Pada malam 16 Juli, perusahaan model AI besar Moonshot AI secara resmi meluncurkan model unggulan baru, Kimi K3.
2,8 triliun parameter, model tingkat 3T pertama di dunia yang bersifat open-source, kemampuan kode frontend langsung menduduki peringkat teratas, mengungguli Claude Opus 4.8.
Menurut laporan dari media seperti 21st Century Business Herald dan Securities Times, setelah peluncuran K3, ditambah dengan penilaian ulang kembali belanja modal AI di pasar, total kapitalisasi pasar rantai pasokan AI AS menghilang sekitar $470 miliar. Indeks Semikonduktor Philadelphia anjlok 12,5% dalam satu minggu, secara resmi memasuki pasar bearish teknis. NVIDIA turun 5,3% dalam satu hari, sementara Nasdaq ikut turun 1,5%. Di seberang Pasifik, menurut laporan media keuangan BusinessFocus, saham "perusahaan model besar pertama" Zhipu di pasar Hong Kong anjlok 28,49% pada hari peluncuran K3, dengan penurunan kumulatif lebih dari 40% dalam dua hari; MiniMax juga mengalami penurunan tajam lebih dari 15%.
Dan kemarin, menurut media teknologi AS, Axios, yang mengutip sumber yang mengetahui hal ini, pemerintah Trump sedang mempertimbangkan untuk menargetkan model AI Tiongkok—menggugat tanggung jawab hukum penyedia cloud AS yang memproduksi atau menampung model open-source Tiongkok, ditambah ancaman daftar larangan ekspor. Perlu dicatat bahwa ini masih berada pada tahap "sedang dipertimbangkan" dan belum menjadi kebijakan resmi atau langkah yang diumumkan. Pada periode perdagangan yang sama dengan munculnya berita ini, pasar on-chain hampir secara bersamaan mengalami penurunan yang jelas.
Kekuatan penetapan harga, siapa yang bertindak lebih dulu Di luar pasar tradisional, ada medan pertempuran lain: Hyperliquid, sebuah platform kontrak berkelanjutan on-chain yang memungkinkan perdagangan terhadap penilaian perusahaan yang terdaftar maupun yang belum terdaftar. Namun, perlu ditegaskan bahwa kontrak-kontrak di Hyperliquid ini memperdagangkan ekspektasi pasar terhadap penilaian masa depan perusahaan, berupa derivatif kontrak berkelanjutan, bukan saham, bukan harga pembiayaan, dan bukan penilaian resmi—kontrak ini menentukan ekspektasi harga yang bersedia diberikan pasar, bukan nilai sebenarnya perusahaan.
Pada periode perdagangan yang sama dengan munculnya pesan dari Gedung Putih, Zhipu di Hyperliquid turun 16,35%, Anthropic turun 12,76%, MiniMax turun 11,68%, dan OpenAI turun 6,80%—kontrak keempat aset ini hampir secara bersamaan anjlok. Pasar on-chain hampir tidak membutuhkan waktu untuk beradaptasi; ekspektasi pasar terhadap perusahaan-perusahaan ini langsung disesuaikan.
Hal yang paling menarik dari angka-angka ini bukanlah penurunannya sendiri, melainkan "identitas" keempat perusahaan ini. Zhipu dan MiniMax adalah perusahaan publik yang sudah terdaftar di pasar saham Hong Kong dengan harga saham yang terbuka; Anthropic dan OpenAI hingga kini belum go public, dan valuasi pasar primer mereka masih belum pasti. Dua perusahaan Tiongkok, dua perusahaan Amerika. Yang terdaftar dan yang belum terdaftar, dari Tiongkok dan Amerika, ekspektasi valuasi pasar terhadap keempat perusahaan ini sekali lagi disesuaikan secara serentak di blockchain.
Ini bukan kebetulan, melainkan keharusan struktural.
Harga di pasar tradisional memerlukan serangkaian proses panjang: setelah berita muncul, menunggu analis menulis laporan semalaman, menunggu bursa dibuka, menunggu market maker memasang order, dan menunggu dana lintas zona waktu menyelesaikan penyesuaian portofolio. Penurunan tajam智谱 dan MiniMax di pasar saham Hong Kong baru mulai terwujud secara bertahap setelah hari Jumat; hilangnya sektor semikonduktor di pasar AS juga dilakukan secara bertahap dalam waktu satu minggu.
Tidak ada proses semacam ini di blockchain. Tidak ada waktu pembukaan, tidak ada batas naik-turun, tidak ada perbedaan waktu antar pasar. Skor benchmark, atau satu unggahan dari tokoh industri, dalam hitungan menit bisa menyebabkan fluktuasi besar dalam tarif dana—inilah mengapa ekspektasi valuasi perusahaan seperti Anthropic dan OpenAI, yang hingga kini belum go public dan valuasi pasar primer seharusnya hanya beredar di kalangan beberapa institusi, disesuaikan secara bersamaan oleh dana di blockchain pada waktu yang sama dengan perusahaan terdaftar seperti Zhipu dan MiniMax.
Ekspektasi valuasi pasar primer semakin cepat dipengaruhi oleh harga on-chain. Batas yang sebelumnya dipertahankan oleh hambatan informasi dan ambang masuk kini menjadi kabur.
Kewenangan penemuan harga sedang berpindah Dasar dari otoritas penetapan harga di keuangan tradisional adalah seluruh sistem persetujuan: sekuritas harus didaftarkan, daftar saham harus melalui tinjauan, dan transaksi lintas batas memerlukan saluran yang sesuai peraturan. Sistem ini telah berjalan selama lebih dari seratus tahun; efisiensi bukanlah tujuannya, yang dicari adalah stabilitas dan kendali.
Namun, infrastruktur blockchain ditambah inovasi keuangan di atasnya, memainkan permainan yang sama sekali berbeda. Efisiensi adalah satu-satunya KPI.
Saat informasi muncul, pasar on-chain menyelesaikan penemuan harga dalam hitungan menit; pasar tradisional masih harus menunggu satu hari perdagangan, bahkan satu kuartal laporan keuangan untuk menyerapnya. Perbedaan kecepatan reaksi ini pada dasarnya adalah perpindahan wewenang dalam "penemuan harga"—bukan siapa yang akhirnya menentukan berapa nilai perusahaan-perusahaan ini, tetapi siapa yang bisa segera mengubah emosi pasar menjadi angka yang dapat diperdagangkan.
Siapa yang lebih dulu memberikan harga, dia lebih dulu menguasai titik awal narasi. Laporan yang ditulis oleh analis Wall Street pada hari berikutnya, dalam beberapa hal, hanya mengakui ekspektasi yang telah ditunjukkan oleh trader on-chain semalam dengan uang sungguhan.
Ini juga merupakan hal yang patut diperhatikan dari kasus Kimi K3—ini bukan hanya sekadar terobosan teknis model AI, tetapi dalam semakin banyak peristiwa serupa, pasar on-chain mulai menjadi salah satu tempat pertama yang menyelesaikan penetapan harga yang diharapkan.
Penurunan tajam saham semikonduktor dan penurunan berat智谱 serta MiniMax telah diwujudkan secara bertahap. Namun, kali ini, pasar on-chain lebih cepat daripada pasar modal tradisional dalam merevisi ekspektasi terhadap beberapa perusahaan ini.
Ketika batas regulasi bertemu pasar on-chain Pertama, mari kita lihat kelompok pembanding. Dari peluncuran Kimi K3 hingga terungkap bahwa Gedung Putih mempertimbangkan tindakan terhadap model AI Tiongkok, hanya terpisah beberapa hari—selama terkait dengan penyelesaian dalam dolar, infrastruktur cloud Amerika, atau investor Amerika, yurisdiksi panjang secara teori sudah bisa ikut campur, responsnya cepat, dan alat yang disiapkan pun banyak.
Namun, untuk aset yang sama, jika dipindahkan ke medan pertempuran lain, situasinya sama sekali berbeda.
ZhiPu dan MiniMax adalah perusahaan domestik, termasuk entitas publik yang berada dalam kerangka regulasi domestik; bersama dengan Anthropic dan OpenAI, penyesuaian ekspektasi valuasi secara on-chain ini pada dasarnya juga mencerminkan perhatian dan partisipasi dana investor domestik terhadap aset-aset ini. Namun, penetapan ekspektasi ini dilakukan di platform perdagangan luar negeri, terdesentralisasi, dan tanpa persyaratan izin masuk, sehingga kerangka regulasi domestik hampir tidak memiliki kemampuan untuk menjangkaunya.
Di dalam negeri, ada panduan regulasi yang jelas mengenai perdagangan kripto, tetapi panduan ini berlaku untuk bursa yang memiliki izin resmi, memiliki entitas nyata, dan dapat dipanggil untuk dimintai keterangan. Menghadapi pasar kontrak berkelanjutan di mana taruhan dilakukan melalui dompet anonim, penyesuaian transaksi terjadi di server luar negeri, dan bahkan identitas lawan transaksi tidak perlu diverifikasi, alat regulasi yang ada memiliki batasan penerapan yang jelas—bukan karena tidak ada hukum yang berlaku, tetapi karena eksekusi lintas batas secara inheren sulit: yurisdiksi, pengumpulan bukti, dan identifikasi pihak, setiap langkah harus melewati batas negara.
Apakah kerangka regulasi ini dapat mencakup pasar on-chain luar negeri semacam ini, dan sejauh apa cakupannya—masih ada banyak ruang untuk didiskusikan. Akibatnya, satu sisi, perusahaan model besar domestik tunduk pada kerangka regulasi saat ini di dalam negeri dan memikul kewajiban pengungkapan informasi yang sesuai; di sisi lain, ekspektasi valuasi pasar terhadap mereka sudah lebih dulu berubah di pasar on-chain luar negeri.
Ini bukan semata-mata masalah kemampuan, melainkan lebih kepada ketidaksesuaian kecepatan dalam menghadapi infrastruktur keuangan baru di berbagai kerangka regulasi. Amerika Serikat dapat mendorong kebijakan terkait elemen-elemen yang memiliki titik koneksi yurisdiksi sendiri, seperti layanan cloud dan rantai pasokan chip; sementara itu, bagaimana kerangka regulasi yang ada dapat beradaptasi dengan mekanisme penentuan harga baru di pasar derivatif on-chain luar negeri, tetap menjadi masalah yang perlu diperhatikan.
Harga lebih cepat dari berita Kembali ke Kimi K3 itu sendiri.
Ini bukan hanya membawa lompatan kemampuan model, tetapi juga pergeseran model bisnis. Yue Zhi An Mian menurunkan harga K3 hingga mendekati tingkat seri Anthropic Sonnet, yang berarti targetnya bukan lagi pengguna ritel yang sensitif terhadap harga, melainkan klien高端 seperti bank, pemerintah, dan perusahaan multinasional—ini adalah serangan langsung terhadap OpenAI dan Anthropic.
Sementara itu, pasar beredar kabar bahwa Moonshot sedang mempercepat proses IPO di Hong Kong, dengan valuasi putaran terbaru mencapai 30 miliar dolar AS, atau sekitar 100 kali ARR. Kelipatan ini telah melampaui sebagian besar perusahaan perangkat lunak dengan pertumbuhan cepat.
Investor tidak menebak pendapatan langganan, tetapi apakah Moonshot bisa tumbuh menjadi Anthropic versi Tiongkok dan merebut hak penetapan harga jangka panjang di pasar API tingkat perusahaan dan model terbuka.
Di blockchain, dana yang cerdas telah memberikan suara mereka dengan tindakan—segera setelah berita dari Axios muncul, kontrak untuk Zhipu, Anthropic, MiniMax, dan OpenAI langsung turun bersamaan, jauh lebih cepat daripada media keuangan tradisional yang baru saja menulis analisis dampak pasar dari berita ini.
Selisih waktu di antara ini adalah seluruh rahasia perpindahan kekayaan putaran ini. Siapa pun yang bisa membaca sinyal harga di blockchain, dia akan mendapatkan naskahnya lebih awal daripada media tradisional dan analis.
Tinggalkan satu pertanyaan Kimi K3 yang memicu "Momen DeepSeek 2.0" ini, akhirnya mungkin akan terbukti seperti tahun lalu—hanya kekhawatiran semu—produsen cloud skala besar terus meningkatkan pengeluaran modal, dan kekhawatiran akan permintaan chip sekali lagi terbukti salah.
Namun, satu hal sudah tak bisa dibalik: batas penilaian yang sebelumnya dipertahankan oleh hambatan informasi antara pasar primer dan pasar sekunder sedang semakin cepat dihancurkan oleh alat penetapan harga berbasis blockchain.
Permainan penilaian perusahaan yang belum go public seharusnya menjadi permainan segelintir orang; sekarang, siapa pun yang membuka Hyperliquid dapat mempertaruhkan ekspektasi nilai masa depan perusahaan yang belum go public.
Konsensus pasar berikutnya akan muncul terlebih dahulu di bursa, atau di blockchain?
Pertanyaan ini, biarkan bagi mereka yang masih menunggu lonceng pembukaan.
Konten artikel ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan saran investasi apa pun. Pasar memiliki risiko, berinvestasilah dengan hati-hati.