika S&P 500 turun.

Selain kondisi saat ini, hanya pada tahun 2000 terjadi secara singkat perubahan persentase harga indeks volatilitas rendah enam bulan berjalan yang positif selama periode kenaikan harian S&P 500, dan tidak pernah terjadi nilai negatif selama penurunan harian S&P 500. Meskipun indeks volatilitas rendah hampir selalu berkinerja buruk selama kenaikan pasar S&P 500 dan berkinerja baik selama penurunan pasar S&P 500, selain periode kontemporer, indeks ini belum pernah sebelumnya dalam enam bulan terakhir naik di semua hari penurunan S&P 500 dan turun di semua hari kenaikan S&P 500. Dengan kata lain, dalam enam bulan terakhir, kinerja indeks volatilitas rendah S&P 500 adalah "unik" dibandingkan periode apa pun sejak tahun 1990—ia rata-rata naik di semua hari penurunan S&P 500 dalam enam bulan terakhir (garis merah), sekaligus rata-rata turun di semua hari kenaikan S&P 500 dalam enam bulan terakhir (garis biru)! Ini mungkin mencerminkan sikap atau emosi investor yang merupakan tonggak sejarah atau setidaknya sangat jarang terjadi—dugaan saya adalah kombinasi FOMO/NBO.

Grafik 2 menunjukkan perubahan unik dalam kinerja S&P 500 Low Volatility Index dari sudut pandang yang sedikit berbeda. Grafik ini menampilkan perbedaan rata-rata kinerja indeks volatilitas rendah selama 26 minggu terakhir antara semua minggu kenaikan S&P 500 dan semua minggu penurunan S&P 500—yaitu, selisih antara garis merah dan biru pada Grafik 1. Seperti yang ditunjukkan, pada era kontemporer, selisih ini secara "unik" bernilai negatif (yaitu, indeks volatilitas rendah mengalami kenaikan lebih kecil selama periode kenaikan keseluruhan S&P 500 dibandingkan selama periode penurunan S&P 500).

Meskipun selisih kinerja ini belum pernah sebesar ini bernilai negatif, ia sering jatuh ke kuartil terendah historis (di bawah garis putus-putus hijau) di dekat puncak pasar saham penting—misalnya pertengahan 2000, 2007, 2018, awal 2020, dan akhir 2021. Ia juga sering melonjak ke kuartil tertinggi (di atas garis putus-putus merah) di dekat dasar pasar saham penting—misalnya awal 1991, akhir 2002, Maret 2009, pertengahan 2020, dan akhir 2022.

Perbedaan kinerja S&P Low Volatility Index antara hari naik dan turun S&P 500 mengindikasikan apa terhadap kinerja S&P 500 secara keseluruhan di masa depan? Gambar 3 menunjukkan bahwa sejak tahun 1990, rata-rata kenaikan harga tahunan S&P 500 dalam 1 minggu ke depan sangat sensitif terhadap kuartil perbedaan Low Volatility Index. Ketika perbedaan Low Volatility berada di kuartil tertinggi (yaitu di atas garis putus-putus merah pada Gambar 2), rata-rata kenaikan harga tahunan S&P 500 dalam 1 minggu ke depan mencapai 17,26% yang kuat. Ketika perbedaan Low Volatility berada di dua kuartil tengah, rata-rata kenaikan harga tahunan 1 minggu ke depan turun menjadi 10,12%, dan akhirnya, ketika perbedaan Low Volatility berada di kuartil terendah, rata-rata kenaikan harga tahunan S&P 500 dalam 1 minggu ke depan turun menjadi 3,92% yang mengecewakan.

Jelas bahwa perbedaan kinerja indeks volatilitas rendah selama periode kenaikan dan penurunan pasar saham secara historis sangat penting bagi kinerja masa depan S&P 500. Pada dasarnya, selama investasi volatilitas rendah berkinerja jauh lebih baik di pasar naik dibandingkan di pasar turun, S&P 500 biasanya mencatatkan hasil yang solid. Namun, ketika investasi volatilitas rendah berkinerja lebih baik pada hari-hari pasar turun dibandingkan hari-hari pasar naik, kinerja masa depan S&P 500 biasanya cenderung melemah.

Secara keseluruhan, saya percaya indikator ini mewakili proxy dari sikap investor. Kinerja investasi volatilitas rendah menunjukkan sejauh mana investor mengutamakan penghindaran risiko. Ketika investasi volatilitas rendah mulai tampil jauh lebih baik di pasar yang turun dibandingkan di pasar yang naik, ini menunjukkan bahwa investor lebih mengutamakan pelestarian modal—yaitu, ketakutan terbesar mereka adalah tidak keluar dari pasar tepat waktu. Dan di posisi unik yang kita alami hari ini—harga volatilitas rendah pada hari naik berkinerja negatif karena FOMO mendorong investor menjual saham volatilitas rendah untuk beralih ke alternatif yang lebih agresif, sementara harga volatilitas rendah pada hari turun berkinerja positif karena pasar turun benar-benar membuat investor takut akan NBO—ini berarti suasana kecemasan hampir skizofrenik sedang mendorong pasar saham.

Terakhir, Grafik 4 menunjukkan kinerja sepuluh sektor S&P 500 sejak tahun 1990 (sektor real estat tidak dipertimbangkan karena riwayatnya yang singkat), ketika spread kinerja volatilitas rendah berada di kuartil terendah (batang biru) dibandingkan dengan tiga kuartil tertinggi (batang merah). Selain sektor utilitas, hasil di kuartil terendah secara khusus menguntungkan sektor ekonomi lama S&P 500, sementara sektor ekonomi baru (teknologi dan layanan komunikasi) biasanya jauh lebih unggul ketika spread kinerja volatilitas rendah berada di tiga kuartil atas. Oleh karena itu, jika spread volatilitas rendah tetap berada di kuartil bawah, berdasarkan pengalaman historis, investor tidak hanya harus mengharapkan kinerja S&P 500 yang lemah, tetapi juga mempertimbangkan untuk meningkatkan eksposur terhadap sektor ekonomi lama dan lebih berhati-hati dalam overweight terhadap teknologi dan layanan komunikasi.

Ini adalah kali pertama dalam gelombang bull ini yang muncul kecacatan dalam transaksi ekonomi baru. Meskipun sektor teknologi/telekomunikasi masih memimpin pasar saham dan baru-baru ini mendapat dorongan besar dari cerita AI, volatilitas pasar saham telah meningkat—bukti nyatanya adalah penurunan indeks S&P 500 sekitar 20% pada musim semi 2025 dan hampir 10% pada kuartal pertama 2026. Meskipun hasil laba—terutama dari perusahaan ekonomi baru—tetap luar biasa, kinerja saham teknologi S&P 500 dan indeks Mag 7 sejak pertengahan 2024 hanya sedikit lebih baik daripada pasar secara keseluruhan. Selain itu, untuk pertama kalinya dalam gelombang bull ini, aset-aset "pasar yang lebih luas" seperti saham small-cap, value stock, dan saham internasional menunjukkan kinerja yang lebih dekat dengan saham ekonomi baru selama tahun terakhir.

Indikator sentimen investor menunjukkan bahwa investor tidak terlalu antusias maupun sangat pesimis. Indeks Ketakutan dan Keserakahan CNN sedikit di bawah rata-rata, sementara Indeks Sentimen AAII sedikit di atas rata-rata.

Tidak ada yang ingin melewatkan kesempatan AI mengambil alih dunia (FOMO?), tetapi banyak orang juga semakin khawatir terhadap valuasi tinggi, kepemilikan terkonsentrasi, dan ekspektasi masa depan yang agresif terhadap keuntungan (NBO?). Hasilnya? Selisih kinerja antara hari naik dan hari turun pada indeks volatilitas rendah pertama kali dalam sejarah menjadi negatif, mencerminkan bahwa pasar saham tampaknya semakin didorong secara simultan—dan mungkin schizophrenic—oleh FOMO dan NBO! Ini menunjukkan bahwa investor mungkin perlu berhati-hati dalam beberapa bulan mendatang.