Source:Wu Shuo Blockchain
Investor teknologi canggih Zheng Di Didier menjadi tamu di podcast, membahas penurunan bitcoin terbaru, perubahan strategi keuangan MicroStrategy, kenaikan saham AS yang didorong AI, integrasi bursa kripto dengan saham AS, serta prospek makro.
Didier percaya bahwa penurunan bitcoin baru-baru ini bukan semata-mata karena faktor makro atau penebusan ETF, tetapi karena pasar mulai menyesuaikan kembali harga terhadap ekspektasi bahwa MicroStrategy akan terus menjual sejumlah kecil bitcoin untuk membayar dividen saham preferen berdasarkan prinsip "netralitas jumlah bitcoin per saham". Sementara itu, AI sedang membentuk ulang struktur tenaga kerja, dan token dianggap sebagai faktor produksi baru, mendorong kenaikan berkelanjutan pada rantai industri AI di pasar saham AS. Industri kripto kemungkinan akan berpindah dari spekulasi asli terhadap altcoin menuju fase yang lebih matang, seperti aset nyata yang di-chain, ekonomi mesin berbasis blockchain, dan industrialisasi yang lebih terstruktur.
Eksperimen penjualan bitcoin oleh MicroStrategy: Permainan antara ekspektasi tekanan jual dan daya serap pasar
Cat弟: Baru-baru ini Bitcoin jatuh tajam, dan ada banyak penjelasan di pasar. Ada yang mengatakan itu karena MicroStrategy menjual bitcoin, ada yang menyalahkan penebusan ETF, dan ada pula yang menyalahkan perubahan makro atau likuidasi leverage. Menurutmu faktor mana yang paling krusial?
Didier: Saya pikir intinya tetap MicroStrategy, tetapi yang benar-benar menekan pasar bukanlah penjualan koin itu sendiri, melainkan harapan pasar bahwa mereka akan terus menjual koin.
MicroStrategy dalam pertemuan kinerja Mei menyatakan akan mempertahankan netralitas jumlah koin per saham. Seiring meningkatnya saham prioritas dan instrumen utang seperti STRC, STRZ, STRD, STRF, bitcoin tidak lagi hanya menjadi aset pemegang saham biasa, tetapi harus terlebih dahulu mencakup hak kreditor dan pemegang saham prioritas. Akibatnya, biaya untuk mempertahankan netralitas BPS menjadi lebih tinggi.
Dulu, pasar percaya bahwa perusahaan terutama membayar dividen saham preferen dengan menjual saham biasa, sehingga tekanan terhadap Bitcoin relatif kecil; namun sekarang, ambang batas untuk membiayai melalui penjualan saham baru menjadi lebih tinggi, sehingga tekanan mulai beralih ke Bitcoin. Selama MMV terus berada di bawah ambang netral, perusahaan lebih mungkin menutup arus kas dengan menjual Bitcoin dalam jumlah kecil dan berkelanjutan. Terutama jika frekuensi pembayaran bunga semakin meningkat, pasar secara alami akan mengharapkan bahwa perusahaan tidak hanya menjual sesekali, tetapi mungkin menjual sejumlah kecil secara berkala.
Jadi, kunci penurunan kali ini bukanlah "berapa banyak yang dijual", melainkan "akan terus dijual di masa depan atau tidak". Dalam logika ini, penjualan ETF lebih merupakan hasil, bukan penyebab. Karena begitu pasar memperkirakan MicroStrategy akan terus menjual di masa depan, dana terkait akan segera ditarik lebih awal.
Cat Brother: Then earlier you said Michael Saylor seemed to be conducting a financial experiment—what is the purpose of this experiment?
Didier: Pada dasarnya, ia sedang menguji kemampuan pasar untuk menyerap penjualan kecil yang berkelanjutan.
Dari sudut pandang keuangan, dalam kondisi premi MMV yang tidak tinggi, menjual sejumlah kecil koin menyebabkan dampak lebih kecil terhadap jumlah koin per saham dibanding menjual saham, yang merupakan solusi optimal tingkat pertama. Masalahnya adalah, sejak Maret setelah penerbitan besar-besaran STRC, biaya bunga dan dividen untuk saham prioritas dan instrumen perpetuitas jelas meningkat, sehingga manajemen arus kas telah menjadi masalah yang harus dihadapi. Oleh karena itu, kuncinya bukan lagi apakah harus mengelola arus kas, tetapi bagaimana cara mengelolanya.
Jika pasar mampu menyerap dampak penjualan koin berkelanjutan dan dalam jumlah kecil, sistem ini dapat terus dipertahankan; namun, jika praktik ini justru menekan harga saham, menurunkan MMV, memperparah de-anchor, dan memperkuat ekspektasi “penjualan berkelanjutan,” maka sistem mungkin harus beralih secara lunak, misalnya dengan lebih banyak mengandalkan penjualan saham, atau kombinasi penjualan saham dan koin. Ini meskipun akan mengorbankan sebagian jumlah koin per saham, tetapi dapat mengurangi dampak terhadap harga koin dan saham, sehingga merupakan solusi optimal tingkat kedua.
Jadi sekarang pada dasarnya adalah permainan antara Michael Saylor dan pasar. Ia memantau di mana pasar akan menunjukkan aliran dana yang cukup kuat untuk menyerap, sementara pasar menunggu harga yang lebih rendah dan lebih pasti sebelum bertindak.
CatBro: Apakah ini akan berubah menjadi "death spiral" bersama MicroStrategy dan Bitcoin?
Didier: Saya merasa, berdasarkan hal ini saja, belum cukup. Untuk sampai ke titik itu, biasanya perlu ditambahkan dengan faktor makro negatif baru atau guncangan sistemik yang lebih besar.
Hanya jika muncul soft turn, dan tidak lagi menjual secara kaku, dana bottom fishing kemungkinan besar akan kembali. Masalahnya bukan apakah ada pembeli, tetapi di harga berapa pembeli akan muncul. Bisa jadi di 62.000, atau bahkan lebih rendah, pasar sekarang sedang menunggu level ini.
Jadi, penilaian saya tetap cenderung optimis hati-hati: penurunan kali ini lebih banyak disebabkan oleh perubahan struktural dalam struktur keuangan MicroStrategy, bukan semata-mata oleh ketatnya likuiditas makro. Tanpa adanya faktor negatif besar baru, kemungkinan besar situasi masih bisa berbalik, dan tidak mudah langsung berkembang menjadi “spiral kematian” yang sebenarnya.
Token dianggap sebagai tenaga kerja era baru
Kitty: Meskipun industri kripto saat ini sedang lesu, AI sangat populer, terutama modul cahaya, semikonduktor, dan pusat data di pasar saham AS yang mengalami kenaikan signifikan. Menurutmu, apa pendorong intinya?
Didier: Intinya sederhana, token pada dasarnya sedang menjadi tenaga kerja di era baru.
Dulu, faktor produksi inti perusahaan adalah manusia, baik pekerjaan fisik maupun intelektual, semuanya dilakukan oleh manusia. Namun sekarang, banyak tugas eksekusi yang sebelumnya dilakukan manusia sedang digantikan oleh AI dan token. Di masa depan, yang mungkin hanya tersisa sedikit adalah orang-orang yang mampu menyelesaikan siklus tertutup: mampu merumuskan tujuan, merancang solusi, mendorong eksekusi, dan akhirnya menyelesaikan masalah. Orang-orang seperti ini, ditambah dengan sejumlah besar token, membentuk sistem tenaga kerja baru.
Ini akan secara langsung mengubah struktur organisasi perusahaan. Di masa lalu, perusahaan memiliki banyak tingkatan karena informasi harus disampaikan secara bertahap oleh manusia; namun di era AI, banyak posisi menengah, asisten, TI, dan eksekutif akan ditekan. Yang benar-benar bernilai sekarang bukan lagi kemampuan eksekusi semata, melainkan pengaruh, kemampuan pengambilan keputusan, dan imajinasi.
Jadi pada dasarnya, di masa lalu perusahaan membayar uang kepada karyawan, tetapi di masa depan akan lebih banyak membayar ke token, ke model dan daya komputasi. Perusahaan model kemudian akan menginvestasikan uang tersebut ke hulu, untuk membeli chip, energi, modul optik, dan pusat data. Namun, ekspansi di hulu ini terbatas, pasokan tidak mampu mengikuti permintaan, sehingga akan menjadi bagian yang paling terus-menerus diuntungkan dalam rantai pasok AI—ini juga merupakan alasan utama mengapa saham terkait di AS terus naik.
Layanan jasa akan paling terdampak terlebih dahulu, karena layanan berbasis pengetahuan seperti akuntansi, hukum, konsultasi, dan analisis data pada dasarnya paling mudah digantikan oleh AI. Di masa depan, internal perusahaan akan semakin otomatis, dan antarperusahaan juga mungkin membentuk ekonomi mesin berbasis rantai. Pada saat itu, banyak transaksi, kolaborasi, bahkan pembayaran akan dilakukan oleh mesin.
CatBro: Apa maksudmu, kenaikan ini bukan hanya spekulasi jangka pendek, tetapi memiliki potensi berkelanjutan jangka menengah dan panjang, dan saat ini mungkin masih di tahap sangat awal?
Didier: Ya, saya merasa era ekonomi mesin baru saja dimulai.
Banyak orang memiliki pemahaman yang keliru tentang "perusahaan satu orang". Bukan berarti seseorang bekerja sendirian, melainkan seseorang mengelola selusin hingga puluhan agen cerdas, yang secara keseluruhan dapat setara dengan efisiensi ratusan orang di masa lalu. Jadi, prasyarat dari perusahaan satu orang sebenarnya adalah adanya sejumlah besar agen yang menyediakan tenaga kerja di belakangnya.
Inilah mengapa saya selalu menekankan bahwa token adalah tenaga kerja baru. Dulu perusahaan menghabiskan uang untuk merekrut orang, sekarang semakin banyak yang mengalihkan anggaran ke token. Selama token terus memperbesar pendapatan, margin keuntungan perusahaan akan meningkat signifikan—ini adalah logika inti di balik optimisme pasar terhadap rantai pasokan AI.
Jadi, ekspektasi yang saat ini tercermin di pasar saham AS adalah: semakin banyak perusahaan akan menjadi perusahaan native AI, yang menggunakan token untuk menggantikan tenaga kerja dan meningkatkan tingkat otomatisasi, sehingga secara signifikan meningkatkan margin keuntungan. Ini adalah dorongan paling mendasar dan paling masuk akal di balik kenaikan ini.
Bursa beralih ke saham AS, pengguna tidak perlu mengubah logika perdagangan
Kitty: Seiring dengan kenaikan berkelanjutan pasar saham AS, banyak bursa kripto juga telah membuka saluran saham AS. Bagaimana pendapatmu tentang hal ini? Apakah ini karena industri kripto sendiri tidak memiliki topik panas, sehingga bursa harus secara aktif menciptakan permintaan, atau ada alasan yang lebih mendalam? Selain itu, apakah ini akan semakin menyebabkan arus keluar dana dari industri kripto?
Didier: Saya sebenarnya sudah mengatakan sejak lama bahwa CEX luar negeri pada akhirnya hanya memiliki dua jalan.
Pertama, adalah membuat pasar prediksi, tetapi jalan ini sangat sulit. Kini, struktur pemimpin hampir terbentuk, dan sebagian besar CEX yang ada sulit benar-benar bertransformasi menjadi "bursa segala sesuatu" generasi berikutnya.
Kedua, beralih ke saluran distribusi aset dunia nyata, dan aset dunia nyata paling penting saat ini adalah saham AS, obligasi AS, serta emas juga merupakan arah penting.
Alasan yang lebih mendasar adalah bahwa selama bertahun-tahun, aset kripto asli yang benar-benar bernilai sebenarnya sangat sedikit. Bitcoin termasuk di antaranya, sejumlah kecil infrastruktur DeFi dan blockchain publik juga termasuk, tetapi selain itu, sebagian besar aset asli tidak memiliki nilai intrinsik dan arus kas berkelanjutan. Jika demikian, infrastruktur perdagangan yang dibangun di sekitar aset-aset ini pada akhirnya pasti akan mencari aset baru yang bernilai.
Jadi, pergeseran CEX ke pasar saham AS pada dasarnya sangat alami. Saya tidak terlalu merasa ini adalah tekanan terhadap aset kripto, melainkan lebih seperti industri kembali ke realitas: aset yang benar-benar bernilai memang tidak banyak, dan bursa hanya beralih ke hal-hal yang bisa mendukung likuiditas lebih baik.
Namun, dari perspektif jangka panjang, ini belum tentu buruk. Nilai inti blockchain sejatinya bukan hanya tentang penerbitan aset asli, melainkan menyediakan pilihan terdesentralisasi, serta cara penyelesaian dan perdagangan yang lebih efisien dan berbiaya lebih rendah. Membawa aset dunia nyata ke blockchain sendiri merupakan arah yang bermakna.
Dan dari perspektif jangka panjang, blockchain sebenarnya lebih merupakan teknologi yang dirancang untuk mesin. Dalam lima hingga sepuluh tahun ke depan, skenario yang lebih mungkin terjadi adalah: manusia berinteraksi dengan agent, sementara agent berinteraksi satu sama lain di blockchain untuk menyelesaikan pembayaran, transaksi, dan kolaborasi. Dengan demikian, infrastruktur di blockchain yang dibangun hari ini dapat langsung digunakan oleh mesin.
Jadi dari perspektif jangka panjang, saya justru merasa ini merupakan hal positif bagi Bitcoin. Karena entah lebih banyak orang atau lebih banyak mesin, pada akhirnya semua akan berinteraksi dengan aset di blockchain.
Cat弟: Jika bagi pengguna biasa, sebelumnya mereka terutama berdagang altcoin, Bitcoin, atau aset blockchain di pasar kripto, sekarang beralih ke saham AS, logikanya sebenarnya berbeda. Baik siklus laporan keuangan, sistem valuasi, maupun aturan regulasi, semuanya sangat berbeda. Jika Anda harus memberikan saran paling penting kepada pengguna atau trader yang telah lama berada di dunia kripto, apa yang akan Anda katakan?
Didier: Sebenarnya saya tidak merasa mereka perlu mengubah terlalu banyak.
Karena saham AS dan aset blockchain pada dasarnya sangat mirip. Di saham AS, ada baik saham nilai maupun saham pertumbuhan, serta banyak aset yang memiliki atribut meme. Salah satu alasan utama mengapa gelombang meme blockchain kali ini melemah adalah karena aset meme paling berpengaruh sebenarnya telah berpindah ke saham AS.
Cerita yang diceritakan aset-aset ini, pada dasarnya masih “mengubah dunia”. Di masa lalu, narasi ini milik blockchain, sekarang versi yang lebih kuat muncul di pasar saham AS, seperti komputasi kuantum, fusi nuklir, SMR. Hal-hal ini seringkali sulit dijelaskan hanya dengan laporan keuangan, arus kas, atau DCF, dan pada dasarnya juga memiliki atribut meme yang kuat.
Jadi, orang-orang yang sebelumnya suka mengejar altcoin dan meme coin, ketika beralih ke pasar saham AS, akan mengejar konsep-konsep jangka panjang ini dengan logika yang sama, dan tidak pasti akan kesulitan beradaptasi. Kelompok lain yang sebelumnya fokus pada arus kas, fundamental, dan mencari dukungan nilai, juga dapat menemukan saham bernilai dan saham pertumbuhan yang sesuai di pasar saham AS.
Jadi maksud saya, berbagai gaya di dunia kripto sebenarnya memiliki posisi yang sesuai di pasar saham AS. Kebanyakan orang tidak perlu memaksakan perubahan pola perdagangan mereka untuk menemukan jenis aset yang sudah mereka kenal.
Jika harus memberikan satu saran, jangan memaksakan perubahan metode Anda hanya untuk berpindah pasar. Orang-orang yang bertahan hingga sekarang biasanya telah menguji sendiri cara hidup mereka, dan terus mempertahankan bagian-bagian yang efektif justru lebih penting.
Peristiwa 1011 merusak likuiditas kripto, pasar altcoin sulit pulih kembali
CatBro: Mendengar analisismu tadi, gambar yang muncul di pikiranku cukup dramatis. Rasanya gelombang promosi altcoin selama periode ini sepertinya benar-benar berakhir, karena hampir semua aset yang sebelumnya dipromosikan sekarang bisa ditemukan di pasar saham AS, bahkan dengan makna nyata yang lebih kuat. Apakah bisa dipahami seperti ini?
Didier: Anda bisa memahaminya seperti itu.
Alasan utama mengapa pasar altcoin pada dasarnya telah berakhir adalah karena likuiditas di dunia kripto telah hancur terlalu parah. Peristiwa 1011 sangat merusak semangat industri. Laporan resmi menyebutkan likuidasi senilai 19 miliar dolar AS, tetapi angka sebenarnya kemungkinan jauh lebih besar daripada itu. Kabar beredar menyebutkan angka 40 hingga 50 miliar dolar AS, dan menurut saya angka ini lebih mendekati kenyataan.
Dan perlu diperhatikan, kerugian di sini bukanlah kapitalisasi pasar secara akuntansi, melainkan uang tunai sungguhan. Pasar kripto secara keseluruhan memang tidak terlalu besar, dan di dalamnya terdapat banyak aset yang terkunci dan nilainya dilebih-lebihkan; sebenarnya, jumlah aset yang benar-benar likuid jauh lebih sedikit daripada yang tampak. Dalam kondisi seperti ini, hilangnya ratusan miliar dolar AS dalam waktu sehari merupakan pukulan berat terhadap popularitas dan likuiditas seluruh industri.
Jadi saya berpendapat, peristiwa 1011 adalah jerami terakhir yang mematahkan tren altcoin.
Mengapa aset "meme" di pasar saham AS masih bisa terus diperdagangkan, alasannya sangat sederhana: karena pasar saham AS saat ini adalah pasar dengan likuiditas terbaik di dunia. Jika likuiditas Anda sendiri menurun, secara alami Anda akan beralih ke pasar yang memiliki likuiditas lebih tinggi.
Dari sudut pandang Amerika, ia mendukung bitcoin, mendukung blockchain, dan juga memiliki pertimbangan strategisnya sendiri. Logika versi Amerika adalah menjadikan blockchain, pasar on-chain, dan CEX sebagai saluran aset Amerika untuk menarik dana global dan modal panas. Oleh karena itu, dorongan terhadap pelaksanaan sistem keuangan Amerika di blockchain pada dasarnya adalah untuk memperluas kemampuan pembiayaan dan distribusi global aset Amerika.
Tentu, ini hanya pemahaman dan penggunaan pemerintah Amerika. Apakah dunia blockchain dan kripto pada akhirnya akan sepenuhnya dibentuk oleh kehendak negara seperti ini, itu adalah hal lain. Kemungkinan besar, situasi yang lebih realistis adalah bahwa dunia rantai dan negara berdaulat akan terus berada dalam hubungan kompleks yang mencakup kerja sama, pemanfaatan, serta persaingan saling berlawanan di masa depan.
Tetapi setidaknya hingga saat ini, pendekatan Amerika Serikat ini memang sedang perlahan menjadi kenyataan.
Lebih hati-hati terhadap makro semester kedua, tetapi tetap optimis jangka panjang terhadap AI dan Web3
Kitty: Apa penilaian makro Anda untuk enam bulan ke depan hingga akhir tahun ini? Apa kebijakan yang mungkin diambil oleh Ketua Federal Reserve baru, Walsh, dan bagaimana hal itu akan memengaruhi pasar secara keseluruhan?
Didier: Saya merasa ketidakpastian pasar berikutnya sedang meningkat.
Di satu sisi, pasar sudah mengalami kenaikan signifikan; di sisi lain, mungkin masih ada beberapa perusahaan raksasa yang akan go public, seperti SpaceX, OpenAI, dan Anthropic. Tekanan sebenarnya bukan hanya berasal dari penarikan dana pembiayaan, tetapi lebih pada kemungkinan bahwa perusahaan-perusahaan bernilai triliunan dolar ini, jika segera dimasukkan ke dalam indeks, akan memaksa institusi untuk menjual saham-saham berbobot lainnya demi rebalance dalam kondisi likuiditas terbatas, yang akan memberi tekanan pada pasar. Oleh karena itu, setelah memasuki bulan Juni, saya akan lebih berhati-hati.
Variabel kunci lainnya adalah pemiluh tengah masa jabatan. Jika Partai Demokrat akhirnya menguasai kedua majelis, hal itu kemungkinan akan berdampak negatif terhadap Web3 dan AI, karena mereka lebih menekankan hak-hak buruh, regulasi, dan pengawasan, daripada membiarkan teknologi mutakhir terus berkembang pesat.
Namun, dari sudut pandang fundamental, saya percaya pasar mungkin meremehkan dampak nyata AI terhadap ekonomi. AI telah menyebar ke banyak aspek, tetapi metode statistik saat ini mungkin belum sepenuhnya mencerminkannya, sehingga secara jangka panjang, peningkatan efisiensi produksi yang ditimbulkannya tetap sangat kuat.
Masalah sebenarnya bukan hanya pada pertumbuhan, tetapi juga pada distribusi. Jika mekanisme distribusi tidak disesuaikan dengan baik, di masa depan mungkin muncul situasi yang sangat terbelah: sekelompok kecil orang yang mampu menguasai AI akan memperoleh sebagian besar keuntungan, sementara kelas menengah yang besar akan tertekan bahkan kehilangan pekerjaan. Jika demikian, meskipun produktivitas meningkat, daya beli sosial secara keseluruhan justru akan menurun, inilah mengapa saya lebih cenderung mendukung deflasi jangka panjang daripada inflasi jangka panjang.
Jadi, dalam beberapa tahun ke depan, mekanisme alokasi akan sangat penting. Hal-hal seperti pajak AI, menurut saya kemungkinan besar akan diterapkan dalam tiga hingga lima tahun ke depan, karena tanpa sumber pendapatan pajak baru, banyak pengaturan sosial di masa depan akan kekurangan dasar pendanaan.
Jika hanya melihat dari paruh kedua tahun ini hingga tahun depan, saya tidak ingin membuat kesimpulan yang mutlak. Tekanan penyesuaian jangka pendek memang semakin meningkat, terutama mungkin lebih jelas menjelang dan sesudah peluncuran SpaceX, tetapi menurut saya ini lebih mirip penyesuaian, bukan puncak total. Selama pengeluaran modal perusahaan besar masih berlanjut, tren keseluruhan belum berakhir.
Dalam jangka panjang, saya tetap optimis terhadap AI, serta integrasi AI dan blockchain. Di masa depan, otomatisasi di dalam perusahaan akan semakin meningkat, dan antarperusahaan juga mungkin membentuk ekonomi mesin di atas rantai, arah besar ini tidak berubah.
Jadi saya tetap merasa bahwa blockchain dan Web3 sangat menjanjikan, hanya saja cara bermainnya akan menjadi lebih matang. Tahap lama yang melibatkan masuk tanpa berpikir dan menghasilkan uang tanpa usaha mungkin sudah berlalu, dan masa depan lebih mirip era industrialisasi dan institusionalisasi.