Ketua Fed Baru, Inflasi, dan Lapangan Kerja yang Mengejutkan: Bagaimana Aset Global Sedang Direvisi Harganya

Suku bunga tidak berubah, tetapi skenario kebijakan Federal Reserve, ekspektasi pasar, dan kerangka penetapan harga aset berisiko semuanya berubah.

Penulis: Mike, Frank, MSX MaiTong

Minggu lalu, ketua baru Federal Reserve, Kevin Warsh, menyerahkan jawaban kebijakan moneter pertamanya sejak menjabat.

Komite Pasar Terbuka Federal memutuskan untuk mempertahankan rentang target suku bunga dana federal tetap pada 3,50%–3,75%, dengan seluruh 12 anggota pemungut suara mendukung tanpa satu suara pun yang berbeda (baca lanjutan: Sebelum Debut Wash: Yang Lebih Penting Daripada Pemotongan Suku Bunga, Adalah Bagaimana The Fed Membentuk Kembali Ekspektasi?), yang merupakan keputusan "tidak melakukan perubahan" yang biasa-biasa saja.

Namun, pada saat yang sama, pernyataan kebijakan kali ini dipersingkat menjadi tiga paragraf, sekitar seratus kata, jauh lebih pendek dibandingkan beberapa pertemuan sebelumnya, dan frasa-frasa sebelumnya yang menggambarkan keseimbangan risiko, penyesuaian kebijakan mendatang, dan ketergantungan pada data secara langsung dihapus, termasuk "panduan proaktif" yang telah lama menjadi kebiasaan pasar.

Wash juga secara jelas menyatakan dalam konferensi pers bahwa pernyataan baru tersebut «lebih pendek, lebih sederhana, dan menghapus beberapa bahasa lama», dan menurutnya yang telah mengalami fase paling parah dari krisis keuangan 2008, lingkungan saat ini berubah terlalu cepat sehingga Federal Reserve sebaiknya tidak berkomitmen terlalu dini tentang apa yang akan dilakukan di masa depan, melainkan membiarkan pasar kembali fokus pada data ekonomi itu sendiri.

Ini mungkin juga sinyal sebenarnya yang dilepaskan oleh pertemuan FOMC Juni: Fed di bawah kepemimpinan Waush tidak lagi berusaha mengurangi ketidakpastian bagi pasar, tetapi bersiap untuk mengembalikan sebagian ketidakpastian tersebut kepada pasar.

Sebuah kerangka komunikasi baru telah dimulai.

Bagi banyak investor, Wash masih merupakan nama yang relatif asing.

Namun dia bukan orang baru di Federal Reserve. Dari tahun 2006 hingga 2011, Walsh pernah menjadi anggota dewan Federal Reserve, menyaksikan langsung krisis keuangan 2008 dan proses pelonggaran kuantitatif setelahnya. Setelah meninggalkan Federal Reserve, ia lama mengkritik perluasan berlebihan neraca bank sentral, berlebihannya panduan proaktif, serta intervensi berlebihan kebijakan moneter terhadap pasar keuangan.

Jadi, dibandingkan mengurangi volatilitas pasar melalui sinyal kebijakan bertahap, Wash lebih percaya pada sinyal harga dan lebih menekankan disiplin moneter; gagasan intinya dapat diringkas sebagai "bank sentral harus menjelaskan targetnya dengan jelas, tetapi tidak perlu memberi tahu pasar setiap langkah operasinya terlebih dahulu."

Pendekatan ini telah sepenuhnya tercermin dalam FOMC pertamanya.

Selain mencabut panduan forward, Wash juga menolak untuk menyertakan jalur suku bunga pribadinya dalam proyeksi ekonomi kali ini, karena ia percaya bahwa versi saat ini dari dot plot mudah disalahartikan oleh pasar sebagai komitmen kebijakan, padahal setiap titik hanyalah prediksi bersyarat berdasarkan informasi pada saat itu oleh para pejabat.

Dia bahkan menggambarkan para pejabat yang mengajukan prediksi seolah-olah menggunakan pensil dengan penghapus besar—ketika data berubah, prediksi bisa saja dihapus dan ditulis ulang kapan saja.

Namun, meskipun Wash berusaha meremehkan pentingnya pola titik, pasar tetap melihat sinyal perubahan yang sangat jelas. Dari 18 peserta yang mengirimkan prediksi ini, 9 orang memperkirakan setidaknya satu kali kenaikan suku bunga sebelum akhir 2026, 8 orang memperkirakan suku bunga tetap stabil, dan hanya 1 orang yang memperkirakan penurunan suku bunga.

Lebih penting lagi, dari 9 orang yang memperkirakan kenaikan suku bunga, 3 orang memperkirakan satu kali kenaikan, 5 orang memperkirakan dua kali kenaikan, dan 1 orang memperkirakan tiga kali kenaikan, sementara median suku bunga kebijakan pada akhir tahun naik dari 3,4% yang diprediksi pada Maret menjadi 3,8%, yang berarti dalam skenario median, Fed tahun ini tidak hanya tidak akan menurunkan suku bunga, tetapi justru mungkin menaikkannya sebesar 25 basis poin.

Sementara itu, Federal Reserve menaikkan proyeksi inflasi PCE tahun 2026 dari 2,7% pada Maret menjadi 3,6%, dan proyeksi PCE inti dari 2,7% menjadi 3,3%.

Artinya, informasi yang dirilis dalam pertemuan Juni tidak rumit, yaitu ekonomi belum lemah hingga membutuhkan bantuan, sementara inflasi sudah kuat hingga tidak lagi bisa dibahas terkait pemotongan suku bunga, itulah mengapa "trade rate cut by Walsh" yang sempat diharapkan pasar segera menghilang setelah penampilan pertamanya.

Selain itu, ketika Trump mencalonkan Wosh, pasar secara luas menduga bahwa ketua baru mungkin lebih bersedia memangkas suku bunga dibandingkan pendahulunya, tetapi dalam sidang dengar pendapat, Wosh telah secara jelas menyatakan bahwa presiden tidak pernah meminta dia untuk berkomitmen terlebih dahulu terhadap keputusan suku bunga apa pun, bahkan jika ada yang mengajukan permintaan semacam itu, dia tidak akan menerimanya.

Saat ini, Walsh tampaknya tidak terburu-buru membuktikan dirinya sebagai hawkish atau dovish; yang pertama ingin ia buktikan adalah bahwa Federal Reserve masih mampu mengatakan tidak terhadap inflasi.

Secara objektif, tantangan pertama yang dihadapi Wash tetaplah inflasi.

PCE keseluruhan AS pada April naik 3,8% secara tahunan, PCE inti naik 3,3% secara tahunan, masih jauh dari target jangka panjang 2% Federal Reserve.

Lebih rumit lagi, inflasi saat ini tidak sepenuhnya berasal dari satu faktor tunggal.

Di satu sisi, harga energi dan situasi geopolitik terus memengaruhi biaya hulu; di sisi lain, rantai pasokan, tarif, dan harga layanan masih menimbulkan tekanan transmisi yang lebih luas. Jika kenaikan harga energi menyebar lebih jauh ke transportasi, manufaktur, dan konsumsi rumah tangga, yang perlu ditangani oleh Federal Reserve bukan lagi sekadar guncangan jangka pendek, melainkan risiko ekspektasi inflasi yang bangkit kembali.

Sementara itu, pasar tenaga kerja jauh lebih kuat daripada yang diperkirakan pasar. Laporan ketenagakerjaan AS untuk Mei yang dirilis pada 5 Juni menunjukkan peningkatan sebanyak 172.000 pekerjaan non-farm, hampir dua kali lipat dari perkiraan pasar; tingkat pengangguran tetap bertahan di 4,3%.

Dalam keadaan normal, ini adalah data yang patut disambut. Namun dalam konteks saat ini, "berita ekonomi positif" justru diinterpretasikan pasar sebagai "berita buruk kebijakan moneter". Pada hari rilis data ketenagakerjaan, Nasdaq Composite turun 4,18%, mencatat penurunan harian terbesar dalam lebih dari satu tahun. Saham semikonduktor dan saham teknologi dengan valuasi tinggi menjadi yang paling terdampak, sementara imbal hasil obligasi jelas meningkat.

Trump kemudian memposting di Truth Social, menulis dengan bingung: "Laporan ketenagakerjaan sangat bagus, saham seharusnya naik, bukan turun. Ini selalu seperti itu selama 200 tahun terakhir."

Ini justru mengungkapkan kontradiksi paling besar di pasar saat ini, bahwa Wash mengambil alih bukan ekonomi yang lemah dan membutuhkan bantuan dana darurat dari bank sentral seperti masa pandemi, melainkan ekonomi yang tampak sehat seperti tahun 1994, namun membawa risiko stagflasi, yang sewaktu-waktu bisa kehilangan kendali akibat kesalahan kebijakan moneter.

Sekarang, kenaikan suku bunga takut meredam pemulihan, sementara penurunan suku bunga takut inflasi kembali, inilah posisi paling sulit untuk ditangani olehnya.

Inilah mengapa yang sebenarnya dihadapi WASH bukanlah pilihan ganda antara "menaikkan atau menurunkan suku bunga", melainkan sebuah pengendalian tepat waktu kebijakan.

Perlu dicatat bahwa pada April tahun ini, Federal Reserve mengalami empat suara penentang, yang merupakan pertama kalinya sejak 1992 terjadi perbedaan pendapat besar di dalamnya, dan perpecahan ini bukan muncul secara tiba-tiba. Selama dua tahun terakhir, retakan di dalam Federal Reserve telah lama terakumulasi: para penganut kebijakan dovish berpendapat bahwa pasar tenaga kerja sudah melambat dan sebaiknya segera memangkas suku bunga untuk mencegah resesi keras; sementara para penganut kebijakan hawkish tetap berpendapat bahwa inflasi belum benar-benar terkendali, dan pemotongan suku bunga hanya akan menggagalkan upaya sebelumnya.

Pemotongan suku bunga 50 poin basis yang melebihi ekspektasi pada September 2024 memicu perdebatan sengit di dalam, di mana anggota dewan saat itu, Michelle Bowman, memberikan suara menentang, menjadi anggota Fed pertama dalam dua dekade terakhir yang secara terbuka berbeda pendapat dengan ketua mengenai keputusan suku bunga; penunjukan anggota baru oleh Trump dan tekanan terhadap independensi Fed semakin membuat warna politis meresap ke dalam diskusi kebijakan moneter dengan kecepatan yang terlihat jelas.

Dengan demikian, Wash mengambil alih tim yang mengalami perbedaan mendalam dalam arah kebijakan; sekarang kursi itu telah diisi oleh orang baru, tetapi perbedaan yang menumpuk tidak hilang bersamanya. Wash tidak hanya mengambil alih sebuah posisi, tetapi juga sebuah tong mesiu yang bisa meledak kapan saja di rapat publik.

Membangun konsensus internal sendiri merupakan tantangan pertama yang dihadapi Wash.

Bagi pasar, nuansa hawkish dari FOMC kali ini juga menjadi indikator pasar saham.

Pertama-tama tentu saja pasangan dolar dan obligasi pemerintah AS yang paling langsung terkait suku bunga.

Pada tingkat aset, logika ETF dolar long UUP.M relatif langsung, mengingat semakin tinggi ekspektasi pasar terhadap suku bunga kebijakan, semakin jelas keunggulan spread bunga aset Amerika dibandingkan aset mata uang lainnya, sehingga setelah FOMC Juni, indeks dolar naik sekitar 0,5%, yang merupakan hasil penilaian ulang pasar terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga.

Lingkungan yang dihadapi ETF obligasi AS jangka menengah IEF.M lebih kompleks. Seperti diketahui, harga obligasi bergerak berlawanan dengan imbal hasil, jadi jika perkiraan inflasi terus dinaikkan dan pasar semakin memperkirakan kenaikan suku bunga, imbal hasil obligasi jangka menengah mungkin tetap tinggi, memberikan tekanan pada IEF.M.

Namun, ini tidak berarti bahwa obligasi pemerintah AS hanya memiliki logika penurunan satu arah. Jika data ketenagakerjaan atau konsumsi tiba-tiba melemah, kekhawatiran resesi ekonomi dapat meningkat, dan dana pelindung mungkin kembali cepat ke obligasi pemerintah. Oleh karena itu, yang memengaruhi obligasi pemerintah AS bukan hanya apakah The Fed akan menaikkan suku bunga selanjutnya, tetapi juga bagaimana pasar menilai prospek pertumbuhan setelah kenaikan suku bunga.

Saham emas GLD.M dan IAU.M merupakan aset yang saat ini sulit untuk dikonfigurasi, karena suku bunga riil yang tinggi secara teoritis menekan emas, namun risiko geopoliik Timur Tengah dan pembelian emas yang berkelanjutan oleh bank sentral global memberikan dukungan lain. Oleh karena itu, ketika dua kekuatan ini saling tarik-menarik, emas lebih cocok dipahami sebagai posisi lindung nilai daripada konfigurasi ofensif.

Saham perak SLV.M dan SIVR.M memiliki logika tambahan berupa sifat industri dibandingkan emas; permintaan terhadap infrastruktur listrik dan logam industri akibat infrastruktur AI memberikan dukungan permintaan independen bagi perak di luar sifat moneter, sehingga membuatnya memiliki lapisan penyangga tambahan dibanding emas di bawah tekanan makroekonomi yang sama.

Sedangkan dampak suku bunga tinggi terhadap jalur utama infrastruktur AI dibagi menjadi dua tingkatan, tidak bisa disederhanakan menjadi "suku bunga naik, infrastruktur AI selesai":

• Pertama adalah tekanan penilaian: saham peralatan semikonduktor seperti LRCX.M dan KLAC.M, saham komunikasi optik seperti LITE.M dan AAOI.M, saham penyimpanan seperti MU.M dan SNDK.M, serta saham infrastruktur listrik seperti VRT.M dan GEV.M, penilaian perusahaan-perusahaan ini didasarkan pada pendapatan yang terus terwujud dalam beberapa tahun ke depan; semakin tinggi suku bunga, semakin tinggi tingkat diskonto, semakin rendah nilai sekarang dari arus kas jangka panjang;
• Tingkat kedua adalah risiko belanja modal: CapEx AI penyedia cloud adalah sumber air seluruh rantai, di lingkungan suku bunga tinggi, biaya pembiayaan meningkat, apakah penyedia cloud akan mengurangi anggaran? Saat ini, CapEx Microsoft, Google, dan Amazon masih berkembang, logika permintaan tidak berubah karena kenaikan suku bunga, selain itu suku bunga yang tinggi menekan valuasi, tetapi jumlah pesanan tidak berkurang. Selama CapEx penyedia cloud tidak mengalami pengecilan, logika industri infrastruktur AI tetap berlaku, hanya saja ruang ekspansi valuasi terkompresi; kita dapat menyimpulkan hal ini dengan meninjau kinerja Google pada Q1 2026;

Sektor pertahanan juga memiliki atribut pertahanan tertentu.

Pendapatan perusahaan seperti LMT.M, NOC.M, RTX.M sebagian besar berasal dari kontrak pemerintah jangka panjang, dengan visibilitas pesanan dan arus kas biasanya lebih tinggi dibandingkan saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi. Pada fase suku bunga tinggi dan preferensi pasar terhadap arus kas yang pasti, aset pertahanan mungkin mendapatkan keunggulan relatif.

Namun, ini tidak berarti saham pertahanan sama sekali tidak terpengaruh oleh suku bunga. Kenaikan imbal hasil tetap dapat menekan valuasi mereka; yang benar-benar memberikan dukungan adalah kepastian kebijakan terkait anggaran pertahanan dan pesanan jangka panjang, bukan kekebalan mutlak terhadap risiko suku bunga.

Wash's first FOMC has already provided an initial answer: the Fed is not prepared to continue mapping out every step of policy for the market; future volatility will be driven more by the data itself.

Tetapi ini masih baru permulaan, dalam beberapa bulan ke depan, ada beberapa titik penting yang perlu terus dipantau oleh investor.

Pertama adalah NFP Juni pada 2 Juli. Ini adalah laporan ketenagakerjaan pertama yang mencakup seluruh bulan di bawah Wash, sekaligus sinyal pasar tenaga kerja paling penting yang akan diterima sebelum rapat Juli; jika ketenagakerjaan tetap kuat, jendela pemotongan suku bunga akan semakin tertutup, dan diskusi kenaikan suku bunga akan berubah dari ekspektasi menjadi kenyataan; jika data menunjukkan pelemahan jelas, ekspektasi pasar terhadap jalur kebijakan moneter akan kembali longgar, sehingga logika pemotongan suku bunga baru memiliki ruang untuk penilaian ulang.

Oleh karena itu, data ini kemungkinan langsung menentukan nada rapat Juli.

Selanjutnya adalah CPI Juni pada pertengahan Juli, data paling tidak bisa diabaikan di antara dua pertemuan FOMC. Wash sudah menjelaskan dengan jelas dalam konferensi pers bahwa stabilitas harga adalah tujuan utama saat ini; jika CPI tetap keras, posisinya pada pertemuan Juli akan menjadi lebih hawkish; jika inflasi menunjukkan penurunan signifikan, pasar akan berbeda pendapat tentang langkah selanjutnya. Dalam kedua skenario, data ini akan memicu volatilitas signifikan pada hari rilis.

Terakhir adalah FOMC kedua pada 28-29 Juli, yang mungkin menjadi keputusan suku bunga pertama yang benar-benar menjadi milik Powell. Pada Juli ini, dengan akumulasi data NFP dan CPI, ia perlu membuat pilihan kebijakan yang sebenarnya, sehingga pasar akan memiliki penilaian yang lebih jelas terhadapnya, dan kontur arahnya pun akan lebih lengkap.

Of course, the midterm elections in the second half of the year are undoubtedly a variable over a longer time horizon; as the elections draw nearer, the tension between the White House and the Federal Reserve is bound to be amplified once again. Trump's desire for rate cuts will not disappear, and Walsh's statement during the hearing, "I will not agree," will be repeatedly tested with every rise in political pressure.

Isu kemandirian kebijakan moneter akan terus menjadi suara latar belakang pasar di paruh kedua tahun ini.