Mencapai kecepatan lepas dalam Great Melt-up
Penulis asli: GRAHAM STEPHAN
Peggy
Catatan editor: Artikel ini memulai pembahasannya dari sebuah postingan yang menjadi viral di Reddit namun kemudian dihapus, membahas penilaian yang semakin menarik di pasar saham AS saat ini: dalam konteks utang AS yang tinggi, defisit fiskal yang terus membesar, dan daya beli mata uang yang terus melemah, apakah pasar saham telah memasuki keadaan baru di mana "tidak bisa benar-benar jatuh"?
Logika postingan Reddit sangat sederhana: ukuran utang Amerika sudah terlalu besar, sehingga pemerintah pada akhirnya hanya bisa melemahkan utang melalui pencetakan uang dan inflasi; dan ketika mata uang melemah, saham dan aset keras yang dinilai dalam dolar juga akan naik. Oleh karena itu, saham tidak lagi hanya menjadi aset berisiko, tetapi berfungsi seperti tempat berlindung dari pelemahan mata uang.
Penulis memasukkan pernyataan ini ke dalam kerangka analisis "melt-up" (peningkatan akhir yang cepat di mana harga aset terlepas dari fundamental, didorong oleh likuiditas, momentum, dan FOMO). Peristiwa serupa pernah terjadi dalam gelembung internet dan gelembung aset Jepang: teknologi baru atau pertumbuhan nyata awalnya menyediakan dasar narasi, kemudian leverage dan emosi mengambil alih pasar, sehingga investor mulai percaya bahwa aturan valuasi lama sudah tidak berlaku lagi.
Poin penting dari artikel ini adalah bahwa dunia dengan utang tinggi memang lebih menguntungkan aset daripada uang tunai, tetapi ini tidak berarti saham "secara matematis tidak mungkin turun". Inflasi dapat mendorong kenaikan harga nominal aset, tetapi tidak selalu membawa pertumbuhan kekayaan nyata; meskipun pasar saham mencatat rekor tertinggi jangka panjang, hal ini tidak mencegah terjadinya penarikan kembali 30%, 40%, atau bahkan lebih dalam di tengah jalan. Secara historis, dalam kasus inflasi ekstrem seperti Jerman, Zimbabwe, dan Venezuela, kenaikan pasar saham tidak berarti investor menjadi lebih kaya secara nyata; banyak orang bahkan terpaksa menjual aset mereka sebelum harga aset pulih, demi memenuhi biaya hidup.
Penilaian akhir dari penulis tidak ekstrem: Amerika Serikat lebih mungkin mengalami periode penekanan keuangan yang panjang—inflasi sedikit lebih tinggi daripada suku bunga, utang secara perlahan dihilangkan, daya beli uang tunai terus terkikis, harga aset terus naik secara nominal, tetapi pengembalian riil mungkin lebih rendah daripada tingkat yang biasa dialami investor selama sepuluh tahun terakhir.
Bagi investor yang tertarik oleh AI, saham teknologi AS, dan narasi bahwa "setiap koreksi akan diselamatkan," artikel ini sebenarnya ingin membahas bukan apakah harus bullish terhadap pasar saham AS, melainkan bagaimana menghindari mempertaruhkan seluruh masa depan keuangan Anda pada cerita kenaikan yang terlalu mulus. Aset bisa naik, tetapi itu tidak berarti risiko hilang; pasar bisa diselamatkan, tetapi itu tidak berarti setiap orang bisa bertahan hingga mencapai level tertinggi berikutnya.
Berikut adalah teks aslinya:
Ini mungkin terdengar gila, tetapi bagaimana jika saya katakan bahwa secara matematis, pasar saham mungkin tidak akan pernah turun lagi?
Minggu lalu, sebuah postingan di Reddit tiba-tiba menjadi viral dengan menyajikan argumen yang cukup meyakinkan. Meskipun postingan tersebut dihapus setelah menjadi populer, intinya kurang lebih begini: "Saham hanya akan naik" tidak lagi sekadar lelucon, melainkan sebuah hukum. Seperti gravitasi, hanya saja arahnya berlawanan, dan bekerja pada uang.
Amerika sekarang memiliki utang sebesar 40 triliun dolar AS. Pengeluaran bunga kami akan segera melebihi PDB. Ini berarti, demi membayar bunga saja, satu-satunya cara pemerintah adalah mencetak uang dalam jumlah yang cukup banyak.
Ini akan menyebabkan hiperinflasi. Tetapi jika Anda memegang saham Palantir atau Tesla, apa bedanya? Saham-saham ini juga akan mengalami inflasi proporsional. Artinya, mulai sekarang, saham secara matematis tidak mungkin turun. Jika turun, seluruh ekonomi dunia akan runtuh.
Inilah mengapa Anda melihat setiap "koreksi" diperbaiki dalam waktu setengah hari perdagangan. Secara harfiah, pasar saham tidak bisa lagi turun. Ini bukan pernyataan terakhir sebelum kematian, melainkan hukum pasar baru.
Ini bukan pertama kalinya pandangan semacam ini muncul, tetapi kali ini, lingkungan ekonomi benar-benar patut dipertimbangkan secara serius. Jadi, kita perlu membahasnya dengan jelas: apa sebenarnya yang sedang terjadi sekarang, mengapa pemerintah kini dipaksa terus mencetak uang dalam skala yang melampaui bayangan, dan apa konsekuensinya jika teori ini benar.
Karena jika teori ini benar, kita mungkin akan menyaksikan transfer kekayaan terbesar dalam sejarah. Jika salah, maka itu adalah panen.
Sebelum memulai, jika ini pertama kalinya kamu melihat artikel saya, selamat bergabung dengan lebih dari 40.000 pelanggan yang memahami pasar lebih awal. Kamu akan menerima satu email setiap minggu, dan sepenuhnya gratis.
Dai Rong naik
Pernyataan "saham hanya akan naik" didasarkan pada teori yang disebut ekonom sebagai "The Great Melt-up".
Logika teori ini adalah: setiap siklus bull market akan terus naik hingga memasuki tahap kegilaan. Harga tidak lagi didorong oleh fundamental seperti laba, arus kas, dll., tetapi hampir sepenuhnya didorong oleh momentum. Pada tahap ini, Anda akan merasa semua orang di sekitar Anda menjadi kaya, hanya Anda yang tertinggal.
Keyakinan ini sederhana: harga akan terus naik, karena sejauh ini harganya terus meningkat.
Fenomena ini tidak sejarang yang Anda bayangkan. Pada fase "margin surge", imbal hasil bisa sangat ekstrem, hingga tiba-tiba tidak lagi berlaku.
Misalnya, gelembung internet akhir tahun 1990-an. Dari tahun 1995 hingga Maret 2000, Nasdaq naik 400%, dengan kenaikan hampir 90% hanya dalam satu tahun terakhir. Pada masa itu, banyak perusahaan yang tidak memiliki pendapatan, tidak menghasilkan laba, bahkan tidak memiliki produk nyata, tetap mendapatkan valuasi miliaran dolar AS.
Pada Desember 1999, rasio CAPE pernah mencapai 44, level tertinggi dalam 140 tahun. Para investor percaya bahwa internet telah mengubah aturan pasar. "AI akan mengubah segalanya." Apakah terdengar familiar?
Selanjutnya, Nasdaq anjlok 78% dalam dua setengah tahun berikutnya dan membutuhkan lebih dari satu dekade untuk kembali ke titik tertingginya.
Lihat Jepang. Dari tahun 1975 hingga 1989, pasar saham Jepang naik 900%. Di puncaknya, rasio harga terhadap laba pasar saham Jepang pernah mencapai 60 kali. Harga tanah di Tokyo begitu mahal hingga terasa absurd: nilai tanah tempat Kekaisaran berada bahkan dianggap melebihi nilai seluruh tanah di California.
Ini jelas sangat absurd, tetapi tidak ada yang ingin menjadi yang pertama keluar dan melewatkan kenaikan berikutnya. Ketika Jepang mulai menaikkan suku bunga, seluruh sistem ekonomi runtuh, dan pasar saham anjlok 60% dalam waktu kurang dari dua tahun. Ekonomi Jepang membutuhkan 34 tahun untuk akhirnya kembali ke titik tertinggi pada masa itu.
Namun, ini tidak berarti setiap kenaikan adalah kenaikan margin.
Pada awal setiap bubble pembiayaan, biasanya didorong oleh faktor-faktor nyata: teknologi baru, pertumbuhan ekonomi yang nyata, atau lingkungan kebijakan yang berbeda. Namun, ketika FOMO dan leverage mulai memasuki pasar, valuasi terus ditarik naik, dan semua orang mulai percaya bahwa masa-masa baik tidak akan berakhir.
Jadi, apakah hari ini kita sedang mengalami rally yang kuat? Kita perlu melihat pasar saham tahun 2026 terlebih dahulu.
Theory of Long Pump on Reddit
Inti teori ini di Reddit adalah utang.
Jika pemerintah AS memiliki utang sebesar 40 triliun dolar AS dan setiap tahun menghasilkan defisit sebesar 2 triliun dolar AS, bagaimana cara AS keluar dari utang ini tanpa menghancurkan ekonominya?
Jalur paling sederhana adalah melalui inflasi yang melemahkan utang. Daya beli dolar turun, hingga utang sebesar 39 triliun dolar tersebut secara nyata menjadi lebih ringan. Teknik ini disebut "penekanan keuangan", karena merusak kekayaan yang diciptakan oleh orang biasa. Pemerintah AS pernah menggunakan cara serupa setelah Perang Dunia II.
Namun, ketika sebuah pemerintah melemahkan mata uangnya sendiri, semua hal yang dinilai dalam mata uang tersebut akan naik: saham, aset tetap, semuanya menjadi lebih berharga secara akuntansi. Masalahnya adalah, apresiasi aset-aset ini di atas kertas tidak sama dengan peningkatan kekayaan nyata, karena dolar itu sendiri telah menjadi kurang bernilai.
Jadi, ketika Goldman Sachs baru-baru ini menaikkan target akhir tahun untuk indeks S&P 500 menjadi 8000 poin, bahkan jika prediksi ini akhirnya terwujud, itu belum tentu merupakan kabar baik yang sederhana.
Alternatif lain dari kenaikan tak terbatas adalah membuat pasar saham benar-benar runtuh. Tetapi tidak ada yang akan gila sampai memilih jalan ini secara sadar.
Namun, angka-angka berikut ini yang benar-benar mengkhawatirkan: menurut hampir semua indikator penilaian utama, pasar saham AS tidak murah. Faktanya, harga yang dibayar investor untuk setiap dolar keuntungan telah mendekati level tertinggi historis, sekitar dua kali lipat rata-rata historis jangka panjang.
Rasio CAPE hanya melewati 40 dua kali dalam sejarah: sekali selama gelembung internet tahun 1999, dan sekarang.
Artinya, pasar saat ini tidak hanya memperkirakan sebuah reli yang didorong oleh utang, tetapi juga menunjukkan kondisi yang hanya pernah muncul sekali dalam 140 tahun sejarah pasar.
Lalu, bagaimana kita menentukan apakah "Teori Big融Rise" benar-benar berlaku atau akan runtuh?
Crash test
Beberapa pernyataan di postingan Reddit perlu diperiksa lebih teliti.
Pertama, bunga yang dibayarkan akan segera melebihi PDB—ini salah.
Yang benar-benar melebihi 100% adalah rasio utang terhadap PDB, bukan rasio pengeluaran bunga terhadap PDB. Kedua hal ini bukanlah hal yang sama. Secara historis, Amerika Serikat juga pernah mengalami situasi serupa dan keluar darinya dengan "mencetak uang", mendorong pasar pulih dan terus naik.
Kedua, satu-satunya cara untuk membayar bunga adalah terus mencetak uang—ini juga salah.
Pemerintah juga dapat meminjam uang dari investor, dana pensiun, pemerintah lain, dan lembaga dengan menjual obligasi pemerintah. Tentu saja, model ini tidak mungkin berlangsung selamanya.
Ketiga, saham akan naik sebanding dengan inflasi tinggi—ini juga salah.
Pengalaman historis tidak mendukung hal ini. Antara tahun 1918 hingga 1922, pasar saham Jerman kehilangan 97% nilainya sebelum inflasi hyper mencapai puncaknya. Banyak orang terpaksa menjual saham mereka di titik terendah hanya untuk membayar sewa dan makanan.
Di Zimbabwe, pasar saham memang naik 500 kali lipat, tetapi mata uang lokal jatuh 99,8% terhadap dolar AS. Situasi serupa juga terjadi di Venezuela pada tahun 2018.
Jadi, yang perlu dipahami adalah: kenaikan besar tidak selalu menjadi berita baik bagi pemegang saham.
Saham dapat naik selama periode inflasi, tetapi ini tidak otomatis berarti Anda menjadi lebih kaya. Jika portofolio Anda naik 10%, tetapi semua yang Anda beli juga menjadi 10% lebih mahal, maka Anda sebenarnya tidak mendapatkan keuntungan.
Lalu, berdasarkan informasi ini, apa yang sebenarnya harus kita lakukan?
Keluar dari rencana
Sejarah memberi tahu kita bahwa kemungkinan terbesar adalah: Amerika Serikat tidak akan gagal membayar utang, tidak mengalami inflasi hyper yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan tidak mencetak uang tanpa henti karena masalah surat utang pemerintah, yang mendorong pasar saham menuju kenaikan tak terbatas.
Hasil yang lebih realistis adalah periode penekanan keuangan yang panjang dan lambat: tingkat inflasi sedikit lebih tinggi daripada suku bunga, utang menjadi lebih mudah dikelola, dan daya beli dolar secara bertahap turun dibandingkan masa lalu.
Harganya adalah, para penabung akan ditekan secara diam-diam. Uang tunai kehilangan nilainya, harga terus naik, dan harga aset terus meningkat dalam dolar, tetapi imbal hasil nyata setelah dikurangi inflasi mungkin jauh lebih rendah daripada tingkat yang biasa dialami investor selama sepuluh tahun terakhir.
Bagi pasar saham, harga kemungkinan besar akan terus naik dalam jangka panjang, karena ketika daya beli dolar menurun, harga nominal aset biasanya naik.
Namun, kenaikan jangka panjang pasar saham tidak berarti tidak akan mengalami kejatuhan di tengah prosesnya. Pasar masih bisa turun 30%, 40%, bahkan hingga 60% dari level saat ini. Namun, pasar juga bisa mencetak rekor tertinggi baru setelah itu.
Dua fakta yang tampak bertentangan ini dapat berlaku secara bersamaan pada waktu yang berbeda: pasar sangat mahal, dan satu peristiwa saja bisa memicu penjualan 20%. Tidak ada yang benar-benar bebas risiko. Namun di sisi lain, utang tinggi tidak secara otomatis berarti inflasi tinggi, atau pasar saham akan terus didorong naik. Yang paling penting, Anda sebaiknya tidak membangun seluruh masa depan keuangan Anda atas harapan bahwa "penyelamatan berikutnya pasti akan terjadi".
Menurut saya, postingan Reddit itu benar arahnya, tetapi salah memahami jalur menuju hasilnya.
Di dunia dengan utang tinggi, pemerintah memang memiliki dorongan kuat untuk menjadikan inflasi sebagai penanggung utama tekanan. Dalam jangka waktu yang cukup panjang, hal ini biasanya menguntungkan aset, bukan uang tunai. Namun, ini sama sekali tidak berarti bahwa "saham secara matematis tidak mungkin turun". Ini adalah asumsi yang berbahaya.
Asumsi ini membuat orang masuk ke setiap gelombang pasar, menganggap ini sebagai kesempatan terakhir mereka untuk menjadi kaya. Mereka akan membeli pada valuasi ekstrem, tanpa margin of safety, tanpa diversifikasi, dan tanpa rencana untuk menghadapi hal yang telah berulang kali terjadi di pasar—penurunan.
Saya tidak sedang memprediksi kejatuhan di sini. Banyak orang yang sangat cerdas percaya bahwa pasar masih bisa terus naik.
Namun, secara historis, pemenang sejati selama periode inflasi biasanya bukan mereka yang mempertaruhkan seluruh posisi mereka pada saham paling mahal dengan rasio valuasi tertinggi. Pemenangnya seringkali adalah mereka yang memiliki sekelompok aset produktif: saham, properti, sebagian uang tunai, mungkin juga emas dan obligasi jangka pendek, dan mereka tidak terpaksa menjual saat pasar memburuk.
Di dunia dengan utang tinggi, dalam jangka panjang, saham mungkin akan mengungguli uang tunai. Tetapi ini juga bisa berarti bahwa portofolio Anda, setelah disesuaikan dengan inflasi, tidak mengalami pertumbuhan nyata selama 10, 15, bahkan 20 tahun.
Jadi, alih-alih mengandalkan kekuatan kemauanmu untuk bertahan melalui beberapa dekade stagnasi, bangunlah sebuah sistem yang membuatmu tidak perlu menjadikan "harapan" sebagai strategi investasi.
Secara ringkas, jawabannya bukan panik atau menjual semua aset. Tetapi jawabannya juga bukan memasukkan seluruh modal, menggunakan leverage, dan mengasumsikan setiap penurunan akan selalu dipulihkan.
Ini adalah periode yang sangat emosional, di mana Anda mungkin tergoda untuk mempertaruhkan seluruh modal Anda pada apa yang disebut sebagai "kesempatan seumur hidup". Namun, risikonya selalu dua arah.
Saya percaya, bagi kebanyakan orang, pilihan yang lebih baik adalah mempertahankan alokasi yang diversifikasi dan tidak terlalu fokus pada perusahaan-perusahaan paling mahal. Simpan cukup kas agar Anda tidak pernah terpaksa menjual pada saat terburuk.
Yang paling penting, jangan membangun masa depan keuangan Anda sepenuhnya berdasarkan satu postingan Reddit yang viral.
Tetap pada rencana investasi rutin Anda dan pertahankan diversifikasi portofolio. Jika Anda merasa artikel ini bermanfaat, silakan suka, bagikan, atau beri tahu seseorang yang tidak ingin Anda lihat tertinggal di belakang pasar.