Laporan Morgan Stanley: Sektor Perangkat Lunak Terlalu Pesimistis, Kerangka Baru Mengidentifikasi Saham Perangkat Lunak yang Didorong oleh AI

Penulis: Rita

Trend Guide

Dalam dua tahun terakhir, sektor perangkat lunak kinerjanya lebih rendah 40% dibandingkan Nasdaq dan 30% dibandingkan S&P 500. Ekspektasi bahwa AI akan membentuk ulang industri terus berkembang, namun pasar cenderung pesimis terhadap valuasi saham perangkat lunak, di mana dana hanya mempertimbangkan nilai kelangsungan hidup, mengabaikan potensi pertumbuhan jangka panjang.

Morgan Stanley merilis laporan mendalam 170 halaman tentang industri perangkat lunak, menilai bahwa ekspektasi pesimis saat ini telah terlalu dipriced, dan tetap mempertahankan peringkat "menarik" untuk industri perangkat lunak.

Laporan ini membangun kerangka analisis baru, di mana moat mengukur dasar persaingan perusahaan saat ini, sedangkan journey mengukur potensi pertumbuhan jangka panjang; perusahaan yang memiliki kedua keunggulan ini memiliki nilai alokasi yang lebih tinggi. Morgan Stanley memilih delapan saham dengan keyakinan tinggi untuk overweight, yaitu Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, Cloudflare, ServiceNow, Datadog, dan Snowflake. Adobe dan Workday diturunkan menjadi underweight, karena institusi memperkirakan siklus komersialisasi AI kedua perusahaan ini lebih panjang daripada ekspektasi pasar.

Fokus nilai AI harus berada pada lapisan alur kerja. Ini adalah kesimpulan utama laporan ini.

Kerangka analisis ini memiliki logika yang jelas dan dapat secara efektif membedakan prospek pertumbuhan perusahaan.

Moat mewakili kemampuan bertahan jangka pendek, dengan kriteria penilaian mencakup apakah bisnis termasuk jenis kritis, apakah berfungsi sebagai sistem pencatatan inti, biaya perpindahan pelanggan, cadangan data eksklusif, dan pengalaman industri. Aset berkualitas tinggi menunjukkan keterikatan pelanggan yang kuat, dengan sistem yang sangat terintegrasi dalam operasi perusahaan, sehingga gangguan layanan akan secara langsung memengaruhi operasi harian.

Perjalanan mewakili pertumbuhan jangka panjang, dengan kriteria penilaian mencakup arsitektur produk modern, rute pengembangan AI yang jelas dan feasible, ruang untuk transisi model penetapan harga ke sistem pembayaran berdasarkan penggunaan, serta kemampuan dalam menyusun ekosistem agen cerdas.

Keputusan investasi pasar sebelumnya sebagian besar hanya memperhatikan moat; hambatan tunggal dalam stok sulit mendukung valuasi dalam jangka panjang. Dalam lingkungan transformasi industri AI, hanya perusahaan dengan hambatan yang dalam dan mampu berinovasi secara berkelanjutan yang memiliki kondisi untuk mewujudkan nilai secara berkelanjutan. Dari 81 saham yang dicakup oleh institusi, hanya 5 yang memenuhi kedua kriteria tersebut: Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, ServiceNow. Perusahaan-perusahaan ini memiliki fondasi operasional yang kuat sekaligus memiliki ruang pertumbuhan jangka panjang.

Morgan Stanley menetapkan delapan perusahaan sebagai target overweight dengan keyakinan tertinggi, masing-masing memiliki logika pertumbuhan yang jelas berbeda.

Microsoft memiliki moat yang kuat sekaligus potensi pertumbuhan. Morgan Stanley menilai hambatan pertumbuhan Azure berasal dari keterbatasan pasokan kapasitas, sementara permintaan pasar tetap kuat. Kesiapan perusahaan untuk menerapkan Copilot terus meningkat, dengan 88% CIO berencana menerapkan M365 Copilot dalam 12 bulan ke depan, lebih tinggi dari 72% tahun lalu. Pasar meremehkan ruang komersialisasi AI Microsoft; pendapatan tidak hanya berasal dari penjualan API model, tetapi juga mencakup seluruh ekosistem platform Azure AI Foundry, termasuk database, penyimpanan, dan alat pengembangan. Perusahaan memiliki P/E FY28 sebesar 16 kali, yang sesuai dengan pertumbuhan EPS berkelanjutan lebih dari 20%, sehingga valuasi ini menarik.

Palo Alto Networks dan CrowdStrike adalah dua pemimpin utama dalam keamanan siber. AI menciptakan ancaman keamanan baru, mendorong permintaan perlindungan yang terus meningkat, sementara perusahaan secara bersamaan mempercepat integrasi pemasok dan lebih cenderung membeli layanan platform terpadu. Strategi platform Palo Alto berjalan lancar, dengan tingkat retensi bersih pelanggan platform sekitar 120%, jauh lebih tinggi daripada pelanggan biasa. ARR Falcon Flex di bawah CrowdStrike melampaui $1,9 miliar, meningkat 99% secara tahunan.

Shopify adalah satu-satunya perusahaan SaaS e-commerce dalam daftar ini. Dengan memanfaatkan alat pembuat situs web Sidekick AI, hambatan untuk memulai usaha terus menurun, memperluas basis pelanggan dari pedagang mapan hingga pengusaha perorangan. Nilai perusahaan berdasarkan arus kas bebas FY27 adalah 46 kali, sejalan dengan pertumbuhan pendapatan tahunan majemuk 25% dan pertumbuhan arus kas bebas tahunan majemuk 30%, sehingga valuasi belum sepenuhnya mencerminkan nilai peningkatan bisnis.

Snowflake dan Datadog bersaing di segmen infrastruktur. Snowflake, sebagai platform data cloud, memenuhi kebutuhan pembangunan data untuk transformasi AI perusahaan. Datadog berfokus pada observabilitas bisnis, sesuai dengan kebutuhan operasional setelah penerapan skala besar agen; agen dalam jumlah besar terus menghasilkan log dan data pelacakan, mendorong pertumbuhan stabil dalam permintaan operasional.

Ini adalah penilaian paling mendasar dari seluruh laporan.

Morgan Stanley mengutip temuan penelitian bersama Harvard Business School dan BCG mengenai garis depan bergerigi. Penelitian ini menyelenggarakan eksperimen kontrol, menugaskan konsultan konsultasi dengan tugas analisis bisnis, dengan satu kelompok dilengkapi alat AI dan kelompok lainnya tidak. Eksperimen menunjukkan bahwa tingkat keakuratan kesimpulan tim yang dilengkapi alat AI turun sebesar 19 poin persentase. AI unggul dalam penciptaan teks, brainstorming, dan penulisan terstruktur, tetapi cenderung menghasilkan bias dalam skenario bisnis kompleks yang memerlukan validasi silang informasi dan keseimbangan multi-pihak, sehingga pengguna mudah mengikuti hasil output secara buta.

Kemampuan model terdepan terus diiterasi, tetapi kemajuan penerapan untuk skenario bisnis perusahaan yang kompleks memasuki masa datar. Model dapat disesuaikan untuk tugas-tugas standar seperti pengembangan kode dan penciptaan konten umum, di mana data tersedia dalam jumlah cukup dan hasilnya mudah diverifikasi. Skenario alur kerja perusahaan memiliki perbedaan signifikan, dengan proses yang kurang memiliki dokumentasi standar, kriteria penilaian lebih bersifat subjektif, dan tidak ada jawaban standar yang seragam.

Workflow menjadi inti dalam mewujudkan nilai AI. Data eksklusif, kontrol akses, pelacakan audit, sistem proses bisnis, dan pengetahuan industri bersama-sama membentuk sistem nilai. Perusahaan yang menguasai kendali workflow dapat terus mempertahankan kekuatan penetapan harga.

Logika ini mendukung lembaga yang optimis terhadap Shopify, ServiceNow, Datadog, dan Snowflake, keempat perusahaan ini menguasai titik kunci alur kerja industri.

Morgan Stanley mereview jalur perkembangan komputasi awan, di mana industri ini secara bertahap melalui tahap popularisasi SaaS, uji coba solusi cloud, standardisasi arsitektur, dan tahap pengembangan aplikasi mandiri.

Industri AI saat ini memasuki tahap pembangunan mandiri. Perangkat lunak infrastruktur menjadi yang pertama menikmati peningkatan permintaan, dengan pesanan baru dari produsen data dan operasional seperti Snowflake, Datadog, dan MongoDB terus membaik. Keamanan siber mengikuti setelahnya, di mana AI menciptakan risiko keamanan baru, dan ritme integrasi platform terus mempercepat.

Kinerja perangkat lunak aplikasi berjalan lebih lambat. ServiceNow lebih dekat dengan titik balik industri, sementara proses komersialisasi AI Shopify terus berlanjut. Salesforce, Workday, dan Intuit memerlukan periode penyesuaian yang lebih panjang, karena perusahaan harus menghadapi berbagai tantangan seperti transformasi model penetapan harga, persaingan dari pabrikan native AI, dan tekanan terhadap marjin kotor.

Di segmen aplikasi, Adobe dan Workday mendapatkan peringkat rendah. Adobe menghadapi tekanan dari pelanggan ringan yang teralihkan oleh berbagai alat AI, ditambah dengan pergantian manajemen dan transformasi model bisnis. Implementasi komersialisasi AI di Workday berjalan lambat, dengan persyaratan kepatuhan tinggi pada proses SDM dan keuangan, sehingga pelanggan tidak akan mengganti sistem inti hanya berdasarkan kemampuan AI.

Sinyal paling inti dalam laporan ini adalah bahwa logika investasi di industri perangkat lunak sedang mengalami pergeseran sistematis. Pasar sebelumnya memuja aset-aset bintang dengan valuasi tinggi dan pertumbuhan cepat, namun pada tahap saat ini, aset komposit yang seimbang antara ofensif dan defensif memiliki tingkat kepastian yang lebih tinggi. Ini adalah penilaian ulang sistematis terhadap struktur valuasi industri, jauh melampaui sekadar perbaikan emosi sektor.

Ciri umum dari delapan aset dengan tingkat kepercayaan tinggi adalah semuanya berada di lapisan tengah penerapan AI. Mereka memanfaatkan keunggulan pelanggan, data, dan proses yang telah mereka kumpulkan, menjadi titik wajib dalam transformasi AI perusahaan, dan nilai mereka akan terus terwujud seiring semakin dalamnya penerapan AI.

Pembagian industri akan semakin memperdalam. Perusahaan yang memiliki hambatan mendalam dan kemampuan beradaptasi berkelanjutan akan terus memperluas keunggulannya dalam putaran penyegaran industri ini. Perusahaan yang hanya unggul dalam satu dimensi akan secara bertahap kehilangan daya saing jangka panjang.

Kesimpulan rendah dari Adobe dan Workday menyampaikan pelajaran investasi penting. Di era AI, biaya waktu juga merupakan variabel penilaian inti. Ekspektasi pertumbuhan yang telah diprediksi lebih awal oleh pasar, jika tidak kunjung terwujud dalam kinerja nyata, maka menunggu itu sendiri akan menghabiskan sebagian besar keuntungan. Standar pengukuran aset berkualitas tinggi harus mempertimbangkan ruang pertumbuhan jangka panjang sekaligus kecepatan realisasi kinerja.

Disclaimer

Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi dari laporan riset pihak ketiga (Morgan Stanley, 21 Juli 2026) oleh Chaoxiang Research. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis dari broker tersebut dan hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, serta tidak merupakan saran investasi apa pun. Pasar memiliki risiko; keputusan harus diambil secara independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.