Pendapatan AI Cloud Pexi Future Melonjak 10x, Tetapi Masih Rugi

Daya komputasi yang disewa tidak mampu mendukung valuasi

Penulis artikel, sumber: Silicon Base Watch Pro

Pasar kekuatan komputasi AI kembali menyambut seorang peserta yang bersaing untuk IPO di Hong Kong.

Pada 10 Juni, Group Pai Xiang Wei Lai mengajukan permohonan pencatatan di Bursa Saham Hong Kong.

Riwayat perusahaan ini sendiri sangat menarik. Pendirinya, Yao Xin, dulunya membangun PPTV secara mandiri, memanfaatkan teknologi penjadwalan terdistribusi P2P untuk memanfaatkan bandwidth yang menganggur di seluruh jaringan, dan setelah berhasil mengimplementasikan streaming P2P, menjualnya ke Suning.

Kali ini, ia mengalihkan pandangannya dari "bandwidth menganggur" ke "kekuatan komputasi menganggur" di era AI.

Dari data, cerita ini sedang segera terwujud. Dalam satu tahun terakhir, pendapatan awan AI Paitian Future meningkat dari 10,387,000 yuan menjadi 119 juta yuan, tumbuh 10 kali lipat secara tahunan. Berdasarkan perkiraan konsumsi Token harian tahun 2025, perusahaan telah menjadi penyedia layanan awan AI independen terbesar di Tiongkok.

Namun, sisi lainnya sama-sama mencolok. Pada tahun 2025, pendapatan bisnis cloud AI sebesar 119 juta yuan, sementara biaya pembelian sumber daya komputasi mencapai 117 juta yuan, dengan margin kotor tahunan sebesar -10,7%.

Fenomena yang tampak kontradiktif ini justru berasal dari model bisnis inti Pai Xiang Future, yaitu tidak membangun daya komputasi AI sendiri, melainkan mengumpulkan daya komputasi yang menganggur dari pasar, lalu mengirimkan layanan secara terpadu melalui jaringan penjadwalan. Inilah yang membuat Pai Xiang Future paling unik sekaligus paling kontroversial.

Hari ini, Guiji akan membahas perusahaan komputasi awan AI yang berhasil berkembang dengan mengintegrasikan daya komputasi yang tidak terpakai.

Seperti kebanyakan perusahaan kekuatan komputasi AI, pertumbuhan kinerja Pai Xiang di masa depan sangat pesat.

Prospektus menunjukkan bahwa pendapatan Pai Xiang Future pada tahun 2023 hingga 2025 masing-masing adalah 427 juta yuan, 958 juta yuan, dan 1,334 miliar yuan, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk mencapai 76,7%.

Bisnis yang ingin dibangun oleh PaiXiang pada dasarnya adalah komputasi awan terdistribusi. Secara sederhana, ini berarti mengintegrasikan daya komputasi yang menganggur di seluruh negeri melalui platform pengaturan terpusat menjadi node komputasi standar yang dekat dengan pengguna.

Secara khusus, dibagi menjadi edge cloud dan AI cloud.

Edge cloud merupakan fondasi dasar Piaxiang Future, yang terutama mengintegrasikan server yang tidak terpakai dari warnet, UMKM, dan IDC lokal, cocok untuk skenario seperti siaran langsung dan video pendek. Pada tahun 2023 hingga 2025, kontribusi bisnis edge cloud terhadap total pendapatan masing-masing adalah 99,93%, 98,14%, dan 84,5%.

Namun, pertumbuhan basis dasar ini sedang melambat. Karena skenario distribusi audio-video internet tradisional telah matang, ditambah dengan perang harga yang terus berlangsung oleh raksasa cloud publik seperti Alibaba Cloud, Tencent Cloud, dan Huawei Cloud, pertumbuhan bisnis edge cloud anjlok dari 53% menjadi 19%.

Mesin pertumbuhan sejati perusahaan adalah cloud AI.

Bisnis ini baru dimulai pada tahun 2023, pada tahun 2024 skala mencapai 10,387,000 yuan, dan pada tahun 2025 pendapatan langsung melonjak menjadi 119 juta yuan, meningkat 10 kali lipat secara tahunan, dengan proporsi terhadap total pendapatan naik dari 1,9% menjadi 15,5%.

Data operasional bahkan menunjukkan ledakan eksponensial. Jumlah node AI cloud computing perusahaan meningkat dari 5 pada tahun 2023 menjadi 64 pada tahun 2025. Dari tahun 2024 hingga 2025, rata-rata konsumsi Token harian platform AI cloud melonjak dari 27,1 miliar menjadi 271 miliar.

Di balik pertumbuhan yang hampir gila ini, terdapat jalur pengembangan yang sangat berbeda dari Pi Vision dibandingkan dengan penyedia cloud AI utama.

Penyedia cloud AI seperti Coreweave dan Nebius mengikuti pendekatan berbasis aset berat, dengan menginvestasikan dana sendiri untuk membeli GPU dan membangun pusat data, lalu menyewakannya kepada pihak luar.

Sementara itu, PaiXiang berencana mengadopsi model aset ringan murni, menyewa GPU dan sumber daya server yang tidak terpakai dari hulu, mengintegrasikannya melalui sistem penjadwalan sendiri, lalu menawarkan layanan komputasi ke luar.

Keunggulan model ini jelas, yaitu pengeluaran modal yang sangat rendah dan kecepatan skalabilitas yang sangat tinggi.

Dari tahun 2023 hingga 2025, total pengeluaran modal Piaxiang Future hanya mencapai 0,87 miliar yuan, kurang dari 5% dari pendapatan pada periode yang sama. Sebagai perbandingan, Coreweave hanya pada kuartal pertama 2026 saja mengeluarkan modal sebesar 6,8 miliar dolar AS, atau 3,3 kali lipat pendapatannya pada periode yang sama.

Sementara itu, membangun pusat data sendiri dari pengadaan GPU hingga pemasangan di ruang server biasanya memakan waktu 12-18 bulan, sehingga mudah melewatkan jendela peluang ledakan daya komputasi. Sementara itu, Pai Xiang Future dapat menyelesaikan perluasan daya komputasi dalam 1-2 bulan melalui penyewaan, sehingga dapat dengan cepat menangani permintaan lonjakan mendadak dari pasar.

Ini juga merupakan alasan utama mengapa bisnis cloud AI-nya dapat tumbuh pesat dalam satu tahun. Namun, ini justru menjadi masalah bagi Pai Xiang Future.

Aset ringan adalah cerita paling mudah dipahami oleh Piaxiang Future, sekaligus titik lemah terberatnya.

Meskipun tampak ada permintaan besar, tetap saja sulit bagi Pi untuk menghasilkan uang di masa depan.

Dari data keuangan, laba bersih yang disesuaikan perusahaan meningkat dari -37,1 juta yuan menjadi -105 juta yuan antara tahun 2023 hingga 2025.

Alasannya adalah penurunan marjin kotor dan tekanan biaya.

Dari tahun 2023 hingga 2025, margin kotor keseluruhan perusahaan terus menurun dari 17,7% menjadi 12,3%, lalu ke 9,4%, dengan penurunan akumulatif selama tiga tahun sebesar 8,3 poin persentase, hampir setengahnya.

Dilihat berdasarkan bisnis, margin kotor dari komputasi tepi cloud turun dari 17,8% menjadi 13,0%, terutama karena raksasa cloud publik seperti Alibaba Cloud, Tencent Cloud, dan Huawei Cloud memicu serangkaian perang harga, yang terus mempersempit ruang selisih harga perusahaan.

Yang lebih patut diperhatikan adalah bisnis cloud AI. Meskipun pendapatan meningkat sepuluh kali lipat, bisnis ini belum mencapai profitabilitas, dengan margin kotor cloud AI pada tahun 2025 sebesar -10,7%.

Prospektus mengungkapkan data yang kejam: Pada tahun 2025, biaya pembelian sumber daya komputasi untuk bisnis komputasi awan AI perusahaan saja mencapai 117 juta yuan, hampir seimbang dengan pendapatan bisnis senilai 119 juta yuan pada periode yang sama. Artinya, setelah bekerja keras selama satu tahun, seluruh uangnya habis dibayarkan kepada pemasok daya komputasi hulu, dan perusahaan hampir tidak menyisakan ruang laba sama sekali.

Mengapa ini terjadi? Masih harus dikembalikan ke model aset ringan masa depan Pai.

Tradisional membangun daya komputasi sendiri menghasilkan keuntungan dari efek skala; ketika satu server GPU dibeli, biaya penyusutan dan listrik pada dasarnya tetap. Ketika tingkat pemanfaatan naik dari 50% menjadi 80%, sebagian besar pendapatan tambahan dapat diubah menjadi laba. Ekonomi skala berasal dari biaya tetap yang dibagi lebih banyak pesanan.

Namun, Pai Xiang Future berfokus pada masa depan dalam "membeli daya komputasi". Ketika pelanggan membeli satu jam GPU, Pai Xiang Future juga harus membeli satu jam GPU dari pemasok hulu. Semakin besar volume penggunaan pelanggan, semakin tinggi pendapatan, tetapi biaya pembelian juga meningkat secara sebanding.

Skala yang dapat dicapainya hanya berasal dari diskon pembelian massal, penjadwalan bergeser, dan optimasi inferensi perangkat lunak. Seiring peningkatan pesanan, sebagian besar keuntungan dari peningkatan pemanfaatan pertama kali diambil oleh pemilik sumber daya komputasi.

Yang lebih berbahaya adalah, meskipun tidak membeli GPU, Pai Xiang Future tetap tidak bisa menghindari "risiko menganggur".

Layanan cloud AI memerlukan akses segera, sehingga platform tidak bisa menunggu pelanggan mengirim permintaan baru kemudian mencari GPU di pasar. Untuk memastikan stabilitas layanan, ia harus mengunci sumber daya komputasi dalam skala tertentu terlebih dahulu. Pelanggan boleh tidak menggunakannya, tetapi Pi harus menjamin bahwa sumber daya tersebut tersedia di masa depan.

Ini menciptakan situasi yang memalukan: ia tidak memiliki server, sehingga tidak dapat menikmati manfaat penuh dari tingkat pemanfaatan tinggi; namun, demi menjamin kualitas layanan, ia tetap harus membayar untuk sebagian sumber daya yang menganggur.

Ini menjelaskan mengapa rata-rata pemanfaatan GPU di Pi Network untuk masa depan 2025 mencapai 75%, jauh lebih tinggi daripada rata-rata industri 40%-50%, tetapi pemanfaatan yang sangat tinggi ini tidak berubah menjadi keuntungan tinggi.

Ini juga menjelaskan mengapa sebagian besar platform penyewaan daya komputasi secara bertahap beralih ke model aset berat dan mulai membeli GPU sendiri setelah permintaan stabil.

Misalnya, Parallels Technology, awalnya juga banyak menggunakan sumber daya GPU eksternal, tetapi seiring peningkatan pesanan, proporsi GPU milik sendiri meningkat pesat; AutoDL juga tidak lagi hanya menyediakan penyewaan GPU, tetapi memasuki bisnis penjualan server dan pengelolaan pusat data.

Selain masalah profitabilitas, tidak membangun daya komputasi sendiri akan secara serius membatasi kemampuan PaiXiang untuk melayani klien besar di masa depan.

Pengembang pribadi dan pelanggan kecil serta menengah tidak terlalu sensitif terhadap sumber daya komputasi, selama harganya murah dan mudah digunakan. Namun, perusahaan besar lebih memperhatikan kinerja klaster, keamanan data, dan stabilitas layanan, dan biasanya memerlukan GPU model tetap serta klaster terpisah.

Pai Xiang Future menggabungkan sumber daya heterogen, sehingga sulit untuk sepenuhnya mengendalikan server dan lingkungan jaringan dasar, yang menentukan bahwa ia lebih cocok untuk menerima permintaan sensitif harga yang terdistribusi dan elastis, namun sulit untuk memperoleh pesanan perusahaan besar bernilai tinggi.

Meskipun demikian, Paitang Future dapat mengatasi kekurangan tersebut melalui perangkat lunak, misalnya dengan meningkatkan efisiensi penjadwalan dan mengoptimalkan inferensi model.

Namun, ini masih memerlukan waktu untuk dibuktikan. Dan sebelum itu, Pai ingin masa depannya lebih mirip sebagai penyedia saluran daya komputasi, bukan perusahaan cloud AI yang benar-benar memiliki ekonomi skala.