Wall Street Journal mengutip komentar Rich Privorotsky, kepala trading desk One-Delta dari Goldman Sachs, yang menyatakan bahwa setelah koreksi pasar saham global terbaru, perdagangan populer terkait pengeluaran modal AI mulai menunjukkan tanda-tanda kerapuhan. Penilaian intinya adalah bahwa pasar selama beberapa minggu terakhir hampir mengabaikan semua sinyal negatif, dan dana semakin terkonsentrasi pada sejumlah saham yang diuntungkan oleh AI.
Perdagangan terkonsentrasi pada beberapa aset AI saja
Setelah pasar saham Korea Selatan anjlok pada hari Selasa, tekanan terkait segera menyebar ke pasar global. Indeks Nikkei jatuh hampir 3,5% pada hari tersebut, indeks KOSPI Korea Selatan turun sekitar 10%, dan SK Hynix anjlok sekitar 13% dalam satu hari. Menurut Goldman Sachs, ini bukan hanya fluktuasi harian, tetapi juga mencerminkan bahwa perdagangan terkait chip penyimpanan telah mendekati batas struktural.
Privorotsky menunjukkan bahwa jalur penetapan harga pasar saat ini sangat homogen. Keuntungan dari pengeluaran AI terkonsentrasi pada sektor-sektor seperti semikonduktor, penyimpanan, listrik, jaringan, dan infrastruktur, yang pada akhirnya semakin menyempit ke beberapa saham unggulan. Data大宗经纪 dari Goldman Sachs juga menunjukkan bahwa pasar global telah berkembang menjadi satu taruhan yang sangat terkonsentrasi.
- Indeks Nikkei turun hampir 3,5%
- Indeks KOSPI Korea Selatan turun sekitar 10%
- SK Hynix turun sekitar 13% dalam sehari
Produk leverage memperbesar risiko volatilitas
Artikel tersebut menyebutkan bahwa jatuhnya SK Hynix juga dipengaruhi oleh akumulasi cepat dana margin. Laporan tersebut melaporkan bahwa aset kelolaan produk leveraged harian 2 kali lipat SK Hynix, 7709.HK, milik CSOP telah meningkat menjadi $16,7 miliar, masuk ke dalam daftar ETF leveraged tunggal terbesar di dunia.
Menurut Goldman Sachs, pertumbuhan cepat skala produk semacam ini sendiri merupakan sinyal peningkatan risiko konsentrasi. Jika aset inti mengalami penurunan, dana bersifat leverage dapat memperbesar volatilitas harga dan memperparah kembali penetapan harga pasar terhadap perdagangan AI sejenis.
Biaya penurunan sinyal belum sepenuhnya dihargai
Privorotsky juga menyebutkan bahwa pasar mengabaikan kemajuan teknologi yang menurunkan biaya pengembangan model saat mengejar narasi pengeluaran modal AI. Iterasi GLM-5.2, kemajuan model kecil, serta munculnya arsitektur baru semuanya menunjukkan arah menuju biaya yang lebih rendah dan efisiensi yang lebih tinggi.
Dia secara khusus menyebutkan bahwa GLM-5.2 diklaim dilatih menggunakan 100.000 prosesor Ascend 910B, tanpa menggunakan chip NVIDIA. Jika kemampuan AI mutakhir dapat dicapai dengan biaya lebih rendah, maka penyedia layanan cloud skala besar yang paling agresif dalam berinvestasi modal justru mungkin menghadapi pertanyaan tentang investasi berlebihan.
Variabel kunci adalah pengeluaran penyedia layanan cloud
Platform perdagangan Goldman Sachs percaya bahwa yang perlu dipantau bukanlah saham chip tunggal, melainkan kinerja harga saham penyedia layanan cloud skala besar. Karena perusahaan-perusahaan ini merupakan sumber utama pengeluaran modal AI; jika salah satu di antaranya memutuskan bahwa "mengurangi pengeluaran" lebih bermanfaat bagi pengembalian pemegang saham, dasar penilaian seluruh rantai industri berpotensi terganggu.
Dari struktur perdagangan, indeks Nasdaq gagal membentuk puncak baru yang menentukan, dan dukungan setelah jatuh tempo opsi juga melemah. Ditambah tekanan penyeimbangan ulang di akhir bulan dan akhir kuartal, pasar mungkin mengalami perubahan arus dana dari menjual saham ke membeli obligasi. Goldman Sachs berpendapat bahwa perdagangan AI saat ini berada dalam keseimbangan yang tidak stabil; jika ekspektasi pengeluaran penyedia cloud melemah, pasar mungkin mengalami revaluasi yang lebih jelas.