Dana Hedge Memegang Posisi Basis Perdagangan Senilai $830 Miliar dalam Surat Berharga AS, Laporan Fed

Dana lindung nilai diam-diam telah membangun posisi senilai $830 miliar dalam salah satu strategi arbitrase tertua di pendapatan tetap. Federal Reserve kini menyatakan bahwa perdagangan ini merupakan mesin utama di balik perluasan jejak pasar Treasury sektor tersebut.

Sebuah Catatan FEDS Juni 2026, yang mengandalkan data Formulir PF SEC, menemukan bahwa dana lindung nilai besar memegang $2,4 triliun eksposur panjang Treasury AS per September 2025. Basis trade, strategi yang menggabungkan Treasury tunai panjang dengan posisi futures pendek yang dibiayai melalui pasar repo, menyumbang sekitar 35% dari angka tersebut.

Untuk memberikan gambaran skala: posisi basis perdagangan senilai $830 miliar secara efektif telah menggandakan puncak sebelum pandemi dari awal 2020. Puncak sebelumnya, tentu saja, berakhir dengan jenis kekacauan pasar yang memerlukan Fed untuk turun tangan sebagai pembeli terakhir.

Perdagangan basis memanfaatkan perbedaan harga kecil antara obligasi Treasury dan kontrak futures Treasury. Ketika kontrak futures diperdagangkan dengan premi sedikit lebih tinggi daripada obligasi dasarnya, dana lindung nilai membeli obligasi, menjual futures, dan mengambil selisih harga pada saat jatuh tempo.

Leverage tersebut berasal dari pasar repo, di mana dana meminjam dengan menjadikan kepemilikan Treasury sebagai jaminan untuk membiayai posisi yang jauh lebih besar daripada modal aktual mereka. Data Fed menunjukkan bahwa pinjaman repo oleh dana-dana ini telah mencapai $3,0 triliun. Paparan Treasury bruto, yang menggabungkan posisi panjang dan pendek, kini mencapai $4,0 triliun, terbagi menjadi $2,4 triliun posisi panjang dan $1,6 triliun posisi pendek.

Perdagangan ini meningkatkan likuiditas pasar Treasury dan membantu menjaga harga futures agar sejalan dengan obligasi tunai. Itu adalah kabar baik. Bagian yang kurang menenangkan adalah apa yang terjadi ketika posisi tersebut dibuka kembali dengan cepat.

Analisis Fed mengungkapkan pasar yang semakin menjadi berat di atas. 50 dana terbesar berdasarkan paparan Treasury kini menyumbang sekitar 90% dari total aktivitas hedge fund di ruang ini, naik dari 84% pada awal 2023.

Ada masalah lain. Sebagian besar aktivitas perdagangan ini berjalan melalui dana yang berkedudukan di Kepulauan Cayman. Catatan FEDS menunjukkan bahwa data Treasury International Capital (TIC), ukuran standar untuk kepemilikan asing atas sekuritas AS, mungkin meremehkan eksposur aktual sekitar $1,4 triliun hingga akhir 2024.

Di luar perdagangan basis, Fed mengidentifikasi strategi nilai relatif lainnya yang berkontribusi terhadap paparan Treasury dana hedge. Arbitrase swap-spread menyumbang $305 miliar, menjadikannya kategori terbesar kedua tetapi masih jauh lebih kecil dibandingkan dominasi perdagangan basis.

Data tersebut juga menangkap uji tekanan real-time semacam itu. Pengumuman tarif pada April 2025 memicu pelepasan diperkirakan sebesar $60 miliar dalam posisi swap-spread, yang mewakili sekitar 20% dari kepemilikan tersebut. Posisi tersebut sebagian pulih setelahnya, tetapi kejadian ini menggambarkan seberapa cepat kejutan kebijakan dapat memaksa strategi Treasury berbunga untuk mengurangi tingkat penggunaan utang.

Pemegang surat berharga pemerintah oleh dana lindung nilai kini mewakili sekitar 8,5% dari semua surat berharga pemerintah yang dipegang swasta, hampir dua kali lipat dari 4,5% hanya dua tahun sebelumnya. Posisi basis-trade saja menyumbang sekitar 3,5% dari semua surat berharga pemerintah yang dipegang swasta, peningkatan 40% dari puncak sebelumnya.