Sebagian besar tahun lalu, mata uang pasar berkembang mengalami masa kejayaan. Peso Kolombia melonjak hampir 20%. Rand Afrika Selatan dan shekel Israel mencatatkan kenaikan dua digit. Pedagang yang memasang taruhan melawan dolar terlihat sangat cerdas.
Perdagangan itu kini sedang dibalikkan dengan cepat. Dolar AS, yang sebelumnya jatuh sekitar 10% berdasarkan basis timbangan perdagangan hingga awal 2026, mencapai titik terendah empat tahun, kini pulih dengan kekuatan cukup besar untuk menghapus keuntungan yang telah dikumpulkan mata uang negara berkembang selama berbulan-bulan. Beberapa mata uang negara berkembang kini berada di atau mendekati level terendah rekor terhadap dolar AS.
Apa yang membalikkan skrip
Sepanjang 2025 dan awal 2026, kesepakatan perdagangan sangat jelas. Fed diharapkan terus melonggarkan kebijakan, selisih suku bunga AS dengan pasar negara berkembang menyempit, dan dolar kehilangan daya tarik gravitasinya. Uang mengalir ke aset negara berkembang dengan imbal hasil lebih tinggi. Kenaikan 19,7% peso Kolombia terhadap dolar hingga April 2026 mungkin merupakan contoh paling mencolok, tetapi jauh dari satu-satunya.
Kemudian suasana berubah. JPMorgan meningkatkan prospek dolarnya pada pertengahan Mei 2026, dengan mengutip penilaian ulang terhadap lintasan kebijakan Fed dan pasar tenaga kerja AS yang terus mencatat angka-angka yang tangguh.
Won Korea Selatan jatuh ke level terendah baru terhadap dolar. Rupee India berada di bawah tekanan yang cukup besar sehingga Bank Reservasi India menghadapi peningkatan pengawasan terhadap strategi intervensinya.
Lingkaran setan utang dolar
Penguatan dolar tidak hanya membuat mata uang negara berkembang terlihat buruk di grafik. Ini menciptakan penderitaan ekonomi nyata melalui mekanisme yang telah berulang sejak krisis keuangan Asia setidaknya pada tahun 1990-an.
Banyak pemerintah dan perusahaan pasar muncul meminjam dalam dolar karena itulah tempat dengan kumpulan modal terdalam. Ketika dolar menguat, pembayaran utang tersebut menjadi lebih mahal dalam istilah mata uang lokal, bahkan jika tidak ada perubahan lain dalam keuangan peminjam. Anda memiliki kewajiban jumlah dolar yang sama, tetapi setiap dolar sekarang harganya lebih mahal dalam peso, rand, atau rupee.
Seiring meningkatnya biaya servis utang, investor asing mulai mempertanyakan apakah peminjam EM mampu menanggung beban tersebut. Modal mulai mengalir keluar, yang semakin melemahkan mata uang, sehingga membuat utang dolar menjadi semakin mahal. Setelah periode optimisme dan arus masuk, kekuatan dolar yang tiba-tiba kembali menekan bank sentral EM untuk mempertimbangkan ulang strategi mereka, entah itu mempertahankan suku bunga lebih tinggi dalam waktu lebih lama, intervensi di pasar valuta asing, atau keduanya.
Apa artinya ini bagi para investor
Kecepatan pembalikan ini mengingatkan bahwa perdagangan mata uang EM pada dasarnya adalah taruhan berisiko terhadap kebijakan moneter AS. Ketika trader membicarakan “carry trade” di pasar negara berkembang, dengan mengambil imbal hasil tambahan melalui pemegangan mata uang dengan suku bunga lebih tinggi, mereka sebenarnya bertaruh bahwa dolar akan tetap lemah atau netral. Ketika asumsi ini gagal, imbal hasil carry tidak bernilai banyak melawan mata uang yang bergerak 10% atau lebih melawan Anda.
Investor yang mengikuti reli EM tanpa melindungi eksposur dolar mereka kini menghadapi dampak penuh dari reversi. Mereka yang mempertahankan lindung nilai mata uang berada dalam posisi jauh lebih baik, meskipun asuransi tersebut terasa mahal pada saat itu.