Ray Dalio Menyarankan Diversifikasi di Tengah Konsentrasi Pasar yang Didorong oleh AI

Prinsip Investasi: Apa yang Harus Anda Lakukan di Bawah Kondisi Saat Ini?

Penulis asli: Ray Dalio, pendiri Bridgewater Associates

Terjemahan asli: Peggy, BlockBeats

Catatan editor: Dalam konteks raksasa AI yang terus mendorong indeks pasar saham AS dan meningkatnya konsentrasi pasar, Ray Dalio dalam catatan terbarunya kembali membahas pertanyaan klasik: Bagaimana investor seharusnya mengalokasikan aset ketika teknologi revolusioner sedang mengubah dunia?

Pesan utama Dalio adalah bahwa kemajuan teknologi itu sendiri tidak sama dengan saham terkait menjadi sama menariknya. Siklus teknologi besar masa lalu sering mengalami euforia, kepadatan, volatilitas, dan penyesuaian, bahkan perusahaan seperti Microsoft dan Apple yang menang jangka panjang pun mengalami penurunan tajam selama siklus tersebut. Industri AI saat ini juga menghadapi berbagai ketidakpastian, termasuk investasi berlebihan, persaingan yang semakin ketat, geopolitik, kebijakan perpajakan, sentimen anti-AI, serta gangguan dari teknologi generasi berikutnya.

Fokus utama artikel ini bukanlah menilai apakah AI akan mengubah dunia, melainkan membahas bagaimana investor harus merespons struktur pasar yang sangat terkonsentrasi. Dalio berpendapat bahwa ketika sejumlah kecil perusahaan teknologi mendominasi bobot indeks yang semakin tinggi, investor perlu waspada terhadap apakah mereka secara tidak sadar memegang eksposur terkonsentrasi yang saling berkorelasi tinggi dan berisiko tinggi. Daripada terus mengejar beberapa pemimpin pasar, pendekatan yang lebih stabil sebenarnya adalah membangun portofolio terdiversifikasi yang terdiri dari aset berkualitas tinggi dengan korelasi rendah, serta menyesuaikan tingkat volatilitas sesuai dengan kemampuan menanggung risiko pribadi.

Menurutnya, menyadari apa yang tidak diketahui sama pentingnya dengan menilai apa yang diketahui. Menghadapi lingkungan pasar saat ini yang didorong oleh AI, dinilai terlalu tinggi, dan penuh konsentrasi risiko, para investor sebaiknya tidak langsung mengubah antusiasme terhadap teknologi baru menjadi alokasi terkonsentrasi pada beberapa saham AI. Diversifikasi adalah "Holy Grail" investasi menurut Dalio untuk melewati siklus teknologi ini.

Berikut adalah teks aslinya:

Catatan ini membahas bagaimana seharusnya berpartisipasi dalam investasi di lingkungan saat ini.

Bayangkan Anda sedang bermain bridge, poker, backgammon, atau catur, giliran Anda untuk bergerak, dan di samping Anda ada komputer yang dapat membantu mengevaluasi posisi dan menyarankan langkah selanjutnya. Bagi saya, permainan investasi adalah seperti itu. Apakah Anda memiliki komputer untuk membantu atau tidak, saya percaya Anda seharusnya:

Berdasarkan situasi papan saat ini, tanyakan pada diri sendiri langkah selanjutnya apa yang harus diambil. Artinya, tentukan tindakan yang harus diambil berdasarkan karakteristik pasar saat ini serta berbagai kekuatan yang sedang memengaruhi pasar.

Saya telah terlibat dalam permainan ini selama waktu yang lama. Pada tahap ini, tujuan saya adalah menyampaikan bagaimana saya akan memainkan permainan ini; lebih jauh lagi, saya juga ingin menciptakan platform yang memungkinkan berbagai orang untuk mengeksplorasi permainan investasi sesuai cara mereka sendiri, belajar, dan menguji ulang bagaimana mereka seharusnya melakukan hal-hal di masa lalu, serta benar-benar melakukannya dengan baik. Saya percaya, menghadapi kartu-kartu yang sudah Anda pegang, ada cara yang benar dan salah untuk menanganinya. Oleh karena itu, ketika Anda menghadapi situasi seperti XYZ, Anda harus bertanya pada diri sendiri: “Dalam situasi ini, bagaimana seharusnya saya bertaruh?” dan mampu memberikan jawaban yang baik.

Sekarang, saya ingin berbagi dengan Anda karakteristik pasar saat ini menurut pandangan saya, serta apa yang menurut saya harus dilakukan dan apa yang sebenarnya sedang saya lakukan.

Apa faktor lingkungan paling penting saat ini? Di bawah faktor-faktor ini, seseorang seharusnya bertaruh bagaimana?

Menurut saya, dan mungkin menurut sebagian besar orang, lingkungan pasar saat ini adalah: di dalam industri yang didorong oleh teknologi baru besar, terutama AI, hanya sedikit perusahaan yang mendominasi arah pasar. Perusahaan-perusahaan ini menyumbang proporsi yang sangat tinggi dalam total kapitalisasi pasar dan sedang memberikan dampak besar terhadap pasar dan ekonomi. Semua periode semacam ini memiliki kesamaan: antusiasme, ketidakpastian, dan volatilitas yang besar terkonsentrasi di industri teknologi baru ini, dan menyebar ke pasar saham global. Oleh karena itu, volatilitas dan ketidakpastian di sekitar industri ini sangat penting.

Selain itu, ada beberapa ketidakpastian yang terkait dengan kekuatan pendorong utama lainnya. Saya menyebut kekuatan-kekuatan ini sebagai "Lima Kekuatan": 1) apa yang terjadi pada utang dan mata uang; 2) apa yang terjadi pada isu-isu politik dan sosial yang dapat berdampak signifikan terhadap pajak serta faktor-faktor pasar yang didorong politik; 3) bagaimana faktor geopolitik, seperti perang, memengaruhi pasar; 4) apa yang terjadi pada kekuatan alam; 5) apa yang terjadi pada teknologi baru. Saya memasukkan situasi-situasi ini ke dalam sistem investasi saya, membiarkannya memikirkan bagaimana seharusnya bertaruh dalam lingkungan ini, sambil saya juga secara mandiri memikirkan apa yang seharusnya saya taruhkan.

Dalam mempertimbangkan cara bertaruh dalam lingkungan ini, pertanyaan paling penting adalah: Anda sebenarnya ingin memilih mana? a) Membuat taruhan yang lebih besar pada teknologi baru dibandingkan indeks saham luas seperti S&P 500, yaitu overweight terhadap industri baru ini, atau overweight terhadap beberapa perusahaan terbaik di industri tersebut; b) Mempertahankan eksposur Anda sekitar pada bobot indeks; atau c) Mendiversifikasi dari konsentrasi ini?

Hampir semua orang ingin membeli investasi terbaik dan berusaha keras untuk melakukannya, dan saat ini memang muncul teknologi baru yang tampaknya sedang mengubah hampir segalanya. Namun, sejarah menunjukkan bahwa pada tahap siklus ini, kebanyakan orang gagal karena mempertaruhkan sebagian besar modal mereka pada saham beberapa perusahaan teknologi terkemuka. Ada alasan logis di balik ini, dan selalu begitu sepanjang sejarah. Meskipun teknologi AI kali ini memang unik, sebelumnya juga telah muncul banyak teknologi baru yang sama-sama dianggap 'unik' sebagai analogi dan referensi. Orang-orang seharusnya mempelajari kasus-kasus ini; jika memilih mengabaikannya, mereka harus mampu menjelaskan dengan baik mengapa kali ini berbeda.

Risikonya tidak diragukan lagi sangat tinggi

Semua kasus teknologi baru besar sebelumnya berkembang dengan cara yang serupa karena alasan logis yang sama. Risiko tinggi dan ketidakpastian besar merupakan ciri bawaan perusahaan-perusahaan teknologi baru ini. Dengan melihat kinerja perusahaan-perusahaan serupa dalam sejarah di lingkungan yang serupa, kita akan menemukan bahwa bahkan perusahaan teknologi revolusioner terbaik yang berhasil dalam jangka panjang, seperti Microsoft dan Apple, juga mengalami pukulan berat pada tahap serupa dalam perkembangan mereka. Selain itu, pada saat teknologi baru ini pertama kali muncul—bukan setelahnya—sulit bagi orang-orang untuk menentukan perusahaan mana yang akan sukses dan mana yang akan gagal, misalnya IBM. Jika Anda mengamati semua kasus ini, Anda akan melihat: perusahaan teknologi baru besar secara alami memiliki masa depan yang sangat tidak pasti.

Misalnya, mereka either terlalu banyak berinvestasi atau terlalu sedikit berinvestasi. Alasannya, jika mereka tidak berinvestasi cukup banyak untuk memenangkan persaingan, mereka pasti akan kalah; namun mereka tidak mungkin cukup tepat mengetahui apa yang akan terjadi di masa depan untuk menentukan apakah mereka sudah terlalu banyak berinvestasi. Baik terlalu banyak maupun terlalu sedikit berinvestasi, harganya sangat tinggi.

Selain itu, mereka juga tidak mungkin dapat memprediksi secara akurat semua perubahan, termasuk perubahan eksogen seperti pengetatan moneter, perang, perubahan pajak besar-besaran, dan lainnya yang akan memengaruhi mereka. Oleh karena itu, mereka semua mengalami siklus naik turun yang ekstrem: pertama memicu antusiasme investor, lalu menakutkan mereka, serta mengeluarkan investor yang rapuh, sehingga menyebabkan volatilitas pasar yang berlebihan. Lebih lanjut, sebagaimana teknologi dan perusahaan teknologi baru ini dulunya menggantikan pendahulunya, sebagian besar di antaranya pada akhirnya juga akan digantikan oleh teknologi dan perusahaan teknologi yang lebih baru dengan cara yang tidak dapat kita bayangkan sebelumnya. Oleh karena itu, kita juga harus mempertimbangkan apakah risiko yang sama dapat terjadi pada teknologi dan perusahaan teknologi saat ini. Dampak komputasi kuantum adalah salah satu risiko yang sudah kita ketahui. Lalu, bagaimana dengan risiko-risiko yang belum pernah dibayangkan?

Bagaimana dengan risiko yang dibawa oleh pesaing? Misalnya, Tiongkok sedang memproduksi dan mendistribusikan teknologi AI, sementara pembuat kebijakan Tiongkok memiliki pandangan yang sama sekali berbeda terhadap ekonomi dan AI. Kita sedang berada di tengah perang teknologi baru, dan para pemimpin negara percaya bahwa mereka harus memenangkan perang ini. Pemahaman mereka terhadap AI dan dampaknya terhadap ekonomi serta kesejahteraan rakyat akan mendorong mereka untuk menyediakan teknologi ini secara gratis atau dengan harga murah, karena manfaat produktivitasnya yang besar dan kemampuannya untuk meningkatkan tingkat hidup secara keseluruhan. Dalam pandangan mereka, keuntungan kurang penting daripada manfaat keseluruhan yang dihasilkan dari penggunaan luas teknologi baru ini. Saya percaya mereka akan bersaing di pasar internasional, seperti yang mereka lakukan terhadap mobil, panel surya, baterai, dan banyak produk lainnya.

Kondisi saat ini sangat mirip dengan banyak kasus historis yang memberikan pelajaran berharga. Saya tidak bisa tidak memikirkan bagaimana Inggris mengalahkan Belanda di industri perkapalan dan sektor penting lainnya pada akhir Kekaisaran Belanda dan awal Kekaisaran Inggris. Selain itu, ada konflik geopolitik seputar Taiwan, yang setidaknya harus membuat kita mempertimbangkan kemungkinan bahwa China dapat menghentikan aliran chip dari Taiwan sebagai alat perang geopolitik. Saham AI juga menghadapi risiko lain, seperti risiko kenaikan pajak kekayaan dan pajak lainnya yang dapat memaksa pemegang saham yang memiliki kekayaan besar di saham-saham ini untuk menjual saham mereka; serta meningkatnya sentimen anti-AI yang dapat membatasi ruang bagi perusahaan untuk mengembangkan teknologi.

Saya masih bisa memberikan Anda daftar lebih banyak hal yang patut dikhawatirkan, serta daftar sepanjang yang sama tentang peluang besar yang akan diciptakan oleh AI dan ingin saya pasang taruhan. Saya tidak mengatakan risiko-risiko ini pasti akan berkembang dengan cara tertentu, atau bahwa seseorang seharusnya tidak memasang taruhan pada perusahaan AI. Saya hanya mengatakan bahwa ada banyak risiko terkonsentrasi di pasar, yang tidak dapat disangkal; dan orang-orang harus tahu bagaimana merespons lingkungan seperti ini. Berdasarkan penelitian saya terhadap semua kasus serupa, serta alasan logis di baliknya, saya yakin risikonya sangat tinggi, dan cara terbaik untuk menghadapi lingkungan semacam ini adalah:

Lakukan diversifikasi

Anda mungkin tahu, semboyan saya adalah "diversifikasi". "Holy Grail" investasi saya adalah: berusaha memegang 15 aset berkualitas tinggi, saling tidak terkait, dan seimbang secara risiko. Dengan kata lain:

Portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, terdiri dari taruhan berkualitas tinggi, akan mengungguli taruhan terkonsentrasi tunggal. Rasio risiko-imbalannya lebih tinggi, dan dapat dirancang secara teknis untuk mencapai pengembalian yang lebih baik pada tingkat risiko yang sama. Semakin terkonsentrasi risiko di satu bidang pasar, semakin penting bagi seseorang untuk mendiversifikasi; terutama ketika pasar didorong oleh teknologi revolusioner baru, karena teknologi tersebut sendiri menciptakan ketidakpastian besar.

Ini bukanlah sebuah pendapat, melainkan sebuah kepastian matematis. Sebagai contoh, jika saya membandingkan investasi dengan rasio risiko-imbalan 0,3, misalnya dengan tingkat pengembalian 6% dan deviasi standar 18%—yang biasanya diasumsikan orang untuk saham—maka jika saya memegang 5, 10, atau 15 investasi yang saling tidak berkorelasi, saya bisa mendapatkan pengembalian yang sama sebesar 6%, tetapi risiko yang diukur dengan deviasi standar akan turun masing-masing menjadi 8%, 6%, dan 5%. Dengan demikian, jika saya memegang 15 investasi berkualitas tinggi dan tidak berkorelasi, rasio risiko-imbalan saya akan meningkat 4,3 kali lipat, dari 0,3 menjadi 1,29. Jika Anda mau, Anda bahkan bisa menggunakan leverage di atas dasar ini untuk mendapatkan pengembalian jauh lebih tinggi pada tingkat risiko yang sama. Ini adalah fakta.

Saya sangat percaya diri tentang hal ini. Alasannya berasal dari backtesting saya, pengembalian aktual yang telah saya capai selama lebih dari 50 tahun karier investasi, serta logika probabilitas yang mendasarinya: diversifikasi taruhan yang baik, yang disesuaikan dengan volatilitas yang ingin Anda tanggung, akan menghasilkan pengembalian jauh lebih baik dalam jangka panjang dibandingkan taruhan terkonsentrasi yang cenderung dipegang oleh kebanyakan investor. Lebih spesifik lagi, melalui diversifikasi yang baik, seseorang dapat mencapai rasio risiko-imbal hasil yang lebih baik daripada taruhan terkonsentrasi apa pun; kemudian, dengan menyesuaikannya ke tingkat risiko yang ingin Anda tanggung, Anda akan memperoleh pengembalian lebih tinggi pada tingkat risiko target dibandingkan proses lainnya.

Karena saya sedang menyebarkan metode ini, kini ia telah menjadi cara sukses investasi saya yang "tidak terlalu rahasia". Meskipun demikian, saya jarang bertemu investor yang berpikir tentang strategi investasi dengan cara ini. Artinya, saya jarang bertemu orang yang benar-benar berpikir dari sudut pandang pembangunan portofolio—yaitu, mempertimbangkan bagaimana kinerja kumpulan taruhan yang terstruktur dan terdiversifikasi berbeda dibandingkan dengan memegang secara terkonsentrasi saham perusahaan di industri perubahan besar baru. Kebanyakan orang hanya memikirkan apakah saham-saham ini dan industri ini akan berkinerja baik, serta bagaimana sebaiknya memasang taruhan pada mereka. Orang-orang yang memikirkan pembangunan portofolio dan yang tidak memikirkannya akan menghasilkan kinerja yang sangat berbeda. Oleh karena itu, saya akan menjelaskan lebih lengkap ide saya tentang cara melakukannya dengan baik di waktu lain.

Berdasarkan semua alasan ini, dalam konteks saat ini, memikirkan cara memainkan kartu yang Anda pegang seharusnya membuat seseorang bertanya pada diri sendiri: Seberapa besar proporsi konsentrasi taruhan yang seharusnya saya pertahankan? Baru kemudian melakukan diversifikasi.

Pengembalian tampaknya akan sangat rendah

Risiko tinggi tidak dapat disangkal. Selanjutnya, saya akan menyampaikan pandangan yang mungkin salah: ekspektasi pengembalian masa depan sangat rendah. Penilaian saya terhadap ekspektasi pengembalian masa depan berasal dari analisis terkait valuasi dan indikator gelembung saya: pengembalian aktual saham dalam 5 hingga 10 tahun ke depan tampaknya berkisar antara -5% hingga -10%, meskipun angka-angka ini memiliki ketidakpastian yang cukup besar. Menurut saya, saham-saham ini adalah aset dengan durasi panjang, berisiko tinggi, karena sulit untuk melihat masa depan jauh dengan andal; sekaligus tampak mahal dan basis pemegangnya tidak stabil.

Dalam pertemuan terbaru, seorang anggota tim penelitian saya bertanya kepada saya: Mengapa Anda percaya bahwa konfigurasi pasar hari ini salah? Bagaimana Anda tahu bahwa kurangnya diversifikasi di pasar hari ini bukanlah karena alasan yang masuk akal? Misalnya, beberapa investor percaya bahwa return yang diharapkan dari saham AI akan sangat tinggi; atau, ketika suatu industri mendominasi kapitalisasi pasar secara signifikan, konsentrasi indeks semacam itu memang terjadi secara alami; atau, ketika suatu industri mendapat banyak antusiasme, banyak investor akan membeli saham-saham tersebut tanpa melakukan perhitungan cerdas dan andal tentang laba masa depan seperti apa yang akan mereka hasilkan dan bagaimana laba tersebut seharusnya tercermin dalam harga saham.

My answer

Harga naik memiliki berbagai alasan, dan tidak semua alasan tersebut bersifat positif. Beberapa investor mempertimbangkan harga dan mendorongnya naik karena mereka merasa harga masih menarik dibandingkan fundamentalnya; beberapa investor memegang saham ini dalam jangka panjang karena mereka menyadari ini adalah teknologi baru yang luar biasa, dan melihat kenaikan harga sebagai konfirmasi bahwa saham ini adalah saham yang baik; sementara beberapa investor lain memiliki eksposur terhadap indeks, yang secara pasif memberi mereka bobot besar pada saham-saham ini. Menurut saya, Anda bisa memikirkan masalah-masalah ini untuk memutuskan apa yang ingin Anda lakukan; atau Anda bisa menyadari bahwa Anda tidak perlu memikirkannya, karena Anda sama sekali tidak memiliki informasi yang cukup untuk bertaruh dengan percaya diri. Anda sepenuhnya bisa berkata: “Saya belum tahu cukup untuk bertaruh.” Lalu, jangan bertaruh.

Yang membuat seseorang terjebak adalah keyakinan bahwa mereka harus membentuk satu pendapat, dan bahwa pendapat mereka bernilai; namun kemungkinan besar, mereka tidak mampu membentuk pendapat yang cukup andal dan layak untuk dipertaruhkan.

Catatan kaki: Saya tidak menyarankan untuk menghindari taruhan. Lagipula, Anda tidak bisa menghindari taruhan karena Anda harus menempatkan uang Anda ke dalam某种 investasi atau kas. Kebanyakan orang menganggap kas sebagai investasi dengan risiko terendah, tetapi dari perspektif jangka panjang, hampir pasti itu adalah investasi terburuk. Yang saya sarankan adalah, bahkan jika Anda tidak memiliki pandangan taktis tentang pasar mana yang baik atau buruk, Anda harus tahu cara mendiversifikasi taruhan dengan baik. Cara mencapainya adalah dengan memiliki portofolio alokasi aset strategis yang seimbang dan mempertahankannya ketika Anda tidak memiliki keyakinan cukup kuat untuk mengambil posisi taktis. Tetapi ini adalah topik untuk waktu lain.

Oleh karena itu, saya percaya: mengetahui apa yang tidak Anda ketahui, sehingga dapat memutuskan kapan tidak bertaruh, sama pentingnya dengan mengetahui apa yang Anda ketahui, sehingga dapat memutuskan kapan bertaruh.

Secara sederhana, saya percaya pada prinsip berikut: karena biasanya sulit untuk memiliki cukup informasi untuk membenarkan penempatan fokus, cara terbaik adalah hanya memegang portofolio diversifikasi yang terdiri dari taruhan yang paling yakin dan saling tidak terkait, lalu merekayasa portofolio ini agar sesuai dengan tingkat risiko yang ingin Anda tanggung. Ini adalah “Holy Grail” investasi saya.

Pada saat ini, mempertimbangkan lingkungan saat ini, saya tidak percaya ada siapa pun yang cukup jelas mengetahui apa yang akan terjadi selanjutnya di pasar yang didorong oleh teknologi ini, sehingga dapat memasang taruhan besar dan terkonsentrasi. Menurut saya, menghindari konsentrasi dan mempertahankan desentralisasi adalah cara terbaik untuk menghadapi ketidakpastian ini. Saya tahu, ini bertentangan dengan teori yang mungkin Anda baca di buku teks. Buku teks pada dasarnya mengatakan bahwa pasar efisien, jadi Anda harus "percaya pada pasar".

Secara ringkas, pasar saat ini sangat terkonsentrasi dan berputar di sekitar teknologi baru yang revolusioner. Fakta ini seharusnya mengingatkan kita: jangan mencampuradukkan antara antusiasme kita terhadap teknologi baru dengan daya tarik sebenarnya dari saham teknologi baru tersebut; jangan pula mengabaikan kehati-hatian dengan memegang sekelompok taruhan berisiko tinggi dan saling terkait erat. Terutama, ketika kita dapat memperoleh pengembalian yang sama menariknya dengan risiko jauh lebih rendah melalui diversifikasi yang cerdas, kita seharusnya tidak melakukannya.

Lampiran: Saya tidak akan membagikan posisi spesifik atau pandangan taktis saya kepada Anda, karena saya tidak ingin menjadi penasihat investasi Anda. Namun, saya akan segera membagikan beberapa perspektif kunci di balik pandangan-pandangan ini, termasuk pembacaan indikator gelembung saya serta logika di baliknya.

Link asli