Franklin Templeton, perusahaan manajemen aset senilai $1,78 triliun, berusaha mendorong mata uang kripto lebih dalam ke dalam portofolio investasi konvensional dengan proposal baru yang akan secara otomatis mengalihkan dividen saham menjadi paparan Bitcoin.
Pada 18 Juni, manajer aset mengajukan dokumen kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk meluncurkan dua dana yang diperdagangkan di bursa yang akan memegang saham AS sambil menyaring pembayaran korporat menjadi investasi aset digital.
Dana yang diusulkan, Franklin US Equity Bitcoin DRIP Index ETF dan Franklin US Innovation Bitcoin DRIP Index ETF, akan menggabungkan salah satu praktik paling mapan di Wall Street, reinvestasi dividen, dengan paparan terhadap mata uang kripto terbesar di dunia.
Struktur ini akan memberikan investor basis utama di saham besar AS sambil menggunakan pendapatan yang dihasilkan oleh perusahaan-perusahaan tersebut untuk secara perlahan mengakumulasi aset yang terkait Bitcoin. Desain ini menghindari kebutuhan bagi investor untuk melakukan alokasi awal langsung ke crypto, melainkan membangun posisi seiring waktu melalui mekanisme berbasis aturan.
Pengajuan ini mencerminkan bagaimana lembaga keuangan besar melihat lebih jauh dari dana Bitcoin spot standar menuju produk portofolio yang lebih kompleks.
Setelah gelombang pertama ETF Bitcoin spot AS mengatasi masalah akses dasar, penerbit kini sedang mencoba strategi yang membungkus aset tersebut dalam kerangka pendapatan, opsi, dan alokasi yang familiar bagi penasihat keuangan dan investor broker.
Secara signifikan, Franklin sudah beroperasi di pasar aset digital melalui Franklin Bitcoin ETF, yang diperdagangkan dengan ticker EZBC. Dana ini telah menarik sekitar $330 juta dalam aliran bersih kumulatif dan mengelola sekitar $360 juta dalam aset, memberikan perusahaan pijakan di kategori yang didominasi oleh pesaing yang lebih besar.
Pengajuan baru ini menunjukkan bahwa Franklin berusaha mencari jalur yang lebih spesifik. Alih-alih bersaing hanya melalui produk wrapper spot Bitcoin, perusahaan ini mengusulkan produk yang dapat menarik investor yang nyaman dengan ETF ekuitas tetapi kurang bersedia membeli Bitcoin secara langsung.
Dividen menjadi titik masuk bitcoin
Dua ETF yang diusulkan akan berfungsi sebagai pelacak indeks pasif yang dibangun di sekitar patokan VettaFi.
The Franklin US Equity Bitcoin DRIP Index ETF akan berusaha meniru VettaFi US Large-Cap 500 Bitcoin DRIP Index. Portofolio ekuitasnya akan dikaitkan dengan 500 perusahaan terbesar di AS berdasarkan kapitalisasi pasar.
The Franklin US Innovation Bitcoin DRIP Index ETF akan melacak VettaFi US Innovation 100 Bitcoin DRIP Index, yang menargetkan 100 perusahaan non-keuangan terbesar yang terdaftar di Nasdaq Stock Market.
Kedua dana akan menginvestasikan setidaknya 80% dari aset bersih mereka dalam sekuritas yang membentuk indeks masing-masing dan dalam instrumen terkait Bitcoin yang sesuai dengan alokasi kripto setiap indeks. Pada peluncuran, setiap indeks akan memulai dengan alokasi 95% ke saham dan 5% ke Bitcoin.
Mekanisme reinvestasi adalah fitur utama. Ketika saham dasar mendistribusikan dividen reguler atau khusus, pembayaran tersebut akan secara otomatis diinvestasikan kembali ke aset terkait bitcoin pada pembukaan pasar pada hari setelah tanggal ex-dividen.
Itu mengubah pendapatan perusahaan menjadi sumber pendanaan untuk paparan kripto. Bagi investor, ajakannya bukan hanya apresiasi harga dari Bitcoin, tetapi akumulasi otomatis melalui arus dividen perusahaan AS.
Franklin memasukkan batasan ke dalam desain untuk mencegah bitcoin melampaui basis ekuitas. Pada setiap tinjauan triwulanan, jika alokasi bitcoin menyimpang di atas 5%, maka akan dikurangi kembali menjadi 4,5%. Jika alokasi tetap di atau di bawah 5%, tidak akan dilakukan penyesuaian turun.
Indeks juga mencakup batas darurat. Jika kenaikan tajam mendorong eksposur bitcoin melebihi 20% di antara tinjauan yang dijadwalkan, alokasi akan dikurangi menjadi 4,5% pada penutupan hari bisnis kedua setelah ambang batas dilanggar.
Sementara itu, bagian ekuitas memiliki batas konsentrasi sendiri. Saham individu dibatasi hingga 20%, sementara bobot gabungan perusahaan di atas 5% tidak boleh melebihi 40%. Aturan-aturan ini dirancang untuk mencegah dana menjadi terlalu bergantung pada sekelompok kecil saham mega-cap atau pada bitcoin itu sendiri.
Franklin belum mengungkapkan ticker dana, bursa pencatatan, biaya, atau rasio biaya. Prospektus juga menyatakan bahwa sekuritas tidak dapat dijual hingga pernyataan pendaftaran menjadi efektif.
Franklin Advisory Services LLC akan bertindak sebagai manajer investasi, sementara Franklin Templeton Institutional LLC akan bertindak sebagai sub-manajer. Manajer portofolio yang terdaftar adalah Dina Ting, Hailey Harris, Joe Diederich, dan Basit Amin.
Franklin memberikan beberapa jalur untuk paparan kripto
Pengajuan SEC memberikan fleksibilitas kepada Franklin dalam cara dana memperoleh eksposur terhadap bitcoin.
Dana tersebut dapat menggunakan produk yang diperdagangkan di bursa yang didukung bitcoin, termasuk produk yang disponsori oleh afiliasi Franklin.
Mereka juga dapat berinvestasi melalui perusahaan investasi lain yang menyediakan eksposur terhadap bitcoin, kontrak futures, opsi, tanda terima deposito yang mewakili kepentingan kepemilikan dalam bitcoin, atau investasi yang dipegang melalui anak perusahaan Cayman Islands yang sepenuhnya dimiliki.
Anak perusahaan tersebut merupakan inti dari arsitektur perpajakan usulan tersebut. Setiap dana dapat berinvestasi hingga 25% dari total aset melalui entitas berbasis Cayman yang dirancang untuk membantu pendapatan atau keuntungan dari beberapa investasi terkait bitcoin memenuhi syarat sebagai “pendapatan baik” menurut Kode Pajak AS.
Mempertahankan status perusahaan investasi yang diatur sangat penting untuk efisiensi pajak yang diharapkan dari produk ETF. Franklin menyatakan berniat membatasi investasi anak perusahaan agar tetap memenuhi persyaratan diversifikasi pada akhir setiap kuartal.
Struktur tersebut juga memperkenalkan kerentanan. Pengajuan tersebut memperingatkan bahwa panduan masa depan dari Internal Revenue Service, undang-undang kongres, atau perubahan dalam perlakuan pajak dapat mengganggu strategi tersebut.
Jika itu terjadi, dana mungkin perlu mengubah pendekatan investasi mereka. Dalam beberapa keadaan, dewan dapat menyetujui perubahan strategi atau likuidasi.
Bagian perpajakan menunjukkan kompleksitas di balik ide yang tampak sederhana bagi konsumen. Pernyataan utamanya mudah dipahami: saham menghasilkan dividen, dan dividen tersebut membangun eksposur terhadap bitcoin.
Implementasi memerlukan struktur berlapis yang melibatkan ETP, derivatif, aturan indeks, dan anak perusahaan luar negeri.
Risiko mengikuti Bitcoin ke dalam wrapper
Prospektus Franklin jelas menyatakan bahwa menempatkan bitcoin dalam struktur ETF ekuitas tidak menghilangkan volatilitas aset tersebut.
Pengajuan tersebut menggambarkan bitcoin memiliki sejarah yang terbatas dibandingkan saham, obligasi, dan instrumen mata uang. Pengajuan tersebut juga menggambarkan pasar aset digital sebagai sangat spekulatif dan memperingatkan bahwa harga bitcoin dapat jatuh tajam karena perubahan regulasi, penurunan kepercayaan, kegagalan teknologi, gangguan jaringan, atau persaingan dari aset digital lainnya.
Dokumen tersebut juga menyoroti kekhawatiran terkait struktur pasar. Banyak tempat perdagangan aset digital beroperasi dengan pengawasan yang lebih sedikit dibandingkan bursa sekuritas tradisional, menciptakan risiko yang terkait dengan manipulasi, penipuan, pencurian, dan terbatasnya jalan keluar bagi investor.
Konsentrasi kepemilikan bitcoin adalah kekhawatiran lain yang diungkapkan. Sejumlah besar bitcoin dipegang oleh sejumlah kecil pemegang besar, sering disebut sebagai paus. Penjualan atau transfer besar-besaran oleh para investor tersebut dapat memiliki dampak yang signifikan terhadap harga pasar.
Penyimpanan menambah lapisan risiko lainnya. Aset digital bergantung pada kunci pribadi dan sistem keamanan khusus, sehingga rentan terhadap peretasan, malware, kegagalan operasional, dan kehilangan. Franklin juga memperingatkan bahwa perlakuan kebangkrutan terhadap aset digital tetap tidak pasti, menambah kompleksitas hukum jika penyimpan atau penyedia layanan gagal.
Dana tersebut akan menghadapi risiko lebih lanjut dari instrumen yang digunakan untuk melacak eksposur bitcoin. ETP bitcoin spot tidak terdaftar di bawah Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940 dan tidak memberikan perlindungan yang sama seperti dana terdaftar tradisional. Futures, opsi, dan swap dapat memperkenalkan leverage, eksposur lawan transaksi, kesalahan pelacakan, dan kerugian yang melebihi investasi awal.
Pengungkapan tersebut penting karena produk yang diusulkan dirancang untuk membuat bitcoin terasa lebih mudah diakses oleh investor tradisional. Bungkus yang familiar tidak mengubah profil risiko mendasar dari aset digital tersebut.
Perlombaan ETF bitcoin berpindah dari akses ke desain
Pengajuan Franklin datang saat pasar Bitcoin ETF memasuki fase yang lebih rumit, dengan para penerbit berusaha membangun produk baru di sekitar kelas aset yang telah dengan cepat masuk ke dalam portofolio utama.
Sejak peluncuran mereka pada 2024, ETF Bitcoin spot AS telah menarik aliran bersih sebesar $53,40 miliar sejak peluncuran dan memegang aset senilai $78,32 miliar, menurut data SoSoValue.
Angka-angka ini mencerminkan seberapa cepat produk-produk tersebut menarik bitcoin ke dalam akun broker, portofolio model, dan strategi alokasi institusional.
Namun, gambar arus terbaru telah melemah. Dana telah kehilangan sekitar $6 miliar selama enam minggu terakhir selama periode arus keluar yang berkelanjutan.
Kombinasi skala dan tekanan yang diperbarui ini mendorong penerbit melampaui eksposur spot biasa. Gelombang pertama ETF Bitcoin memberikan akses terregulasi kepada investor terhadap aset tersebut. Gelombang berikutnya berfokus pada membentuk bagaimana Bitcoin cocok dalam portofolio yang lebih luas.
BlackRock telah telah bergerak ke arah tersebut dengan iShares Bitcoin Premium Income ETF, yang diperdagangkan di bawah ticker BITA. Dana yang dikelola secara aktif ini bertujuan untuk memberikan eksposur terhadap bitcoin sekaligus menghasilkan premi opsi bulanan dengan menulis opsi call terhadap IBIT, ETF bitcoin spot BlackRock, pada sekitar 25% hingga 35% dari portofolio.
Strategi tersebut ditujukan bagi investor yang mencari arus kas dari volatilitas bitcoin, bukan hanya eksposur arah harga bitcoin. Dana DRIP yang diusulkan Franklin akan menempuh jalur berbeda, menggunakan dividen saham untuk membangun alokasi bitcoin yang dibatasi seiring waktu.
Bersama-sama, produk-produk ini menunjukkan fase baru di pasar ETF Bitcoin di mana penerbit kini bersaing untuk menentukan apakah aset ini termasuk dalam strategi pendapatan, portofolio ekuitas, produk akumulasi, atau bagian lain dari manajemen kekayaan tradisional.
Pos ETF baru Franklin Templeton akan mengonversi dividen saham perusahaan AS menjadi paparan bitcoin muncul pertama kali di CryptoSlate.