Ray Dalio Memperingatkan tentang Konsentrasi Pasar AI dan Pengembalian Negatif Saham AS Selama 5-10 Tahun

Penulis: Ray Dalio

DeepOcean TechFlow

Panduan Deep潮: Pendiri Bridgewater, Ray Dalio, memposting catatan investasi di X, menghitung pasar saat ini yang didominasi oleh beberapa raksasa AI. Penilaianannya tegas: risiko tinggi adalah fakta, pengembalian rendah adalah pendapat—pengembalian riil pasar saham AS dalam 5 hingga 10 tahun ke depan mungkin berada di kisaran -5% hingga -10%. Ia tidak menyarankan Anda untuk tidak membeli AI, tetapi menyarankan Anda untuk tidak mempertaruhkan semua modal Anda pada AI. Ini adalah "Holy Grail" investasi yang ia rangkum selama lebih dari 50 tahun, dan sekarang ia membagikannya kepada semua orang.

Catatan ini membahas cara bermain investasi dalam situasi saat ini.

Anda bisa membayangkannya seperti bridge, poker, backgammon, atau catur. Giliran Anda untuk bergerak, dan di samping Anda ada komputer yang membantu menilai situasi dan memberikan saran. Bagi saya, investasi terasa seperti ini. Entah Anda memiliki komputer ini atau tidak, saya pikir Anda harus bertanya pada diri sendiri: Dengan kondisi kartu sekarang, langkah apa yang harus saya ambil (artinya, karakteristik pasar saat ini dan kekuatan apa yang memengaruhinya)?

Saya telah memainkan game ini dalam waktu lama. Pada tahap ini, tujuan saya adalah meneruskan gaya bermain saya, dan selanjutnya membuat platform yang memungkinkan berbagai orang menggunakannya untuk mengeksplorasi investasi—dengan cara apa pun mereka suka—belajar, mereview kembali apa yang akan saya lakukan di masa lalu, dan menyempurnakannya. Saya percaya ada cara benar dan salah dalam menghadapi kartu-kartu di tangan Anda. Jadi, ketika Anda menghadapi situasi tertentu, Anda harus bertanya pada diri sendiri: “Bagaimana seharusnya saya bertaruh dalam situasi ini?” dan mampu memberikan jawaban yang dapat dipercaya.

Saya ingin membahas menurut saya seperti apa pasar saat ini, dan menurut saya apa yang harus dilakukan (yang juga sedang saya lakukan).

Apa saja kondisi paling penting hari ini, dan bagaimana cara bertaruh terhadapnya?

Menurut saya—dan mungkin menurut semua orang—kita sekarang berada di pasar di mana sejumlah kecil perusahaan, yang terkonsentrasi di sektor dengan teknologi baru luar biasa (sebagian besar AI), mendominasi arah keseluruhan pasar. Perusahaan-perusahaan ini menyumbang proporsi besar dari kapitalisasi pasar dan memiliki dampak besar terhadap pasar dan ekonomi. Setiap kali hal ini terjadi, sektor teknologi baru selalu dipenuhi antusiasme, ketidakpastian, dan volatilitas yang tinggi, dan emosi-emosi ini menyebar ke pasar saham global. Oleh karena itu, fluktuasi dan ketidakpastian di sektor ini sangat penting.

Selain itu, ada beberapa variabel besar lain yang sama pentingnya, yang saya sebut "lima kekuatan utama": pertama, apa yang terjadi pada utang dan mata uang; kedua, apa yang terjadi pada masalah politik dan sosial (yang secara signifikan memengaruhi pajak serta faktor pasar yang didorong politik); ketiga, dampak geopolitik terhadap pasar (seperti perang-perang tersebut); keempat, apa yang terjadi di alam; dan kelima, apa yang terjadi pada teknologi baru. Saya memasukkan kondisi-kondisi ini ke dalam sistem investasi saya, yang akan menghitung cara bertaruh yang tepat berdasarkan kondisi-kondisi tersebut, sambil saya sendiri juga memikirkan apa yang harus saya pasang.

Saat mempertimbangkan cara memasang taruhan, pertanyaan yang paling penting untuk ditanyakan dan dijawab dengan jelas adalah: apakah Anda ingin a) memasang taruhan lebih kuat daripada tingkat yang sudah diimplikasikan oleh indeks pasar (misalnya S&P 500) terhadap teknologi baru, meningkatkan alokasi sektor ini atau perusahaan terbaik yang menurut Anda; b) mempertahankan bobot yang hampir sama dengan indeks; atau c) mendiversifikasi diri dari konsentrasi ini?

Hampir semua orang ingin membeli aset terbaik, dan semua orang berusaha keras melakukannya, sementara teknologi baru ini tampaknya sedang mengubah hampir semua hal. Namun, sejarah memberi tahu kita bahwa pada tahap siklus ini, sebagian besar orang gagal ketika mempertaruhkan sebagian besar modal mereka pada beberapa perusahaan pemimpin yang memproduksi teknologi ini. Ada logika di baliknya, dan ini selalu terjadi demikian di masa lalu. Teknologi AI memang unik, tetapi sejarah juga menyaksikan banyak teknologi baru yang unik dan bisa menjadi perbandingan. Anda sebaiknya melihat teknologi-teknologi tersebut. Jika Anda memilih mengabaikannya, Anda harus memberikan alasan yang kuat mengapa kali ini berbeda.

Cerita-cerita tentang semua teknologi baru hebat di masa lalu selalu berlangsung dengan cara yang sama, karena logika yang sama. Risiko tinggi ditambah ketidakpastian besar adalah sifat bawaan dari perusahaan-perusahaan teknologi baru ini. Ketika Anda melihat kembali kinerja mereka dalam situasi serupa, Anda akan menemukan bahwa bahkan perusahaan revolusioner yang pada akhirnya menang dalam jangka panjang (seperti Microsoft dan Apple) juga pernah hancur lebur pada momen-momen serupa. Dan pada saat ini, ketika perusahaan teknologi baru baru muncul (bukan setelah kejadian berlalu), sangat sulit untuk menilai siapa yang akan berhasil dan siapa yang akan gagal—IBM adalah contohnya. Ketika Anda membuka semua kasus ini, Anda akan memahami bahwa masa depan perusahaan teknologi baru sangat tidak pasti—itulah sifat dasarnya.

Sebagai contoh, mereka either terlalu banyak atau terlalu sedikit berinvestasi. Alasannya: jika tidak cukup berinvestasi, pasti kalah, tetapi mereka tidak mungkin memprediksi masa depan secara akurat, sehingga tidak bisa tahu apakah mereka sudah terlalu banyak berinvestasi. Baik terlalu banyak maupun terlalu sedikit berinvestasi pasti menimbulkan biaya.

Mereka juga tidak mungkin dapat memprediksi secara akurat semua perubahan yang akan memengaruhi mereka, termasuk yang bersifat eksogen—pengeratan moneter, perang, perubahan pajak drastis. Oleh karena itu, semuanya akan mengalami fluktuasi besar, awalnya membuat investor bersemangat, lalu menakuti para pengecut hingga hampir pingsan dan mengusir mereka keluar, sehingga volatilitas pasar diperbesar. Lebih dalam lagi: teknologi baru dan perusahaan baru ini dulu menggulingkan pendahulu mereka, namun pada akhirnya sebagian besar juga akan digulingkan oleh teknologi dan perusahaan yang lebih baru, dengan cara yang saat ini tidak bisa dibayangkan. Kita harus mempertimbangkan apakah hal yang sama bisa terjadi pada perusahaan-perusahaan saat ini. Dampak komputasi kuantum merupakan salah satu “yang diketahui sebagai yang diketahui.” Lalu, apa yang belum bisa dibayangkan?

Apa risiko yang dibawa oleh pesaing? Misalnya, Tiongkok sedang memproduksi dan mendistribusikan teknologi AI, dan para pembuat kebijakan Tiongkok memiliki pandangan yang sama sekali berbeda terhadap ekonomi dan AI. Kita sedang berada di tengah perang teknologi baru, di mana para pemimpin negara percaya mereka harus menang. Dalam perspektif Tiongkok, AI seharusnya disediakan secara gratis atau harga murah karena memberikan manfaat produktivitas besar dan dapat meningkatkan tingkat hidup secara keseluruhan. Menurut mereka, keuntungan tidak terlalu penting; yang penting adalah manfaat keseluruhan yang dihasilkan dari banyaknya orang yang menggunakan teknologi baru ini. Saya perkirakan mereka akan masuk ke pasar internasional seperti yang mereka lakukan dengan produk-produk seperti mobil, panel surya, dan baterai.

Situasi saat ini sangat mirip dengan banyak momen bersejarah yang bisa memberi kita pelajaran. Saya tak bisa tidak mengingat akhir Kekaisaran Belanda dan awal Kekaisaran Inggris, ketika Inggris melewati Belanda dalam bidang pembuatan kapal dan industri penting lainnya. Juga konflik geopolitik seputar Taiwan, yang setidaknya harus membuat kita mempertimbangkan kemungkinan: apakah Tiongkok akan menjadikan “mencegah chip keluar dari Taiwan” sebagai alat dalam permainan geopolitik? Saham AI juga memiliki risiko lain, seperti risiko kenaikan pajak kekayaan dan pajak lainnya—yang akan memaksa para pemilik kekayaan besar yang berinvestasi kuat pada saham-saham ini untuk menjual; atau munculnya suasana anti-AI yang bisa membatasi ekspansi perusahaan.

Saya bisa membuat daftar panjang hal-hal yang perlu dikhawatirkan, serta daftar sepanjang itu tentang peluang besar AI yang ingin saya pertaruhkan. Saya tidak mengatakan bagaimana risiko-risiko ini akan berakhir, atau bahwa Anda seharusnya tidak membeli saham perusahaan AI. Saya hanya mengatakan bahwa ada sejumlah besar risiko terkonsentrasi di pasar, dan ini tidak bisa disangkal—Anda perlu tahu cara menghadapinya. Berdasarkan studi saya terhadap semua kasus serupa dan juga logika, saya yakin: risikonya tinggi, dan cara terbaik untuk menghadapi situasi ini adalah:

Anda mungkin sudah tahu, moto saya adalah diversifikasi, "Holy Grail" investasi saya adalah berusaha memegang 15 posisi yang saling tidak terkait dan seimbang risikonya. Dengan kata lain:

Sebuah portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, terdiri dari berbagai taruhan, akan mengungguli taruhan yang terkonsentrasi (rasio imbal hasil terhadap risikonya lebih tinggi, memungkinkan penghasilan yang lebih baik pada tingkat risiko yang sama). Semakin terkonsentrasi risiko pada segmen pasar tertentu, semakin penting untuk mendiversifikasi, terutama ketika pasar didorong oleh teknologi revolusioner yang secara alami membawa ketidakpastian besar.

Ini bukan pendapat, melainkan kepastian matematis. Sebagai contoh, bayangkan sebuah taruhan dengan rasio pengembalian terhadap risiko sebesar 0,3 (misalnya, pengembalian 6% dengan deviasi standar 18%, yang biasanya dianggap sebagai tingkat saham), lalu bandingkan dengan memegang 5, 10, atau 15 taruhan yang tidak saling berkorelasi: Saya bisa mendapatkan pengembalian 6% yang sama, tetapi risiko yang diukur dengan deviasi standar turun menjadi 8%, 6%, dan 5% masing-masing. Artinya, 15 investasi baik yang tidak saling berkorelasi dapat meningkatkan rasio pengembalian terhadap risiko saya sebesar 4,3 kali (dari 0,3 menjadi 1,29). Jika Anda mau, Anda juga bisa menggunakan leverage untuk mendapatkan pengembalian jauh lebih tinggi dengan risiko yang sama. Ini adalah fakta.

Saya percaya diri karena backtesting, pengembalian nyata yang saya capai selama lebih dari 50 tahun pengalaman investasi, dan logika yang kemungkinan besar benar: mendiversifikasi taruhan Anda dengan baik, lalu menyesuaikannya ke tingkat volatilitas yang Anda inginkan, sehingga pengembalian jangka panjang akan jauh lebih baik daripada pendekatan taruhan terkonsentrasi yang disukai sebagian besar investor. Lebih spesifik lagi, dengan diversifikasi yang baik, Anda akan mendapatkan rasio risiko-imbangan yang lebih baik daripada taruhan terkonsentrasi apa pun; lalu, dengan menyesuaikannya ke tingkat risiko yang Anda inginkan, Anda akan memperoleh pengembalian tertinggi di tingkat risiko tersebut dibandingkan metode lainnya.

Karena saya telah membagikan metode ini, kini ia menjadi jalan kesuksesan saya yang "tidak lagi begitu rahasia". Namun, saya sangat jarang bertemu orang yang berpikir tentang strategi investasi dengan cara ini—yaitu, sangat sedikit orang yang memikirkan pembangunan portofolio, mempertimbangkan kombinasi taruhan yang terstruktur dengan baik dan terdiversifikasi secara memadai, serta seberapa besar performanya berbeda dibandingkan dengan posisi terkonsentrasi pada beberapa saham di industri transformasi besar. Kebanyakan orang hanya memikirkan apakah saham-saham ini, industri ini akan naik, dan bagaimana cara memasang taruhan. Perbedaan kinerja antara mereka yang memikirkan pembangunan portofolio dan yang tidak sangat besar. Saya akan menjelaskan secara lebih lengkap cara melakukannya dengan baik di kesempatan lain.

Berdasarkan hal-hal di atas, menurut saya, memikirkan cara bermain kartu ini akan membuat Anda bertanya pada diri sendiri: Seberapa besar posisi saya harus fokus, lalu diversifikasikan.

Risiko tinggi adalah fakta yang tak terbantahkan. Berikut ini adalah pandangan saya yang mungkin salah: imbal hasil yang diharapkan sangat rendah. Penilaian ini berasal dari analisis valuasi saya dan pembacaan indikator gelembung saya—pengembalian aktual saham dalam 5 hingga 10 tahun ke depan tampaknya sekitar -5% hingga -10%, meskipun ketidakpastian di sekitar angka-angka ini cukup besar. Menurut saya, saham-saham ini adalah aset dengan durasi panjang, berisiko tinggi, karena sulit untuk melihat masa depan jauh dengan andal, dan tampaknya mahal serta berada di tangan yang tidak teguh.

Di pertemuan terakhir, seseorang di tim saya bertanya: Apa dasarmu berpikir konfigurasi pasar saat ini salah? Bagaimana kamu tahu bahwa kurangnya diversifikasi di pasar hari ini bukanlah karena alasan yang baik—misalnya, beberapa investor percaya bahwa return yang diharapkan dari saham AI sangat tinggi, atau ketika sebuah industri mendominasi proporsi pasar yang begitu besar, konsentrasi semacam ini memang alami dalam indeks, atau ketika semua orang sangat antusias terhadap sebuah industri, banyak investor akan membeli saham-saham tersebut tanpa secara cerdas dan andal menghitung keuntungan masa depan berapa besar atau bagaimana cara memperkirakan harga keuntungan tersebut?

Kenaikan harga memiliki berbagai alasan, tidak semuanya baik. Beberapa investor memperhatikan harga dan mendorongnya naik karena merasa harga relatif menarik dibandingkan fundamental; ada yang memegang saham-saham ini karena percaya ini adalah teknologi hebat, dan melihat kenaikan harga sebagai konfirmasi bahwa “ini saham yang bagus”; sementara beberapa investor lain memiliki eksposur indeks dan secara pasif memberikan bobot besar pada saham-saham ini. Menurut saya, Anda bisa memikirkan masalah-masalah ini dan mencoba memutuskan apa yang ingin Anda lakukan; atau Anda bisa mengakui bahwa Anda sama sekali tidak perlu memikirkannya, karena Anda tidak memiliki informasi yang cukup untuk bertaruh dengan percaya diri. Anda sepenuhnya bisa berkata: “Saya tidak cukup paham, saya tidak akan bertaruh.” Dan benar-benar tidak melakukannya.

Yang menjerumuskan seseorang adalah gagasan bahwa “saya harus memiliki pendapat, dan pendapat saya bernilai.” Namun kenyataannya jauh lebih mungkin bahwa Anda sama sekali tidak bisa membentuk pendapat yang cukup andal dan layak untuk dijadikan taruhan. (Catatan: Saya tidak menyarankan agar Anda tidak bertaruh—lagipula, Anda tidak bisa menghindari taruhan, karena Anda harus menempatkan uang Anda ke dalam某种 investasi atau ke dalam uang tunai, dan kebanyakan orang menganggap uang tunai paling rendah risikonya, padahal sebenarnya itu adalah investasi terburuk dalam jangka panjang. Yang saya sarankan adalah, bahkan jika Anda tidak memiliki penilaian taktis sama sekali tentang pasar mana yang baik atau buruk, Anda harus memahami cara mendiversifikasi taruhan Anda. Caranya adalah: ketika Anda tidak memiliki keyakinan taktis apa pun, pertahankan portofolio alokasi aset strategis yang seimbang. Namun, ini akan dibahas nanti.)

Jadi, saya percaya bahwa mengetahui apa yang tidak diketahui dan memutuskan kapan tidak bertaruh, sama pentingnya dengan mengetahui apa yang diketahui dan kemudian bertaruh.

Lebih sederhananya, saya menganut prinsip ini: karena biasanya sulit untuk mendapatkan cukup informasi untuk membenarkan taruhan terkonsentrasi, cara terbaik adalah hanya menggabungkan taruhan yang paling yakin dan saling tidak terkait menjadi sebuah portofolio yang terdiversifikasi, lalu merancang portofolio ini agar mencapai tingkat risiko yang diinginkan. Ini adalah “Holy Grail” investasi saya.

Saat ini, menghadapi kartu-kartu di depan mata ini, saya tidak percaya ada siapa pun yang cukup jelas mengetahui apa yang akan terjadi selanjutnya di pasar yang didorong oleh teknologi ini, hingga cukup yakin untuk memasang taruhan besar dan terkonsentrasi. Menurut saya, menghindari konsentrasi dan tetap terdiversifikasi adalah cara terbaik untuk menghadapi ketidakpastian ini. Saya tahu ini bertentangan dengan teori yang Anda baca di buku pelajaran—buku pelajaran pada dasarnya mengatakan pasar efisien, jadi Anda cukup “percaya pada pasar”.

Ringkasan: Saat ini kita memiliki pasar yang sangat terkonsentrasi seputar teknologi baru yang revolusioner, yang seharusnya mengingatkan kita untuk tidak mencampuradukkan antara antusiasme terhadap teknologi baru dengan daya tarik saham teknologi baru, lalu mengabaikan kehati-hatian dan memegang sejumlah taruhan berisiko tinggi dan saling terkait erat—terutama ketika kita sebenarnya bisa mendapatkan pengembalian yang sama menariknya dengan risiko jauh lebih rendah melalui diversifikasi yang cerdas.

Lampiran: Saya tidak akan berbagi posisi atau penilaian taktis saya dengan Anda, karena saya tidak ingin menjadi penasihat investasi Anda. Namun, saya akan segera berbagi beberapa perspektif kunci di balik penilaian tersebut, termasuk pembacaan indikator gelembung saya dan logika di baliknya.